【正文】 量，余額持續(xù)下降，一定程度上影響了其二級市場交易的活躍度及作為定價基準(zhǔn)的有效性。續(xù)做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機(jī)構(gòu)。同時，央行根據(jù)一些參與續(xù)做機(jī)構(gòu)的當(dāng)期需要，向其提供了必要的短期流動性支持。在當(dāng)前國際金融市場波動較大，流動性供求方向復(fù)雜多變的情況下，央行通過對部分到期的中央銀行票據(jù)進(jìn)行續(xù)做，不僅有助于增強(qiáng)央行實施貨幣政策的主動性和靈活性，對于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革、促進(jìn)債券市場發(fā)展等也具有重要意義。二、加強(qiáng)宏觀審慎管理，繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)作用央行繼續(xù)運用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機(jī)制加強(qiáng)宏觀審慎管理。專欄2危機(jī)以來完善金融宏觀調(diào)控的探索2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國在應(yīng)對危機(jī)過程中面臨雙重任務(wù)，一方面要靈活運用宏觀政策應(yīng)對危機(jī)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長；另一方面也需要汲取危機(jī)教訓(xùn)，反思和完善金融宏觀調(diào)控框架。其中的原因，正如美國哥倫比亞大學(xué)教授邁克爾在實踐中，美聯(lián)儲已明確將貨幣政策與失業(yè)率和通脹水平掛鉤，并就政策退出等進(jìn)行條件預(yù)判以引導(dǎo)預(yù)期，日本也提出了比較明確的通脹目標(biāo)水平。其中較為顯著的一點，就是認(rèn)識到貨幣穩(wěn)定不等于金融穩(wěn)定。這一模式有助于緩解動態(tài)不一致性問題，提升政策透明度和規(guī)則性，從而有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。這就需要豐富和補(bǔ)充新的調(diào)控手段和政策工具。金（MervynKing）認(rèn)為，通脹目標(biāo)制仍有必要保留，但僅用通脹目標(biāo)制也是不夠的，需要同時采取宏觀審慎措施來遏制銀行的過度擴(kuò)張。比較而言，早期的貨幣政策重在刺激增長和相機(jī)抉擇，后來轉(zhuǎn)向盯住物價和使用單一利率調(diào)控，強(qiáng)調(diào)規(guī)則性和穩(wěn)定預(yù)期。宏觀審慎管理理念的提出，也使我們對金融宏觀調(diào)控的目標(biāo)、手段、傳導(dǎo)機(jī)制乃至貨幣政策與金融監(jiān)管之間的關(guān)系有了新的思考和認(rèn)識。在政策工具方面，2010年末G20批準(zhǔn)了巴塞爾協(xié)議Ⅲ的基本框架，包含了加強(qiáng)宏觀審慎管理、增強(qiáng)逆風(fēng)向調(diào)節(jié)的諸多進(jìn)展。汲取危機(jī)過程中金融機(jī)構(gòu)在流動性管理上表現(xiàn)出的脆弱性，還特別加強(qiáng)了對流動性和杠桿率的要求，新的杠桿率測算將表外風(fēng)險納入其中，以限制商業(yè)銀行過度加杠桿行為。英國政府授權(quán)英格蘭銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎管理，并把金融監(jiān)管權(quán)從金融服務(wù)局轉(zhuǎn)移到央行。同時，歐盟委員會提出建立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟。歐央行可以運用法律所賦予的所有宏觀審慎管理措施，包括逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性資本要求以及流動性要求等?；诮Y(jié)構(gòu)性的物價變化、信貸市場非完美、不完全信息等因素，完全盯住某一個指標(biāo)，完全依靠數(shù)量型調(diào)控或價格型調(diào)控都可能存在不足。從中國情況看，目前采用了數(shù)量型調(diào)控、價格型調(diào)控以及宏觀審慎政策相結(jié)合的調(diào)控模式。數(shù)和量往往緊密聯(lián)系，數(shù)量型調(diào)控和價格型調(diào)控有等價的一面，也有互補(bǔ)的作用。隨著金融創(chuàng)新和金融市場發(fā)展，也需要進(jìn)一步增強(qiáng)價格型調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制的作用，推動金融宏觀調(diào)控從數(shù)量型為主向價格型調(diào)控為主逐步轉(zhuǎn)變。由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。三是對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。全面放開貸款利率管制后，金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商定價的空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)采取差異化的定價策略，降低企業(yè)融資成本；有利于金融機(jī)構(gòu)不斷提高自主定價能力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提升服務(wù)水平，加大對企業(yè)、居民的金融支持力度；有利于優(yōu)化金融資源配置，更好地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟(jì)的作用，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在調(diào)整優(yōu)化存量信貸結(jié)構(gòu)的同時，更多地將新增信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，滿足國家重點在建續(xù)建項目資金需求。繼續(xù)完善民生金融服務(wù)，做好區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的金融支持和服務(wù)工作。嚴(yán)格實施差別化住房信貸政策，堅決抑制投機(jī)投資性購房，繼續(xù)支持保障性住房、棚戶區(qū)改造、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費。%。五、發(fā)揮常備借貸便利、再貼現(xiàn)工具的流動性供給功能繼2013年春節(jié)前通過常備借貸便利解決部分商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放產(chǎn)生的資金缺口后，6月份在貨幣市場受多種因素疊加影響出現(xiàn)波動時，央行開展了常備借貸便利操作，接受高等級債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等合格抵押品，向貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求、有利于支持實體經(jīng)濟(jì)、總量和進(jìn)度比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持；對流動性管理出現(xiàn)問題的機(jī)構(gòu)，也視情況采取了相應(yīng)措施提供流動性支持，維護(hù)金融穩(wěn)定。同時，強(qiáng)化地方法人金融機(jī)構(gòu)流動性管理，通過再貸款和再貼現(xiàn)向一些符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持。截至6月末，全國流動性再貸款、再貼現(xiàn)總額度共計4641億元。初步統(tǒng)計，上半年，同比增長64%?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算實收8852億元，收付比為1：。七、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制繼續(xù)按主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。上半年，%（126點），%（91點）。6月末，人民幣對歐元、%%。銀行間外匯市場人民幣直接交易成交活躍，流動性明顯提升，降低了微觀經(jīng)濟(jì)主體的匯兌成本。2013年上半年，央行與境外貨幣當(dāng)局共開展雙邊本幣互換交易4720億元人民幣，對促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資發(fā)揮了積極作用。6月末，12個試點?。▍^(qū)、市），%。截至6月末，設(shè)立金穗“惠農(nóng)通”，對鄉(xiāng)鎮(zhèn)和行政村的服務(wù)覆蓋率超過80%和60%。經(jīng)營財務(wù)狀況持續(xù)改善。%。6月末，%。產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)。九、深化外匯管理體制改革適時加強(qiáng)外匯資金流入管理。5月份以來結(jié)售匯順差、跨境收支順差均出現(xiàn)大幅下降，政策效果有所顯現(xiàn)。截至6月末，聯(lián)合公安機(jī)關(guān)共破獲地下錢莊10起，非法買賣外匯案件21起，網(wǎng)絡(luò)炒匯1起，涉案金額79億元人民幣。出臺海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)便利化政策，大幅簡化區(qū)內(nèi)經(jīng)常項目外匯管理流程。調(diào)增2013年金融機(jī)構(gòu)短期外債和融資性對外擔(dān)保指標(biāo)15%左右，并優(yōu)先向中西部地區(qū)和中小企業(yè)傾斜。推進(jìn)外債管理簡政放權(quán)，建立以外債登記為核心的外債管理框架。2013年上半年，調(diào)減7家QDII機(jī)構(gòu)境外投資額度60億美元，批準(zhǔn)37家RQFII機(jī)構(gòu)境內(nèi)投資額度379億元人民幣。推廣中資企業(yè)“外保內(nèi)貸”業(yè)務(wù)試點，允許中資企業(yè)在額度內(nèi)接受境外擔(dān)保取得境內(nèi)貸款。貨幣市場交易量增長放緩，季末利率大幅上升后回落；債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；股票市場成交量同比上升；保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩；外匯市場交易活躍。上半年，日均成交6519億元，%，；，日均成交1687億元，%。%。主要是6月份質(zhì)押式回購和同業(yè)拆借交易量大幅下降，同比少融出4萬億元。三是證券及基金公司資金需求繼續(xù)擴(kuò)大。6月末，隔夜、%%，分別較年初上升108個和158個基點；%%，分別上升154個和1個基點。6月下旬以來，隨著中央銀行采取一系列措施穩(wěn)定市場利率，以及時點性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場已恢復(fù)平穩(wěn)運行，%%。為加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）于2010年12月發(fā)布《流動性風(fēng)險計量、標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)測的國際框架》，提出建立全球性的流動性風(fēng)險管理框架，并引入兩個定量監(jiān)管指標(biāo)，流動性覆蓋比率（LCR）和凈穩(wěn)定融資比率（NSFR），以增強(qiáng)銀行體系應(yīng)對流動性沖擊的能力。2010年以來，BCBS持續(xù)對LCR與NSFR進(jìn)行定量測算和校準(zhǔn)，并于2013年1月發(fā)布《流動性覆蓋比率與流動性風(fēng)險監(jiān)測工具》，確定了LCR監(jiān)管的最終版本，NSFR指標(biāo)仍在校準(zhǔn)過程中。優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)包括現(xiàn)金、在壓力情況下可以提取的存放央行的準(zhǔn)備金、高質(zhì)量債券等無變現(xiàn)障礙的資產(chǎn)儲備，分為一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)，其中二級資產(chǎn)占比最高不得超過40%，且應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前市場價值上進(jìn)行至少15%的扣減。設(shè)置LCR的目的是提高銀行應(yīng)對短期流動性風(fēng)險的彈性，增強(qiáng)銀行部門應(yīng)對不同來源的金融和經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。BCBS以2011年底數(shù)據(jù)定量測算結(jié)果顯示，全球銀行業(yè)LCR平均水平為127%?？捎梅€(wěn)定資金是指在持續(xù)存在的壓力情景下，在1年內(nèi)能夠保證穩(wěn)定的權(quán)益類和負(fù)債類資金來源，業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金主要是指銀行資產(chǎn)類業(yè)務(wù)所需要的長期資金。NSFR原計劃于2018年生效。二、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動性管理的現(xiàn)狀、問題及改進(jìn)方向目前，中國商業(yè)銀行已初步建立了流動性風(fēng)險管理體系，設(shè)立了一些流動性風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，包括流動性比率、超額準(zhǔn)備金率等。近年來，隨著銀行經(jīng)營環(huán)境、業(yè)務(wù)模式、資金來源等變化，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理面臨的挑戰(zhàn)日趨增大，其在流動性管理方面存在的一些問題也相應(yīng)顯現(xiàn)。一是流動性與盈利性等經(jīng)營指標(biāo)的平衡性有待加強(qiáng)。二是信貸資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度的平穩(wěn)性有待提高。這在市場流動性發(fā)生波動的情況下，容易受到?jīng)_擊。同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行管理流動性、提高資金效率和增加收益的重要渠道，也是開展差異化經(jīng)營的重要方面，對推動金融市場發(fā)展和金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有積極意義。商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)自身流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，使經(jīng)營行為與穩(wěn)健貨幣政策和支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求相一致。二是加強(qiáng)分析宏觀政策調(diào)整和金融市場變化對流動性的影響，做好流動性安排。四是要按照宏觀審慎要求，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，把握好信貸等資產(chǎn)投放進(jìn)度，提高負(fù)債的多元化和穩(wěn)定程度，減少存款“沖時點”行為，加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險防范。人民幣利率互換交易有所上升。從期限結(jié)構(gòu)來看，1年及1年期以下交易最為活躍，%。上半年。日均成交2652億元，%。上半年，交易所國債現(xiàn)券成交409億元，同比少成交69億元。上半年，%；，%。上半年，銀行間市場國債收益率曲線整體下行。債券市場發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。其中，同比多發(fā)行6178億元，主要是非金融企業(yè)債務(wù)融資工具同比發(fā)行較多。各期限國債發(fā)行利率基本穩(wěn)定。Shibor對債券產(chǎn)品定價基準(zhǔn)作用不斷提升。發(fā)行固定利率企業(yè)債229支，全部參照Shibor定價；發(fā)行參照Shibor定價的固定利率短期融資券2053億元，占固定利率短期融資券發(fā)行總量的48%。上半年，%；，%。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票占比大于三分之二。上半年，%；，%。5月份，票據(jù)市場利率總體較為平穩(wěn)。同時，受多種季節(jié)性、時點性因素疊加影響，貨幣市場利率出現(xiàn)波動，票據(jù)市場利率也隨之上升。（四）股票市場滬深指數(shù)下跌較多，成交量同比上升股票市場滬深指數(shù)下跌較多，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上升。上半年滬、%；日均成交1871億元，同比多成交376億元。6月末,滬、%；創(chuàng)業(yè)板流通市值為5346億元，%。上半年，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股、權(quán)證行權(quán)等方式累計籌資1946億元，同比少籌資48億元。（五）保險業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩上半年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入9512億元，%；累計賠款、給付2963億元，%，其中，%，%。6月末，%，增速比3月末低4個百分點。（六）外匯掉期交易快速增長上半年，%；，%，%；，%。外匯市場交易主體進(jìn)一步擴(kuò)展，截至6月末，共有即期市場會員382家，遠(yuǎn)期市場會員84家，外匯掉期83家，貨幣掉期79家，期權(quán)會員33家，即期市場做市商31家，遠(yuǎn)掉期市場做市商27家。黃金累計成交5412噸，%；成交金額16137億元，%。鉑金累計成交43噸，成交金額134億元，%。6月30日，倫敦黃金市場定盤價收于1192美元/盎司，較上年末下跌472美元/盎司，%；，較上年末下跌91元/克，%。6月6日《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》公開征求意見。6月19日，明確將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴(kuò)大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。完善保險市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)。規(guī)范農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)經(jīng)營及條款和費率的管理，鼓勵進(jìn)一步擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險覆蓋面，支持保險公司開展地方特色農(nóng)產(chǎn)品和支柱農(nóng)產(chǎn)品保險試點。完善保險中介市場準(zhǔn)入機(jī)制，提高了保險中介市場準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)保險專業(yè)中介機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，支持推動兼業(yè)代理專業(yè)化工作。積極推進(jìn)黃金市場產(chǎn)品創(chuàng)新，穩(wěn)步推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。系統(tǒng)性能得到大幅提升；推出周五夜市交易，進(jìn)一步覆蓋國際市場主要黃金交易時段。美國經(jīng)濟(jì)總體向好，但基礎(chǔ)尚不牢固。日本經(jīng)濟(jì)有所改善，前景仍有待觀察。（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢美國經(jīng)濟(jì)總體向好，但基礎(chǔ)尚不牢固。但失業(yè)率仍居高位，制造業(yè)增長有所放緩。但財政整頓的不確定性，尤其是民主、共和兩黨在“債務(wù)上限”問題上仍存較大分歧，且中期財政調(diào)整方案遲遲不能出臺，導(dǎo)致企業(yè)持幣觀望，可能拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍較為疲弱。%，%、%。7月，綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），為2012年2月以來首次位于50枯榮線以上，顯示企業(yè)生產(chǎn)開始出現(xiàn)向好跡象，對下一步變化需進(jìn)一步觀察。日本經(jīng)濟(jì)