【正文】 述錯(cuò)誤的是（ ）。一個(gè)公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于以下四個(gè)變量：（ 1）利潤(rùn)率：利潤(rùn)率越高，銷售增長(zhǎng)越快；（ 2）留存利潤(rùn)：用于分紅的利潤(rùn)越少，銷售增長(zhǎng)越快；（ 3）資產(chǎn)效率：效率越高，銷售增長(zhǎng)越快；（ 4）杠桿：杠桿越高，銷售增長(zhǎng)越快。 （ 3）可持續(xù)增長(zhǎng)率的作用 通過對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的分析，可以獲 得以下重要信息，這些信息與可持續(xù)增長(zhǎng)率的四個(gè)影響因素有關(guān)： ① 在不增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，利潤(rùn)率、資產(chǎn)使用效率、紅利支付率均保持不變，公司的銷售增長(zhǎng)速度如何？ ② 在紅利支付率、資產(chǎn)使用效率和財(cái)務(wù)杠桿保持不變，利潤(rùn)率可變的情況下，公司的銷售增長(zhǎng)情況如何？ ③ 如果公司的資產(chǎn)使用效率改變了，要保持公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿、利潤(rùn)率和紅利分配政策，銷售增長(zhǎng)情況將如何變化？ ④ 在資產(chǎn)效率和利潤(rùn)率不變的情況下，公司通過外部融資增加財(cái)務(wù)杠桿，銷售增長(zhǎng)情況將如何？ ⑤ 如果公司提高了紅利支付率，這將對(duì)公司的內(nèi)部融資 能力產(chǎn)生什么樣的影響？ SGR＝ f（利潤(rùn)率，資產(chǎn)效率，財(cái)務(wù)杠桿，留存比率） 分析的方法就是假定其他三個(gè)不變，就一個(gè)變對(duì) SGR 的影響程度。 單選題】假設(shè)一家公司的財(cái)務(wù)信息見表 41。 %以下 %以上 %以上 [答疑編號(hào) 1937050106] 『正確答案』 C 『答案解析』經(jīng)過計(jì)算，該公司在不 增加財(cái)務(wù)杠桿的情況下，可達(dá)到 %的年銷售增長(zhǎng)率，即這個(gè)公司通過內(nèi)部資金的再投資可以實(shí)現(xiàn) %的年銷售增長(zhǎng)率。本題的正確答案為 C。 公司經(jīng)營(yíng)周期的變化（包括暫時(shí)的和永久的）必然會(huì)要求企業(yè)增 加額外的現(xiàn)金。 Example: 表 51 現(xiàn)金流分析在借款需求分析中的應(yīng)用 第一年 第二年 第三年 銷售收入（萬元） 1800 2020 2150 商品銷售成本（萬 元） 1050 1250 1400 應(yīng)收賬款（萬元） 150 185 255 存貨（萬元） 260 415 345 應(yīng)付賬款（萬元） 105 155 160 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 經(jīng)營(yíng)周期（天） 121 155 133 資金周轉(zhuǎn)周期（天） 84 110 92 注：為了減小進(jìn)一步計(jì)算中的舍入誤差，周轉(zhuǎn)天數(shù)精確到了小數(shù)點(diǎn)后一位。 從表 51 中可以看到，第三年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)比第二年延長(zhǎng)了近 10 天，這就意味著在這 10 天中這部分現(xiàn)金仍然由公司的客戶持有，而不是由公司持有，因此，公司就必須從其他渠道獲得現(xiàn)金以滿足運(yùn)營(yíng)中對(duì)這部分現(xiàn)金的需求。 ② 但從第二年到第三年應(yīng)收賬款的實(shí)際增長(zhǎng)量是 70 萬元， 56 萬元只是應(yīng)收賬款在原來基礎(chǔ)上的增長(zhǎng)量，另外還有 14 萬元是由于銷售增長(zhǎng)引起的?？梢?，單獨(dú)由銷售收入 增加引起的應(yīng)收賬款增加額為 萬元。 ● 應(yīng)收賬款實(shí)際增加額（ 萬元）的 80%是由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)引起的，這是非常關(guān)鍵的。 ● 同理也可分析存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化對(duì)現(xiàn)金需求的影響。 （ 1）固定資產(chǎn)的重置 借款公司在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，通常會(huì)提出明確的融資需求，同時(shí)銀行也能通過評(píng)估以下幾方面來達(dá)到預(yù)測(cè)需求的目的： ① 公司的經(jīng)營(yíng)周期，資本投資周期，設(shè)備的使用年限和目前狀況； ② 影響固定資產(chǎn)重置的技術(shù)變化率。 固定資產(chǎn)使用率粗略地反映了固定資產(chǎn)的折舊程度，但也存在以下不足之處：（局限性） ① 該比率中的固定資產(chǎn)價(jià)值代表了一個(gè)公司的整個(gè)固定資產(chǎn)基礎(chǔ)。（總體和個(gè)體要逐個(gè)甄別） ② 折舊并不意味著用光，因?yàn)檎叟f僅僅是一種會(huì)計(jì)學(xué)上的概念，它使隨時(shí)間消耗的資產(chǎn)成本與預(yù)期生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)相匹配。（折舊 ≠ 報(bào)廢） ③ 為了提高生產(chǎn)力，公司可能在設(shè)備完全折舊之前就重置資產(chǎn)。（受會(huì)計(jì)政策操縱） 固定資產(chǎn)使用率應(yīng)用： ① 如果一個(gè)公司的固定資產(chǎn)使用率大于 60%或 70%，這就意味著投資和借款需求很快將會(huì)上升，具體由行業(yè)技術(shù)變化比率決定。 ③ “ 固定資產(chǎn)剩余壽命 ” 可以用來衡量公司全部固定資產(chǎn)的平均剩余壽命： 固定資產(chǎn)剩余壽命 = 經(jīng)折舊固定資產(chǎn) /折舊支出 對(duì)于使用直線折舊法的公司來講 ，這個(gè)比率代表著在總固定資產(chǎn)中折舊資產(chǎn)所占的比例，該比率的影響因素與固定資產(chǎn)使用比率的影響因素相同。 （ 2）固定資產(chǎn)擴(kuò)張（添置新的，與能用否無關(guān)） ① 銷售收入的增長(zhǎng)最終必須得到固定資產(chǎn)增長(zhǎng)的支持。因此，影響固定資產(chǎn)使用率和剩余壽命的因素，同樣會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)擴(kuò)張產(chǎn)生影響。管理層可以推遲固定資產(chǎn)擴(kuò)張的時(shí)間，直到固定資產(chǎn)生產(chǎn)能力受限，或者利好機(jī)會(huì)出現(xiàn)以及融資成本降低時(shí)再進(jìn)行投資。然而，超過一定比率以后，生產(chǎn)能力和銷售增長(zhǎng)就變得相當(dāng)困難了，此時(shí)銷售增長(zhǎng)所要求 的固定資產(chǎn)擴(kuò)張便可以成為企業(yè)借款的合理原因。 【例題 （ ） [答疑編號(hào) 1937050201] 『正確答案』 A 『答案解析』與固定資產(chǎn)擴(kuò)張相關(guān)的借款需求，其關(guān)鍵信息主要來源于公司管理層。銀行必須與公司管理層進(jìn)行詳細(xì)的討論，了解公司的資本投資計(jì)劃，進(jìn)而評(píng)估固定資產(chǎn)擴(kuò)張是否可以成為合理的借款原因。 最常見的長(zhǎng)期投資資金需求是收購(gòu)子公司的股份或者對(duì)其 他公司的相似投資。 在發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行會(huì)有選擇性地為公司并購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)等提供債務(wù)融資，其選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)是：收購(gòu)的股權(quán)能夠提供控制權(quán)收益，從而形成借款公司部分主營(yíng)業(yè)務(wù)。 多選題】關(guān)于長(zhǎng)期投資，下列說法中正確的是（ ）。最常見的長(zhǎng)期投資資金需求是收購(gòu)子公司的股份或者對(duì)其 他公司的相似投資。在發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行會(huì)有選擇性地為公司并購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)等提供債務(wù)融資，其選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)是收購(gòu)的股權(quán)能夠提供控制權(quán)收益，從而形成借款公司部分主營(yíng)業(yè)務(wù)。如果銀行向一個(gè)處于并購(gòu)過程中的公司提供可展期的短期貸款，就一定要特別關(guān)注借款公司是否會(huì)將銀行借款用于并購(gòu)活動(dòng)。 【知識(shí)點(diǎn) 6】借款需求分析的內(nèi)容（負(fù)債和分紅變化引起） 應(yīng)付賬款被認(rèn)為是公司的無成本融資來源，因?yàn)楣驹趹?yīng)付賬款到期之前可以充分利用這部分資金購(gòu)買商品和服務(wù)等，但要有度。這種情況通常會(huì)發(fā)生在銷售急劇增長(zhǎng)時(shí)，債權(quán)人要求還款。為了了解還款期限延長(zhǎng)的真正原因，銀行通常需要與公司管理層進(jìn)行相關(guān)討論。 銀 行需要分析公司的財(cái)務(wù)匹配狀況。替代債務(wù)的期限取決于付款期縮短和財(cái)務(wù)不匹配的原因，以及公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。 在這種情況 下，銀行要通過與公司管理層的詳細(xì)交談了解債務(wù)重構(gòu)的原因是否真實(shí)，并進(jìn)一步判斷是否適合發(fā)放貸款。大多數(shù)公司必須支付紅利來保證其在證券市場(chǎng)的位置，因?yàn)榧t利的發(fā)放會(huì)影響投資者的態(tài)度。 銀行可以通過以下方面來衡量公司發(fā)放紅利是否為合理的借款需求： （ 1）公司為了維持在資本 市場(chǎng)的地位或者滿足股東的最低期望，通常會(huì)定期發(fā)放股利。 （ 2）通過營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量分析來判斷公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流是否仍為正的，并且能夠滿足償還債務(wù)、資本支出和預(yù)期紅利發(fā)放的需要。 （ 3）對(duì)于定期支付紅利的公司來說，銀行要判斷其紅利支付率和發(fā)展趨勢(shì)。 僅僅根據(jù)公司的單一借款原因來判斷其借款需求是不合適的，還要結(jié)合現(xiàn)金流分析來判斷公司是否還有其他的借款原因，并確定借款公司現(xiàn)金短缺的具體原因。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表可以把商品成本和經(jīng)營(yíng)成本對(duì)現(xiàn)金流的影響量轉(zhuǎn)化為銷售百分比的形式。共同比損益表將收益和支出量化為銷售百分比的形式，使得相互之間的關(guān)系 更清晰。從共同比損益表也可以看出，從第一年到第二年，銷售成本從 %增加到了 56. 7%，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用從 %增加到了 40%。 因此，銷售成本比率增加消耗掉 4萬元的現(xiàn)金。因此，經(jīng)營(yíng)成本比率增加消耗掉 10 萬元的現(xiàn)金。 第二年實(shí)際的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 5萬元，但如果第二年的費(fèi)用支出比率與第一年相比保持不變，則第二年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)應(yīng)該是 5 +14 =19（萬元）。此外，在分析公司的借款需求中，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析等也是非常重要的。在這種情況下，銀行要結(jié)合其他借款需求的分析方法來判斷公司的借款需求狀況，要弄清楚公司為什么會(huì)沒有足夠的現(xiàn)金應(yīng)付目前的問題，如果決定受理該筆借款，還要根據(jù)公司未來的現(xiàn)金收入來確定還款計(jì)劃。 但是： 短期融資需求并不意味著就與流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金有關(guān)，一些與流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資金有關(guān)的融資需求也可能與長(zhǎng)期融資需求相關(guān)。銀行對(duì)公司的季節(jié)性融資通常在一年以內(nèi)，而還款期安排在季節(jié)性銷售低谷之前或之中。這樣做的目的就是保證銀行發(fā)放的短 期貸款只用于公司的短期投資，從而確保銀行能夠按時(shí)收回所發(fā)放的貸款。 銷售增長(zhǎng)旺盛時(shí)期 沒有流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的支持，穩(wěn)定、長(zhǎng)期的銷售增長(zhǎng)是不可能實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于這部分融資需求，表面上看是一種短期融資需求，實(shí)際上則是一種長(zhǎng)期融資。銀行應(yīng)當(dāng)首先判斷資產(chǎn)使用效率下降是短期的還是長(zhǎng)期的，短期的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率下降所引起的現(xiàn)金 需求（即潛在的借款原因）也是短期的。對(duì)于這種長(zhǎng)期性的周轉(zhuǎn)率下降，公司在短期內(nèi)無法積累足夠的現(xiàn)金，因此借款需求也是長(zhǎng)期的。 ② 固定資產(chǎn)使用效率的下降需要公司管理層判斷廠房和設(shè)備是否依然具有較高的生產(chǎn)能力，即考慮是否有必要重置這部分固定資產(chǎn)。 ③ 銀行在發(fā)放貸款時(shí)必須有效識(shí)別借款需求的本質(zhì)，從而保證貸款期限與公司借款需求相互匹配。 張 長(zhǎng)期投資 用于長(zhǎng)期投資的融資應(yīng)當(dāng)是長(zhǎng)期的。 商業(yè)信用的減少和改變 ① 商業(yè)信用的減少反映在公司應(yīng)付 賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降，這就意味著公司需要額外的現(xiàn)金及時(shí)支付給供貨商。 ② 對(duì)于發(fā)展迅速的公司來說，為了滿足資產(chǎn)增長(zhǎng)的現(xiàn)金需求，公司就需要通過借款來達(dá)到供貨商的還款周期要求。 債務(wù)重構(gòu) 銀行除了評(píng)價(jià)公司的信譽(yù)狀況和重構(gòu)的必要性，還應(yīng)當(dāng)判斷所要重構(gòu)的債務(wù)是長(zhǎng)期的還是短期的。 公司用長(zhǎng)期融資來取代短期融資進(jìn)行債務(wù)重構(gòu)，一般是為了平衡融資結(jié)構(gòu)，其原因可能是由于快速發(fā)展，公司需要將原來的部分短期融資轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的營(yíng)運(yùn)資本，以達(dá)到更合理的融資結(jié)構(gòu)。這種情況反映了公司管理層經(jīng)營(yíng)能力的不足，無法應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)形勢(shì)，不能夠充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造價(jià)值。 ② 如果公司的盈利能力不足只是借款 需求的間接原因，即公司的目前盈利能夠滿足日常的經(jīng)營(yíng)支出，但沒有足夠的現(xiàn)金用于營(yíng)運(yùn)資本和廠房設(shè)備的投資，銀行受理此種貸款申請(qǐng)時(shí)也要非常謹(jǐn)慎。 額外的或非預(yù)期性支出 非預(yù)期性支出導(dǎo)致的借款需求可能是長(zhǎng)期的，也可能是短期的。銀行在受理該類貸款時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司未來的現(xiàn)金積累能力和償債能力決定貸款的 期限。如果銀行在發(fā)放貸款時(shí)不能夠有效識(shí)別借款需求的本質(zhì)和原因，就可能出現(xiàn)貸款到期后借款公司無法歸還貸款的情況，從而加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)。 ： （知己知彼百戰(zhàn)百勝）（了解你的客戶 KYC） ☆ 首先必須正確評(píng)價(jià)借款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及信用狀況， ☆ 其次要認(rèn)真評(píng)估借款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 → 從中發(fā)現(xiàn)信用 風(fēng)險(xiǎn)存在于何處， ☆ 最后預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量 → 看其是否滿足到期還款的需要。 基于技術(shù)資源 創(chuàng)始人或合伙人擁有某項(xiàng)專有技術(shù)，擁有技術(shù)的一方投資合伙或以技術(shù)投資入股而成立新公司。 基于行業(yè)利潤(rùn)率 創(chuàng)始人并沒有可利用的某項(xiàng)獨(dú)特資源 ，而是看到某個(gè)行業(yè)一時(shí)利潤(rùn)誘人，便成立新公司。 基于產(chǎn)銷分工 原客戶產(chǎn)品的經(jīng)銷已形成較完善的網(wǎng)絡(luò)后便成立新公司專事產(chǎn)品的銷售和售后服務(wù)。 注意經(jīng)營(yíng)范圍特別是主營(yíng)業(yè)務(wù)的演變 一是行業(yè)轉(zhuǎn)換型，如由原來側(cè)重貿(mào)易轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)，或由原來側(cè)重實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)向貿(mào)易等； 二是產(chǎn)品轉(zhuǎn)換 型，如由原來側(cè)重生產(chǎn)某種產(chǎn)品轉(zhuǎn)向生產(chǎn)另一種產(chǎn)品； 三是技術(shù)轉(zhuǎn)換型，如由原來技術(shù)含量較低的行業(yè)或產(chǎn)品轉(zhuǎn)向技術(shù)含量較高的行業(yè)或產(chǎn)品； 四是股權(quán)變更型，如由于股權(quán)變更，新股東注入新的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，原客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)隨之改變； 五是業(yè)務(wù)停頓型，如原客戶經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不善，因擁有物業(yè)便放棄具體經(jīng)營(yíng)而改為出租物業(yè)等。同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否突出。 名稱變更 客戶的名稱往往使用時(shí)間越久知名度越高，一般不會(huì)輕易變更。信貸人員對(duì)于客戶在其發(fā)展過程中改變名稱，一定要究其原因，尤其是對(duì)于頻繁改變名稱的客戶，更要引起警覺。 當(dāng)客戶發(fā)生重組情形時(shí)，客戶或多或少會(huì)發(fā)生以下情況：股東更替、股東債權(quán)人權(quán)利變更和調(diào)整、公司章程變更、經(jīng)理人員更換、經(jīng)營(yíng)方向 改變、管理方法改變、財(cái)產(chǎn)處置及債務(wù)清償安排、資產(chǎn)估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)確定等。在此基礎(chǔ)上，分析董事會(huì)的結(jié)構(gòu)、運(yùn)作及信息的披露。 上市客戶 ① 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，大股東利用其在董事會(huì)上的表決優(yōu)勢(shì)，肆意操控上市公司的經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)，通過大量的異常關(guān)聯(lián)交易侵害中小股東和債權(quán)人的利益。 客 戶決策和客戶運(yùn)作以內(nèi)部人和關(guān)鍵人為中心，內(nèi)部人能夠輕易地控制和操縱客戶股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，極易出現(xiàn)偏離客戶最佳利益和侵害債權(quán)人利益的行為。 很多上市公司信息披露的形式大于內(nèi)容，甚至有時(shí)在形式上亦未能達(dá)到要求。 國(guó)有獨(dú)資客戶 ① 所有者缺位。 利用行政手段超越出資者職能直接干預(yù)客戶經(jīng)營(yíng)決策等問題，導(dǎo)致客戶經(jīng) 營(yíng)目標(biāo)多元化。 民營(yíng)客戶的管理決策機(jī)制更多地表現(xiàn)為一人決策或者家族決策，其形式上的機(jī)構(gòu)設(shè)置沒有決定性的影響，決策者個(gè)人或者家族的行為與意識(shí)代表了客戶管理