【正文】 匯 、 利率 、股價風險的強大需求 。為了抑制通貨膨脹 ， 美國政府采取了高息政策 …… 提高利率 。 ★ 通訊技術和電子計算機信息處理的飛速發(fā)展 ， 為金融期貨的誕生提供了堅實的技術基礎 。 通過期貨市場的頻繁競爭買賣，能使當前與未來的供求相互吻合，綜合平衡為一個折衷價格，供求雙方都不致遭受價格暴漲暴落的損失。 期貨交易所的價格報告制度規(guī)定進一步提高期貨價格的真實性 。 使得交易者能夠預見到將來價格的大致情況 ， 減少了商品生產(chǎn)和經(jīng)營的盲目性 。 轉移價格變動風險，減緩價格的波動 經(jīng)營者利用期貨市場做套期保值交易 ， 把價格風險轉移出去 ， 套用期貨合約為自己在現(xiàn)貨市場上的買賣進行保值 ，這就使期貨市場具有這種轉移價格風險的功能 。 期貨市場制度化 、 程序化 、 公開化 ， 有利于建立一定交易秩序 ， 遏制地下交易和黑市買賣等 。 包括立法 、 從業(yè)人員的資格審查和對日常業(yè)務的監(jiān)管 。 遠期合約的簽訂 ， 需要買賣雙方承擔較大的風險 ， 因而這就要求雙方具有較強的財務能力和良好的經(jīng)營業(yè)績 ，而且由于遠期合約不易轉讓 ， 這就限制了大批的投機者進行遠期合約的買賣 ， 只有那些具有現(xiàn)貨頭寸或將來需要現(xiàn)貨的經(jīng)營者才從事遠期合約的買賣 。 每個交易所都對其變化幅度做出規(guī)定 ， 以保護期貨市場的穩(wěn)定 ， 不致于引起價格大起大落 ， 對經(jīng)濟造成不良影響 ，交易所對各期貨合約的價格在一天內(nèi)的波動規(guī)定了最大幅度限額 ， 超過這個限額就要停止交易 。 期貨市場上的對沖操作使買賣期貨合約的交易從實物商品的流通中獨立出來 ， 為現(xiàn)貨市場上的商品保值 ， 也為投機者創(chuàng)造了條件 。 轉讓困難 ， 不能通過對沖的方式來執(zhí)行合約 。 期貨合約的定價是由代表眾多的買方和賣方的場內(nèi)經(jīng)紀人通過公開減價的方式競爭決定的 。 凡是在期貨交易所內(nèi)達成并符合期貨交易有關規(guī)定的期貨合約 ， 都能得到履約的擔保 ， 即使合約一方宣布破產(chǎn) ， 也不影響合約的履行 。 期貨市場是一個有組織的 、 有秩序的 、 統(tǒng)一的交易市場 ， 期貨合約的買賣十分方便 。 簽約雙方只需在合約上注明商品品名 、 交割月份 ，當時的成交價格以及簽約雙方的姓名即可 ， 買賣方便 。 （五） 期貨合約與遠期合約的比較 期貨合約與遠期合約的差別主要表現(xiàn)為： 規(guī)范程度 、 標準化程度 不同 交易場所 不同 合約的擔保 不同 定價方式 不同 合約的 履行方式 不同 對 價格變動幅度 的規(guī)定不同 合約買賣 雙方關系 不同 進入 合約交易 的難易程度不同 對兩種 合約的管理 不同 期貨合約與遠期合約比較綜述 遠期合約的規(guī)范程度差 ， 不確定因素很多 。 大量的買主和賣主參與競爭 ， 就會形成一種競爭價格 ， 任何一個買主或賣主都不能壟斷價格 ， 從而保證在期貨市場形成的價格具有一種信號作用 ， 指導現(xiàn)貨市場的價格走勢 。 在期貨交易中 ， 從期貨合約的簽訂到合約的交割總要有一段時間 ， 一般為 6個月左右 ， 最長可達兩年以上 。 ★ 品質 、 等級有劃分和評價的可能性 。 一般地 ， 對于某種商品的期貨合約 ， 交易所規(guī)定了幾個交割月份 。 如：紐約咖啡和砂糖交易所的可可期貨合約規(guī)定的交貨地點是紐約港區(qū)特許倉庫 ， 特拉華河港口 ， 漢普頓港口 。 大部分交易所都允許實物交割時的商品質量和等級可以與合約上規(guī)定的標準質量等級有所出入 ， 但必須同時在交割價格上作出調(diào)整 。 期貨交易所對每張期貨合約所包含的商品數(shù)量及數(shù)量單位都作了規(guī)定 ， 在該交易所買賣的同種商品的期貨合約 ， 每張都具有相同的商品數(shù)量和數(shù)量單位 。 期貨交易所為期貨交易提供了一個專門的有組織的場所 ， 并為交易提供各種方便交易的措施 ， 為期貨交易規(guī)定專門的時間 ， 制定標準化的期貨合約 ， 為期貨交易制定統(tǒng)一的交易規(guī)則及其它規(guī)章制度并保證實施 ， 規(guī)范交易行為 ， 這是期貨交易能夠正常進行的根本保證 。 早期的期貨市場只是遠期商品買賣成交的場所 ， 主要交易者是商品的生產(chǎn)者 、消費者和商人 。 期貨合約由于引入結算公司變得非常可靠 ， 買賣雙方都對結算公司負責 ， 如果交易者不能履約 ， 結算公司就要代為履約 ， 同時對不履約的交易者進行制裁 ， 由交易者承擔全部交易虧損及管理費用 。為了完成這種清算任務，清算公司應運而生。 環(huán)形結算法 “環(huán)形清算法 ” 就是要連續(xù)清算交易人在轉讓合約后出現(xiàn)的差價。 ★ 1975年 10月 ， 芝加哥期貨交易所首創(chuàng)抵押債券期貨 ， 這是第一個利率期貨 。 會員就是專門從事為買賣雙方成交的經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)紀商 。 ★ 隨著保證金制度的建立 ， 現(xiàn)代意義的對沖交易誕生了 。 在 1850— 1870年的二十年間 ， 非標準化的遠期合約逐漸發(fā)展成標準化的期貨合約 ， 標準化的合約便于集中交易 ， 具有很大的流動性 ， 交易的過程和結果都是公開的 ， 通過信息系統(tǒng)的傳播 ， 可以馬上被交易所內(nèi)外的用戶了解 ， 這不僅成為期貨市場 ， 而且成為現(xiàn)貨市場的重要信息 。 12月被選定為新收獲玉米的第一個銷售月份 ， 也是農(nóng)民得以將玉米在冬季道路封凍之前運至城市的最后一個月份 。 當時人們都用船艙運輸小麥 ， 而且每船玉米是5000蒲式耳 ， 人們就逐漸習慣了用 5000蒲式耳作為一個合約的平均份額 ， 統(tǒng)一使用這一標準 。 首先 ， 建立標準分組體系是遠期合約標準化的關鍵 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 1848年 ， 由 82位商人發(fā)起并成功地組建了美國第一家中心交易所 —— 芝加哥期貨交易所 ， 在交易所交易農(nóng)產(chǎn)品 ， 開始采用遠期合約的交易方式 ， 并不斷完善 ,最終形成期貨市場 。 1848年 ， 伊利諾依州又修建了伊密運河 ， 使交通更加方便 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 現(xiàn)代意義的期貨交易 ， 是遵循著期貨合約 、 保證金 、 期貨價格 、商品質量 、 交收時間 、 交易時間 、 結算制度等規(guī)定由經(jīng)紀公司來完成的 。 農(nóng)產(chǎn)品收獲前 ， 城市商人往往先向農(nóng)民預購農(nóng)產(chǎn)品 ， 等到收割完成后 ， 農(nóng)民才把農(nóng)產(chǎn)品交付 。 三、 期貨合約的產(chǎn)生及其意義 期貨交易則是通過在商品期貨交易所買進或賣出標準化的期貨合約而進行的 ， 在規(guī)定的時間和地點交割一定品質規(guī)格標準的商品 ， 也可以在到期前將交易對沖 ， 即合約的一買一賣就了結了這筆交易 。 遠期合約是買賣雙方在分散的條件下私下里簽訂的 ， 沒有形成一個集中統(tǒng)一的市場 ， 要轉讓遠期合約甚為不易 。 在遠期合約交易中 ， 遠期合約是由買賣雙方互相協(xié)商簽訂的 ， 不同的買方和賣方在商品的數(shù)量 、 等級 、 交貨時間 、 交貨地點 ， 付款方式等方面都有不同的要求 ，因此遠期合約從內(nèi)容到形式都是極不統(tǒng)一的 。 現(xiàn)貨遠期合約還比較適宜大宗商品的交換 。 使得買方獲得了穩(wěn)定的貨源 ， 賣方取得了相對穩(wěn)定的銷路 。雙方在簽訂遠期合約時要互相協(xié)商好一個交貨價格 。 為了避免這種情況的出現(xiàn)而帶來損失 ， 農(nóng)場主開始和一些老客戶建立起一種穩(wěn)定的交易方式：即在距離農(nóng)產(chǎn)品收獲還有一段時間的時候 ， 農(nóng)場主便與買主商議一個雙方可以接受的價格以及交易的數(shù)量和質量 、 交貨的時間 ， 最終形成一個買賣合同 。 現(xiàn)貨遠期合約 ， 適用于進行大規(guī)模的商品交易 ， 排除了現(xiàn)貨交易的偶然性和不確定性 。 與物物交換相比較 ， 現(xiàn)貨交易的特點是簡便靈活 ， 只要雙方互相滿意 ， 就可以在任何地點以任何方式進行交易 。 人類社會由此進入了商品交易時期 。 現(xiàn)貨交易的整個社會交易成本仍是較大的 。 交易者越是有貿(mào)易經(jīng)驗 ，就越能更大程度地了解大眾化預期的可能結果 ， 就越能在談判過程中掌握主動 ，實現(xiàn)價格風險控制 。 信息不完全境況的改善 交易雙方預期與大眾化預期的協(xié)調(diào) 風險的規(guī)避是一種個人行為 交易雙方都力求通過市場調(diào)研活動 、 社會大眾媒介等途徑收集現(xiàn)貨市場的信息以及交易對象的信息 ， 以求在自己可接受的成本之內(nèi)獲得盡量多的信息 。 風險轉移完全取決于雙方對信息的了解程度以及雙方預期上的協(xié)調(diào) ， 而不是在完全信息或接近充分信息基礎上社會大眾預期的共同協(xié)調(diào) ， 因而顯得不規(guī)范 。 ★ 零散 、 一對一的交易方式 ， 緩慢的信息交流使得現(xiàn)貨交易價格調(diào)節(jié)過程也顯得緩慢不具有連續(xù)性 。 ★ 交易價格的決定主要取決于當時市場的供求關系 ， 社會大眾化的預期因素對價格決定所占權重很小 。 （ 一 ） 現(xiàn)貨交易的價格決定 （ 二 ） 現(xiàn)貨交易的價格風險 （ 三 ） 現(xiàn)貨交易中價格風險的規(guī)避 （一） 現(xiàn)貨交易的價格決定 現(xiàn)貨市場的特征 現(xiàn)貨交易價格的特點 ★ 現(xiàn)貨市場上交易的規(guī)模相對較小 ， 且分散 ， 無法形成規(guī)模經(jīng)濟效益 。金融期貨交易，成為全球商品生產(chǎn)經(jīng)營者和金融機構最重要、最有效的風險管理工具和投資工具之一，并通過貨幣市場金融傳導機制影響世界經(jīng)濟發(fā)展，在國際金融市場上發(fā)揮著巨大的作用。赫爾 ， 1996年 《 金融期貨期權及市場監(jiān)管 》 郭寶新 羅揚眉 曹志剛 ， 1999年 金融期貨與期權實務主要教學內(nèi)容 一 、 金融期貨概述 二 、 外匯期貨 三 、 利率期貨 四 、 股價指數(shù)期貨 五 、 金融期貨套期保值 六 、 金融期貨的套利與投機 七 、 金融期貨價格的分析與預測 八 、 金融期權概述 九 、 金融期權的定價模型 十 、 金融期權的價差交易策略 十一 、 金融期權的對敲策略與合成策略 十二 、 金融期貨與期權的市場監(jiān)管 第一章 金融期貨概述 第一節(jié) 期貨市場概述 第二節(jié) 金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 第三節(jié) 金融期貨的基本特性 第四節(jié) 金融期貨交易的基本規(guī)則 第五節(jié) 金融期貨市場 第一節(jié) 期貨市場概述 一、 現(xiàn)貨交易 二、 遠期合約的產(chǎn)生 三、 期貨合約的產(chǎn)生及其意義 人類的交易行為，經(jīng)歷了一個由物物交換到現(xiàn)貨交易 (以貨幣為媒介的交易 )再到期貨交易的逐步發(fā)展的進程。廣東外語外貿(mào)大學國際經(jīng)貿(mào)學院 王洪良教授 Email: 主要參考書 《 期貨與期權市場導論 》 約翰 C 金融期貨從誕生之日起，在短短的 30多年時間里，風靡全球，很快成為期貨市場的主角 …… 商品期貨擠到了次要地位，使世界期貨市場發(fā)生了劃時代的變革。 貿(mào)易的發(fā)展基本經(jīng)歷了以下五個階段： 賜予 — （ 物物交換 ） 現(xiàn)貨市場 — （ 貨幣中介 ） 現(xiàn)貨市場 —（ 契約形式 ） 遠期市場 — 現(xiàn)代期貨市場 。 ★ 交易多采用一對一直接談判的形式 ， 成本很高 。 ★ 由于現(xiàn)貨交易規(guī)模小 、 相對分散 、 信息傳遞不暢 、 易產(chǎn)生信息不對稱的交易行為 ， 降低現(xiàn)貨交易價格的真實性 ， 并且反映出現(xiàn)貨交易價格的非公平性 。 現(xiàn)貨交易直接一對一分散談判形式使得交易雙方對危險因素的運動變化不確定性難以準確掌握 ， 信息傳遞及流通不完全 ， 理性預期的成份相對較少 ， 直接導致現(xiàn)貨交易中的價格風險較大 ， 總之 ， 現(xiàn)貨交易中包含的價格變動的不確定性 ，以及由此產(chǎn)生的損失的幅度和頻率都更大一些 。 因而 ， 對現(xiàn)貨交易價格風險的控制也就應主要致力于對信息不完全境況的改善和交易雙方預期與大眾化預期的協(xié)調(diào) 。 人們的預期都是建立在過去的經(jīng)驗及信息基礎上的 。 并沒有形成一種社會化的風險轉移機制 。 物物交換的商品交易方式 現(xiàn)貨交易方式 現(xiàn)貨遠期合約交易 （ 二 ） 遠期合約的作用 現(xiàn)貨遠期合約交易的作用 現(xiàn)貨遠期合約交易的缺陷和不足 物物交換的商品交易方式 兩次社會大分工之后 ， 剩余產(chǎn)品越來越多 ， 私有制度逐步確定 ， 最早的商品交易方式就出現(xiàn)了 。 需求雙重巧合 ， 比例單一確定 ， 時間 、 地點雙重偶合 現(xiàn)貨交易方式 貨幣作為一種特殊的商品從一般商品中分離出來 ， 成為衡量其它一切商品價值的標準和尺度 ， 成為商品流通的媒介物 。 避免價格波動而帶來損失 ， 現(xiàn)貨遠期合約出現(xiàn) 。 比如說 ， 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性很強 。 現(xiàn)貨遠期合約交易 ， 是指買賣雙方通過事先簽訂在未來的某一個時期交割一定數(shù)量 ， 一定質量等級的商品的現(xiàn)貨遠期合約的方式而進行的一種商品交易活動 。 同時 ， 買賣雙方按照合約上規(guī)定的交易商品的數(shù)量 、 質量價格和其它條款 ，這在一定程度上排除了現(xiàn)貨交易的偶然性和不確定性 。 現(xiàn)貨遠期合約交易的作用 現(xiàn)貨遠期合約交易在一定程度上排除了即期現(xiàn)貨交易所具有的偶然性和不確定性 ， 使得買方預先取得相對穩(wěn)定的貨源 ，賣方預先取得可靠的銷路 由于遠期合約是以合約中規(guī)定的價格交割商品 ， 這就在一定程度上為買賣雙方提供了一條規(guī)避價格風險的渠道 。 遠期合約具有若干缺陷 ， 不能完全適應商品經(jīng)濟和商品交換發(fā)展的需要 ， 但它在期貨市場的發(fā)育過程中卻起著不可忽視的作用 ， 是一種不能直接超越的形式 ， 期貨市場是在此基礎上發(fā)展起來的 。 這里存在著信用風險 ， 交易發(fā)生違約 、 毀約的現(xiàn)象 。 遠期合約中預先固定成交價格的方式 ， 雖然能在一定程度上為交易者轉移價格變動的風險 ， 但并不能完全