【正文】 進(jìn)行保值或投機(jī)獲利 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 （二） 期貨合約與期貨市場 （三） 期貨合約與期貨交易所 （四）期貨合約是 標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約 （五）期貨合約 與遠(yuǎn)期合約的比較 （六） 期貨合約產(chǎn)生的意義 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 公元前的希臘和羅馬已有帶期貨性質(zhì)的交易活動 ， 期貨交易制度的逐步完善是從芝加哥期貨交易所的成立開始的 早在公元前的希臘和羅馬已有帶期貨性質(zhì)的交易活動 。 這是最原始的遠(yuǎn)期合約交易 ， 是現(xiàn)代期貨交易的雛形 。 19世紀(jì)以后 ， 主要進(jìn)行谷物交易芝加哥期貨交易所于 1848年成立 ， 先簽訂合同后交割的交易方式開始盛行 ， 現(xiàn)代意義的期貨交易制度在歷史上是逐步完善的 ， 芝加哥期貨交易所在完善這些制度方面 ， 走在世界的前列 ， 至今也是世界上最有影響的商品交易所之一 。19世紀(jì)中葉 ， 一系列經(jīng)濟(jì) 、 技術(shù)上的因素把芝加哥推上了完善期貨貿(mào)易的前列 。 1825年 ， 伊利運河的開通 ， 極大地促進(jìn)了湖區(qū)的貿(mào)易 。 1848年 ， 芝加哥修建了最初的 10英里鐵路 ， 到 1855年 ， 中西部的鐵路網(wǎng)已經(jīng)建成 。 運輸費用的降低 ， 使芝加哥迅速地演變成重要的谷物集散地 。 市場的擴(kuò)大 ， 現(xiàn)貨貿(mào)易迅速地發(fā)展 ， 伴隨著空前的風(fēng)險的威脅 ， 農(nóng)產(chǎn)品的供求經(jīng)常處于失衡狀況 。 這種交易方式?jīng)]有對商品的質(zhì)量 、 交貨日期進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)定 ， 交易者通常違約 ， 在一定程度上限制了期貨的發(fā)展 。 1856年 ， 芝加哥交易所開始規(guī)定和管理小麥的標(biāo)準(zhǔn)和分級 。 其次 ， 是合約的數(shù)量問題 。 再次就是交割的時間問題 。 5月份也是理想的交割月份 ， 因為前一年度的谷物和燕麥已收割完畢 。 最后是交割地點 ， 一般是在靠近需要大量的農(nóng)作物的地方建立倉庫 ， 倉庫負(fù)責(zé)糧食的保管 ， 定級工作 ， 對寄存的谷物出具某種等級和一定數(shù)量的憑證 ，這種憑證代表對谷物的所有權(quán) ， 與其它流通票據(jù)一樣 ， 可以轉(zhuǎn)讓背書 ， 以代替實物的交付 。 期貨合約是一種在數(shù)量 、 質(zhì)量 、 交貨時間 、 交貨地點都有統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 1865年 ， “ 保證金制度 ” 建立 ， 根據(jù)這一制度 ， 交易所成員之間簽訂合約時 ， 必須交納保證金 ， 作為一種抵押促使雙方履行合約 。 增加了合約的安全性 ， 促進(jìn)了期貨的發(fā)展 ， 這是期貨歷史上一項有意義的發(fā)明 。 ★ 服務(wù)于這種期貨合約轉(zhuǎn)讓的 環(huán)形結(jié)算法 發(fā)展起來 。 ★ 交易所逐漸運用會員制度 ， 只有會員才能進(jìn)入交易所交易 。 現(xiàn)代意義的期貨交易的基礎(chǔ)已建立起來 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 70年代后 ， 西方國家進(jìn)入滯脹階段 ， 布雷頓森林體系崩潰 ，美元本位制消失 ， 各國的匯率劇烈地浮動 ， 各國的利率水平也反復(fù)變化 ， 這使進(jìn)出口商 、 投資者面臨著巨大的風(fēng)險 ， 金融期貨迅速發(fā)展起來 。 ★ 1978年 5月又首創(chuàng)外幣期貨交易 ， 隨后又開始了黃金 、 國庫券 、 商業(yè)票據(jù)的期貨交易 。 ★ 金融期貨是以脫離了實物形態(tài)的貨幣匯率 、 借貸利率 、 各種票據(jù)和股價指數(shù)為交易對象的 ， 它為交易者提供了一種轉(zhuǎn)移匯率 、 利率風(fēng)險的工具 ， 這進(jìn)一步推動了商品期貨交易的發(fā)展 。 例如商人 A從商人 B處以 玉米在 5月份交貨。 如 C還想轉(zhuǎn)讓的話，那么這個清算的環(huán)形還要延長。 （二） 期貨合約與期貨市場 期貨合約 是買賣雙方通過交易所簽訂的法律憑證； 期貨市場 是進(jìn)行期貨合約交易場所的統(tǒng)稱； 遠(yuǎn)期合約的標(biāo)準(zhǔn)化 ， 流動性增加使 期貨市場的交易規(guī)則也越來越完善 。 每一合約規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量 、標(biāo)準(zhǔn)品質(zhì) 、 規(guī)格 、 交割期限 ， 交收地點等 。后來結(jié)算公司分離出專門從事期貨交易的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)商 ， 這樣結(jié)算公司就專門負(fù)責(zé)合約轉(zhuǎn)手后的差價清算 ， 而由經(jīng)紀(jì)商負(fù)責(zé)代客戶履約 。 參加期貨市場的交易者 ， 除交易所提供交易的場所和各種便利外 ， 要進(jìn)入市場 ， 必須通過經(jīng)紀(jì)商作為中介 ， 經(jīng)紀(jì)商派出代表到交易所代客交易 ， 還有專門的結(jié)算公司和保證公司為交易的結(jié)算服務(wù) 。 他們利用商品交易所交流行情 ， 尋找交易伙伴和對手 ， 簽訂遠(yuǎn)期商品合約 ， 合約期滿時 ， 雙方以現(xiàn)貨交收來結(jié)束交易 ， 這樣期貨市場就為商品生產(chǎn)經(jīng)營者確定商品的成本或來源提供了方便 ， 使他們能夠提前安排儲運 、 生產(chǎn)和推銷 。 （ 一 ） 會員制度 （ 二 ） 期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化制度 （ 三 ） 保證金制度 （ 四 ） 每日無負(fù)債結(jié)算制度 （ 五 ） 持倉限額制度 （ 六 ） 大戶報告制度 （ 七 ） 實物交割制度 （ 八 ） 強(qiáng)行平倉制度 （ 九 ） 風(fēng)險準(zhǔn)備金制度 （ 十 ） 信息披露制度 （三） 期貨合約與期貨交易所 期貨交易所是一個買賣期貨合約的場所； 期貨交易所本身并不參與期貨交易 ， 不擁有任何商品 ， 不買賣期貨合約 ， 也不參與期貨價格的形成； 期貨交易所主要 保證期貨交易的順利實施 ； 期貨交易所為交易者 提供各種便利的服務(wù) 。 期貨交易所通過收集 、 傳播在交易所內(nèi)所形成的期貨價格 ， 為在交易所內(nèi)達(dá)成的期貨合約提供合約履行及財務(wù)責(zé)任方面的擔(dān)保 ， 調(diào)解交易糾紛 、 監(jiān)督 、 管理交易所內(nèi)進(jìn)行的交易活動 ， 為交易的順利進(jìn)行提供各種服務(wù) 。 期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化 期貨商品的特點 ★ 數(shù)量和數(shù)量單位的標(biāo)準(zhǔn)化 ★ 商品質(zhì)量等級的標(biāo)準(zhǔn)化 ★ 交收地點的標(biāo)準(zhǔn)化 ★ 交割期的標(biāo)準(zhǔn)化 。 例如芝加哥交易所規(guī)定一張小麥期貨合約的數(shù)量為 5000蒲式耳 ， 出價單位是美元／蒲式耳 ，即是說它的數(shù)量單位只能用蒲式耳 ， 數(shù)量都是 5000蒲式耳 ， 你買進(jìn)一張小麥期貨合約 ， 就意味著你將來要買進(jìn) 5000蒲式耳的小麥 。 交易所在制定質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)時 ， 多采用國際貿(mào)易中最通用和交易量較大的商品的質(zhì)量等級 。 交易所同時也規(guī)定了該期貨商品的其他等級也可進(jìn)行交易 ， 交貨人用交易所認(rèn)可的另一等級的商品替代標(biāo)準(zhǔn)等級商品進(jìn)行實物交割時 ， 收貨人無權(quán)拒絕接受 。 由于商品期貨交易多用于大宗貨物買賣 ， 期貨交易所為交易規(guī)定了統(tǒng)一的實物商品交收的倉庫 ， 以防止商品在儲存過程中出現(xiàn)損壞或遺失等現(xiàn)象 ， 保證賣方交付的商品符合期貨合約規(guī)定的數(shù)量與等級 ， 買方收到符合期貨合約規(guī)定的商品 。 咖啡期貨合約規(guī)定的交貨地點憑等級證書在紐約港和新澤西以及新奧爾良灣的交易所特許倉庫 。 期貨合約與現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約差別就是遠(yuǎn)期合約的交割月份是由簽約雙方協(xié)商決定的 ， 而期貨合約是由交易所規(guī)定的 ，由交易者自己選擇 。 交割月份的確定與該期貨商品的生產(chǎn)特點有一定的聯(lián)系 。 ★ 必須是可貯藏 、 保存相當(dāng)一段時間 ， 也能進(jìn)行運輸 。 ★ 可大量進(jìn)行交易 、 擁有大量買主和賣主的商品 。 商品必須是可貯藏 、 保存相當(dāng)一段時間 ， 也能進(jìn)行運輸 。 因此期貨商品必須能夠長期保存 、 不易變質(zhì) ， 同時也適于運輸 。 在期貨市場上 ， 集中著大量的交易 ， 只有大量生產(chǎn) 、 大量流動的商品 ， 才有著廣泛的需求 ， 價格也不會非正常波動 。 進(jìn)行交易的目的之一就是為了防范風(fēng)險 ， 沒有價格的波動 ， 也就無所謂風(fēng)險 ，長期處于壟斷地位的商品是不可能成為期貨商品的 。 60年代以后出現(xiàn)的金融期貨也正是在長期匯率 、 利率穩(wěn)定不變發(fā)生變化后而產(chǎn)生的 ， 沒有匯率和利率的變動 。 合約中的條件 ， 例如商品的質(zhì)量 、 數(shù)量 、 交收地點和交割月份都是根據(jù)雙方的需要確定 ， 因而各個條約的條款具體內(nèi)容都不相同 ， 因此遠(yuǎn)期合約的流通很麻煩 ， 經(jīng)常導(dǎo)致糾紛 ， 交易成本大 。 某種商品的期貨合約制訂標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量 、 等級 、交割地點 、 交割時間 ， 以簡化交易手續(xù) ， 雙方不會因合約條款有不同的理解而產(chǎn)生爭議和糾紛 。 遠(yuǎn)期合約的買賣沒有固定的場所 ，交易雙方自己尋找合適的對象 ， 是一個無組織的效率較低的分散的市場 ，難于形成一個集中統(tǒng)一的市場 。 它還為所有的在期貨交易所內(nèi)達(dá)成的交易提供擔(dān)保 。 遠(yuǎn)期合約的履行僅僅以簽約雙方的信譽為擔(dān)保 ， 發(fā)生爭議與糾紛只能付諸訴訟解決 。 期貨合約的履行則由期貨交易所或結(jié)算公司提供擔(dān)保 。 這種擔(dān)保是與期貨交易所和結(jié)算公司內(nèi)實行的履約保證金制度 ，無負(fù)債結(jié)算制度等嚴(yán)格的規(guī)章制度緊密相關(guān)的 。價格一旦確定 ， 就不再變化 ， 降低了價格的靈活性 ， 使價格失去了它本身應(yīng)有的隨時反應(yīng)供求變化的特性 ， 而且價格的形成是秘密的 ， 僅反映少數(shù)買方和賣方對于供求情況及其變動趨勢的判斷 。 期貨市場是一個價格公開 、 自由競爭的市場 。 遠(yuǎn)期合約能通過到期交割實物 、 收取貨款的方式來進(jìn)行 。 期貨合約實物交割的比例較少 ， 一般只占 2%左右 ， 大部分是通過對沖的方式了結(jié)合約 。 一手期貨合約在簽訂以后到交割期 ， 通常已被多次買賣 ，這就使期貨交易很大程度上變成一種買賣期貨合約的交易 。 可以進(jìn)行實物交割確保了期貨價格真實地反映所交易商品的現(xiàn)貨價值 。 期貨合約的價格由買賣雙方的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人通過公開減價方式確定 。 簽訂遠(yuǎn)期合約的買賣雙方對對方都有充分的了解 ， 沒有他人介入他們之間的關(guān)系 ， 因此雙方都要對合約的履約負(fù)責(zé) 。 甚至不必要去知道對方是誰 ，這是因為交易所結(jié)算公司介入其中 ，買賣雙方只與交易所或結(jié)算公司發(fā)生直接的關(guān)系 ， 交易所或結(jié)算公司要對合約的履行提供擔(dān)保 。 對于期貨合約 ， 并不存在這一限制 ，只要按照規(guī)定繳納了保證金 ， 就可以進(jìn)行期貨合約的買賣 ， 因此與生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的個人或團(tuán)體也可進(jìn)入期貨市場進(jìn)行期貨合約的買賣 。 期貨市場對于國民經(jīng)濟(jì)具有重大影響 ， 其交易程序也不同于遠(yuǎn)期合約的交易 ， 各國政府均對期貨合約的交易進(jìn)行嚴(yán)格的管理 。而且期貨市場還要進(jìn)行自律管理 ， 期貨交易所制定嚴(yán)格的規(guī)章制度 ， 檢查各會員的交易行為等 。 期貨交易所制定有一套嚴(yán)格的規(guī)章制度和交易程序 ， 從而抑制少數(shù)交易者制造壟斷 ， 擾亂交易的情形 。 期貨市場的建立會引發(fā)一系列的派生投資 ， 從而促使當(dāng)?shù)睾椭車貐^(qū)經(jīng)濟(jì)的繁榮 。 期貨交易需要銀行參與 ， 促進(jìn)了地方金融業(yè)務(wù)的發(fā)展與擴(kuò)大 . 期貨交易正常運營所需要的經(jīng)紀(jì)公司 、 咨詢公司 、 清算與保證公司的設(shè)立 ，也會擴(kuò)大其它商業(yè)活動 ， 促進(jìn)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)繁榮 。 進(jìn)行期貨交易能夠減緩價格波動的幅度 。 其次 ， 期貨市場充分的競爭 ， 有助于形成一個真實價格 。 第三 ， 期貨市場交易是公開的 ， 形成公開的價格 ， 這種公開的比較權(quán)威的價格預(yù)測 ， 不僅能指導(dǎo)場內(nèi)交易者進(jìn)行交易 ， 還能指導(dǎo)場外廣大生產(chǎn)經(jīng)營者進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營 。 這樣形成和發(fā)現(xiàn)的期貨價格就能比較準(zhǔn)確地反映真實的供給和需求情況及其變化趨勢 。 除了價格的真實程度比較高外 ， 期貨價格還有以下特征 ： ★ 期貨價格具有對未來供求關(guān)系及其變化趨勢進(jìn)行預(yù)期的功能 ★ 期貨價格具有連續(xù)性； ★ 期貨價格具有公開性； ★ 期貨價格是所能尋找到的最權(quán)威性 、 真實性的價格； ★ 投機(jī)交易 、 人們心理因素 ， 會使得期貨價格的真實程度受到削弱 ， 交易所對此有防范措施 ， 以保障期貨市場正常運行 調(diào)劑供求，節(jié)約社會勞動和資金占用 期貨合約買賣 ， 并不涉及實際商品運動 ， 實現(xiàn)了商品流通和實物流通的合理分離 。 全國或全世界物價變動的原因多樣復(fù)雜 ， 但卻能集中反映在一個交易市場上 ， 能使各地的物價除產(chǎn)地至各銷地市場的運費外 ， 產(chǎn)生大致平衡的趨勢 。 第二節(jié) 金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 一、 金融期貨的定義 二、 金融期貨產(chǎn)生 三、 金融期貨的發(fā)展 金融期貨是指買賣雙方在交易所內(nèi)以公開競價的方式 ， 就將來某一特定時間按約定價格 (或指數(shù) )交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議 。 二、 金融期貨的產(chǎn)生 ★ 布雷頓森林體的崩潰 ， 金融風(fēng)險加大 ★ 西方世界產(chǎn)生了規(guī)避外匯 、 利率 、 股價風(fēng)險的強(qiáng)大需求 ★ 傳統(tǒng)金融市場的風(fēng)險尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險是難以通過傳統(tǒng)金融工具本身來規(guī)避的 ， ★ 金融理論的發(fā)展 、 科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步也是促進(jìn)金融期貨產(chǎn)生的重要因素 。 1973年 ， 布雷頓森林體的崩潰 ， 浮動匯率制正式取代固定匯率制 ， 成為世界各國的新興匯率制度 。 70年代初 ， 由于受兩次石油危機(jī)的沖擊 ， 美國經(jīng)濟(jì)陷于嚴(yán)重的停滯膨脹之中 。 結(jié)果導(dǎo)致失業(yè)人數(shù)劇增 ， 社會問題更加嚴(yán)重 。 美國利率的這種頻繁變動 ， 給金融機(jī)構(gòu) 、 企業(yè) 、 個人帶來極大的利率風(fēng)險 ， 進(jìn)而波及到股票市場 ， 使股票價格變幻莫測 。 早在 60年代末期 ， 美國芝加哥商業(yè)交易所 (CME)就在探索推出一種新的期貨合約 ，即外匯期貨 。 斯坦福大學(xué)教授 、 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主米爾頓 梅拉梅德 )。 三、 金融期貨的發(fā)展 金融期貨高速發(fā)展的原因存在于兩方面： 第一 ， 自 70年代以來的金融風(fēng)險的急劇增加； 第二 ， 現(xiàn)貨證券市場的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的大量介入 。 第三節(jié) 金融期貨的基本