【正文】 致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報率，稱為最低要求收益率。 ? 累計凈現(xiàn)金流量：項目各年凈現(xiàn)金流量的逐年累計 金額 0 t t：靜態(tài)投資回收期 ??? ??? 累計凈現(xiàn)金流量 累計凈現(xiàn)值 T:動態(tài)投資回收期 26 ?優(yōu)點： 1. 計算的依據(jù)是現(xiàn)金流而不是會計收益。 3. 按凈現(xiàn)值標準接受項目會增加公司的價值，這符合 股東財富最大化的理財目標。 ? 凈現(xiàn)值方法評價 27 凈現(xiàn)值法在多方案比選中的應用 ? 互斥方案具有可比性的條件 ? 考察的時間段和計算期可比 ? 收益和費用的性質及計算范圍可比 ? 備選方案的風險水平可比 ? 評價所使用的假定合理 ? 壽命期相等的互斥方案比選 ? 在壽命期相等的互斥方案中，凈現(xiàn)值最大且非負的方案為最優(yōu)可行方案。舊設備原購置成本為 40000元，已使用 5年，估計還可使用 5年，已提折舊 20210元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款 20210元，使用該設備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。假設該公司的資本成本為 10%，所得稅稅率為 40%，新、舊設備均用直線法計提折舊。 P V IN P VN P V I＝30 凈現(xiàn)值的相關指標和等效指標 NPVI的應用 ? 凈現(xiàn)值率是凈現(xiàn)值標準的一個輔助指標 .凈現(xiàn)值率說明了該方案單位投資所獲得的超額凈效益 .用凈現(xiàn)值率進行方案比較時 ,以凈現(xiàn)值率較大的方案為優(yōu) . ? 在確定多方案的優(yōu)先次序時 ,如果資金沒有限額 ,只需按凈現(xiàn)值指標的大小排列方案的優(yōu)先順序即可 .當資金有限額時 ,要評價在限額內的方案并確定它們的優(yōu)先順序 ,以采用凈現(xiàn)值率法較好 ,但必須與凈現(xiàn)值法聯(lián)合使用 ,經過反復試算 ,再確定優(yōu)先順序 ,這樣可以得出較理想的結論 . 31 例 :資金預算限額為 60萬元 , 有 A~H八個產品投資方案 , 各方案的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率如下表所示 . 問在投資限額內應優(yōu)先投資哪些產品方案 ? 方案 投資額 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 順序 方案 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 A 202100 120210 A 202100 120210 B 120210 54000 F 360000 64800 C 40000 5000 H 150000 57000 D 90000 22500 B 120210 54000 E 130000 28600 E 130000 28600 F 360000 64800 D 90000 22500 G 30000 4200 C 40000 5000 H 150000 57000 G 30000 4200 按照 60萬的資金限額 , 如果只考慮凈現(xiàn)值指標 , 則方案選擇的順序為 A,F,C三個 .這三個方案的投資總額為 60萬元 , 凈現(xiàn)值總和為 189800元 . 凈現(xiàn)值的相關指標和等效指標 32 再根據(jù)凈現(xiàn)值率的大小確定優(yōu)先順序 ,如下表 : 順序 方案 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 投資額 1 A 120210 202100 2 B 54000 120210 3 H 57000 150000 4 D 22500 90000 5 E 28600 130000 6 F 64800 360000 7 G 4200 30000 8 C 5000 40000 因投資限額為 60萬元 , 應選擇(A,B,H,D,C)五個方案 , 這 5個方案的投資總額為 60萬元 , 其凈現(xiàn)值總和為 258500元 . 比較兩種方案選擇的凈現(xiàn)值總數(shù) , 可以看出 258500189800, 因此 ,按凈現(xiàn)值率法選擇方案的結果較好 . 如果將其中的D,C兩方案用 E方案取代 , 投資額不變 , 而凈現(xiàn)值可以最大 . 所以最后在資金限額 60萬元的前提下 , 選擇 A,B,H,E四個產品方案 , 其凈現(xiàn)值為 259000元 . 上例說明 , 分析評價多個投資方案有資金限額時 ,采用凈現(xiàn)值率法決定優(yōu)先次序比采用凈現(xiàn)值法優(yōu)越 . 但是 , 必須用凈現(xiàn)值法進行反復調整試算 , 才可以得到最優(yōu)的方案組合 . 凈現(xiàn)值的相關指標和等效指標 33 凈現(xiàn)值的相關指標和等效指標 ? 凈年值（ NAV） 項目的凈年值是將其 NPV折算為等額年金形式的指標，反映項目的年均現(xiàn)金流。其隱含 假定是備選方案可以無限多次重復實施。它是把方案所有消耗的成本費用（包括投資和經營成本）都換算為與其等值的現(xiàn)值（即現(xiàn)值成本），然后據(jù)以決定方案取舍的經濟分析方法。 其隱含 假定是備選方案可以無限多次重復實施。無論相比較的方案是否具有相等的壽命期，都可以用最小費用年值法找到最優(yōu)方案。設備在其壽命期內運行費用和修理費用逐年增加，數(shù)據(jù)如下表。企業(yè)的資本成本為 16%。計算IRR的理論公式： ? 判斷準則： 項目可接受； 項目不可接受。以 IRR計算的項目的累計流量現(xiàn)值，在項目的整個壽命期內都為負數(shù)，只有在壽命終止時，才達到 NPV=0。 40 年份 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量（萬元） 100 20 30 20 40 40 年(末 ) 凈現(xiàn)金流量 (1) 年初未回收的投資（ 2） 年初未回收的投資到年末的金額 (3)=(2) IRR 年末未回收的投資 (4)=(3)(1) 0 1 2 3 4 5 100 20 30 20 40 40 100 0 IRR 的經濟含義 41 1. 規(guī)則現(xiàn)金流： ?????????????n1ttn1ttn1ttt)IR R1(1CICO)IR R1(1CICO)IR R1()CI(CO ，可得：由：年金現(xiàn)值系數(shù) ? ? 根據(jù) n 及現(xiàn)值系數(shù)，查年金 (現(xiàn)值 )現(xiàn)值系數(shù)表，得出 IRR； ? 若無準確值，則需用插值法解之。 相對判斷： IRR最大法則不成立。 ,)I R R1( )CI(COn1t tt????K公司要求的預期收益率收益率 ?試錯：估計貼現(xiàn)率，計算出貼現(xiàn)值的取值范圍。 如下表所示 。 A B C 初始投資 10000 10000 10000 第 1年現(xiàn)金流 3362 0 1000 第 2年現(xiàn)金流 3362 0 3000 第 3年現(xiàn)金流 3362 0 6000 第 4年現(xiàn)金流 3362 13605 7000 分析：方案 A的流入現(xiàn)金流為規(guī)則現(xiàn)金流 —— 年金形式，故可利用年金現(xiàn)值因子求出 IRR。 IRR 應用舉例 45 方案 B只有一只流入現(xiàn)金流 13605元，其初始投資也為 10000元，故內部收益率可用現(xiàn)值公式求出。)IR R1(CICO4,i4,i4t??????查現(xiàn)值系數(shù)得 , 則 IRR= 8%. 因 IRRk=10%, 故方案 B不可行 方案 C的現(xiàn)金流不規(guī)則，需用插值法來求 IRR。 2. 插值：得其內部收益率的精確值為 %. IRR=19%+(9+237)(20%19%)=% 因 IRR=%k=10%, 所以方案 C也可行。 IRR 的特殊問題 ? 內部收益率無解 ? 不同投資規(guī)模項目間的比較 ? 現(xiàn)金流的發(fā)生時間 48 某項目的凈現(xiàn)金流量如表所示 : (i=20%) 年份 0 1 2 3 凈現(xiàn)金流量 (萬元 ) 100 470 720 360 300 360