【正文】 今中外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在利息的來源與本質(zhì)問題上提出過各種理論觀點 , 雖然都有一定的合理性 ， 但卻因停留在表面現(xiàn)象的解釋上和不注重經(jīng)濟(jì)關(guān)系的分析 ，而帶有較大的片面性 . ★ 馬克思從借貸資本的特殊運動形式分析人手 ， 深入剖析了利息的來源與本質(zhì) ， 為我們認(rèn)識這個問題提供了科學(xué)的方法與依據(jù) . ★ 對利息來源與本質(zhì)的認(rèn)識 ， 要根據(jù)不同的社會經(jīng)濟(jì)制度 ， 進(jìn)行具體分析 ， 注意不同制度下利息所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系 . 32 (二 )利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)及其作用是什么？ ★ 利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài) ， 這種轉(zhuǎn)化的主要作用在于導(dǎo)致了收益的資本化； ★ 收益的資本化 :指任何有收益的事物 ， 都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額 ， 使一些本身無內(nèi)在規(guī)律可以決定其資本金數(shù)量的事物 ， 也能從收益 、 利率 、 本金三者的關(guān)系中套算出資本金額或價格 . 33 (三 )利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)及其作用是什么？ ▲ 收益 （ B） =本金 （ P） 利率 （ r） 如果知道收益和利率 ， 就可以利用這個公式套算出本金 ， 即： ★ 收益資本化在經(jīng)濟(jì)生活中被廣泛地應(yīng)用 . ▲ 例 1:地價 =土地年收益 /年利率 ▲ 例 2:人力資本價格 =年薪 /年利率 ▲ 例 3:股票價格 =股票收益 /市場利率 rBp ?34 (四 )怎樣把握利率的種類？ ★ 各種利率都是按不同的劃分方法或劃分角度來進(jìn)行分類的，劃分利率種類的目的是為了更清楚地說明問題，表明不同種類利率的特性 . ★ 利率的各種分類之間不是互相隔絕而是可以交叉的，同一種利率可以同時具備幾種利率的特性 . ★ 各類利率之間或各類利率內(nèi)部都有相應(yīng)的聯(lián)系，它們之間保持著相對的結(jié)構(gòu)，共同構(gòu)成一個有機(jī)整體，從而形成一國的利率體系 . 35 利率體系 ? 指一個國家在一定時期內(nèi)各種利率按一定規(guī)則構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)。 ? （ 5）國際金融市場的利率水平 ? 國際利率水平 ? — 經(jīng)濟(jì)、金融的全球化：資本的自由流動 ? — 影響國際收支中的資本與金融項目 ? （ 6） 預(yù)期通貨膨脹率 預(yù)期通貨膨脹率上升，利率水平上升；預(yù)期通貨膨脹率下降，利率水平下降。分析 ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期：利率波動的影響因素 ? — 危機(jī)時期：物價暴跌，利率達(dá)到最高； ? — 蕭條時期：物價最低，利率達(dá)到最低； ? — 復(fù)蘇時期：物價趨升，利率無上升 /較低 ? — 繁榮時期：物價上漲，利率低 → 中后期：利率上升 ? （ 9） 傳統(tǒng)、習(xí)慣：日本較低、拉美國家較高 40 ? 除了以上幾種因素外，決定一國在一定時期內(nèi)利率水平的因素還有：借貸期限長短、 ? 借貸風(fēng)險大小、國際利率水平高低、一國經(jīng)濟(jì)開放程度、銀行成本、銀行經(jīng)營管理水平、經(jīng)濟(jì)周期等，都會對一國國內(nèi)利率產(chǎn)生重要影響。 42 ? 利率對投資的作用： ? — 資本邊際效率與市場利率的對比 ? — 不同廠商投資 ? *勞動密集型； * 資本密集型 ? 利率越高，投資成本越大，投資規(guī)模會縮?。坏屠蕜t會減少投資成本，使投資量增加。 ? 對資本輸出入的影響：高利率會吸引外國資本大量流入；低利率則會導(dǎo)致資本外逃。 45 第四節(jié) 利率期限結(jié)構(gòu) 46 一、什么是利率期限結(jié)構(gòu) 1. 各種利率大多包括期限長短不同的品種，如活期存款利率、一年定期存款利率等。 利率期限結(jié)構(gòu) :指在其他條件相同的情況下，不同期限的債券同其利率之間的關(guān)系 2. 一個 經(jīng)濟(jì)體的利率期限結(jié)構(gòu)，通常選擇基準(zhǔn)利率 ——如國債利率 ——的期限結(jié)構(gòu)代表。 ? 短期利率低，收益曲線更趨于向上傾斜；短期利率高，收益曲線更趨于向下傾斜 ? 收益曲線幾乎總是向上傾斜 47 期限 利率 0 期限 利率 0 期限 利率 0 期限 利率 0 平坦型 遞增型 遞減型 隆起型 利率期限結(jié)構(gòu)理論 48 二、即期利率與遠(yuǎn)期利率 1. “即期利率 ” 與 “ 遠(yuǎn)期利率 ” 在利率的期限結(jié)構(gòu)中是一對重要的術(shù)語、概念。 49 如一年期和兩年期的國債利率分別為 %和 %： ——兩年期的國債 1 000 000元 ， 到期的本利和是 1 000 000 （ 1+） 2 = 1 048 600元 ——持有兩年期國債的第一年 ， 應(yīng)與持有一年期國債無差別；從道理分析 ， 如按一年期國債利率計息；在一年期末 ， 其本利和應(yīng)是 1 000 000 （ 1+） ＝ 1 022 500元 ——如果買的就是一年期國債 ， 這時就可自由處理其本利和 。 ——買兩年期國債 ， 其所以可多得 3 ， 那就是因為放棄了在第二年期間對第一年本利和 1 022 500元的自由處置權(quán) 。 如果說 ， 第一年應(yīng)取 %的利率 ， 那么第二年的利率則是 （ 1 048 600247。 50 4. 遠(yuǎn)期利率使債權(quán)債務(wù)期限延長的價值具有了定量的說明。 2. 基本思路：設(shè)當(dāng)前債券的市場價格與“ 債券現(xiàn)金流的當(dāng)前價值 ” 相等，即決定當(dāng)前實際起作用的利率。 52 3. 到期收益率使不同期限從而有不同現(xiàn)金流的債券收益可以相互比較。 2. 收益率曲線并不總是期限越長利率越高，即向上傾斜。 到 期 日收益率（ A ）到 期 日收益率（ B ）到 期 日收益率（ C ）到 期 日收益率（ D ）54 3. 中國收益率曲線舉例： 55 五、影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素 其所以收益率曲線并非簡單向上傾斜，是由于影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素并不是單一的。 56 ? （ Expectation Theory） ? 預(yù)期理論：認(rèn)為預(yù)期未來短期利率（遠(yuǎn)期利率）的變化方向決定收益率曲線的形態(tài)；同時，假定當(dāng)前長期債券中的遠(yuǎn)期利率與市場對未來短期利率的預(yù)期有緊密聯(lián)系。 ? 基本觀點： ? 利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預(yù)期所決定的，因此，對未來利率的預(yù)期是決定現(xiàn)有利率結(jié)構(gòu)的主要因素； ? 長期利率是預(yù)期未來短期利率的函數(shù)，長期利率等于當(dāng)期短期利率與預(yù)期的未來短期利率之和的平均數(shù)。如果央行希望改變長期利率的水平，那么只需改變短期債券的供給。 ? 結(jié)論： ，這取決于證券的流動性。 ? 。 實際是存在不同期限的資金市場。這時才會影響收益率曲線。因此，只有在長期投資的收益率高于短期的平均預(yù)期收益率條件下，人們才會選擇長期投資工具。 63 （ market segmentation theory） ? 市場分割理論（ market segmentation theory）首先由 J． M．卡伯森在 1957年提出，后經(jīng)由莫迪利亞尼（ Modigliani）和薩其（ Suteh， 1966）歸納整理發(fā)展。由于市場是分割的，資金不能在長短期市場上自由移動，這樣，各種期限債券的利率就由該種債券的供求決定，而不受其他期限債券預(yù)期回報率的影響，亦即收益率曲線的不同形狀為不同期限債券的供求差異所決定。 64 ? 首先假設(shè)不同類型的投資者具有與投資期 限相關(guān)的偏好。 認(rèn)為資金在不同期限