【正文】 際天數(shù)計算累積利息。公式為： 應計利息額 =(到期總付額一發(fā)行價格 )/(起息日至到期日的天數(shù) )*起息日 至結算日的天數(shù) 例23(— 定要看懂） 三、債券估值模型 根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式： (一 )零息債券 零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常 1年以內(nèi)的債券為零息債券。 例 24 例 25 (二 )附息債券定價 附息債券可以視為一組零息債券的組合。也可直接用 () (三 )累息債券定價 累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。 四、債券收益率 (一 )當期收益率 在投資學中，當期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。公式為： ^ ^ x 1 00^ 缺點是： (1) 零息債券無法計算當期收益 (2) 不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當期收益率高低而評優(yōu)劣。內(nèi)部報酬率 (IRR)。在債券定價公式中，即期利率就是用來進 行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。 (2)債券預期收益中可能存在的流動性溢價 。它與到期收益率的區(qū)別 僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。通常在預期市 場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利 率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債 券。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。 五、債券的風險結構與期限結構 (一 )利率的風險結構 不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率 也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風險結構。 (二 )利率的期限結構 。債券的利率期限結構是指債券的到期收 益率與到期期限之間的關系。 利率期限結構理論就是基于這三種因素分別建立起來的。 長期債券是一組短期債券的理想替代物。債券的期限越長，流動性溢價越大。 預期利率變動對期限結構的影響。 市場分割理論 該理論認為，在貸款或融資活動進行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預期的基礎上將證 券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。 總而言之，從這三種理論來看，期限結構的形成主要是由對未來利率變化方向的預期決定的，流 動性溢價可起一定作用。 第三節(jié)股票估值分析 一、影響股票投資價值的因素 (一 )影響股票投資價值的 內(nèi)部因素 公司凈資產(chǎn)。 根據(jù)公式 ()，可以引出凈現(xiàn)值的概念。~P m (1 +印 內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 將 k*與具有同等風險水平股票的必要收益率 k相比較：如 果 k*k， 則可以考慮購買這種股票 。 p 股息增長率： gt=(DtDt 1)/Dt1 (二 )零增長模型 從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。 ，股利增長率等于零，即 g=0。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相 當有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。另一種是股息以固定不變的 絕對值增長。不變增長模型是多元增長模型的基礎。在時間 L 后，股息以另一 個不變的增長速度 g2 增長。 市場決定法分為：市場預期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。市盈 率用于考察短期投資。 (一 )金融期貨的理論價格 期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預期。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收 益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。 (二 )影響期貨價格的主要因素 影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。 金融期權是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某 種金融 工具的權利。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。 一種期權有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的 關系。 對看漲期權而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權的買方執(zhí)行期權將有利可圖，此時為實值期權 。對看跌期權而言，市場價格低于 協(xié)定價格為實值期權 。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權和看 跌期權均為平價期權。時間價值 =期權實際價格 內(nèi)在價值 (三 )影響期權價格的主要因素 (5 種） 協(xié)定價格與市場價格 權利期間 利率 標的物價格的波動性 標的資產(chǎn)的收益 在期權有效期內(nèi)標的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期 權價格下降，使看跌期權價格上升。 1979 年 ， 、 和 又提出二項式模型 ， 以一種更為淺顯易懂的方式導出期權定價模型 ， 并使之更具有可操 作性。 轉(zhuǎn)換比例 =可轉(zhuǎn)換證券面額 /轉(zhuǎn)換價格 (一 )可轉(zhuǎn)換證券的價值 可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。 可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。 (二 )可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指 使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標的股票的每 股價格。 轉(zhuǎn)換升水 =可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)換貼水 =可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值 可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 四、權證價值分析 (一 )權證概述 權證：是指標的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有 權按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標的證券，或以現(xiàn)金結算方式收取結算差價的有價證券。認股權證的持有人有權買入標的證券 。 按行使期間，分為歐式權證和美式權證。 按結算方式不同，權證分為現(xiàn)金結算權證和實物交割權證。若以 S表示標的股票的價格， X表示權證的 執(zhí)行價格，則認股權證的內(nèi)在價值為 max(SX,0),認沽權證的內(nèi)在價值為 max(XS,0)。 影響權證理論價值的主要有：標的股票的價格、權證的行權價格、無風險利率、股價的波動率和 到期期限。杠桿作用反映了認股權證市場價格上漲 (或下跌 )幅度是可認購股票市場價格上漲 (或下跌 )幅 度的幾倍?！? 掌握宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響力度與方向； 變量 認股權證 認沽權證 股票價格 + — 行權價格 — + 到期期限 + + 波動率 + + 無風險利率 + — 了解轉(zhuǎn)型背景下 宏觀經(jīng)濟對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟相背離的原因?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài) (速度 )，結構分析側(cè)重于靜態(tài) (相互關系 )。 國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值 形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。常用的是支出法。I 代表 “ 投資 ”。X 代表 “ 出口 ”。 (XM)代表 “ 凈出口 ” 。 兩種計算方法：一是生產(chǎn)法二是收入法 失業(yè)率 是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在 16歲以上具有勞動能力的人的全體。 充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實際的經(jīng)濟生活中不可能達到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 常用的指標有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。 通貨膨脹的 3 種分類：溫和、嚴重、惡性。 請訪問考試大網(wǎng)立占 / 國際收支 國際收支是一國居民在一 定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記 錄。 (二 )投資指標 (3個） 投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。 隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。 企業(yè)投資。以此確立了人 外商投資分為：直接投資和間接投資。 (三 )消費指標 (2個） 社會消費品零售總額 城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額 (四 )金融指標 (4個） 總量指標 包括：貨幣供應量、金融機構各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。 M2與 M1 的差額，通常稱為準貨幣。 利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。 貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率 (LIBOR) 回購利率 各項存貸款利率 匯率 中國人民銀行于 2020 年 7月 21日頒布了《中國人民銀行關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》， 民幣 “ 以市場供求為基礎的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的 ” 浮動匯率制度。一國的國際儲備除了外匯儲備之外，還包括黃金儲備、特別提款權和在國際貨幣基金組織 (IMF)的儲備頭寸。 (二 )宏觀經(jīng)濟變動與證券市場波動的關系 GDP變動 持續(xù)、穩(wěn)定、高速的 GDP 增長。 宏 觀調(diào)控下的 GDP減速增長。 股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟走勢之間的關聯(lián)關系被不同程度地弱化， 股市指數(shù)與國民經(jīng)濟增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關甚至負相關關系。 收集有關宏觀經(jīng)濟資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟發(fā)展動向。 通貨變動 通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 分析的 一般性原則：共 8點 (P87) (2)通貨緊縮對證券市場的影響 通貨膨脹緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增 長。 二、宏觀經(jīng)濟政策分析 三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。這些手段可以單獨使用，也可 以配合協(xié)調(diào)使用。 擴大財政支出，加工財政赤字。 增加財政補貼。 通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。 引導儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。 一般性政策工具包含 3 種：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場 業(yè)務。 貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應量，降低利率，放松信貸控制。 (三 )收入政策 收入政策概述 收入政策兩個目標：收入總量目標、收入結構目標。 國際金融市場對我國證券市場影響的途徑： (一 )國際金融市場通過人民幣匯率預期影響證券市場 匯率對證券市場的影響是多方面的。 人民幣漸進升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。 (二 )國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場 (三 )國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場 隨著證券市場日益開放， A股與 H股的關聯(lián)性還將進一步加強： 股權置改革的順利完成將加速 AH 股價值的接軌進程。 會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在 A 股與 H股市場。成熟股票市場的 供求關系是由資本收益率引導的供求關系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。 一、證券市場的供給方和需求方 (一 )供給方 (二 )需求方 個人投資者。 機構投資者。 資金與人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風險能力強。 根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。范圍區(qū)分 。 二、證券市場供給的決定 因素與變動特點 (一 )上市公司質(zhì)量 (二 )上市公司數(shù)量 決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 制度因素 三大因素： 發(fā)行上市制度、市場設立制度和股權流通制度 。 四、影響我國證券市場供求關系的基本制度變革 (一 )股權分置改革 由于特殊歷史原因，我國 A 股上市公司內(nèi)部普遍形成了 “ 兩種不同性質(zhì)的股票 ” ，即非流通股和社會流通股。 股權分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。 第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權分置問題。 第三階段， 2020 年 1 月 31 日，國務院發(fā)布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。股權分置改革解決了利益 相關者之間的沖突問題，不同股東的利 益行為機制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎發(fā)生了根本性改變。 股權分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 股權分置改革后上市公司整體目標趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。 股權分置改革之后市場供給增加，流動性增強。解決股權分置問題在一定程度上是恢復資本市場的固 有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。 (二）《證券法》和《公司法》的重新修訂 2020 年 10 月 27 日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民 共和國公司法》。標志著我國 證券市場法制建設邁入一個新的歷史階段。 (三 )融資融券業(yè)務 融資融券業(yè)務是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔保物的經(jīng)營活動。市場通常說的 “ 融資融券”，一般指券商 為投資者提供的融資和融券交易。 融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面： (1)作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機制，改變目前證券市場只能 做多不能做空的 “ 單邊市 ” 現(xiàn)狀。 融資融券業(yè)務的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加 資本市場資金供給。 融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。它在促進市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風險。 融資融券業(yè)務的推出使得證券交易更容易被操縱。 第四章行業(yè)分析 第一節(jié)行業(yè)分析概述 一、行業(yè)的含義和行業(yè)分析的意義 (一 )行業(yè)的含義 行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主要是適用范