【正文】 方 在 賣出 一定數(shù)量的 證券資產(chǎn) 的同時(shí)與買方簽訂的在未來(lái)某一特定日期按照約定價(jià)格 購(gòu)回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。 交易品：國(guó)庫(kù)券、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、 債券、票據(jù)等 融資方 ===正回購(gòu)方 融券方 ===逆回購(gòu)方 沒有集中的有形市場(chǎng)，交易以電訊方式進(jìn)行。 少數(shù)通過專營(yíng)商進(jìn)行，專營(yíng)商多為政府證券交易商。 美國(guó)銀行為求生存發(fā)掘?qū)︺y行監(jiān)管的法規(guī)漏洞，金融創(chuàng)新 ! 60年代風(fēng)靡美國(guó)的 負(fù)債管理理論 就是創(chuàng)新的銀行管理思想。沖擊了銀行總管們“ 363”生活節(jié)奏！ 的核心思想：以 借入資金 的辦法來(lái) 保持資金的 流動(dòng)性 ，從而 增加資產(chǎn) 業(yè)務(wù)，增加 銀行收益。 直接結(jié)果美國(guó)銀行家們?cè)?60年代創(chuàng)造出回購(gòu)協(xié) 議！ 4. 回購(gòu)協(xié)議 是為銀行提供廉價(jià)的資金來(lái)源的金融 衍生工具。 《 中美老太太的天國(guó)對(duì)話。 》 二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) （一）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者包括 商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu) 企業(yè)、政府和中央銀行 。 回購(gòu)協(xié)議的交易對(duì)象：國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單等 利率低于同業(yè)拆借利率 回購(gòu)利率的決定 影響回購(gòu)利率的決定的主要因素： （ 1）用于回購(gòu)的證券的質(zhì)地： 證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購(gòu)利率就越低。 但有時(shí)實(shí)際利率可以隨時(shí)調(diào)整 。 （ 4）貨幣市場(chǎng)其他子市場(chǎng)的利率水平： 一般是參照同業(yè)拆借市場(chǎng)利率而確定的。 封閉式回購(gòu) 正回購(gòu)方 所質(zhì)押證券的 所有權(quán) 并 未 真正 讓 渡 給逆回購(gòu)方，逆回購(gòu)方 不擁有 在回購(gòu)期間 處 置 質(zhì)押證券的 權(quán)利 。 （三）回購(gòu)協(xié)議的證券品種 可以作為 回購(gòu)協(xié)議標(biāo)的物 的主要有國(guó)庫(kù)券、政府債券、企業(yè)（公司）債券、金融債券、其他有擔(dān)保債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和商業(yè)票據(jù)等。 （五）回購(gòu)協(xié)議的報(bào)價(jià)方式 通常是以 年收益率 報(bào)價(jià) （六）回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析 封閉式回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析 （ 1）信用風(fēng)險(xiǎn) 指正回購(gòu)方在回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)未能如約將所質(zhì)押債券購(gòu)回，由于 違約 而給逆回購(gòu)方造成的可能損失。為什么？） （ 2）清算風(fēng)險(xiǎn) 由于回購(gòu)協(xié)議中所交易的證券資產(chǎn)一般 不采用實(shí)物 支付方式可能造成的損失。 若：實(shí)際證券價(jià)格與預(yù)期相反，證券價(jià)格上升。從而承擔(dān)一定的價(jià)差損失！ 如：原協(xié)議價(jià)： 5元； 預(yù)期市場(chǎng)價(jià)： 2元； 提前賣出價(jià)： 5元； 希望到時(shí)以 2元買入歸還 5元協(xié)議 賺 3元 但：實(shí)際到期市場(chǎng)價(jià)： 8元！只能以 8元買入歸還 5元協(xié)議 賠 3元 回購(gòu)協(xié)議的優(yōu)越性 ：免受 購(gòu)回 金融資產(chǎn)時(shí) 市場(chǎng) 價(jià)格上升 引起的損失。 ：抵押的證券可使在減少債 務(wù)人無(wú)法按期還款的 信用 風(fēng)險(xiǎn) 的同時(shí)，也免受 賣出 時(shí) 市場(chǎng)價(jià)格下降 引起的損失。 避免了由于發(fā)放貸款或支付需要而以 貼現(xiàn)方式 出售原有金融資產(chǎn) 或 收回貸款 。 回購(gòu)協(xié)議的優(yōu)越性 無(wú)須向央行交納法定存款準(zhǔn)備金 ，可降低籌資成本，增加擴(kuò)張業(yè)務(wù)的積極性。 采用回購(gòu)協(xié)議可保證對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)不致失控，同時(shí) 降低公開市場(chǎng)操作的成本。 銀行等金融機(jī)構(gòu) 貼現(xiàn)票據(jù) 等于 發(fā)放貸款 ? 狹義的票據(jù)： 本票 和 匯票 ? 本票：債務(wù)人向債權(quán)人保證的約定的時(shí)間 向某人或持票來(lái)人支付一定的無(wú)條 件書面承諾。 在貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)上工商企業(yè)發(fā)行的 債券實(shí)際上都是本票 。 一般：期限在 1年或 1年以內(nèi)為本票，超過 1年為債券。 商業(yè)票據(jù)的種類 按照發(fā)行過程有無(wú)中間交易商來(lái)劃分： p53 直接匯票和交易商匯票 直接匯票 : 有大金融公司和銀行持股公司發(fā)行。投資公司、 銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金 （ 3）中介機(jī)構(gòu)：投資銀行及專門的小經(jīng)紀(jì)商 金融和非金融公司 發(fā)行 商業(yè)票據(jù)的目的 ? 為收購(gòu)其他公司的商業(yè)票據(jù)籌集資金 ? 為消費(fèi)者提供消費(fèi)信貸 ? 為支持母公司的產(chǎn)品銷售籌集資金 ? 解決工資、原材料、納稅等臨時(shí)周轉(zhuǎn) ? 通過循環(huán)發(fā)行，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源 銀行購(gòu)買商業(yè)票據(jù)的目的： 將其充當(dāng)流動(dòng)性較高且又有收益的 二線準(zhǔn)備金 。一般投資者會(huì)持有到期。 期限 美國(guó)商業(yè)票據(jù)期限一般不超過 270天， 歐洲商業(yè)票據(jù)期限略長(zhǎng)。 四、商業(yè)票據(jù)的信用評(píng)級(jí) 美國(guó)有四家機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)評(píng)級(jí)：穆迪投資服務(wù)公司；標(biāo)準(zhǔn)普爾公司；德萊 .費(fèi)爾普斯信用評(píng)級(jí)公司；費(fèi)奇投資公司。 影響商業(yè)票據(jù)的發(fā)行成本 較高的信用評(píng)級(jí)表示發(fā)行人實(shí)際給出的 利息 成本低 ；同時(shí)付給其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的 非利 息成本也相對(duì)低。 匯票分即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。 （二） 承兌 承兌是指匯票付款人承諾在票據(jù)到期日支付匯票金額的票據(jù)行為。 ? 商業(yè)承兌匯票 由銀行以外的付款人承兌。 ? 商業(yè)匯票的付款人為承兌人。 為了方便申請(qǐng)人的使用，銀行匯票還專門設(shè)置了實(shí)際結(jié)算金額欄，在交易過程中，可根據(jù)實(shí)際需要在出票金額以內(nèi)填寫實(shí)際結(jié)算金額，受到法律保護(hù)。 銀 行 匯 票 銀 行 匯 票 背 面 銀 行 匯 票 背 書 匯 票 申 請(qǐng)書 銀行承兌匯票正面 背書 銀行本票 定額本票 不定額本票 現(xiàn)金支票 轉(zhuǎn)帳支票 （三）銀行承兌匯票的原理 國(guó)內(nèi)貿(mào)易 國(guó)際貿(mào)易 二、銀行承兌匯票的特點(diǎn) （一）安全性高 （二）流動(dòng)性強(qiáng) （三）收益性好 三、銀行承兌匯票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu) （一）銀行承兌匯票的市場(chǎng)交易和參與者 一級(jí)市場(chǎng) （ 1）銀行承兌匯票的發(fā)行環(huán)節(jié)： ① 出票 售貨方為向購(gòu)貨方收取貨款而出具匯票的行為。 （ 2）一級(jí)市場(chǎng)的參與者 產(chǎn)生匯票的交易雙方 做出承兌承諾的金融機(jī)構(gòu) 二級(jí)市場(chǎng) （ 1）銀行承兌匯票的流通形式 ① 貼現(xiàn) 匯票持有人 為取得現(xiàn)款，將 未到期 的銀行承兌匯票到 銀行或其他可貼現(xiàn)機(jī)構(gòu) 折價(jià)轉(zhuǎn)讓 的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，而折價(jià)帶來(lái)的 成本 即是匯票持有人支付給銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)的 貼息 。 貼現(xiàn)行收取的貸款利息叫 貼息 ，利率叫 貼現(xiàn)率 。 ③ 再貼現(xiàn) 持有未到期票據(jù)的 商業(yè)銀行或其他貼現(xiàn)機(jī)構(gòu)將票據(jù) 轉(zhuǎn)讓 給 中央銀行 的行為 （ 2）二級(jí)市場(chǎng)的參與者 包括個(gè)人、企業(yè)、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以及中央銀行 （二）銀行承兌匯票的期限 銀行承兌匯票的付款期一般都 低于一年 ，通常以整月為主。 （三）銀行承兌匯票的成本 銀行承兌匯票持有人將匯票持有到期的 機(jī)會(huì)成本 銀行承兌匯票持有人在匯票到期前將其 轉(zhuǎn)讓的貼息加手續(xù)費(fèi) 銀行承兌匯票是一種貼現(xiàn)式票據(jù)，其交易價(jià)格低于面值。 交易價(jià)格 =面額 *（ 1貼現(xiàn)率 *到期日 /360） 價(jià)格貼與貼現(xiàn)率、到期日成反比 銀行承兌匯票投資收益率公式： 原貼現(xiàn)率 +賣出時(shí)匯票未到期日 *買入賣出貼現(xiàn)率差 投資收益率 = 持有日數(shù) 銀行承兌匯票 比 直接貸款 有利 ，銀行以自身信用為擔(dān)保，從市場(chǎng)上迅速籌集資金，而 不至降低自身的放款能力 。 將自己承兌的匯票貼現(xiàn)買進(jìn)，作為持有的短期融資工具 。 ? 美聯(lián)儲(chǔ)在“ ”事件中的貼現(xiàn)政策 第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單概述 （一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的概念和產(chǎn)生背景 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的概念 簡(jiǎn)稱 CDs，是商業(yè)銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。 歐洲美元存單 由美國(guó)境外銀行（包括美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行在境外的分支機(jī)構(gòu)）發(fā)行的以美元為面值，但發(fā)行地又在美國(guó)境外的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。 儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)存單 由儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，如儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用合作社等發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。 三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn)和收益 （一）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)行存單的銀行在存單到期時(shí)無(wú)法償付本息所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的收益 由存單利息和買賣差價(jià)組成 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的 利率 分為 固定利率 和 浮動(dòng)利率 存單也分為 固定利率存單 和 浮動(dòng)利率存單 固定利率存單： 利息 =存單面額 *利率 *存單期限 /360 大額可轉(zhuǎn)讓存單的收益與發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限及存單的供求量有關(guān)。aid=4f3f 一、短期政府債券的概念和特征 （一）短期政府債券的概念 短期政府債券是政府作為債務(wù)人承諾一年內(nèi)債務(wù)到期時(shí)償還本息的有價(jià)證券 。 （ 2） 價(jià)格 招標(biāo) 招標(biāo)商以 發(fā)行價(jià)格 作競(jìng)爭(zhēng) 標(biāo)的物 ，發(fā)行人按 由高到低 的原則 確定中標(biāo)者和中標(biāo)額。 按照 中標(biāo)方式 分類 （ 1）荷蘭式招標(biāo)（單一價(jià)格招標(biāo)） 在招標(biāo)規(guī)則中，發(fā)行人按募滿發(fā)行額時(shí)的 最低中標(biāo)價(jià)格 作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，每家中標(biāo)商的 認(rèn)購(gòu)價(jià)格是同一的 。 短期政府債券的流通市場(chǎng)主要是用來(lái)實(shí)現(xiàn)短期政府債券的流動(dòng)性。 流通市場(chǎng) 的參與者 中央銀行 和各類投資者 三、 短期政府債券的收益率計(jì)算 短期政府債券 名義收益率 計(jì)算公式： 例題： 某一期限 90天期的短期政府債券面額為 1000美元，實(shí)際出售價(jià)格為 960美元，則其名義收益率為： 360 100??面值－發(fā)行價(jià)格名義收益率＝ ％面值 期限1 0 0 0 9 6 0 3 6 0 1 0 0 1 61 0 0 0 9 0? ?? ％＝ ％ 短期政府債券的 真實(shí)收益率 計(jì)算公式： 上例中，短期政府債券的真實(shí)收益率為： 四、我國(guó)的短期政府債券市場(chǎng) 365 100??面值－發(fā)行價(jià)格真實(shí)收益率＝ ％發(fā)行價(jià)格 期限1 0 0 0 9 6 0 3 6 5 1 0 0 1 6 . 8 99 6 0 9 0? ?? ％＝ ％國(guó)庫(kù)券的利率 ? 國(guó)庫(kù)券利息 =國(guó)庫(kù)券面額 － 國(guó)庫(kù)券售價(jià) ? 國(guó)庫(kù)券售價(jià) =國(guó)庫(kù)券面額 *（ 1貼現(xiàn)率 *到期日/360） ? 國(guó)庫(kù)券利率 =（國(guó)庫(kù)券利息 /面值） *（ 360/到期日） ? 市場(chǎng)利率上升 —— 國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率上升 —— 國(guó)庫(kù)券價(jià)格下降 —— 國(guó)庫(kù)券收益率上升。 二、債券票面的基本要素 票面價(jià)值 票面利率 償還期限 債券發(fā)行人 三、債券的特征 收益性 流動(dòng)性 安全性 償還性 四、債券的種類 按發(fā)行主體分類