【正文】 企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在： ① 持續(xù)經(jīng)營性 。 ③權(quán)益可分性。 包括企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)整體價(jià)值、投資資本價(jià)值、所有者權(quán)益價(jià)值、部分股權(quán)價(jià)值等。 1）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評估的基本原理 V= 其中： V=企業(yè)的現(xiàn)在價(jià)值 n=企業(yè)經(jīng)營的時(shí)間 CFt=企業(yè)在 t時(shí)刻預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流 r=折現(xiàn)率 ?? ?ntttrCF1 )1(企業(yè)價(jià)值的評估思路有兩種 : 一種是將企業(yè)價(jià)值等同于股東權(quán)益價(jià)值，即對企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)； 另一種是評估整個企業(yè)的價(jià)值，企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán)益、債權(quán)、優(yōu)先股的價(jià)值。 2）折現(xiàn)模型的一般形式 股票的未來現(xiàn)金流量包括兩種形式：股票持有期內(nèi)的股利和持有至期末的預(yù)期價(jià)格。 ? ? ? ? ? ???? ???????12210 111tttrDrDrDP ??2）折現(xiàn)模型的一般形式 股利折現(xiàn)模型 和 股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（ FCFE模型） 是評估企業(yè)股權(quán)價(jià)值的兩種方法。 3） 基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評估步驟 （ 1）選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)模型 （ 2）未來績效預(yù)測 （ 3）估算資本成本 （ 4）估算連續(xù)價(jià)值并計(jì)算企業(yè)價(jià)值 2）股權(quán)自由現(xiàn)金流 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流 股東是公司股權(quán)資本投資者 ，擁有公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的剩余要求權(quán) ， 即擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流 。 它可能為正 ， 可能為負(fù) 。 折舊和攤銷盡管屬于在稅前列支的費(fèi)用 ， 但是和其他費(fèi)用不同 ， 是非現(xiàn)金費(fèi)用 ， 并不造成相關(guān)的現(xiàn)金流支出 ， 因此在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)需要在凈收益后加上折舊和攤銷 。 ② 資本性支出 。 ③ 營運(yùn)資本凈增加額 。 營運(yùn)資本增加意味著現(xiàn)金流出 ，營運(yùn)資本減少則意味著現(xiàn)金流入 。 2）股權(quán)自由現(xiàn)金流 2022年和 2022年的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 項(xiàng)目 2022年 2022年 凈利潤 +折舊 =經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 －資本性支出 －營運(yùn)資本追加額 =股權(quán)資本自由現(xiàn)金流 24 30 10 28 40 130 股權(quán)資本自由現(xiàn)金流顯示了與凈收益不同的情況，與 2022年相比， 2022年的凈收益雖然增加了，但由于資本性支出和營運(yùn)資本增加，股權(quán)自由現(xiàn)金流反而減少了。 計(jì)算方法一：把企業(yè)不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加在一起 。 FCFF=EBIT(1所得稅稅率 )+折舊 資本性支出 凈營運(yùn)資本增加額 ③ 例 兩種自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 企業(yè)自由現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流 凈利潤 加：折舊、攤銷等 加：利息費(fèi)用（稅后） 減：營運(yùn)資本的增加 減：資本性支出 減（加）：債務(wù)的減少（增加） 700 2022 210 （ 600） （ 1400） 不適用 700 2022 不適用 （ 600） （ 1400） （ 50） 自由現(xiàn)金流量 910 650 注：假設(shè)利息費(fèi)用為 300元，企業(yè)所得稅稅率 30%。 估計(jì)折現(xiàn)率的一個重要原則是：股東自由現(xiàn)金流量與股權(quán)資本成本相匹配，企業(yè)自由現(xiàn)金流量與加權(quán)平均資本成本相匹配。 估計(jì)權(quán)益成本的方法有兩種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長模型。 2）加權(quán)平均資本成本（ WACC） 加權(quán)平均資本成本（ weighted average cost of capital， WACC）就是企業(yè)各種資金來源的成本的加權(quán)平均值，一般來說，企業(yè)的資金來源主要有三種：債務(wù)、普通股股票和優(yōu)先股。 （ 1）債務(wù)成本 債務(wù)成本通常是企業(yè)的稅后利率，它反映公司的違約成本以及和債務(wù)相聯(lián)系的稅收優(yōu)惠?？赏ㄟ^具有可比風(fēng)險(xiǎn)的上市公司的優(yōu)先股收益率分析計(jì)算。 Dp 優(yōu)先股股利 。 f 籌資費(fèi)用率 )1(0 fPDK PP???2）加權(quán)平均資本成本（ WACC） （ 3）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本就是企業(yè)債務(wù)成本，普通股成本和優(yōu)先股成本的加權(quán)平均值。 1）股利折現(xiàn)模型 （ 2） Gordon增長模型 該模型適用處于穩(wěn)定增長期的公司，也就是說，在長時(shí)期內(nèi)，股利以某一穩(wěn)定的增長率保持增長。根據(jù)上述三個假設(shè)條件，其公式為 : 式中 , =下一年的預(yù)期股利 r=投資者必要收益率（折現(xiàn)率） g=固定的股利增長率 ? ?? ???? ???100 11tttrgDPgrD?? 11D1）股利折現(xiàn)模型 （ 3） 兩階段股利折現(xiàn)模型 現(xiàn)實(shí)中很多公司并不保持穩(wěn)定的增長率， 公司股利常常在初始發(fā)展階段保持較高甚至超高的增長率（如以 12%的增長率保持 5年），但增長到一定年數(shù)后就會穩(wěn)定下來，按比較正常合理的增長率（如 5%）永遠(yuǎn)穩(wěn)定地增長下去。其計(jì)算公式為： 其中： 式中： Pn 為第 n年年末股票價(jià)值； r為超常增長階段公司的必要收益率（股票資本成本）， rn 為第 n年以后（穩(wěn)定增長階段）公司的必要收益率；gn 為第 n年以后股利永續(xù)增長率。 式中， =公司目前的股權(quán)資本價(jià)值 r=公司的股權(quán)資本成本 g=固定增長率 FCFE =預(yù)期下一年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 grFCFE??10P0P0P12）股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ 2）兩階段 FCFE模型 這個模型的假設(shè)條件與兩階段股利貼現(xiàn)模型是一樣的。此模型的不同點(diǎn)就是用 FCFE代替了股利。 g =第二階段的穩(wěn)定增長率 。FCFE =第（ n+1）年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ? ? ? ?nnnttttrPrF CF EP???? ??? 1110 ? ? ? ? nnnnnttttrgrF CF ErF CF E???????? 1 )/(1 110P nPnn1 1?n2）股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ 3）三階段 FCFE模型 三階段 FCFE模型適用于評估依次經(jīng)歷 3種增長階段的公司價(jià)值：初始高增長階段、增長率下降的轉(zhuǎn)換階段和穩(wěn)定增長階段。 參數(shù) X通常采用以下財(cái)務(wù)變量，即息稅前利潤、無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量（自由現(xiàn)金流）、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)現(xiàn)金流量）、凈利潤、銷售收入、凈資產(chǎn)。 二、企業(yè)價(jià)值評估市場法相關(guān)因素的選擇 （ 1）可對比的企業(yè)的選擇 （ 2）可對比的指標(biāo)的選擇 [例 ]擬用市場法評估 D公司的價(jià)值，在市場上找到三個與D公司相似的公司（ A公司、 B公司和 C公司），分別計(jì)算各公司的市場價(jià)值與銷售額的比率、各公司的市場價(jià)值與賬面價(jià)值的比率以及各公司的市場價(jià)值與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即為可比價(jià)值倍數(shù)（ P/X），得到結(jié)果如表 1所示。 基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評估 基于資產(chǎn)的企業(yè)價(jià)值評估方法 1）資產(chǎn)加和法 （ 1）資產(chǎn)加和法的內(nèi)涵 運(yùn)用資產(chǎn)加和法評估企業(yè)價(jià)值，實(shí)際上是將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，對各項(xiàng)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)及負(fù)債分別根據(jù)各自特點(diǎn)和企業(yè)具體情況采用適宜的評估方法進(jìn)行評定估算。 注意 各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評估方法得出 1）資產(chǎn)加和法 （ 2）單項(xiàng)資產(chǎn)評估的成本法的基本原理 定義 一般來說，成本法是指首先估測被評估資產(chǎn)的重置成本，然后估測被評估資產(chǎn)存在的各種貶值因素，并從重置成本中扣除這些貶值因素，從而得到被評估資產(chǎn)價(jià)值的各種評估方法的總稱 。這兩種評估方法得出的評估結(jié)果相差不大。根據(jù)材料消耗的原始記錄和清查盤點(diǎn)，評估時(shí)庫存尚有1000公斤。該材料分兩批購進(jìn)，第一批購進(jìn)時(shí)間為 2022年 1月，購進(jìn) 1500噸，單價(jià)為 450元 /噸，第二