【正文】 的外匯儲備統(tǒng)計方法。1996 年外匯儲備為 億美元，突破千億美元大關(guān)，同比增長 %。至 20xx 年底，我國外匯儲備達(dá) 10663 億美元，首次超過日本躍居全球第一。在 20xx 年，由于美國次貸危機(jī)的影響，外匯 儲備規(guī)模增 長 速度 有所下降，同比增長 %。近年來，我國的外匯儲備呈現(xiàn)出逐年增長趨勢。截止到 20xx 年末，我國外匯儲備達(dá)到 33116 億美元。 圖 我國外匯儲備規(guī)模（單位：百億美元 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局） 2 原因分析 從宏觀層面分析，可以將我國外匯儲備規(guī)模迅猛增長的根本原因可以分為國際原因和國內(nèi)原因。從國內(nèi)來看，對外貿(mào)易的快速發(fā)展給我國帶來了大量的外匯。另一方面，自從 20xx 年我國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)進(jìn)行了一系列的措施，如制度變革、進(jìn)一步對外開放等舉措，這些都在以引資為重點、以出口為導(dǎo)向的對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策中擔(dān)任了重要的角色。從表 可以看出，我國國際收支總體上長期存在經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶的雙順差。 1994 年～ 20xx 年間外匯儲備增長呈現(xiàn)出四個不同的階段：第一階段從1994 年到 1996 年，這一階段內(nèi)外匯儲備增長大致比較穩(wěn)定；第二階段從 1997年至 20xx 年，這個階段外匯儲備的增長速度有所下滑；第三階段從 20xx 年至20xx 年，外匯儲備出現(xiàn)快速增長；第四階段從 20xx 年至今，外匯儲備的增長率呈現(xiàn)出較大幅度的下降。由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷改善，漸漸吸引了大量的國際資本流入我國。此外，我國從 1994 年開始實現(xiàn)匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，從而使得人民幣大幅貶值，極大地調(diào)動了出口企業(yè)的積極性并抑制了進(jìn)口的增長，經(jīng)常項目由于出口總額的大幅提升持續(xù)保持順差，使得我國外匯儲備 大幅增加。為了保證國家稅源，中央在 1997 年和 1998 年出臺一系列法律制度和法律規(guī)范來加大打擊走私行為的力度，提高了海關(guān)稅收。 1997 年 10 月起我國實行了新的結(jié)售匯制度，該制度允許國內(nèi)重要的外貿(mào)企業(yè)保留不超過年出口額15%的現(xiàn)匯，這使得企業(yè)可留存一部分外匯，從而降低新增外匯儲備的增速。 第三階段由于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)和快速的增長，使得這一階段外匯儲備呈現(xiàn)增長現(xiàn)象。由于我國長期實行吸引外商投資的優(yōu)惠政策，以及國內(nèi)廉價的勞動力成本和巨大的市場潛力，吸引了大量外資進(jìn)入中國，造成持續(xù)的貿(mào)易順差。20xx 年美國金融危機(jī)引起的世界金融危機(jī)和歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)對我國對外貿(mào)易產(chǎn)生了負(fù)面影響，外貿(mào)企業(yè)出口訂單減少，這階段外匯儲備總體趨勢是增長率下滑，外匯儲備凈增額下降。 圖 我國外匯儲備歷年增長率（單位：百分比 ） 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %1 4 0 . 0 0 %1 6 0 . 0 0 %1994 1996 1998 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx中國外匯儲備年增長率增長率 資料來源：外匯管理局 圖 我國外匯儲備歷年凈增值（單位：千億美元 ） 0123451994 1996 1998 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx凈增值 ( 千億美元 )凈增值 ( 千億美元 ) 資料來源：國家統(tǒng)計局 外部原因分析 （ 1） 發(fā)達(dá)國家對中國的貿(mào)易政策 20 世紀(jì) 90 年代在世界經(jīng)濟(jì)蕭條的環(huán)境下，發(fā)達(dá)國家在世界范圍內(nèi)進(jìn)行了新一輪的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。并且在對華貿(mào)易中，美國、歐盟、日本等發(fā)達(dá) 5 國家對我國短缺和急需的高新技術(shù)設(shè)備、重要戰(zhàn)略物資及國家安全產(chǎn)品實行進(jìn)口管制，采取限制政策，這在客觀上明顯加大了我國對外貿(mào)易的順差。我國在 1998 年運用外匯儲備穩(wěn)定了香港金融市場后，多儲備一些外匯成為近年來我國政府進(jìn)行外匯儲備管理的指導(dǎo)思想。危機(jī)后，世界各國包括我國在內(nèi)都加緊提高本國外匯儲備能力，以備不時之需。出于各種因素的考慮，當(dāng)局一直采取小幅持續(xù)升值的做法，導(dǎo)致人民幣的升值預(yù)期更加強(qiáng)烈，以至于居民和企業(yè)普遍存在“持有人民幣而不愿意持有外幣”的心理，將外匯兌換成本幣，也造成了外匯儲備增加。自 20xx 年以來，“熱錢”總體呈現(xiàn)出小幅凈流入的趨勢，以便獲取匯率的預(yù)期收益和利率的較高收益， 11 年間年均流入約 250億美元，占同期外匯儲備增量 的 9%。從主觀角度看，出于預(yù)防動機(jī)，只有持有較多的外匯儲備，才能保證清償外債的能力。首先美元資產(chǎn)的增加促使人民幣不斷升值；其次許多貿(mào)易逆差國、國際債務(wù)國認(rèn)為，由于貨幣低估和貨幣操縱，從而造成中國巨額順差。因此，在當(dāng)前貨幣體系下，巨額的外匯儲備為維持人民幣幣值信心提供保障，但存在美 元貶值的風(fēng)險。雖然外匯儲備有這么多有利影響，但其帶來的負(fù)面影響更為突出。我國外匯儲備購買的美國國債的收益低于 5%，而美國的企業(yè)利用這筆錢投資中國的收益至少有 15%，這就相當(dāng)于我國向美國提供了低息貸款。假如用購買美國國債的錢在國內(nèi)市場投資的話，收益率在 10%左右。 收益過低的投資風(fēng)險 我國的外匯儲備的管理原則是：在保證安全性的基礎(chǔ)上，適當(dāng)關(guān)注儲備資產(chǎn)的盈利性?，F(xiàn)階段國家外匯儲備運營主要投資于一些安全性高但盈利水平較低的政府債券，如購買美國國債。而我國近年來采取的浮動匯率制度政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開始穩(wěn)步升值，隨著美國施行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值，我們以美元計價的外匯儲備也隨之縮水。我們看到，購買國債只能給我們帶來一些微薄的利息收益，現(xiàn)階段人民幣處于不斷升值的趨勢，這點收益根本無法彌補資產(chǎn)縮水。總而言之，由于我國 的 7 外匯儲備規(guī)模過大，相對可選的投資項目就比較有限，而且我們的外匯儲備的投資管理水平仍比較不足，存在收益過低的投資風(fēng)險。從貨幣和商品的對應(yīng)關(guān)系來看，由于吸收外匯投放的這些人民幣所對應(yīng)的商品都已經(jīng)出口到國外，因而使得國內(nèi)市場上充斥著巨大數(shù)量的人民幣。這樣就導(dǎo)致了過多的人民幣追逐過少的商品。居民消費價格是商品經(jīng)過各個環(huán)節(jié)之后的最終價格，因而它最能客觀地反映商品流通對貨幣的需求。國際標(biāo)準(zhǔn)顯示， CPI 年同比增長保持在 2%～ 3%對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有利的。 匯率風(fēng)險 我國外匯儲備規(guī)模持續(xù)變大，需要中央銀行用更多的人民幣去買外匯；因此，在外匯市場上人民幣的需求越來越大，根據(jù)供求關(guān)系決定市場價格的規(guī)律，必將形成人民幣升值的預(yù)期。只要人民幣存在進(jìn)一步升值的預(yù)期，必將導(dǎo)致大量的國際游資流入中國，以套取利潤。這樣就會促使更多的國際游資流入中國，外匯增加，又導(dǎo)致人民幣升值的可能，吸引更多的外資進(jìn)入，形成一個惡性循環(huán)。 外匯儲備結(jié)構(gòu)單一，非系統(tǒng)性風(fēng)險過大 我國外匯儲備結(jié)構(gòu)過于單一，抵御金融危機(jī)的能力非常差，面臨著較高的非系統(tǒng)性風(fēng)險。在 20xx 年和 20xx 年最高曾達(dá)到約 68%，這些年來均保持在 60%以上。尤其是從 20xx 年的金融危機(jī)以來，美國一貫采取寬松的財政政策和寬松的貨幣政策，不斷印刷美元，發(fā)行國債，這些必然導(dǎo)致美元貶值，我國美元資產(chǎn)會受到匯率波動的影響，必然大幅度縮水。 20xx年，希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元貶值，這導(dǎo)致我國 20%左右的歐 元資產(chǎn)貶值。外匯儲備大部分集中于美國國債，從而導(dǎo)致投資對象過于單一，就如把所有雞蛋放在一個籃子里面，加大了非系統(tǒng)性風(fēng)險，使得我國外匯儲備面臨貶值的風(fēng)險。 對我國保持獨立的貨幣政策非常不利 外匯儲備迅速增長加大貨幣政策的實施難度。雖然央行之后可以采用發(fā)行票據(jù)的措施進(jìn)行對沖操作，收回市場上多余的貨幣，但是在一定條件下，如果對沖量不足，容易導(dǎo)致國內(nèi)的通貨膨脹，直接壓力是房產(chǎn)地等資產(chǎn)價格的上升。在人民幣升值預(yù)期下，大量外匯迅速涌入，從而有可能抵消對沖的效應(yīng)。由三元悖論理論可知，固定匯率、獨立的貨幣政策和資本的自由流動三者只能選其二。外匯儲備的快速增長會引起貨幣供給量增加，并減弱貨幣政策實施的有效性，加大操作的難度。漫長的沖突和大規(guī)模的干預(yù)會妨礙貨幣政策目標(biāo)，還會損害金融穩(wěn)定，加大貨幣當(dāng)局融資成本。就此，個別國家尤其是美國，常常會迫于國內(nèi)的政治壓力和其議會選票的需要，不顧其口口聲聲關(guān)于全球化的說教，開展“貿(mào)易戰(zhàn)”和“匯率戰(zhàn)”，往往使用非公正的制裁手段處理其貿(mào)易差額的問題（特別是在美國金融危機(jī)后，此情此景更是變本加厲）。 10 3 我國巨額外匯風(fēng)險控制及措施 由于我國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，過度依賴外部需求，從而導(dǎo)致我國外匯儲備高速增長。對于這些風(fēng)險，我們應(yīng)該要全面深入的了解其產(chǎn)生的原因，并根據(jù)我國的實際情況，加強(qiáng)外匯儲備的風(fēng)險管理。 進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本 我國外匯儲備融資成本過高，可分為顯性成本和隱性成本兩方面。為了能降低這兩個方面的成本，首先，我們要減少通過廉價出售自然資源來維持我國經(jīng)常項目下的貿(mào)易順差。其次，我們應(yīng)不斷提高我國的整體教育水平，加強(qiáng)工人的工作技能培訓(xùn)，通過提高工人的產(chǎn)能，增強(qiáng)企業(yè)的盈利水平，從而提高我國工人的工資水平。只有這樣，才能改變我國現(xiàn)在過度依靠外需的經(jīng)濟(jì)增長模式，并確保我國經(jīng)濟(jì)不會過度受到美國或其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速緩慢的制約，保持較快的增長速度。當(dāng)然在改革開放初期，地方政府為吸引外商投資給予了大量的優(yōu)惠政策，這在很大程度地有 利于我國更多地利用外資促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。處理好優(yōu)化利用外資的課題，將有助于緩解外匯的快速進(jìn)入。這樣就可以很好通過進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低融資成本。積極管理的投資策略注重資產(chǎn)的長期投資價值，并不過分關(guān)注短期波動，強(qiáng)調(diào)對投資組合的資產(chǎn)種類、貨幣、國別、風(fēng)險等內(nèi)容所進(jìn)行的策略性配置。 在具體的投資過程中，應(yīng)密切關(guān)注以下幾個方面：（ 1）外匯儲備投資應(yīng)注重提升本國企業(yè)國際競爭力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競爭力的大型企業(yè)擴(kuò)大海外投資，并購買國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)，從而培育我國具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。（ 3）中國應(yīng)該憑借相對充足的外匯儲備，建立和我國龐大制造 業(yè)相適應(yīng)的戰(zhàn)略物資儲備，而全球金融危機(jī)給中國提供了一個以較低成本建立戰(zhàn)略資源（如石油、鐵礦石、黃金、有色金屬、稀有材料等）儲備的絕好機(jī)會。 完善相關(guān)法律法規(guī) 相關(guān)法律法規(guī)的缺失導(dǎo)致我國外匯儲備管理與運用無法可依，外匯儲備的法律風(fēng)險特別突出，而專門的外匯儲備管理法規(guī)不僅可以起到規(guī)范營運，明確管理 12 機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)利，還可以起到保證管理責(zé)任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行的作用。我國應(yīng)該參考這些國家的成功經(jīng)驗，建立相應(yīng)的法律制度法率規(guī)范，使外匯儲備管理的實施規(guī)定具體 化，完善外匯儲備相關(guān)管理機(jī)制，建立良好的法律環(huán)境，為我國外匯儲備的經(jīng)營管理提供法律支持和保障。 改革外匯管理體系 要想有效阻止由外匯儲備規(guī)模擴(kuò)大而引起的通貨膨脹，關(guān)鍵在于理清外匯儲備的形成與貨幣政策的制定的執(zhí)行之間的關(guān)系，阻斷外匯儲備增長與貨幣發(fā)行之間的連帶關(guān)系，為中央銀行貨幣政策的自主性、甚至為中央銀行的獨立性創(chuàng)造前提條件。在這方面我們可以借鑒日本的做法，使戰(zhàn)略決策和策略執(zhí)行兩者適當(dāng)分離，逐步形成有財政決策的、央行執(zhí)行的雙層次或多層次的儲備管理體系。如果能放寬外匯的 管理制度，允許居民和企業(yè)持有外匯，那么中央銀行就不需要籌集大量人民幣來購買外匯，也就不需要發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨幣，這樣因外匯儲備規(guī)模變大而產(chǎn)生通貨膨脹就不具備存在的條件。中國應(yīng)逐步推進(jìn)資本賬戶開放，逐步實現(xiàn)資本項目可兌換。西方企業(yè)的 估值水平較低，為我國企業(yè)提供了難得的機(jī)會。在推進(jìn)資本賬戶開放的同時，中國也將面臨外資大量流入和流出的壓力，我國應(yīng)該提高對資本流動的管理能力。自藏匯于民的說法首次提出已有 7 年，但沒什么效果。 加強(qiáng)我國外債管理 ,消除外債風(fēng)險隱患 根據(jù)國際上的慣例 ,我國的外債可劃分為私人外債和公共外債 ,如果使用全口徑管理模式和不同的外債管理模式 ,可以減少外債風(fēng)險。要根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、償債能力和國內(nèi)資金配套能力、外匯收支，以及外債監(jiān)測指標(biāo)和我國外債的形成機(jī)制 ,從動、靜兩個方面 ,合理確定外債借用總規(guī)模。再次，對外商投資企業(yè)借用外債實行國民待遇。最后，對國內(nèi)中資金融機(jī)構(gòu)借用外債實行余額管理。從而逐步促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮籌資窗口的轉(zhuǎn)貸作用 ,加強(qiáng)外債使用項目和借債窗口之間的聯(lián)系 , 進(jìn)一步促使風(fēng)險與利益相協(xié)調(diào)、統(tǒng)一。 外匯儲備多元化，分散匯率風(fēng)險 外匯儲備多元化已經(jīng)是現(xiàn)今國際外匯儲備管理的發(fā)展趨勢，我們可以利用這一趨勢來解決我國外匯管理中的匯率風(fēng)險。從我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)在外匯儲備中所占比例太高，這幾年來 14 美元持續(xù)走低，同時人民幣相對美元有升值的壓力，過多的美元資產(chǎn)必然會使我國儲備收益縮水。 另外，可考慮增加外匯儲備中的黃持有比重。而作為全球第二大經(jīng)濟(jì)實體，據(jù)國家外匯管理局統(tǒng)計截止至 20xx 年 9 月末中國的黃金儲備量為 550 億美元，而同期的外匯儲備為 32017 億美元，僅占外匯儲備的 %左右，所以增加黃金的持有量，實現(xiàn)黃金儲備的穩(wěn)定增長，對提高對外匯儲備的保值、增值能力和增強(qiáng)我國風(fēng)險抵御能力都是非常重要的。當(dāng)前國際黃金價格大幅波動，為中國外匯儲備增持黃金提供了有利時機(jī)。 10 年后中國 3 萬多億美元的外匯儲備所能購買的黃金與大宗商品數(shù)量