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畢業(yè)論文-股票期權(quán)對公司財務(wù)績效的影響分析——以伊利股份為例-在線瀏覽

2025-03-05 22:49本頁面
  

【正文】 相關(guān)關(guān)系或在一定條件下正相關(guān)關(guān)系顯著; Jensen 與Meckling( 1976)提出了“利益匯聚假說”,認為更多的管理者持股會使管理者與股東的目標函數(shù)趨于一致, 提高公司績效。 Morek, Shleifer 與 Vishny 認為,在現(xiàn)實中多數(shù)企業(yè) CEO 的股票期權(quán)的激勵還是很低的,在這種情況下,加強對 CEO的股權(quán)激勵,可以提高企業(yè)價值,即:持股和企業(yè)業(yè)績正相關(guān) . 另一種觀點認為存在顯著負相關(guān)關(guān)系。 Fama和Jensen(1983)指出,如果管理者擁有更多的所有權(quán), 那他就有更大的權(quán)力來控制企業(yè), 則他會更 多地去追求自身的利益而偏離公司價值最大化這一目標。 還有一種觀點認為不存在顯著相關(guān)關(guān)系。李維安、李漢軍通過對 1999— 2022 年的民營上市公司進行研究,認為股權(quán)激勵的作用不明顯。 本文的觀點是,目前在我國實施股票期權(quán),條件不夠成熟,資本市場不夠完善,所以股票期權(quán)對公司財務(wù)績效的激勵效果不夠明顯。第二部分,基于因子分析法,論證伊利股份實施股票期權(quán)對其財務(wù)績效的影響不明顯。第四部分,提出建議來改善股票期權(quán)的實施條件和環(huán)境,以期發(fā)揮股票期權(quán)對財務(wù)績效的作用。后來被借用到企業(yè)解決委托代理問題的薪酬激勵制度上。被授權(quán)人有權(quán)做出是否購買股票的選擇,而這取決于公司股價的變動。它將公司股價與員工薪酬聯(lián)系起來,有助于克服員工的短期行為,鼓勵其注重公司的長遠發(fā)展,而非短期財務(wù)指標,較好地解決了傳統(tǒng)薪酬制度的短期弊病。本意在于避稅,通過給員工發(fā)放股票的形式,規(guī)避企業(yè)高管的個人所得稅。它大大激勵了員工的工作激情,又不會造成公司的現(xiàn)金流出,使許多資金小而又有發(fā)展前景的公司,特別是 IT 公司獲得了發(fā)展的大好機會。美國《商業(yè)周刊》評論說,“股票期權(quán)制度曾像魔法一般地刺激了美國 20 世紀 90 年代的經(jīng)濟繁榮,被稱為‘ dot’革命的推進劑。一開始,由于我國以前的企業(yè)制度,將股份劃分為了流通股和非流通股兩部分,并且非流通股占有了絕大部分份額,其轉(zhuǎn)讓受到嚴格的限制,為了規(guī)避法律法規(guī)對股票來源、轉(zhuǎn)讓等方面的限制,大部分國內(nèi)企業(yè)無法實施標準的股票期權(quán)計劃,結(jié)果使得激勵效果差強人意,有些企業(yè)甚至被迫中途放棄激勵計劃。該計劃為期 9 年 ,準備分三個階段實施。但是隨著市場經(jīng)濟機制的逐步建立,改革的力度加深,股權(quán)分置已不適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展,成為市場體制建立的絆腳石。截止 2022 年 5 月,滬深兩市中已完成股改的上市公司數(shù)量或者市值超過八成,股權(quán)分置改 革大局已定并進入掃尾階段。另一方面,股改完成后,我國 A 股市場的有效性得到改善,而市場有效性是股票期權(quán)充分發(fā)揮激勵作用的必要條件。這預(yù)示著在不久的將來,股票期權(quán)制度會被引入多數(shù)中國企 業(yè)、尤其是上市公司中,許多公司已經(jīng)或正在準備實施股票期權(quán)計劃。在企業(yè)中就表現(xiàn)為企業(yè)所有者通過滿足員工的一些需求 (物質(zhì)和精神 ),來最大限度地激發(fā)其工作的積極性、主動性和創(chuàng)造性,以保證企業(yè)目標的順利實現(xiàn),以上又稱之為“正激勵”方式。著名的美國心理學(xué)家馬斯洛在 1943 年發(fā)表的《人類動機的理論》一書中提出了他首創(chuàng)的需要層次理論:認為人的需要有五個層次:生理、安全、 社交、尊重和自我實現(xiàn)。馬斯洛的需要層次理論表明,針對人的需要實施相應(yīng)激勵是可能的。美國耶魯大學(xué)的奧爾德弗將馬斯洛的需要層次理論概括為 ERG 理論,即生存 (Existence)的需要、相互關(guān)系 (Relatedness)的需要和成長發(fā)展 (Growth)的需要。隨后從人的行為、目標、需要、期望等不同的角度,又發(fā)展了一系列的激勵理論,如 :行華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 4 為改造理論、激勵一保健雙因素論、成就需要理論等等。 長期以來我國企業(yè)一直受到計劃經(jīng)濟薪酬模式的影響,國內(nèi)大型企業(yè)尤其是國有控股的上市公司薪酬體系和職務(wù) 任命仍采用“行政主導(dǎo)型”,至今仍未建立起與市場經(jīng)濟體制相適應(yīng)的經(jīng)營者激勵制度和完善的經(jīng)理人市場,經(jīng)營者薪酬總體過低,人力資本價值得不到承認。張延波 (2022)認為現(xiàn)代企業(yè)制度的演進表明,產(chǎn)生“道德風(fēng)險”問題的根源不在于委托代理制本身,而是因為傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)制度對經(jīng)營者激勵的不相關(guān)性,以及對人自利性本質(zhì)的忽略。 股票期權(quán)是一種看漲期權(quán),在行權(quán)以前,股票期權(quán)持有者沒有收益。由于期權(quán)的授予時間與行權(quán)時間有一定的間隔,而與此時間間隔相伴的是經(jīng)營者的業(yè)績情況,所以,關(guān)鍵在于經(jīng)營者業(yè)績是否良好及 由此而涉及的股票價格是否上漲。 股票期權(quán)對公司財務(wù)績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 5 2 實施股票期權(quán)對伊利股份財務(wù)績效的影響 伊利股份公司簡介 內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司,是中國唯一一家同時服務(wù)于奧運會和世 博會的大型民族企業(yè)。 目前,伊利集團擁有液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部,所屬企業(yè)近百個,旗下有純牛奶、乳飲料、雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶 粉、酸奶、奶酪等 1000多個產(chǎn)品品種。 2022年北京奧運會盛會期間,伊利集團以高品質(zhì)牛奶和高質(zhì)量服務(wù)贏得了來自世界各國友人的熱烈贊譽。通過 2022年的世博會,伊利再次完美演繹了“中國制造”,提高了品牌實力,鞏固了其在乳品行業(yè)的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。根據(jù)該股權(quán)激勵計劃, 該方案的激勵對象為公司總裁、 副總裁等共計 29 人。每份股票期權(quán)擁有在授予日起 8 年內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價格和行權(quán)條件購買一股伊利股份股票的權(quán)利。激勵計劃的股票來源為伊利股份向激勵對象定向發(fā)行 5000 萬股伊利股份股票。激勵對象應(yīng)分期行權(quán),激勵對象首期行權(quán)不得超過獲授股票期權(quán)的 25%,剩余獲授股票期權(quán),激勵對象可以在首期行權(quán)的 1年后、股票期權(quán)的有效期內(nèi)自主行權(quán)。 通過以上分析 ,筆者認為伊利股份此次股權(quán)激勵方案的確定更多的是站在管理者的利益考慮 ,而不是以股東利益最大化為出發(fā)點。以下通過因子分析方法,以伊利股份 06 到 12的財務(wù)狀況為例,來論證這一結(jié)論。為了增加分析結(jié)果的可驗證性以及可理解性,力求全面、完整地反映公司財務(wù)績效,本文以當(dāng)前國內(nèi)大中型企業(yè)普遍采用的綜合績效評價體系為基準,并考慮到相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性,最終選取 19 個財務(wù)定量評價指標,依次是凈資產(chǎn)收益率 (Y1)、總資產(chǎn)收益率 (Y2)、銷售凈利潤率 (Y3)、每股收益( Y4)、流動比率( Y5)、速動比率( Y6)、現(xiàn)金流動負債比 (Y7)、資產(chǎn)負債率 (Y8)、產(chǎn)權(quán)比率( Y9)、權(quán)益乘數(shù)( Y10)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率( Y11)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)( Y12)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (Y13)、營業(yè)收入現(xiàn)金比( Y14)、資產(chǎn)現(xiàn)金 回收率 (Y15)、經(jīng)營現(xiàn)金流利潤比( Y16)、凈利潤增長率 (Y17)、總資產(chǎn)增長率 (Y18)、營業(yè)收入增長率 (Y19).這些指標涵蓋公司的盈利能力、營運能力以及資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險運作能力等,具有很強的科學(xué)性、合理性、代表性和完備性,并容易得到業(yè)界和廣大投資者的普遍認可。這種方法克服指標間的相關(guān)性、重疊性,用較少的變量 來代替原來較多的變量對復(fù)雜的區(qū)域經(jīng)濟問題進行深入分析、合理解釋和正確評價,而這種替代可以反映原來多個變量的大部分信息。因子模型具體可寫成 : 上式滿足 np,式中 為因子載荷系數(shù),是第 i個指標在第 j個因子上的負荷, 為特殊因子,在實際建模中可忽略。 表 1: KMO檢驗和 Bartlent 檢驗結(jié)果 取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量 .638 Bartlett 的球形度檢驗 近似卡方 df 15 Sig. .000 表 1的檢驗結(jié)果顯示, KMO = ,并且 Bartlett球形度檢驗的顯著性水平為 ,所以標準化后的數(shù)據(jù)可以進行因子分析。 表 2: 變量共同度 初始 提取 Y1 凈資產(chǎn)收益率 .986 Y2 總資產(chǎn)收益率 .991 Y3 銷售凈利率 .992 Y4 每股收益 .961 Y5 流動比率 .983 Y6 速動比率 .950 Y7 現(xiàn)金流動負債比 .942 Y8 資產(chǎn)負債率 .996 Y9 產(chǎn)權(quán)比率 .993 Y10 權(quán)益乘數(shù) .993 初始 提取 Y11 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 .977 Y12 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) .927 Y13 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) .933 Y14 營業(yè)收入現(xiàn)金比 .946 Y15 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 .952 Y16 經(jīng)營現(xiàn)金流利潤比 .965 Y17 凈利潤增長率 .948 Y18 總資產(chǎn)增長率 .855 Y19 營業(yè)收入增長率 .963 提取方法:主成分分析。 表 3: 解釋的總方差 成份 初始特征值 提取平方和載入 旋轉(zhuǎn)平方和載入 合計 方差的 % 累計 % 合計 方差的 % 累計 % 合計 方差的 % 累 計 % 1 2 3 4 5 .534 6 .211 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 提取方法:主成分分析。根據(jù)因子分析的原理,每個公共因子和其包括指標應(yīng)具有高度相關(guān)性,而各個公共因子之間是互不相關(guān)的。可以看到,旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣發(fā)生了很大的 變化。因子 2 在資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)上得分相對較高,定義為長期償債能力因子。因子4在流動比率、速動比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)得分相對較高,概括為短期償債能力因子。 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 10 表 5: 成份得分系數(shù)矩陣 成份 1 2 3 4 Y1 凈資產(chǎn)收益率 .128 .003 .039 Y2 總資產(chǎn)收益率 .121 .052 Y3 銷售凈利率 .126 .043 Y4 每股收益 .123 .011 .059 Y5 流動比率 .018 .038 .323 Y6 速動比率 .046 .099 .396 Y7 現(xiàn)金流動負債比 .140 .036 Y8 資產(chǎn)負債率 .003 .267 .097 .037 Y9 產(chǎn)權(quán)比率 .255 .054 .073 Y10 權(quán)益乘數(shù) .255 .054 .073 Y11 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 .007 .287 Y12 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) .018 .096 .130 Y13 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) .118 .129 Y14 營業(yè)收入現(xiàn)金比 .144 .048 .094 Y15 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 .142 .034 .058 Y16 經(jīng)營現(xiàn)金流利潤比 .007 .234 .253 Y17 凈利潤增長率 .122 .007 .053 Y18 總資產(chǎn)增長率 .000 .064 .131 .216 Y19 營業(yè)收入增長率 .011 .178 .374 .029 提取方法:主成分分析。 YYYF ???? ? 191 7 0 0 YYYF ???? ? 193 7 5 3 YYYF ???? ? 190 2 4 0 YYYF ????? ? 這里記 Fi為伊利股份在第 i個因子上的得分, Yj為第 j項則務(wù)指標經(jīng)過預(yù)處理之后的標準化數(shù)據(jù)。某項因子得分較高說明公司在相關(guān)績效方面的水平和能力較高,反之則說明這方面的績效較差。 08 年由于三聚氰胺事件,給公司造成部分產(chǎn)品召回、銷量下降、產(chǎn)品促銷費用增加等不利影響,導(dǎo)致公司 2022年度將發(fā)生較大虧損。 10— 12年伊利股份財務(wù)狀況比較平穩(wěn), 扣除 0 08這兩年特殊情況, 2022年伊利股份實行股票期權(quán)以來,財務(wù)狀況并不一直上升,而是處于上升和下降的周期 變化當(dāng)中,由此可得出結(jié)論,股票期權(quán)對伊利股份的績效激勵效果并不明顯。關(guān)注伊利股份的股票期權(quán)激勵計劃及實施后效應(yīng)后 ,筆者認為這一舶來品并未起到積極作用 ,反而其缺點倒是淋漓盡致的體現(xiàn) ,這也和我國目前制度背景有關(guān) ,具體如下 : 證券市場不完善,資本市場的有效性弱 中國證券市場是弱勢有效甚 至無效的 ,亦即股票價格不能正確地反映公司的經(jīng)營業(yè)績。股票期權(quán)的本質(zhì)是代理人通過努力使公司股票價格上升從而受益,因此實行股票期權(quán)的前提是需要一個成熟有效的股票市場,根據(jù)美國經(jīng)濟學(xué)家 Fama 對股票市場的嚴格定義,有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能獲得的信息。 公司股價下跌,股票期權(quán)失去吸引力 在股權(quán)激勵方式中的一個關(guān)鍵因素就是股票未來的市場價格。當(dāng)股市持續(xù)低迷時,股票期權(quán)將喪失對人才的吸引力。詹森和凱文眾所周知, 80年代是美國經(jīng)濟持續(xù)低迷的 時期,在宏觀經(jīng)濟不景氣的情況下,股市的表現(xiàn)也讓多數(shù)期權(quán)持有者失望。 過度激勵引發(fā)財務(wù)欺詐 股票期權(quán)本是一種金
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