高級財務(wù)管理第二章企業(yè)價值理論-在線瀏覽
2025-03-10 15:52本頁面
【正文】 ＝ 營業(yè)利潤＋折舊－所得稅 ＝ 稅后凈利潤＋折舊 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 三、現(xiàn)金流量 ? 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋折舊 ＝（收入－成本） （ 1－所得稅稅率）＋折舊 ＝（收入－付現(xiàn)成本－折舊） （ 1－所得稅稅 率）＋折舊 ＝收入 （ 1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅稅率）－折舊 （ 1－所得稅稅率）＋折舊 ＝收入 （ 1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅稅率）－折舊＋折舊 所得稅稅率＋折舊 ＝ 收入 （ 1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 三、現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量（ Free Cash Flow， FCF） –是指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量（ Jensen, 1986） ? 自由現(xiàn)金流量的財務(wù)功能 –顯示企業(yè)的實(shí)力：擁有穩(wěn)定和大量自由現(xiàn)金流的公司更能增強(qiáng)實(shí)力 –評價企業(yè)的業(yè)績 –評估企業(yè)的價值 –企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整（穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量可以配合高的杠桿） 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 三、現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營性現(xiàn)金流量：企業(yè)經(jīng)營活動（商品銷售和提供勞務(wù)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 －營業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)）－所得稅 ＝ 息稅前利潤 （ EBIT）（ 1－所得稅稅率）＋折 舊 ? 不反映籌資性支出、資本性支出、營運(yùn)資本凈增加額 ? 營業(yè)收入、 EBIT被視為現(xiàn)金流量指標(biāo)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制等同于收付實(shí)現(xiàn)制為假設(shè) 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 三、現(xiàn)金流量 ? 息稅前利潤（ EBIT）的說明 – 是指扣除利息和所得稅之前的利潤 ? 在經(jīng)營杠桿中 – 息稅前利潤＝銷售量 （產(chǎn)品單位銷售價格－產(chǎn)品單位變動成本）－總固定成本 ? 在企業(yè)價值評估中 – 方法一 ：從銷售收入出發(fā)，逐項(xiàng)扣除費(fèi)用和支出（財務(wù)費(fèi)用和所得稅除外） 息稅前利潤＝銷售收入－主營業(yè)務(wù)成本－營業(yè)和管理費(fèi)用－折舊與攤銷＋投資收益＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出 – 方法二 ：從凈利潤出發(fā)，加上財務(wù)費(fèi)用和所得稅 息稅前利潤＝凈利潤＋財務(wù)費(fèi)用＋所得稅 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 三、現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 （經(jīng)營實(shí)體自由現(xiàn)金流量）：是指扣除稅收、必要的資本支出和營運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)（債權(quán)人和股東）的現(xiàn)金流量 ? 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ＝ 息稅前利潤（ EBIT）（ 1－所得稅稅）＋折舊－資本性支出－營運(yùn)資本凈增加額 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 三、現(xiàn)金流量 ? 例題： A企業(yè) 2022年銷售收入為 70億元 ， 實(shí)現(xiàn)息稅前利潤 15億元 ， 營運(yùn)資本在 2022－ 2022年間平均為銷售收入的 5％ 。 計算 2022年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量 。 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 四、企業(yè)估值方法 ? VN是企業(yè)的預(yù)測期期末價值 ， 或稱 持續(xù)價值 。 假設(shè)你預(yù)期公司在 2022年的銷售收入增長 9％ ， 但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減 1％ ， 直到 2022年及以后， 達(dá)到所在行業(yè) 4％ 的長期增長率 。 公司所得稅稅率是 25％ ， 加權(quán)平均資本成本是 12％ ， 你估計 2022年初的公司價值為多少 ？ 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 四、企業(yè)估值方法 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 四、企業(yè)估值方法 ? 預(yù)期公司的自由現(xiàn)金流量在 2022年后，以不變的比率增長，計算預(yù)測期期末的企業(yè)價值為 ： 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ? 啟示： –企業(yè)的價值決定于現(xiàn)金流和資本成本 –現(xiàn)金流和資本成本是企業(yè)價值的 驅(qū)動因素 –進(jìn)一步細(xì)化為：銷售增長率、銷售利潤率、所得稅率、固定資本增長率、營運(yùn)資本增長率、現(xiàn)金流分布時間、資本成本 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 ? 使用對象： 公司目前的現(xiàn)金流量是正的，而將來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量風(fēng)險也能可靠地估計，并且可以根據(jù)風(fēng)險得出現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率。這時需要把預(yù)期的未來現(xiàn)金流量平攤 – 擁有閑置資產(chǎn)的公司閑置資產(chǎn)不產(chǎn)生現(xiàn)金流量 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 四、企業(yè)估值方法 ? 相對估值法 是利用類似企業(yè)的市場定價來確定目標(biāo)企業(yè)價值的一種評估方法 。 徐欣 中南財經(jīng)政法大學(xué) 市價 /凈利比率模型（即市盈率模型） ? P0=D1/(kg)=D0(1+g)/(kg) ? P0/EP
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