【正文】 公司未來沒有關系，公司價值的變動與經(jīng)理人員的當前收入幾乎不存在相關性。如果公司市值變動量為零，經(jīng)理人的工資和獎金平均每年增加31700 美元。 2）、經(jīng)理股票期權制度下 經(jīng)理人擁有按某一固定價格購買本公司普通股的權力， 且有權在一定時期后將所購入的股票在市場上出售獲取收益， 但期權本身不可轉讓。 10 《福布斯》雜志每年 5月對美國 800家上市公司經(jīng)理人的薪酬結構進行調查，股票期權行權收益中位數(shù)從 1985年的 4947美元上升到 1997年的 88萬美元，增長了 178倍，而同期的工資與獎金的中位數(shù)僅從 73萬美元上升到 122萬美元，增長不到一倍。據(jù) 美國《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計，美國大型上市公司執(zhí)行總裁（ CEO）的 平均收入在 1998年達到1060萬美元，比 1977年增長了 36％，比 1990年的平均 200萬美元增長了４倍。（詳見下表） 表： 1997年美國收入最高的 10名首席執(zhí)行長官及其收入構成一覽表 單位：萬美元 首席執(zhí)行長官 公司名稱 工資 + 獎金 長期服 務補償 總計 長期服務補 償占總比例 圣福德戈祖塔 可口可樂公司 10778.1 % 理查德伊蘭尼 西方石油公 9765. % 11 司 7 尤金科斯伯特 卡特斯設計系統(tǒng)公司 6625.8 % 安德魯麥考爾 HBO公司 4968.4 % 菲利普沙皮羅 蒙桑托公司 4749.1 % 二）、公司利益分析 實行股票股權對企業(yè)來講，有以下幾點好處： 一是企業(yè)形成開放式股權結構，可以不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才 。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司必須向經(jīng)理人提高較為優(yōu)厚的薪酬，而高額的基本工資和年度獎金會引起公眾的注意和反感，相比較之下，股票期權等長期激勵機制可以將財富“隱形”轉移給經(jīng)理人。因為期權收益只存在于公司股票價格上漲之時，而當股價下跌時，這種收益消失了，若實行掉期期權，則經(jīng)理人可以重新?lián)碛蝎@利機會。但擁有經(jīng)理股票期權的經(jīng)理人員（假設期權獲得價為 50 美元）卻沒有任何損失，因為他可以選擇不在此時行使該期權。但股票市價下跌時， 其他股東卻無法避免市值縮水的風險。一般的做法是規(guī)定在期權授予后一年之內，經(jīng)理人不得行使該期權，第二年到第四年（期權持續(xù)期通常為 10 年），可以部分行使。 13 二是增強公司凝聚力 ， 使公司在不支付資金情況下實現(xiàn)經(jīng)理激勵。 三是可以降低代理費 。由于信息的不對稱，股東無法知道經(jīng)理人是在為實現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長的財務指標；股東也無法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個人福利的活動。股票期權這種支付不對稱的特性可以鼓勵經(jīng)理人勇于承擔風險。如果成功，公司將在 未來若干年內受益，公司價值預期增加 M， 如果失敗，項目的實施成本將計入本期經(jīng)營費用 , 設公司 14 當期利潤變動額為 N。 在股票期權制度下，經(jīng)理人的收入變動值分布如下： 15 項目成功 項目失敗 概率 a 1a 短期收益 F（ N0N） F（ N） F（ N0N） F（ N） 長期收益 Y（ M0+M） F（ M） 0 （價格下跌，放棄行權） 收益合計 Y（ M0+M） +F（ N0N）F（ N） Y（ M） F（ N） 注：不考慮未來股權收益的貼現(xiàn) 則實施該計劃經(jīng)理人的收入變動值期望值： E2A（ R） =a*[ Y（ M0+M） +F（ N0N） F（ N） Y（ M） ]+ （ 1a）* [F（ N0N） F（ N） ]= a*[ Y（ M0+M） F（ M） ]+ F（ N0） F（ N） 放棄該計劃的收入變動值 期望值 E2B（ R） =0 只要 E2A（ R） E2B（ R） =0 ，即 Y（ M0+M） F（ M）〉 [F（ N0）F（ N） ]/a 盡管 F（ N0） F（ N） 0， 經(jīng)理人都會選擇實施該計劃，因為項目實施不但使得經(jīng)理人當期損失得以補償而且獲利。 經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實現(xiàn)自身利益最大的一種心理行為。其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財政年度的財務數(shù)據(jù)，而會計數(shù)據(jù)本期只記入這些長期投資項目的支出，其結果必然對現(xiàn)任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時滯原因，長期投資項目的收益將被記入下期的會計數(shù)據(jù)，有利于其繼任者。而股票期權制度下，經(jīng)理人在退休后或離職 后仍會繼續(xù)擁有公司的期權或股權（只要他沒有行使期權及拋售股票），會繼續(xù)享受公司股價上升帶來的收益，這樣出于自身未來利益考慮，經(jīng)理人員在任期間就會于股東保持視野上的一致性，致力于公司的長期發(fā)展。正是如此經(jīng)理股票期權作為一種長期激勵機制實現(xiàn)了 17 公司治理的帕累托改進，故而得到長足發(fā)展，有關數(shù)據(jù)顯示：截至 1997 年底，美國 45％的上市公 司使用了股票期權計劃，而在1994 年，這個比例僅為 10％。從 1989 年到 1997 年，全美國最大的 200家上市公司的股票期權的數(shù)量占上市股票數(shù)量的比例從 %上升到%，幾乎增長了一倍。理論上，我國 上市經(jīng)理人激勵機制已基本建立，但實際上激勵效果并不理想，這一點可以通過實證分析得以證實： 年薪收入 我國上市公司經(jīng)理人年薪收入由工資、獎金和福利構成，根據(jù)年報信息統(tǒng)計，截止 99 年 6 月 3 日，共有 872家上市公司公布年報，其中有 781家公司公布了其現(xiàn)任董事、監(jiān)事年薪數(shù)目，其中有 555 家公司披露了其董事兼總經(jīng)理的年薪數(shù)目，根據(jù)公布的信息資料（假設資料屬實），以行業(yè)劃分，就總 18 經(jīng)理年薪而言， 24萬元的有化工、普通機械制造、石油化工、冶金、造紙共 125 家，在 46萬元的有電力煤氣水、電器機械及其他器材、紡織服 裝制鞋化纖、建材、交通運輸倉儲基建、釀酒食品、 商貿旅游、制藥、綜合 269，在 68萬元的有電子、房地產(chǎn)、金融、農(nóng)林牧魚、日用電器共 141 家?？傮w而言年薪并不高，同時也較為平均，在有些公司中幾乎所有高管人員的年薪收入是一樣的，如儀征化扦，董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、監(jiān)事皆為 萬元。前者卻是后者的 倍，如此薪酬與業(yè)績嚴重倒掛的事例在我國上市公司中不勝枚舉。而其中福耀玻璃和賽格三星都是虧損企業(yè)，海欣股份效益比上年也有所下降。 2股權收入 對 1997 年底以前上市的 706 家樣本公司統(tǒng)計，高管人員總計持股 萬，占 1827 億的總股本的 %。持股為零的高管人員共有 7406 人，占所有高管人員總數(shù)（ 11268 人）的 %。 二、問題分析 導致了工資、獎金和股權失去激勵功能的體 20 制原因是我國上市公司特定的 所有權安排 。據(jù) 1998 年由國家經(jīng)貿委等機構主持的一項關于中國企業(yè)家成長與發(fā)展的專題 調查結果顯示，我國企業(yè)家中由主管部門任命者占 75%，由董事會任命者占 17%，由職代會選舉者占 4%，由企業(yè)內部招標競爭者占 %，由社會人才市場配置者占 %，這種情況在國有控股的上市公司中也廣泛存在。這種情況的出現(xiàn)，有的因為是控股股東的關鍵管理人員兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理，或者是其他公司的董事長、總經(jīng)理兼任上市公司的董事長或總經(jīng)理。在此背景下，公司治理績效定是低水 平的，其中邏輯正如經(jīng)濟學家 21 張維迎教授所言：“選擇經(jīng)理的權威依然掌握在黨的人事部門和政府有關部門的官員手中，這些官員不僅激勵不足而且缺乏信息來源來發(fā)現(xiàn)和任命有能力的企業(yè)家。 國有企業(yè)的所有者由政府有關部門代理。對于那些責任心不是很強的所有者代理人來說，只要不影響他的官職，不影響他的個人收入，企業(yè)經(jīng)營得好一點或差一點，都是無關緊要的事。在這種制度下股東的利益根本無法保證，這樣資金所有者就會以一種十分謹慎的眼光看待對資本市場，正是由于在這種信 息不對稱的條件下股東應有的“用手投票” 22 的權力難以發(fā)揮效力而導致大量居民存款寧愿留存銀行享受很低的利率而不原進入股市，市場的籌資能力受到極大的影響。有些突出的企業(yè)家兢兢業(yè)業(yè)，到頭來幾十年的收入尚不能養(yǎng)老，顯然這種利益分配體制對經(jīng)理人尤其對那些素質高業(yè)績好的經(jīng)理人是不公正的。一是侵吞股東利益實現(xiàn)個人資產(chǎn)膨脹，二是 消極應付，不求無功，但求無過，實現(xiàn)享受（包括閑暇）最大化，三是不顧公司 發(fā)展規(guī)律，追求公司資 23 產(chǎn)最大化，從而滿足個人的權力欲，這三種異化行為對公司的長期發(fā)展都是十分不利的，要矯正這種異化行為，在公司所有權按排沒有合理調整之前所需的成本非常大，并且只能治標不治本，這正是制約我國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的體制原因之一，同時也是引發(fā)經(jīng)濟犯罪和“ 59歲現(xiàn)象”的體制根源。目前為何一些優(yōu)秀的企