【正文】 價值不變 資金增值假設(shè)派生出風(fēng)險與報酬同增的假 設(shè)，即風(fēng)險越大，報酬越高。理性理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)： 理財(cái)是一種有目的的行為。 理財(cái)人員在發(fā)現(xiàn)錯誤能夠及時糾正。 此假設(shè)可派生出資金再投資假設(shè)，即企業(yè)有了閑置的 資金都會用于再投資。企業(yè)既是一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體，也是一個利益共同體。因此當(dāng)企業(yè)取得財(cái)務(wù)利益時，一定要做到各方利益均衡分配因此有必要設(shè)定利益平衡分配假設(shè)。財(cái)務(wù)管理是處在一定的環(huán)境和文化之中的，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動是建立在一定的環(huán)境和文化背景基礎(chǔ)上的一種理性活動。 第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的基本假設(shè) 五、財(cái)務(wù)管理假設(shè)遇到的挑戰(zhàn) 理財(cái)主體假設(shè)：企業(yè)集團(tuán)、跨國企業(yè)使理財(cái)主體 日益多元化的沖擊； 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)：企業(yè)破產(chǎn)、并購、網(wǎng)絡(luò)企業(yè) 有效市場假設(shè)：中小民營企業(yè) 資金增值假設(shè)：非營利組織 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 ――恩格斯指出：輕視理論就會走上不正確的道路，并受到實(shí)踐的懲罰，而錯誤的思維一旦貫徹到底，就必然要走到和它出發(fā)點(diǎn)恰恰相反的地方去（《自然辯證法》）。 ―質(zhì) ―毛澤東指出：理論一旦掌握群眾，就會變成巨大物力量（《實(shí)踐論》）。 （ 2）掌握了財(cái)務(wù)管理理論，便可以更加充分地發(fā)展財(cái)務(wù)管理的作用 （ 3）財(cái)務(wù)管理理論揭示了財(cái)務(wù)管理的本質(zhì)與發(fā)展的規(guī)律性，因此它是社會管理者以及資產(chǎn)所有者和經(jīng)營者制定財(cái)務(wù)法規(guī)及政策的基本依據(jù)之一。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 三、財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展歷程 規(guī)范研究階段（ 20世紀(jì) 50年代以前） 這一時期的研究重點(diǎn)是籌資。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 1938年戴維（ Dewing） 和李昂 (Lyon)的《公司財(cái) 務(wù)決策》和《公司及其財(cái)務(wù)問題》。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 實(shí)證研究階段 （ 1）資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時期 1951年，美國財(cái)務(wù)學(xué)家迪安（ Joel Dean）出 版了最早研究投資財(cái)務(wù)理論的著作 《 資本預(yù)算 》 對財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛 躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響； 1952年，哈里 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)， 1959年，馬科維茨出版了專 著 《 組合選擇 》 ，從收益與風(fēng)險的計(jì)量入手，研究 各種資產(chǎn)之間的組合問題。莫迪利安尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Merto ）在 《 美國經(jīng)濟(jì)評論 》 上發(fā)表 《 資本成本、公司財(cái)務(wù)和 投資理論 》 ，提出了著名的 MM理論。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 （ 2）投資財(cái)務(wù)管理時期 60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上， 因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時期。認(rèn)股權(quán)證、 金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對外投資活動，推動 財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。羅斯提出了套利定價理 論（ Arbitrage Pricing Theory）。 （ 1）代理理論 代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成 本的高低 ,以及如何降低代理成本提高公司價值 .理論主 要貢獻(xiàn)者有詹森和麥科林。 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理理論 （ 3） 新資本結(jié)構(gòu)理論 20世紀(jì) 70年代末，不對稱信息理論應(yīng)用于企業(yè) 融資決策，從此逐漸形成了一支新的理論體系 ——新資 本結(jié)構(gòu)理論。除此之外，一些學(xué)者提出了 以實(shí)證分析的方法尋求影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種因素， 被稱作資本結(jié)構(gòu)影響因素學(xué)派。Statman（ 1984）等為代表的學(xué)者開始將行 為 科學(xué) 、心 理學(xué) 和 社會 學(xué)等學(xué)科的研究成果引入和 應(yīng)用 于股利政策研究中。 第二章 資本運(yùn)營 第一節(jié) 資本運(yùn)營概述 第二節(jié)資本運(yùn)營理論 第三節(jié)資本運(yùn)營操作方式 第四節(jié)企業(yè)資本運(yùn)營的績效評價 第一節(jié) 資本運(yùn)營概述 一、資本運(yùn)營的概念 （一）廣義的概念 是指資本主體把所有的一切有形與無形的存量資本變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本 ,通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營，以最大限度地實(shí)現(xiàn)價值增值。 這是一個廣義的概念，內(nèi)涵豐富，囊括了以資本增值最大化為目的的企業(yè)經(jīng)營活動，自然包括了實(shí)業(yè)資本運(yùn)營和金融資本經(jīng)營。 第一節(jié) 資本運(yùn)營概述 資本運(yùn)營的主體 資本運(yùn)營的主體就是由誰來進(jìn)行資本運(yùn)營，因?yàn)? 資本運(yùn)營屬于公司經(jīng)營的范疇，因而在兩權(quán)分離 的條件下資本運(yùn)營的主體是公司的經(jīng)營者而非所 有者。即以存 量資產(chǎn)形式所表現(xiàn)的資本。 資本的定義 （ 1）狹義：資本金即實(shí)收資本或股本。包括自 有資本和借入資本；有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、人力 資本；可以計(jì)量的、不可計(jì)量的。資本運(yùn)營雖然也要以實(shí)物資本為基礎(chǔ)，但它更注重資本的價值性，只有運(yùn)用價值手段才能綜合反映資本成本和收益狀況，進(jìn)行價值比較，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營目標(biāo)； 2．流動性。資本是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，資本運(yùn)營離不開資本市場，資本價值和運(yùn)營效率只有通過市場才能得以實(shí)現(xiàn)，通過過市場才能檢驗(yàn)；資本競爭和產(chǎn)權(quán)交易；以及資本產(chǎn)權(quán)主體和經(jīng)營主體的選擇，也必須通過市場才能完成； 4．增值性。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論 一、效率理論 效率理論認(rèn)為公司購并活動能夠給社會收益帶來一個潛 在的增量，而且對交易的參與者來說無疑能提高各自的 效率。這一理 論包含兩個基本的要點(diǎn)：（ 1）公司購并活動的發(fā)生有利 于改進(jìn)管理層的經(jīng)營業(yè)績；（ 2）公司購并將導(dǎo)致某種形 式的協(xié)同（ Synergy） 效應(yīng)。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論 l、 效率差異化理論 （ Differential Efficiency）。亦即具有較高效 率的公司將會兼并有著較低效率的目標(biāo)公司并通 過提高目標(biāo)公司的效率而獲得收益 。該理論認(rèn)為，由于在 ? 機(jī)器設(shè)備、人力或經(jīng)費(fèi)支出等方面具有不可分 ? 割性，因此產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能。 ? 例如， A公司擅長營銷但不精于研究開發(fā)，而 B ? 公司正好相反時，如果 A公司兼并了 B公司，那 ? 么通過兩者的優(yōu)勢互補(bǔ)將產(chǎn)生經(jīng)營上的協(xié)同效 ? 應(yīng)。由于股東可以在資本市場上將其投資分散于各類產(chǎn)業(yè)，從而分散其風(fēng)險，因此，公司進(jìn)行多角化經(jīng)營和擴(kuò)張并不是出于為股東利益著想。由于他們不能像公司股東一樣可在資本市場上分散其風(fēng)險，只有靠多角化經(jīng)營才能分散其投資回報的來源和降低來自單一經(jīng)營的風(fēng)險 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論 策略性結(jié)盟理論 （ Strategic Realignment ） 該理論認(rèn)為，公司的購 并活動有時是為了適應(yīng)環(huán)境的變化而進(jìn)行 多角化收購以分散風(fēng)險的，而不是為了實(shí) 現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或是有效運(yùn)用剩余資源。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論 價值低估理論 （ Under Valuation）。公司市值被低估的原因一般有以下 幾種。 （ 1）信息理論。信號理論說明特別的行動會傳達(dá)其他形 式的重要信息，將 并購 視為這樣一種信號：管理層有其 自身企業(yè)股票價值被低估的信息，且該企業(yè)將會獲得有 利的新的成長機(jī)會。所以代理成本可以擴(kuò)大為以下范圍： （ 1）所有人與代理人的簽約成本 ； （ 2）監(jiān)督與控制代理人的成本； （ 3）限定代理人執(zhí)行最佳決策成本或執(zhí)行次佳決策所需 的額外成本 ； （ 4）剩余利潤的損失。 第二節(jié) 資本運(yùn)營理論 五、再分配理論 再分配理論認(rèn)為：股東的收益是以犧牲公司其他 利害關(guān)系人的利益為代價的。 第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式 一、資產(chǎn)重組 將企業(yè)的存量資產(chǎn)通過合并、整合、分離等方式 進(jìn)行調(diào)整使其優(yōu)化配置，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的一 種資本運(yùn)營方式。 第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式 二、并購 ：并購是兼并和收購的合稱。 收購：是指一家公司在證券市場上用現(xiàn)款、證券 或股票購買另一家公司的股票和資產(chǎn)，以獲得對 該公司的控制權(quán)。 優(yōu)點(diǎn)： a能快速擴(kuò)大生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 c各要素可以相互融通，提高其利用效率。 第三節(jié)資本運(yùn)營的操作方式 ②垂直并購：是指在企業(yè)生產(chǎn)和銷售的過程中互為購買者和銷售者關(guān)系的企業(yè)之間的并購。 可以獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)來源。 可以保證產(chǎn)品的銷路。 缺點(diǎn)：可能會加大固定成本，降低企業(yè)轉(zhuǎn)行的彈性， 加大企業(yè)的風(fēng)險。 優(yōu)點(diǎn)： 形成多角經(jīng)營，投資多元化和經(jīng)營多元化 提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力。并購后目標(biāo)公司的法人地位消失 ②承擔(dān)債務(wù)式并購：并購方以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)為條 件接受其