【文章內容簡介】 — 資本邊際效率與市場利率的對比 ? — 不同廠商投資 ? *勞動密集型； * 資本密集型 ? 利率越高，投資成本越大，投資規(guī)模會縮??；低利率則會減少投資成本，使投資量增加。 43 ? 利率與對外經(jīng)濟活動 ? 對進出口的影響：利率水平較高時，出口產(chǎn)品價格會提高，出口競爭力下降，形成國際收支逆差；反之，降低利率，可以改善一國的國際收支狀況。 ? 對資本輸出入的影響：高利率會吸引外國資本大量流入；低利率則會導致資本外逃。 44 ? 利率與金融機構 ? 金融機構根據(jù)利率的變動調整自己的資產(chǎn)結構，使得中央銀行利用利率杠桿調控宏觀經(jīng)濟成為可能和有效。 45 第四節(jié) 利率期限結構 46 一、什么是利率期限結構 1. 各種利率大多包括期限長短不同的品種，如活期存款利率、一年定期存款利率等。 “ 期限結構 ” 反映的是利率與期限的相關關系。 利率期限結構 :指在其他條件相同的情況下，不同期限的債券同其利率之間的關系 2. 一個 經(jīng)濟體的利率期限結構，通常選擇基準利率 ——如國債利率 ——的期限結構代表。 ： ? 債券的期限不同，其利率隨著時間長短波動。 ? 短期利率低，收益曲線更趨于向上傾斜；短期利率高，收益曲線更趨于向下傾斜 ? 收益曲線幾乎總是向上傾斜 47 期限 利率 0 期限 利率 0 期限 利率 0 期限 利率 0 平坦型 遞增型 遞減型 隆起型 利率期限結構理論 48 二、即期利率與遠期利率 1. “即期利率 ” 與 “ 遠期利率 ” 在利率的期限結構中是一對重要的術語、概念。 2. 即期利率是指對不同期限的債權債務所標明的利率（復利）； 3. 遠期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一時點的利率。 49 如一年期和兩年期的國債利率分別為 %和 %： ——兩年期的國債 1 000 000元 ， 到期的本利和是 1 000 000 （ 1+） 2 = 1 048 600元 ——持有兩年期國債的第一年 ， 應與持有一年期國債無差別；從道理分析 ， 如按一年期國債利率計息；在一年期末 ， 其本利和應是 1 000 000 （ 1+） ＝ 1 022 500元 ——如果買的就是一年期國債 ， 這時就可自由處理其本利和 。假如無其他適當選擇 ， 把本利和再買進一年期國債 ， 到第二年末得本利和 1 022 500 （ 1+） ＝ 1 045 1 045 ， 較之 1 048 600， 少 3 。 ——買兩年期國債 ， 其所以可多得 3 ， 那就是因為放棄了在第二年期間對第一年本利和 1 022 500元的自由處置權 。 這就意味著 ， 較大的效益是產(chǎn)生于第二年 。 如果說 ， 第一年應取 %的利率 ， 那么第二年的利率則是 （ 1 048 600247。 1 022 500－ 1） 100 = % 這個 % 就是第二年的遠期利率。 50 4. 遠期利率使債權債務期限延長的價值具有了定量的說明。 ? ?? ?11111???? ??nnnnrrf5. 如以 fn 代表第 n 年的遠期利率， r 代表即期利 率，其一般計算式是： 51 三、到期收益率 (yield to maturity) 1. 到期收益率相當于投資人按照當前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。 2. 基本思路：設當前債券的市場價格與“ 債券現(xiàn)金流的當前價值 ” 相等，即決定當前實際起作用的利率。 “ 債券現(xiàn)金流的當前價值 ” 是指： 從當前到 還本時為止，分期支付的利息和最后歸還的本金折合成現(xiàn)值的累計額。 52 3. 到期收益率使不同期限從而有不同現(xiàn)金流的債券收益可以相互比較。 ? ? ? ? ? ? ? ? nnm yPCyCyCyCP?????????? ?1111 12?4. 設 還有 n 年到期的國債券，其面值為 P，按票面利率每期支付的利息為 C，當前的市場價格為 Pm， 到期收益率 y，可依據(jù)下式算出近似值： 53 四、收益率曲線 1. 收益率曲線是對利率期限結構的圖形描述。 2. 收益率曲線并不總是期限越長利率越高，即向上傾斜。通常歸納為四種圖形。 到 期 日收益率（ A ）到 期 日收益率（ B ）到 期 日收益率（ C ）到 期 日收益率（ D ）54 3. 中國收益率曲線舉例： 55 五、影響利率期限結構的因素 其所以收益率曲線并非簡單向上傾斜，是由于影響利率期限結構的因素并不是單一的。 歸納各種有關理論，作用于利率期限結構的因數(shù)有： 對利率的預期； 對流動性的偏好； 資金在不同期限市場之間的流動程度等。 56 ? （ Expectation Theory） ? 預期理論：認為預期未來短期利率（遠期利率）的變化方向決定收益率曲線的形態(tài)；同時，假定當前長期債券中的遠期利率與市場對未來短期利率的預期有緊密聯(lián)系。 ? 假說條件： 1. 持有債券和從事債券交易時沒有稅收和成本的影響； 2. 沒有違約風險； 3. 具有完善的貨幣市場，資金的借貸雙方能夠正確合理地預期短期利率的未來值； 4. 所有投資者都是利潤最大化的追求者 5. 不同期限的債券可以完全替代 57 純粹預期理論：認為“只有”預期的未來短期利率，決定收益率曲線的形狀： 當預期未來短期利率上升時，會有上升的收益率曲線，反之，收益率曲線呈下降態(tài)勢。 ? 基本觀點： ? 利率曲線的形狀是由人們對未來利率的預期所決定的，因此，對未來利率的預期是決定現(xiàn)有利率結構的主要因素； ? 長期利率是預期未來短期利率的函數(shù)，長期利率等于當期短期利率與預期的未來短期利率之和的平均數(shù)。 ? 所有投資者都是利潤最大化的追求者 ? 不同期限的債券可以完全替代 58 只愿借入長期資金 資金的需求就會從短期市場轉向長期市場 只愿提供短期資金 資金的提供就會從長期市場轉向短期市場 短期市場需求減少 短期市場供給增加 短期利率下降 預期理論的缺陷 當人們預期長期的利率高于短期的利率 59 ? 政策含義： ? 貨幣當局只有影響到預期，才能影響到利率的期限結構。如果央行希望改變長期利率的水平，那么只需改變短期債券的供給。 60 ? ? 理論認為： ? 短期債券流動性比長期債券流動性高， ? 投資者對高流動性投資比對低流動性投資更為偏好。 ? 結論： ，這取決于證券的流動性。 的期限和流動性有關的流動性升水（ liquidity premium）