【正文】 oman、加粗Key words: Share Merger Reform pany financial influence 股權(quán)分置改革對上市公司財務(wù)影響探討正文小四號、宋體，段前段后0行，文章標(biāo)題：宋體、二號、居中；段前30磅、段后10磅證券市場自2001年7月調(diào)整至今，歷時近四載，期間雖然國民經(jīng)濟欣欣向榮，但其依舊蹣跚難前。 2004年2月初，國務(wù)院頒布的《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2004]3號）明確提出，“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”，“在解決這一問題時要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和發(fā)展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”。根據(jù)上市公司股權(quán)分置改革等相關(guān)文件，現(xiàn)就股權(quán)分置改革中上市公司和非流通股股東作為分析主體。我們都知道，此次改革的目的就是解決上市公司非流通股問題，股權(quán)分置改革也將必然影響上市公司多項財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)決策。我國的股票種類有 A 股、 B股、H 股、法人股（發(fā)起人股、外部法人股、募集法人股）、國家股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股，而且后四種股票（非流通股）只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓而不能在股市上自由流通。在改革開放以來的中國股市中，就質(zhì)的規(guī)定性或法理而言，所有上市公司的股票都是普通股，普通股的權(quán)益是相同的，都是可流通的，但是在市場運行中，上市公司的股票有一部分在流通，有約2/3暫時不流通。在這種情況下，作為發(fā)起人的國有股東或其他法人股東與公募時購股的個人股東為獲得同等數(shù)量的股份，他們的投入在性質(zhì)上是根本不同的：前者投入的是資本，后者投入的則是貨幣，很顯然，從貨幣到資本有一個轉(zhuǎn)化問題。具有經(jīng)濟學(xué)金融學(xué)常識的人都知道，股票價格有一個經(jīng)典的理論模型，即股票價格決定于股票的內(nèi)在價值或股票真實價值，它等于每股（預(yù)期）收益除以市場利率（通常以銀行存款利率代替），D=D0/r (D為股票的價格，D0為每期股利，r為貼現(xiàn)率) 當(dāng)然，在這個基礎(chǔ)上還必須考慮公司前景和市場供求關(guān)系。而我們國家股票的定價相對來說就背離了股票價值決定股票價格的原則，其中行政干預(yù)，股市炒作現(xiàn)象非常的嚴(yán)重。其中在我國的上市公司中，約有2/3的股份為非流通股。因此,力促我國上市公司股權(quán)分置問題的徹底解決, 構(gòu)建一個由上市公司股份全流通組成的完整的證券市場,將大大加快我國上市公司市場化進程和證券市場的制度創(chuàng)新,完成我國混合型經(jīng)濟中的股份經(jīng)濟革命與產(chǎn)權(quán)變革，最終使我國經(jīng)濟體制完成向社會主義混合型市場經(jīng)濟體制跨越。股市是一個有效的投資融資的場所，也是適度投機的場所。但是，我們國家股市在很長時間內(nèi)是過度投機的市場。一是建立資本市場未來發(fā)展可預(yù)期的制度平臺。股權(quán)分置改革后，所有股東的目標(biāo)將統(tǒng)一為追求資產(chǎn)市值的最大化。四是為建立一個有利于企業(yè)長期發(fā)展的有效的激勵機制奠定基礎(chǔ)。五是恢復(fù)并完善資本市場存量資源的配置功能，增強資本市場整合存量資源的能力，從而達到提升產(chǎn)業(yè)競爭力的目標(biāo)。例如：紫江企業(yè)（600210）的改革方案為：非流通股股東為使其持有的非流通股獲得流通權(quán)而向流通股股東支付對價，流通股股東每10 股將獲得3股補償。清華同方（600100）的改革方案為：，非流通股股東向方案實施股權(quán)登記日登記在冊的流通股股東支付可獲得的轉(zhuǎn)增股份，使流通股股東實際獲得每10股轉(zhuǎn)增10股的股份，作為非流通股獲得流通權(quán)的對價（相當(dāng)于流通股股東每10股獲得 股的對價）。其中，在權(quán)證的行權(quán)期間內(nèi)向青春投資購買1股雅戈爾股票；，在權(quán)證的行權(quán)期間內(nèi)向青春投資賣出1股雅戈爾股票。股權(quán)分置改革完成后，上市公司將會成為一個股權(quán)高度分散化的上市公司。在股權(quán)分置條件下的一股獨大和解決股權(quán)分置之后的一股獨大是不一樣的。第二個值得注意的是股改后將面臨空前的透明度挑戰(zhàn)。為此，監(jiān)管的模式要發(fā)生變化，從綜合性監(jiān)管轉(zhuǎn)移到透明度監(jiān)管。因為非流通股交易價格不是依據(jù)二級市場交易價格，而是根據(jù)凈資產(chǎn)估值。在這種特殊情況下也就是說，上市公司的財務(wù)管理目標(biāo)沒有與廣大股東利益相結(jié)合，特別是它背離了流通股股東的投資意愿。股權(quán)分置改革后，公司的財務(wù)管理目標(biāo)與上市公司的總目標(biāo)相一致，回到了科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)上。眾所周知，投資者創(chuàng)辦公司的最主要目的是為了增加其個人財富，而只有不斷地實現(xiàn)利潤才能持續(xù)地增加財富，因此追求利潤的實現(xiàn)和財富的增加是營利性組織的永恒主題。有鑒于此，公司財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是公司價值最大化，在一定意義上也可以說是股東財富最大化。引起上市公司股本結(jié)構(gòu)變化如下（）：表格標(biāo)題位于表格上方，序號按照文章出現(xiàn)順序排列；宋體、小五號、加粗、居中 股權(quán)登記日股權(quán)結(jié)構(gòu)總股本 原非流通股 A原流通股股數(shù)比例股數(shù)比例改革前:240001800075%600025%改革后:2400015900%8100%經(jīng)過股權(quán)分置改革后，改變過去的同股不同利，同股不同權(quán)的現(xiàn)象后，各種股份的性質(zhì)和利益會趨于一致。對于投資者，短期而言是可以獲得對價，長期而言，股權(quán)分置改革后公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對未來長遠發(fā)展會起到積極作用，將有效提升投資的中長期價值。從我國的實際情況來看，實施MBO的上市公司，其主要問題不在于資源的匱乏和產(chǎn)品市場的局限，而主要在于由產(chǎn)權(quán)制度因素而導(dǎo)致的所有者缺位，以及由此而產(chǎn)生的嚴(yán)重的委托代理問題。所以說通過股權(quán)分置改革后，公司實施MBO不僅是公司股本結(jié)構(gòu)的變化，更應(yīng)該說是一種股本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性將有利于公司財務(wù)管理的向合理化，公開、公正化、科學(xué)化方向發(fā)展。在任何條件下，公司融資都是建立在股東、股市、股民、機構(gòu)投資者、銀行等金融機構(gòu)對上市公司的信心和信任的基礎(chǔ)上。通過股權(quán)分置改革，調(diào)整上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善股市的基礎(chǔ)作用后，公司籌資將比過去更順利、更科學(xué)合理。主要是國有股比重過大且投資主體缺位使資本結(jié)構(gòu)的決策目標(biāo)異化，上市公司的經(jīng)營者在做出融資決策時，本應(yīng)以企業(yè)的綜合資金成本最低和企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，而我國的上市公司大都是由原有的國有企業(yè)改制而來的，且持股單位五花八門。加上高層管理人員持股比例過少使之偏好權(quán)益融資。負債融資的公司會面臨破產(chǎn)的風(fēng)險，公司的高層管理人員也可能因此而喪失對公司的控制權(quán)，因而公司的高層管理人員更偏好股權(quán)融資。主要在于公司籌資目標(biāo)的調(diào)整，這樣才能真正有利于公司的長遠發(fā)展。公司未來的發(fā)展需要籌集資金,而籌集資金的方式可以是多種多樣的,銀行貸款等其他債務(wù)籌資的方式將加重。至于再融資的具體形式,要看市場的具體環(huán)境變化,以及國家相關(guān)政策的變化來定。截止到9：40分，牢牢的封在了漲停板上。在全國股市形式有所好轉(zhuǎn)的形勢下，上市公司為維護公司形象，保證資本市場的穩(wěn)定性和流通股東的積極性和信心，在股權(quán)分置改革書中都有一些相關(guān)的承諾或是保證以及一些有效的措施。股權(quán)分置改革使得非流通股東對投資股份更有信心。如“雅戈爾”近日連續(xù)發(fā)布股東持股變動公告。目前兩公司作為一致行動人，％，％。而3月9日，“新