【正文】 股票期權(quán)對公司財(cái)務(wù)績效的影響分析—— 以伊利股份為例 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 會計(jì)學(xué) 2 班 股票期權(quán)對公司財(cái)務(wù)績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 I 摘要 股票期權(quán)是一種激勵制度，二十世紀(jì)六十年代起始于美國，并由于其能有效地解決“委托一代理”關(guān)系中股東與經(jīng)理人的矛盾，激勵公司高管，在美國得到了熱烈的追捧和廣泛的推廣。自 2022年 1月 1日《上市公司股權(quán)激勵管理辦法 (試行 )》實(shí)施以來，滬深兩市已有上百家上市公司提出股權(quán)激勵方案。股票期權(quán)激勵計(jì)劃是上市公司采用較多的一種股權(quán)激勵方式，但在中國目前的市場條件下，激勵效果并不明顯。 本文以伊利股份為研究對象，選取 2022— 2022 年伊利股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過因子分析法對伊利股份財(cái)務(wù)績效進(jìn)行實(shí)例分析， 得出股票期權(quán)激勵制度與伊利股份財(cái)務(wù)績效的提升之間相關(guān)性較低，進(jìn)而挖掘這一激勵制度失效的深層次原因，并對此提出若干建議。 關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 財(cái)務(wù)績效 激勵理論 因子分析法 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 II ABSTRACT Stock option is an incentive system that began in the 1960 s the United States, and because it can effectively solve the entrusted an agent relationship, the contradiction of the shareholders and managers motivate executives, warm popularity and has been in the United States is widely promotion. Since January 1, 2022 of the listed pany equity incentive management approach (trial) , since then, the Shanghai and Shenzhen two cities there have been hundreds of listed panies equity incentive scheme is put forward. Stock option incentive plan is to use more a way of equity incentive of listed panies, but in China39。s current market conditions, the incentive effect is not obvious. Based on Erie shares as the research object, this paper choose the 20222022, the Erie shares of financial data, using factor analysis method to analyze a Erie shares financial performance and stock option incentive system and the Erie shares lower correlation between financial performance of ascension, and excavated the deep reason for the failure of the incentive system, and puts forward some suggestions. Key words:Stock options。 Financial performance。 Financial performance。 Factor analysis method 股票期權(quán)對公司財(cái)務(wù)績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 III 目錄 引言 .................................................. 1 1 股票期權(quán)制度理論基礎(chǔ)研究 ........................... 2 股票期權(quán)的概念 .......................................... 2 股票期權(quán)發(fā)展介紹 ........................................ 2 股票期權(quán)的激勵理論 ...................................... 3 2 實(shí)施股票期權(quán)對伊利股份財(cái)務(wù)績效的影響 ............... 5 伊利股份公司簡介 ........................................ 5 因子分析法的具體運(yùn)用 .................................... 6 綜合得分模型的確定 ................................ 6 實(shí)證分析與結(jié)果 .................................... 7 3 股票期權(quán)激勵失效的原因 ............................ 13 證券市場不完善，資本市場的有效性弱 ..................... 13 公司股價(jià)下跌，股票期權(quán)失去吸引力 ....................... 13 過度激勵引發(fā)財(cái)務(wù)欺詐 ................................... 13 公司治理機(jī)構(gòu)的不健全 ................................... 14 法律法規(guī)方面的缺位，會計(jì)與稅收制度的不完善 ............. 14 4 政策建議 .......................................... 15 政府宏觀層面的建議 ..................................... 15 加快 完善資本市場環(huán)境，提高資本市場有效性 ......... 15 建立科學(xué)的企業(yè)績效考評體系 ....................... 15 建立經(jīng)理人市場 ................................... 16 加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管 ............................. 16 完善實(shí)施股票期權(quán)激勵的法律法規(guī) ................... 16 企業(yè)微觀層面的建議 ..................................... 17 充分權(quán)衡企業(yè)的特性，決定是否進(jìn)行股票期權(quán)激勵 ..... 17 對企業(yè)不同的生命階 段，制定相應(yīng)的股票期權(quán)激勵方案 . 17 加強(qiáng)上市公司內(nèi)部治理 ............................. 17 對行權(quán)價(jià)格進(jìn)行改進(jìn) ............................... 18 與其他激勵方式結(jié)合 ............................... 18 5 總結(jié) .............................................. 19 致謝 ................................................ 20 參考文獻(xiàn) ............................................ 21 附錄 ................................................ 22 股票期權(quán)對公司財(cái)務(wù)績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 1 引言 股票期權(quán)是一種激勵制度，二十世紀(jì)六十年代起始于美國，并由于其能有效地解決“委托一代理”關(guān)系 中股東與經(jīng)理人的矛盾，激勵公司高管，在美國得到了熱烈的追捧和廣泛的推廣。我國關(guān)于股票期權(quán)制度的最早嘗試始于 1993 年，發(fā)展于 2022年。 對于股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間關(guān)系的研究，大體上形成三種觀點(diǎn)。 一種觀點(diǎn)認(rèn)為存在顯著正相關(guān)關(guān)系或在一定條件下正相關(guān)關(guān)系顯著； Jensen 與Meckling（ 1976）提出了“利益匯聚假說”，認(rèn)為更多的管理者持股會使管理者與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致， 提高公司績效。 李增泉對 1998 年的上市公司績效與薪酬、持股關(guān)系的研究表明：高管的年度報(bào)酬、持股比例與公司績效之間的相關(guān)性不顯著， 但他同時(shí)認(rèn)為高管人員的持股達(dá)到一定的比例后，股票激勵的影響還是顯著的。 Morek， Shleifer 與 Vishny 認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)中多數(shù)企業(yè) CEO 的股票期權(quán)的激勵還是很低的，在這種情況下，加強(qiáng)對 CEO的股權(quán)激勵，可以提高企業(yè)價(jià)值，即：持股和企業(yè)業(yè)績正相關(guān) . 另一種觀點(diǎn)認(rèn)為存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。 Ohad Kadany,Jun Yang 的研究結(jié)果表明：管理層被授予更多股票期權(quán)時(shí)，更有可能操縱股價(jià)，從中獲利。， Fama和Jensen(1983)指出，如果管理者擁有更多的所有權(quán)， 那他就有更大的權(quán)力來控制企業(yè)， 則他會更 多地去追求自身的利益而偏離公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)。 Demsetz(1983)、 Hak 和 Suk(1995)等人研究發(fā)現(xiàn)管理層持股確實(shí)產(chǎn)生“管理者防御”效應(yīng)。 還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為不存在顯著相關(guān)關(guān)系。例如：曾海暉認(rèn)為股票期權(quán)激勵能使企業(yè)的盈利能力得到提升，但對企業(yè)的成長能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的作用不明顯。李維安、李漢軍通過對 1999— 2022 年的民營上市公司進(jìn)行研究，認(rèn)為股權(quán)激勵的作用不明顯。著名投資家巴菲特（ Buffett）認(rèn)為，股票期權(quán)在獎勵分配上通常是多變和不可靠的，作為一種激勵方式是無效的，并且股東對此付出了 高昂的代價(jià)。 本文的觀點(diǎn)是，目前在我國實(shí)施股票期權(quán)，條件不夠成熟，資本市場不夠完善，所以股票期權(quán)對公司財(cái)務(wù)績效的激勵效果不夠明顯。本文主要分為四個部分，第一部分，介紹股票期權(quán)的相關(guān)概念。第二部分，基于因子分析法，論證伊利股份實(shí)施股票期權(quán)對其財(cái)務(wù)績效的影響不明顯。第三部分，分析股票期權(quán)對財(cái)務(wù)績效不明顯的原因。第四部分，提出建議來改善股票期權(quán)的實(shí)施條件和環(huán)境，以期發(fā)揮股票期權(quán)對財(cái)務(wù)績效的作用。 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 2 1 股票期權(quán)制度理論基礎(chǔ)研究 股票期權(quán)的概念 股票期權(quán) (Stock Option)原本是指以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期 權(quán)，是一種重要的金融衍生工具，又稱認(rèn)股權(quán)證，是指買賣雙方按約定價(jià)格在特定時(shí)間買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種股票的權(quán)利。后來被借用到企業(yè)解決委托代理問題的薪酬激勵制度上。企業(yè)授予特定對象 (一般是公司高層管理人員、重要技術(shù)骨干，現(xiàn)在有向職工擴(kuò)散的趨勢 )一種權(quán)利 (option)，擁有這種權(quán)利的人可以在將來的一定時(shí)間內(nèi)(一般為 510 年 )以約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià) )購買一定數(shù)量本公司的股票。被授權(quán)人有權(quán)做出是否購買股票的選擇，而這取決于公司股價(jià)的變動。如果股價(jià)上漲，即行權(quán)價(jià)低于行權(quán)日股票市價(jià)，行權(quán)則會獲利，行權(quán)后被授予者成為企業(yè) 股東；若股價(jià)下跌，即行權(quán)價(jià)高于行權(quán)日股票市價(jià)，行權(quán)后無利可圖，被授權(quán)人則會自動放棄這一權(quán)利。它將公司股價(jià)與員工薪酬聯(lián)系起來，有助于克服員工的短期行為，鼓勵其注重公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，而非短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，較好地解決了傳統(tǒng)薪酬制度的短期弊病。 股票期權(quán)發(fā)展介紹 二十世紀(jì)六十年代，股票期權(quán)在美國一些大公司中開始實(shí)行，激勵的對象限定在公司的高管人員。本意在于避稅，通過給員工發(fā)放股票的形式，規(guī)避企業(yè)高管的個人所得稅。而在應(yīng)用過程中，人們發(fā)現(xiàn)它是一個解決股東與經(jīng)理人之間“委托 — 代理”問題的有效辦法，能促使公司經(jīng)理高層積 極創(chuàng)造公司業(yè)績，因此在二十世紀(jì)七十年代，股票期權(quán)受到高科技企業(yè)的熱烈追捧。它大大激勵了員工的工作激情，又不會造成公司的現(xiàn)金流出，使許多資金小而又有發(fā)展前景的公司，特別是 IT 公司獲得了發(fā)展的大好機(jī)會。 80 年代的新經(jīng)濟(jì)浪潮更推動了這種激勵制度的發(fā)展，許多 IT 巨頭，例如微軟、甲骨文都采用這種方式，造就了一個又一個“點(diǎn)石成金”的神話，為公司財(cái)富的創(chuàng)造立下了汗馬功勞。美國《商業(yè)周刊》評論說，“股票期權(quán)制度曾像魔法一般地刺激了美國 20 世紀(jì) 90 年代的經(jīng)濟(jì)繁榮，被稱為‘ dot’革命的推進(jìn)劑?！? 20 世紀(jì) 90 年代開始，我國越來越多的企業(yè)，尤其是上市公司，除了給員工支付工資、獎金等報(bào)酬外，也開始嘗試股票期權(quán)這種激勵機(jī)制。一開始，由于我國以前的企業(yè)制度，將股份劃分為了流通股和非流通股兩部分，并且非流通股占有了絕大部分份額，其轉(zhuǎn)讓受到嚴(yán)格的限制，為了規(guī)避法律法規(guī)對股票來源、轉(zhuǎn)讓等方面的限制，大部分國內(nèi)企業(yè)無法實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)計(jì)劃，結(jié)果使得激勵效果差強(qiáng)人意，有些企業(yè)甚至被迫中途放棄激勵計(jì)劃。 1993 年，“深萬科”聘股票期權(quán)對公司財(cái)務(wù)績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 3 請香港專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)協(xié)助起草并制定了嚴(yán)密、規(guī)范的《職員股份計(jì)劃規(guī)劃》。該計(jì)劃為期 9 年 ，準(zhǔn)備分三個階段實(shí)施。后來因相關(guān)法規(guī)滯后和許多條件的限制，第一階段的“認(rèn)股權(quán)證”在 1995 年轉(zhuǎn)為職工股后一直沒法上市流通，“深萬科”不得不停止后面的計(jì)劃。但是隨著市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制的逐步建立，改革的力度加深，股權(quán)分置已不適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為市場體制建立的絆腳石。 2022 年 5