金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估-在線瀏覽
2024-10-23 08:24本頁(yè)面
【正文】 PV=100/(1+)3=。固定收入債券的價(jià)格在到期之前不確定。該債券的息票利率為按面值支付利息使用的利率。 nntt iFViP M TPV)1()1(1 ???? ??水平收益率曲線情況下付息債券的估價(jià)公式 ? 由于各期支付的利息是相同的，每期利息可以按同一利率水平貼現(xiàn)求得。 FViP M TiiiPV nn )1( 1)1( 11 ???????????非水平收益率曲線情況付息債券的估價(jià)原理 ? 先分別貼現(xiàn)，后加總（使用與支付期限相對(duì)應(yīng)的零息債券的收益率作為貼現(xiàn)率對(duì)每期現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，并將結(jié)果相加）。 等價(jià)債券 (Par Bond) ? 價(jià)格等于其面值的付息債券稱為等價(jià)債券。等價(jià)債券的到期收益率等于息票率。該債券的現(xiàn)值為： PV=[1/(1+)5*]*(*100)+100/(1+)5=100元，等于其面值。因此，等價(jià)債券的到期收益率就等于其息票利率。當(dāng)市場(chǎng)利率低于息票率時(shí)，債券價(jià)格將高于其面值。 ? 注意，溢價(jià)債券的到期收益率與本期收益率 (Current Yield)的差別。溢價(jià)幅度越大，到期收益率低于息票率的幅度越大，反之亦然。當(dāng)市場(chǎng)利率高于息票率時(shí)，債券價(jià)格將低于其面值。折價(jià)的幅度越大，到期收益率低于其息票利率的幅度越大，反之亦然。 折價(jià)債券的本期收益率 =利息 /價(jià)格 =5/=% 三、付息債券到期收益率的計(jì)算 方法：付息債券的到期收益率為使債券的系列現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于其價(jià)格的貼現(xiàn)率。 例 ? 已知上例的息票利率為 5%的 10年期國(guó)債第 6年初的價(jià)格為 102元，其到期收益率為多少？ 解：從其價(jià)格大于面值可知該債券為溢價(jià)債券，其到期收益率低于其息票利率和本期收益率，首先計(jì)算本期收益率 =5/102=%。 采用插值法計(jì)算該債券的到期收益率： x%/()=(%%)/() x=% IRR=%+%=% 四、影響付息債券到期收益率的主要因素 息票利率： 息票利率越高，其到期收益率越高，二者正相關(guān)。通常來(lái)說，國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)最低，其利率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；企業(yè)債中 AAA級(jí)的違約風(fēng)險(xiǎn)最低 。 ? 給予債券發(fā)行人較大的財(cái)務(wù)靈活性和減少未來(lái)利息成本的權(quán)利 ， 對(duì)債券發(fā)行人有利 。 可贖回債券通常比不可贖回債券的價(jià)格更低 ， 利率更高 。 高息票率具有高贖回風(fēng)險(xiǎn) ， 低資本利得潛力 。它等于債券面值加贖回罰款。 贖回債券收益率 ? 可用其現(xiàn)值公式（ 76）式用試算法計(jì)算。公式第一項(xiàng)為到贖回期預(yù)期證券收益的現(xiàn)值；第二項(xiàng)為贖回價(jià)格再投資收益現(xiàn)值；第三項(xiàng)為持有到 n期結(jié)束時(shí)，投資者預(yù)期獲得的贖回價(jià)格的現(xiàn)值。利用公式 (66）采用試算法可計(jì)算該贖回債券的收益率 i為 %，比持有該債券到期后的收益率 10%低 %?？赊D(zhuǎn)換債券通常比其他相同價(jià)值量和期限的不可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格更高，收益率更低。不行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格為該債券不轉(zhuǎn)換為股票的價(jià)格，該價(jià)格與普通債券相同。其計(jì)算公式為： ? 其中， PVt為可轉(zhuǎn)換債券在 t年轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格； P0為所轉(zhuǎn)換股票當(dāng)時(shí)價(jià)格； g 為所轉(zhuǎn)換股票價(jià)格的年平均增長(zhǎng)率；N為可轉(zhuǎn)換股票的比率。同類風(fēng)險(xiǎn)債券的期望平均收益率為 7%。發(fā)行 5年后該轉(zhuǎn)換債券的行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格為： = ? 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格實(shí)際上由兩部分組成：其轉(zhuǎn)股前的利息收入的現(xiàn)值和將來(lái)轉(zhuǎn)股時(shí)收入（價(jià)格）的現(xiàn)值，即： 10)(8 55 ????PVntntttiPViCPV)1()1(1 ???? ??如果第 5年行使轉(zhuǎn)換權(quán)，則該可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格為： = 可轉(zhuǎn)換債券的收益率可利用 (68）式采用試算法計(jì)算。如果可轉(zhuǎn)換的股票價(jià)格沒有按預(yù)計(jì)的比率上漲，使該可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)的收益率低于不行使時(shí)，投資者將選擇不行使。 551 )( 1 7)(5???? ??t tPV551 )1()1(5100iit t ???? ??第三節(jié) 普通股價(jià)值評(píng)估 一、股利貼現(xiàn)模型（ DDM） ? 通過計(jì)算股票的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值來(lái)估計(jì)股票價(jià)值，是利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法評(píng)估普通股價(jià)值的基本方法之一。其預(yù)期收益率等于預(yù)期每股股利 (D)加預(yù)期價(jià)格升值（ P1P0），再除以當(dāng)前股票價(jià)格（ P0）。根據(jù)上式，年末股票價(jià)格計(jì)算公式可寫為 （ 611） 將 (611)式帶入 (610)式，得： 無(wú)限推導(dǎo)下去，可得到股利貼現(xiàn)模型的一般表達(dá)式： (612) 可見，股票價(jià)格為用市場(chǎng)資本報(bào)酬率貼現(xiàn)的它未來(lái)所有預(yù)期股利之和的現(xiàn)值。 因此， (612)式可改寫為： (613) 可見，這是一個(gè)無(wú)限期年金現(xiàn)值。 ??? ??10 )1(ttkDPkDP /0 ?股息穩(wěn)定增長(zhǎng)的股票價(jià)值評(píng)估 假設(shè)上期股利為 D0，每期股利增長(zhǎng)率為 g，則每期股利為： (615) 將 (615)式帶入 (612)式，得： (616) 由于為冪級(jí)數(shù)，當(dāng) gk時(shí)，該式收斂。 tt gDD )1(0 ????? ???100 )1()1(tttkgDP)()()1( 100 gkDgkgDP?????例 某公司今年已發(fā)放股利為每股 ，今后每年將按 5%的比率增長(zhǎng)，市場(chǎng)資本報(bào)酬率為 6%，其目前股票價(jià)格為： P0=?(1+)/()=21元。 股票價(jià)格增長(zhǎng)率： g =()/ 21=5% 二、盈利和投資機(jī)會(huì)分析 原理：假設(shè)公司不發(fā)行新股，則每股股利 (D)與盈利 (E)和凈投資 (I)之間的關(guān)系為： Dt=EtIt。 上式說明，一個(gè)公司股票的價(jià)值并不等于其
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