【正文】 100 6. 改革開(kāi)放以來(lái)，事實(shí)存在著規(guī)避管制的“不合法”的利率。 99 5. 如何形成一套符合中國(guó)國(guó)情的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的利率體制，并沒(méi)有現(xiàn)成的答案。 98 4. 隨著我國(guó)市場(chǎng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，高度集中的利率管制與頻頻變化的物價(jià)水平及其他順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律靈活變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)變量之間，出現(xiàn)越來(lái)越大的不協(xié)調(diào)。 3. 改革開(kāi)放，也立即提出利率體制的改革問(wèn)題。 97 五、我國(guó)的利率管理體制 1. 自 1949年建國(guó)以來(lái)，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國(guó)的利率屬于管制利率類型。 2. 利率管制的實(shí)施均有其歷史背景。 要使利率的作用能夠較為充分的發(fā)揮，核心的問(wèn)題，是經(jīng)濟(jì)行為主體真正成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的經(jīng)濟(jì)行為主體；特別是國(guó)有經(jīng)濟(jì)的行為準(zhǔn)則實(shí)實(shí)在在地基本符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。 對(duì)于各個(gè)可以獨(dú)立決策的企業(yè)、個(gè)人等經(jīng)濟(jì)人來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)最大化、效益最大化是基本的準(zhǔn)則；而利率的高低直接關(guān)系到經(jīng)濟(jì)人的收益； 在利益約束的機(jī)制下，利率必然有廣泛而突出的作用。 在中國(guó)，投資的利率彈性問(wèn)題需要緊密結(jié)合改革進(jìn)程分析。 91 4. 利率變化對(duì)投資所起的作用，是通過(guò)廠商對(duì)資本邊際效益與市場(chǎng)利率的比較形成的。 ⑵改革開(kāi)放后，居民儲(chǔ)蓄比例迅速增大，但多次的利率操作，對(duì)儲(chǔ)蓄的影響均不顯著。 90 3. 中國(guó)的情況顯示，分析問(wèn)題時(shí)不應(yīng)簡(jiǎn)單推論： ⑴改革開(kāi)放前，一是居民收入水平很低，再高的利率也難以使儲(chǔ)蓄的比例增大。這反映人們的收入因利率提高而提高時(shí)，希望改善生活的偏好。這反映人們有較強(qiáng)的增加利息收入、積累財(cái)富的偏好。 影響程度的大小，用儲(chǔ)蓄的利率彈性與投資的利率彈性表示。 ? ，還可以通過(guò)利率杠桿來(lái)調(diào)節(jié)。 ? 2．利用利率杠桿可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 利率與資本積累 87 利率與經(jīng)濟(jì)調(diào)控 ? 各國(guó)政府及金融管理當(dāng)局常常利用利率手段作為宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。 86 ? 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金的讓渡就不能是無(wú)償?shù)?，而必須是有償?shù)?，這種有償?shù)氖侄尉褪抢省? ? 投資是利率的反函數(shù)；儲(chǔ)蓄是收入的增函數(shù)。在貨幣領(lǐng)域重要研究的主要對(duì)象是貨幣需求 L和貨幣供給 M。其均衡條件為： SD MSMI ?????Or1r0M0M1SMS ??SIDMI ??81 ? —LM模型的利率決定 ? 理論基礎(chǔ)： ? 整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可分為兩個(gè)領(lǐng)域，實(shí)際領(lǐng)域和貨幣領(lǐng)域。 ? 可貸資金的需求由兩部分組成： ? 投資需求 ? 貨幣貯藏需求 : ? LD=I+?H ? 可貸資金的供給由三部分組成： ? 儲(chǔ)蓄、貨幣當(dāng)局新增發(fā)的貨幣數(shù)量、商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造 ? Ls=S+ ?M ? 如圖 79 I S 利率 借貸資金量 r0 A I+?H S+?M r1 0 B ?ro為自然利率 ,r1位市場(chǎng)利率 ?當(dāng) r0r1時(shí)， I S S’+?M I+?H’ r1’ S’ 80 可貸資金論：借貸資金需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；借貸資金供給則來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。 77 新古典主義的利率理論，也被稱為借貸資金學(xué)說(shuō)。 76 OL = L1+ L21MM 1M 22Mr1r2凱恩斯的理論： 利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動(dòng)性偏好：流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給，利率上升；反之，利率下降。 ? 人們對(duì)現(xiàn)金具有流動(dòng)性偏好 貨幣總需求 =交易和預(yù)防貨幣需求 +投機(jī)性貨幣需求 L=L1+L2=L1(Y)+L2(r) 74 ? 利率由貨幣供給曲線和貨幣需求曲線共同決定。 ? 這種理論認(rèn)為人們對(duì)收入有兩個(gè)抉擇： ? 在總收入中確定消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。 70 ? （ 凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實(shí)際利率理論） ? 儲(chǔ)蓄與投資決定利率的理論（ 馬歇爾的儲(chǔ)蓄投資論）： 若資本供大于求 ， 資本使用者付給儲(chǔ)蓄者的報(bào)酬就低 ， 反則反之 .所 ， 資本供求決定利率 ? 注重實(shí)物因素的影響（實(shí)際利率理論） ? 資本的供給來(lái)自于儲(chǔ)蓄；資本的需求來(lái)自于投資 （儲(chǔ)蓄－－ 資本供給； 投資－－資本需求） ? 如圖 71 I r I、 S S E r0 I0=S0 72 利率的變化取決于投資流量與儲(chǔ)蓄流量的均衡： 投資不變，儲(chǔ)蓄增加，均衡利率水平下降；儲(chǔ)蓄不變，投資增加，則有均衡利率的上升。 相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)等因素都起作用。當(dāng)然，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，總有例外。 一、古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家 馬克思的利率決定論 68 1. 任一國(guó)家的一定時(shí)期，總有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的利率水平，可視之為平均利息率 。 ? 平均利潤(rùn)率的下降，是一個(gè)非常緩慢的過(guò)程。 ? 利息量的多少取決于利潤(rùn)總額，利率取決于平均利潤(rùn)率。 65 ? 主要原因： ? 法律上的限制 ? 缺乏能夠進(jìn)行未來(lái)債券交易的市場(chǎng) ? 缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具 ? 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性 ? 因?yàn)楦鞣N不同期限的證券各有其特點(diǎn)，可滿足不同投資者的偏好，而不同投資者或借款者也往往只對(duì)某種期限的證券感興趣。不同金融機(jī)構(gòu)有不同的負(fù)債性質(zhì)，因而對(duì)資金的期限有特定需求。這些偏好與他們的債務(wù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡 程度有關(guān) ——不同期限的債券不能完全代替。一般說(shuō)來(lái)，投資者偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的債券。 ? 該理論將不同期限的債券市場(chǎng)視為完全獨(dú)立和分割的市場(chǎng)。 按照流動(dòng)性理論的觀點(diǎn)，收益率曲線一般應(yīng)該是向上傾斜的；只有在預(yù)期未來(lái)短期利率下降過(guò)大時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)下降的收益率曲線。 62 流動(dòng)性理論： 承認(rèn)未來(lái)預(yù)期短期利率的作用，但認(rèn)為，期限長(zhǎng)的債券會(huì)要求流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。只有當(dāng)一個(gè)特定期限的資金市場(chǎng)上供求嚴(yán)重不均衡時(shí)，交易雙方才會(huì)轉(zhuǎn)向其他期限的資金市場(chǎng)。 61 偏好理論 ：如果一定期限的資金供求不一致，一些投資者和借款者回轉(zhuǎn)向其他的期限，顯示出相反的不平衡，然而，他們需要適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)收益的補(bǔ)償，其大小反映了投資者對(duì)價(jià)格或再投資風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度 偏好理論接受未來(lái)短期利率的預(yù)期影響收益率曲線的觀點(diǎn)，但認(rèn)為，期限越長(zhǎng)的債券要求越多風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)呐袛啵挥性谑袌?chǎng)上所有的投資人均傾向于短期持有債券，而所有的籌資人均要籌借長(zhǎng)期資金的假定下才會(huì)發(fā)生。 的期限和流動(dòng)性有關(guān)的流動(dòng)性升水（ liquidity premium）所決定的。 60 ? ? 理論認(rèn)為： ? 短期債券流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券流動(dòng)性高， ? 投資者對(duì)高流動(dòng)性投資比對(duì)低流動(dòng)性投資更為偏好。 ? 所有投資者都是利潤(rùn)最大化的追求者 ? 不同期限的債券可以完全替代 58 只愿借入長(zhǎng)期資金 資金的需求就會(huì)從短期市場(chǎng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期市場(chǎng) 只愿提供短期資金 資金的提供就會(huì)從長(zhǎng)期市場(chǎng)轉(zhuǎn)向短期市場(chǎng) 短期市場(chǎng)需求減少 短期市場(chǎng)供給增加 短期利率下降 預(yù)期理論的缺陷 當(dāng)人們預(yù)期長(zhǎng)期的利率高于短期的利率 59 ? 政策含義： ? 貨幣當(dāng)局只有影響到預(yù)期，才能影響到利率的期限結(jié)構(gòu)。 ? 假說(shuō)條件： 1. 持有債券和從事債券交易時(shí)沒(méi)有稅收和成本的影響； 2. 沒(méi)有