【正文】 易費用的大小取決于各 ? 自的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。 ? 資產(chǎn)專用性理論（縱向一體化） 威廉姆森等認為 ， 如果交易過程中存在專用性資產(chǎn) ， 那么就可 能存在將專用性資產(chǎn)的準租金據(jù)為己有的機會主義行為 ， 即利用資 產(chǎn)專用性所帶來的壟斷特權(quán)來獲利 ， 從而使得交易雙方關(guān)于專用性 資產(chǎn)的配置不能實現(xiàn)最優(yōu) 。 企業(yè)這種一體化的經(jīng)濟組織 ， 可以把以往的市場交易變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi) 部的管理和監(jiān)督 。 ? 不完全契約理論（剩余索取權(quán)） ? 格羅斯曼、哈特和莫爾等認為，由于企業(yè)契約是不完全的，誰能 ? 對契約未明確規(guī)定之處擁有決策權(quán)，誰就是企業(yè)的所有者，就有權(quán)獲 ? 得企業(yè)的剩余收入或叫剩余索取權(quán)，所以，企業(yè)的所有權(quán)實際上就是 ? 剩余控制權(quán)，誰擁有剩余控制權(quán)誰就擁有剩余索取權(quán)?？v向一體化是否會發(fā)生，取決于市場交 ? 易成本與企業(yè)合并成本之間的比較；一體化過程中哪一方被合并失去 ? 剩余控制權(quán)，取決于哪種方案節(jié)省的交易成本更多或產(chǎn)生的合并成本 ? 更少，同時，企業(yè)的邊界也由兩種成本的邊際均衡得以確定。 ? （二）委托 — 代理理論 ? 上述理論側(cè)重對市場制度和企業(yè)制度（縱向一體化）進行比較， ? 而現(xiàn)代公司作為長期演化而成的經(jīng)濟組織形態(tài)，其內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) ? （橫向一體化）問題也是值得研究的，這就是由兩權(quán)分離導(dǎo)致的委托 ? 代理問題。 ? 代理成本包括監(jiān)督成本和保證成本： ? 所有者要支付代理成本，即監(jiān)督成本，這是所有者為了維護自己 ? 的利益在監(jiān)督代理人時發(fā)生的費用，監(jiān)督數(shù)量和質(zhì)量受監(jiān)督成本的制 ? 約； ? 代理人也要支付代理成本，即保證成本，這是代理人為了得到所 ? 有者或債權(quán)人信任所發(fā)生的成本，保證的效果受保證成本的制約。 ? 團隊生產(chǎn)理論（搭便車） ? 阿爾欽和德姆塞茨等認為，企業(yè)本質(zhì)上是團隊生產(chǎn)組織，產(chǎn)品是 ? 由若干成員集體生產(chǎn)出來的，但團隊中每個成員的貢獻是不易衡量 ? 的，難以按每個人的實際貢獻支付報酬，這會導(dǎo)致每個成員都有偷懶 ? 的動機，因此團隊中需要有人專門來監(jiān)督其他成員。由于剩余索取權(quán)與團隊的總產(chǎn)出呈 ? 現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，因此這種產(chǎn)權(quán)安排是最有效率的。 ? 由于在所有生產(chǎn)要素中，資本要素的邊際產(chǎn)出在團隊生產(chǎn)中是最 ? 難以度量的，其報酬也更加難以確定，若由其他要素來監(jiān)督資本，則 ? 約束力較小且難以保證對資本所有者的激勵。團隊生產(chǎn)理論通常被用來證明資 ? 本雇傭勞動的邏輯，或者說為什么是非人力資本雇傭人力資本的。 ? 廣義的公司治理是通過一套包括正式的或非正式的， ? 內(nèi)部的或外部的機制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的 ? 權(quán)益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性，從而最終維護公司 ? 各方面的利益。 ? ? 公司的內(nèi)部治理是指通過法人實施的治理活動，其核心內(nèi)容是公 ? 司內(nèi)部的治理機構(gòu)設(shè)置及其權(quán)力分布。內(nèi)部治理一般被視為是公司治 ? 理的核心和基礎(chǔ)。外部治理的作 ? 用在于使公司經(jīng)營行為得到外界評價，迫使公司管理層自律和自我控 ? 制。因此，該理論認為，公司既然由股東所有， 公司就應(yīng)該以股東利益為中心來管理。 根據(jù)這一理論，金融市場能夠比較有效地解決代理問題，特別是 在限制公司擴張沖動和管理層危害股東利益等方面起到很好的作用， 這是因為有控制權(quán)市場存在，價值下降的公司將面臨被收購的危險。 ? 市場短視理論（避免短期行為） 金融市場理論認為現(xiàn)實的股票市場并不是有效市場 ， 市場是缺乏 忍耐性和短視的 ， 而且相對于長期利益而言 ， 股東們更看重短期收益 。 這一理論認為 ， 來自金融市場的短期壓力迫使公司管理層在很多 情況下將精力集中在短期業(yè)績上 ， 因而導(dǎo)致在許多情況下公司實際上 是在進行低效率的操作 ， 并且犧牲了長期利益和競爭能力 。 例如取消季度報告 ， 使經(jīng)理們擺脫長期固守在季度業(yè) 績上的狀態(tài)；強制征收股票交易稅 ， 鼓勵長期持有股票等 。 利益相關(guān)者理論認為 ， 凡是能給公司帶來損益或其利益受公司行為直接 影響的行為人均有可能參與或影響企業(yè)所有權(quán)的分配 。 該理論認為公司治理改革的要點在于：不應(yīng)把更多的權(quán)利和控制權(quán)交給 股東 ， 相反 ， 公司管理層應(yīng)從股東的壓力中分離出來 ， 將更多的權(quán)利交給其 他的利益相關(guān)者 。 第三節(jié) 公司金融概述 一 、 公司金融活動目標(biāo) 目標(biāo)：公司價值最大化 公司的價值 V ＝ 公司負債的價值 B ? ＋所有者權(quán)益的價值 S ? V ? ? B S ? 從上圖我們可以看出：公司價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān) 。但事實上，他們關(guān)注的是整個公司價值的最大化，公司價 ? 值最大化與股東財富最大化是一致的嗎？ ? 二是股東財富最大化時，負債權(quán)益比是多少？也就是說，在所有 ? 者看來，公司資本結(jié)構(gòu)如何才是最優(yōu)的？ ? ? 根據(jù)公司理財理論，對于前一個問題的回答是，公司 ? 價值最大化與股東財富最大化是一致的； ? 對于后面一個問題，涉及到公司理財?shù)幕A(chǔ)理論 —— ? MM理論，即不同資本結(jié)構(gòu)下公司價值問題，我們后面將會 ? 討論這些問題。 ? 債權(quán)人對公司價值的索取權(quán)： min(X， F）； ? 股東對公司價值的索取權(quán)： max(XF,0) ? 債權(quán)人與股東的索取權(quán)之和就是公司的期末價值 X 股東的索取權(quán)： max(XF,0) 債權(quán)人的索取權(quán)： min(X， F） ； 股東的支付 0 X F 債權(quán)人的支付 F X 0 二 、 公司理財?shù)幕驹瓌t ? 金融分析的三種基本方法： ? 價值貼現(xiàn)分析； ? 無套利分析； ? 均值方差分析 ? （ 一 ） 貨幣時間價值原則 ? 重視貨幣的時間價值（ Time Value of Money），進行貨幣時間 ? 價值分析，是公司理財分析的首要原則，或者說是最基本的運作原理。當(dāng)前時刻貨幣的價值高 ? 于未來時刻等額貨幣的價值。 （ 二 ） 風(fēng)險與收益權(quán)衡原則 ? 對決策行為的經(jīng)濟學(xué)分析，一般是通過成本 — 收益分 ? 析方法進行的，進入金融世界之后，這一法則演化為風(fēng) ? 險 — 收益的權(quán)衡。 ? 與基本的金融學(xué)分析一致，公司理財活動中的風(fēng)險與 ? 收益衡量也是以均值 — 方差分析為基礎(chǔ)的。 ? 公司理財以財務(wù)報表分析為基本的分析工具，其中， ? 對現(xiàn)金流量的考察尤其關(guān)鍵。 ? 大體上的平衡公式如下： ? 期末預(yù)期現(xiàn)金金額 == 期初現(xiàn)金金額 ? + 預(yù)算期預(yù)期現(xiàn)金流入 ? — 預(yù)算期預(yù)期現(xiàn)金流出 ? 第二章 財務(wù)報表分析 ? 第一節(jié) 財務(wù)報表分析概述 ? 財務(wù)報表分析是以企業(yè)基本活動為對象 ， 以財務(wù) ? 報表為主要信息來源 ， 以比較和綜合為主要分析方法的 ? 系統(tǒng)認識企業(yè)的過程 。 ? 財務(wù)報表主要包括資產(chǎn)負債表 、 損益表 （ 利潤表 ） ? 和現(xiàn)金流量表等 。 ? 報表分析有助于全面地認識公司的經(jīng)營現(xiàn)狀。 ? 報表分析有助于發(fā)現(xiàn)公司的潛在價值。 二 、 財務(wù)報表分析的局限性 ? 會計準則的局限性。信息不真實；信息不完整；會計信息 ? 不及時。 ? 第二節(jié) 財務(wù)報表 ? 一、資產(chǎn) 負債表 (Balance sheet ) ? 資產(chǎn)負債表反映