【文章內容簡介】 17 Y3銷售凈利率 .963 .196 Y4每股收益 .943 .236 Y5流動比率 .231 .924 Y6速動比率 .028 .036 .973 Y7現金流動負債比 .951 Y8資產負債率 .969 Y9產權比率 .951 Y10權益乘數 .951 Y11總資產周轉率 .044 .873 .130 Y12存貨周轉天數 .636 .055 1 2 3 4 Y13 應收賬款周轉天數 .329 73 .529 .567 Y14 營業(yè)收入現金比 .916 .211 .246 .044 Y15 資產現金回收率 .942 .164 .193 .026 Y16 經營現金流利潤比 .171 .770 .240 .534 Y17 凈利潤增長率 .886 02 .219 .153 Y18 總資產增長率 .065 65 .527 .709 Y19 營業(yè)收入增長率 .212 .030 .933 .215 a. 旋轉在 5 次迭代后收斂。 華東交通大學畢業(yè)論文 10 表 5： 成份得分系數矩陣 成份 1 2 3 4 Y1 凈資產收益率 .128 .003 .039 Y2 總資產收益率 .121 .052 Y3 銷售凈利率 .126 .043 Y4 每股收益 .123 .011 .059 Y5 流動比率 .018 .038 .323 Y6 速動比率 .046 .099 .396 Y7 現金流動負債比 .140 .036 Y8 資產負債率 .003 .267 .097 .037 Y9 產權比率 .255 .054 .073 Y10 權益乘數 .255 .054 .073 Y11 總資產周轉率 .007 .287 Y12 存貨周轉天數 .018 .096 .130 Y13 應收賬款周轉天數 .118 .129 Y14 營業(yè)收入現金比 .144 .048 .094 Y15 資產現金回收率 .142 .034 .058 Y16 經營現金流利潤比 .007 .234 .253 Y17 凈利潤增長率 .122 .007 .053 Y18 總資產增長率 .000 .064 .131 .216 Y19 營業(yè)收入增長率 .011 .178 .374 .029 提取方法：主成分分析。 股票期權對公司財務績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 11 計算因子得分及綜合評價得分。 YYYF ???? ? 191 7 0 0 YYYF ???? ? 193 7 5 3 YYYF ???? ? 190 2 4 0 YYYF ????? ? 這里記 Fi為伊利股份在第 i個因子上的得分， Yj為第 j項則務指標經過預處理之后的標準化數據。由表 5則有 : 表 6： 成份得分系數矩陣 年份 F1盈利能力 F2 長期償債能力 F3資產管理 能力 F4 短期償債能力 W 綜合財務績效 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 華東交通大學畢業(yè)論文 12 表 3給出了伊利股份數年來財務定量因子的得分情況，據此，我們可以對這些企業(yè)的綜合業(yè)績進行相關的分析。某項因子得分較高說明公司在相關績效方面的水平和能力較高，反之則說明這方面的績效較差。表中可見， 2022年伊利股份因公司實施股票期權激勵計劃 ,依據 企業(yè)會計準則第 11號股份支付 的相關 規(guī)定 ,計算權益工具當期應確認成本費用，導致公司 2022年年度報告中凈利潤將出現虧損。 08 年由于三聚氰胺事件，給公司造成部分產品召回、銷量下降、產品促銷費用增加等不利影響，導致公司 2022年度將發(fā)生較大虧損。 09 年伊利走出了毒奶粉的影響，乳制品市場出現回暖和復蘇的跡象，成功申請成為世博會專用奶制品， 主營業(yè)務收入增長率才出現拐點，財務狀況得分上升。 10— 12年伊利股份財務狀況比較平穩(wěn)， 扣除 0 08這兩年特殊情況， 2022年伊利股份實行股票期權以來，財務狀況并不一直上升，而是處于上升和下降的周期 變化當中，由此可得出結論，股票期權對伊利股份的績效激勵效果并不明顯。 股票期權對公司財務績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 13 3 股票期權激勵失效的原因 國際上在實施股票期權激勵機制過程中所產生的一些問題或多或少地伴隨著該激勵機制在我國企業(yè)中的實施而存在，而且，在我國，它畢竟還是一個新生事物，我國企業(yè)所處的經濟法律環(huán)境同國外相比還有很大的差距。關注伊利股份的股票期權激勵計劃及實施后效應后 ,筆者認為這一舶來品并未起到積極作用 ,反而其缺點倒是淋漓盡致的體現 ,這也和我國目前制度背景有關 ,具體如下 : 證券市場不完善，資本市場的有效性弱 中國證券市場是弱勢有效甚 至無效的 ,亦即股票價格不能正確地反映公司的經營業(yè)績。股票期權激勵制度的邏輯基礎“經理人努力工作 ——— 企業(yè)業(yè)績提升——— 股票市場價格提高 ——— 經理人得到回報”并不具備。股票期權的本質是代理人通過努力使公司股票價格上升從而受益，因此實行股票期權的前提是需要一個成熟有效的股票市場，根據美國經濟學家 Fama 對股票市場的嚴格定義，有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能獲得的信息。我國目前的證券市場還遠遠稱不上是個規(guī)范高效的市場，投機炒作現象嚴重，同時政府對證券市場過多地采用行政干預，導致股價的非理性波動，使得股票價 格不能真實地反映公司業(yè)績。 公司股價下跌，股票期權失去吸引力 在股權激勵方式中的一個關鍵因素就是股票未來的市場價格。也就是說，期權使持有者獲得的只是股票上漲部分的贏利，而如果股票暴跌，員工所持期權的執(zhí)行價格高于股票當前的股價，那么，期權就會變得不值一文。當股市持續(xù)低迷時，股票期權將喪失對人才的吸引力。邁克爾詹森和凱文墨菲對股票期權的激勵作用是肯定的，但他們的研究表明股票期權的激勵作用遠沒有人們通常認為的那么大，這主要是因為他們的樣本是 80 年代的美國上市公司。眾所周知， 80年代是美國經濟持續(xù)低迷的 時期，在宏觀經濟不景氣的情況下，股市的表現也讓多數期權持有者失望。對于像微軟這樣的科技型公司來說，員工的創(chuàng)造性和敬業(yè)度是公司賴以持續(xù)發(fā)展的動力所在，如果薪酬體系無法達到激勵的作用，就需要實行變革，薪酬體系必須要與市場和經營環(huán)境相匹配。 過度激勵引發(fā)財務欺詐 股票期權本是一種金融衍生工具。上個世紀 80 年代開始，為解決經理人內部人控制問題，以及提高董事們盡職盡責的積極性，美國公司開始大范圍普及股票期權激勵機制。不過，近年較多企業(yè)實施這一激勵機制后出現了管理層以不同華東交通大學畢業(yè)論文 14 方式盡量擴大當年盈利，從而推高股份價格， 創(chuàng)造圖利機會。 目前中國經理人市場還沒有形成 ,沒有聲譽機制約束經理人行為 ,而期權授予后的考核指標過于粗糙 ,又極易被高管掌控 ,股權激勵變異為高管為自己謀取福利的工具。由于在我國的股票投資者在選股與持股上仍然重投機而輕投資，這樣就會使得公司的股價脫離其自身的價值區(qū)間而不能有效反應公司的經營業(yè)績。且因為發(fā)展中國家股票市場震蕩、波動較大，在牛市環(huán)境中往往會因為盲目而非理性的炒作造成股價的虛高，給經理人以極大的套利空間；而在熊市環(huán)境中，因為市場萎靡，往往有業(yè)績支持的公司股價反而會低于股權激勵的行權價，而使得激勵失敗。 這樣經理人在這種環(huán)境下就容易更加重股價而輕經營，且在追求自身利益最大化的驅使下，極易依靠自身的經營優(yōu)勢地位通過非法的內幕交易來謀取暴利。這樣就違背了股權激勵制度的初衷。 公司治理機構的不健全 股票期權的設置是基于經營者與股東的資產經營代理關系的，為有效實施股票期權，必須健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經理層之間相互制衡的現代企業(yè)管理機制。但我國目前絕大多數上市公司的股東大會、監(jiān)事會力量都非常薄弱，不能起到應有的決策、監(jiān)督、核查的作用，而非上市公司的透明度這更差。中國公司現實情況是缺乏權力制衡導致某一 方的權力濫用。同時，國內公司董事會成員作為主要經營者一般也參與期權激勵計劃的制定，這樣受董事會領導的專門組織就很難保證其獨立、客觀和公正。 法律法規(guī)方面的缺位，會計與稅收制度的不完善 股票期權制度在我國的推行缺乏明確的法律法規(guī)和政策的指導，使股票期權的實施障礙重重。目前我國現有的法律法規(guī)主要有《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會計法規(guī)》和《監(jiān)管法規(guī)》，而這些法律法規(guī)缺乏實施股票期權制度的有關規(guī)定，一些已有的規(guī)定又恰恰限制著股票期權制度的貫徹。 企業(yè)應用股票期權的激勵方式，涉及到股票期權價值或成本的 計量及攤銷、股票期權的行權或棄權、行權股票的來源等許多方面的會計處理問題。這些會計問題都需要有相應的會計準則和會計制度來規(guī)范和指導。我國目前在實施股票期權激勵中，一是對股票期權與其它股票激勵方式混淆；二是在期權的運作方式上各行其是；三是我國的會計準則和會計制度都未涉及這部分內容。因此，會計處理的規(guī)范性較差。同時，在稅收上也沒有對實施股票期權的公司和個人作出規(guī)定。 股票期權對公司財務績效的影響分析 —— 以伊利股份為例 15 4 政策建議 本文通過案例分析對目前我國上市公司股票期權激勵的實施效果及其原因進行了探討，為股權分置改革后企業(yè)制定適合自身的股票期權激勵方案提 供參考。從本文的研究結論出發(fā)，結合我國資本市場發(fā)展的現狀，筆者提出以下參考性的政策建議 : 政府宏觀層面的建議 加快完善資本市場環(huán)境，提高資本市場有效性 股票期權激勵計劃的有效實施依賴于股票市場有效性的健康完善，通過股價的高低變動，判斷企業(yè)經理人的經營情況，對被授予期權的對象做出獎懲。目前，盡管我國證券市場的有效性得到了改善，初步具備了實施股票期權激勵計劃的基本條件，但我國資本市場還存在一些不足，股票市場的政策因素和投機因素對股票價格影響巨大，上市公司經營者無法準確預期持有股票期權的未來收 益價值與股票增值，導致股價波動與公司業(yè)績水平之間的關系變得微弱，從而使股票期權激勵計劃的順利實施變得更有難度。而且我國資本市場存在信息提前泄露的現象，因此加快完善資本市場環(huán)境，加強資本市場的有效性就迫在眉睫。 一方面必須加強市場監(jiān)督，完善上市公司信息披露制度。嚴格規(guī)范信息披露程序，控制信息披露時間，對信息披露前的保密工作要嚴格做好 .確保投資者獲得信息時間的一致性。減少操縱市場的行為，使股價能真實地反映企業(yè)真正的業(yè)績； 另一方面要加強對中介機構的執(zhí)業(yè)信用建設。監(jiān)管機關要嚴格執(zhí)法，嚴厲打擊中介機構公開披露信息的 虛假性、嚴重誤導性或重大遺漏等方面的情況，堅決避免幕后交易，杜絕內幕消息。 建立科學的企業(yè)績效考評體系 經營者股票期權的實施的目的是要縮小因代理問題而產生的所有者和管理者的利益缺口，激勵經營者按所有者的利益行為，把經營者的報酬和企業(yè)績效聯系 .那么，如何衡量企業(yè)績效，就成為股票期權實施的重要的現實問題。 我國目前主要的業(yè)績指標基本上是會計指標，由于我國資本市場的弱有效性，且單一的業(yè)績評價指標不能完全反映企業(yè)的真實狀況，因此要建立一套科學的、符合市場規(guī)律的指標體系，這是確定股票期權激勵發(fā)放條件的基礎 。我國現行的股權激勵發(fā)放的條件是公司的凈資產收益率必須達到一定的標準，然而公司的業(yè)績評價不僅僅就是凈資產收益率，必須綜合考慮公司業(yè)績的各個方面，我們華東交通大學畢業(yè)論文 16 可以引進以綜合平衡記分卡為基礎的綜合業(yè)績評價體系，這種最新的對經營者業(yè)績進行評價的方法涉及了財務評價指標、顧客滿意度、企業(yè)內部業(yè)務流程、企業(yè)成長與學習等多方面的內容，因而能夠克服只依據財務指標來衡量業(yè)績的缺陷，更真實準確的反映經營者的業(yè)績。 建立經理人市場 從理論上講，在一個有效的經理人市場中，股東能夠容易聘用到新的經理人來取代原經理人，優(yōu)秀的經理人 也可以更容易的尋求到能夠提供更豐厚待遇的企業(yè)。所以，一方面，競爭壓力會使得經理人盡職盡責的工作以提高經營業(yè)績，另一方面，企業(yè)會通過提供股票期權激勵等方法留住優(yōu)秀的經理人。良好的發(fā)揮經理人市場的激勵約束作用，將對股票期權激勵計劃的良好運行提供支撐。目前，我國很多上市公司的經理選聘不是通過有效的經理人市場，而是通過大股東或政府主管部門來決定。可見我國還沒有形成較為完善的經理人市場，企業(yè)不能從經理人市場自由的選擇新的經理人，經理人也無法輕易尋求到提供更優(yōu)厚報酬的企業(yè)，