【正文】 財(cái) 政部對(duì)我國(guó)酒類消費(fèi)稅的征稅辦法和稅率進(jìn)行了調(diào)整，對(duì)每斤白酒按 ，取消現(xiàn)行的以外購(gòu)酒勾兌生產(chǎn)酒的企業(yè)可以扣除其購(gòu)進(jìn)酒已納消費(fèi)稅的抵扣政策。隨著五糧液股份公司與五糧液酒廠 “基礎(chǔ)酒加工、購(gòu)買原酒、出售混合糧及曲藥 ”等交聯(lián)交易逐年大幅度遞增，其中： 1999年較上年度增長(zhǎng) ％、 2020年較上年度增長(zhǎng) ％，五糧液股份公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)近 60％受控于五糧液酒廠，在一定程度上突現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。五糧液集團(tuán)公司為了進(jìn)一步支持并推動(dòng)上市公司發(fā)展，通過本次資產(chǎn)置換，將下屬所有白酒類生產(chǎn)加工車間全部進(jìn)入五糧液股份公司，使五糧液股份公司建立自身健全、充足、科學(xué)的白酒生產(chǎn)加工體系，從而更有效解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。五糧液集團(tuán)公司為了支持上市公司的發(fā)展，參照市場(chǎng)情況選擇了相對(duì)低廉的基礎(chǔ)酒交易價(jià)格，并且嚴(yán)格遵循承諾，沒有進(jìn)行任何五糧液基礎(chǔ)酒銷售以及五糧液系列成品酒的生產(chǎn)和銷售?；谝陨显蛭寮Z液股份公司擬通過本次資產(chǎn)置換，徹底改善公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和大額關(guān)聯(lián)交易問題，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。五糧液股份公司在國(guó)有企業(yè)改制、設(shè)立股份公司時(shí)由于受到上市額度等歷史遺留問題的制約，五糧液酒廠的整個(gè)酒業(yè)生產(chǎn)未能一次性全部進(jìn)入上市公司，而是一分為二，大部分資產(chǎn)仍然保留在五糧液酒廠中經(jīng)營(yíng)，五糧液酒廠成為五糧液股份公司基礎(chǔ)酒委托加工企業(yè)。它破壞了主品牌的資產(chǎn)，損害了主品牌的形象，降低了主品牌的聲譽(yù)，擾亂了主品牌的市場(chǎng)，同時(shí)導(dǎo)致了為爭(zhēng)奪同類市場(chǎng)而同室操戈的無序競(jìng)爭(zhēng)。與經(jīng)銷商共同開發(fā)品牌，由經(jīng)銷商買斷經(jīng)營(yíng)，這是很多企業(yè)采取的方式。但有的包裝極度奢華，包裝成本是酒品成本的幾倍，甚至更高。白酒是具有我國(guó)民族特色的產(chǎn)品，不同的產(chǎn)品又有其不同的個(gè)性。白酒銷售成本大幅上漲，各企業(yè)的利潤(rùn)空間被大大壓縮，多數(shù)企業(yè)不堪重負(fù)。而具有質(zhì)量保證能力的大企業(yè)不得不放棄一些低端白酒市場(chǎng)。有些生產(chǎn)能力和質(zhì)量水平有限的企業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)盲目追求高檔化，采取違法促銷手段，造成無序競(jìng)爭(zhēng)。 假冒偽劣產(chǎn)品十分嚴(yán)重。有人說白酒消耗糧食，有害健康，交通肇事，打架斗毆，誘發(fā)腐敗等等，給白酒造成了很多負(fù)面影響。國(guó)家應(yīng)該嚴(yán)格加以限制。 超高度白酒成了一個(gè)新的賣點(diǎn)：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定白酒的酒度上限為 68%vol，但市場(chǎng)上有些產(chǎn)品的酒度已經(jīng)超過了這個(gè)上限。無論是從白酒的基礎(chǔ)研究，還是開發(fā)研究，都停留在上世紀(jì) 80年代以前的水平，嚴(yán)重影響了白酒的發(fā)展與進(jìn)步。技術(shù)監(jiān)督部門也加強(qiáng)了對(duì)白酒產(chǎn)品質(zhì)量的市場(chǎng)抽查，處罰力度越來越大，這有利于保護(hù)名優(yōu)白酒企業(yè)的利益，有利于規(guī)范白酒市場(chǎng)。在換發(fā)新的生產(chǎn)許可證時(shí)，提高了準(zhǔn)入門檻，同時(shí)建立了酒類流通準(zhǔn)入體系。同時(shí)，由于分灶吃飯的財(cái)政體制，企業(yè)間的實(shí)際稅賦并不平等，實(shí)則是保護(hù)了落后，損 害了大企業(yè)的利益，挫傷了骨干企業(yè)發(fā)展的積極性。 國(guó)家宏觀產(chǎn)業(yè)政策限制了白酒的發(fā)展：國(guó)家產(chǎn)業(yè)目錄中，白酒是限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，給白酒設(shè)置了許多限制條件。在 “十一五 ”計(jì)劃的推動(dòng)下， 2020年，白酒行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額突破了百億大關(guān)，今年上半年繼續(xù)呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。白酒的消費(fèi)稅有所降低，給白酒行業(yè)的發(fā)展帶來了利好。這些企業(yè)集團(tuán)的形成壯大，引領(lǐng)和規(guī)范了行業(yè)的發(fā)展，成為行業(yè)的榜樣和中堅(jiān)。通過并購(gòu)、重組、強(qiáng)強(qiáng) 聯(lián)合，形成了不少大型企業(yè)集團(tuán)。 白酒企業(yè)體制發(fā)生了重大變化：經(jīng)過改革改制，企業(yè)結(jié)構(gòu)日趨現(xiàn)代化。 科學(xué)技術(shù)進(jìn)步提升了白酒產(chǎn)品的質(zhì)量水平：大型白酒企業(yè)依靠自己強(qiáng)大 的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科研實(shí)力，深入開展了科學(xué)技術(shù)研究。白酒產(chǎn)品的附加值高，非食用糧食得到有效轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)效益好。強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者處于困境。小規(guī)模的白酒企業(yè)，避開大企業(yè)的鋒芒，尋找自己的生存空間。實(shí)力雄厚、品牌知名度高的企業(yè)在全國(guó)市場(chǎng)攻城略地，搶占市場(chǎng)份額。 白酒營(yíng)銷的理論與實(shí)踐取得新的突破：新的營(yíng)銷理念、營(yíng)銷模式不斷被創(chuàng)造出來。 白酒品牌文化建設(shè)進(jìn)入了新的發(fā)展階段：近年來，我國(guó)白酒從廣告大戰(zhàn)、價(jià)格大戰(zhàn)的無序競(jìng)爭(zhēng)逐漸進(jìn)入了品牌和文化相結(jié)合的理性競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。 傳統(tǒng)名優(yōu)白酒受到消費(fèi)者青睞：隨著人們生活質(zhì)量的提高，把飲好酒作為一種精神享受的消費(fèi)群體越來越大，同時(shí)，全社會(huì)對(duì)民族傳統(tǒng)文化的重視和挖掘，對(duì)名優(yōu)白酒的消費(fèi)產(chǎn)生了積極的影響。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生了改變：白酒行業(yè)加強(qiáng)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制等多方面的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生了改變，由原來的粗放式經(jīng)營(yíng)，依靠量的擴(kuò)張，向集約化經(jīng)營(yíng)，依靠品牌效應(yīng)、文化效應(yīng)、質(zhì)量效應(yīng)、市場(chǎng)精耕細(xì)作等方式的轉(zhuǎn)變，提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益。今年 1－ 5月，全國(guó)白酒總產(chǎn)量 萬千升，同比增長(zhǎng) %；實(shí)現(xiàn)銷售收入 ，同比增長(zhǎng) %；上繳稅金，同比增長(zhǎng) 19%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) ，同比增長(zhǎng) %。 目錄 III承諾 IV報(bào)告摘要 11. 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn) 公司所處行業(yè)概況 公司重大財(cái)務(wù)事件 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn) 72. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估 營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析 營(yíng)業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測(cè) 營(yíng)運(yùn)資本變化與需求預(yù)測(cè) 資本性支出與資產(chǎn) 折舊等預(yù)測(cè) 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測(cè) 實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 163. 貼現(xiàn)率與公司價(jià)值評(píng)估 權(quán)益資本成本測(cè)算 債務(wù)資本成本測(cè)算 債務(wù)與權(quán)益資本權(quán)重比率測(cè)算 基于股權(quán)現(xiàn)金流的公司價(jià)值計(jì)算 相對(duì)價(jià)值法估價(jià) 價(jià)值評(píng)估結(jié)果與市值的比較 234. 影響價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子分析 動(dòng)因子及其重要性分析 價(jià)值與市值差異分析 255. 公司價(jià)值的經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)性分析 25企業(yè)在市場(chǎng)中生存，市場(chǎng)的變化給企業(yè)造成的影響是不可避免的，而與此同時(shí)公司自身的對(duì)于資本市場(chǎng)做出的反應(yīng)態(tài)度以及措施也是很重要的，包括企業(yè)是否愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的投融資政策都是影響企業(yè)價(jià)值不可忽視的因素。其中對(duì)公司價(jià)值影響最大的是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率。 對(duì)兩種評(píng)估結(jié)果進(jìn)行比較分析后，對(duì)評(píng)估結(jié)果與市值偏離的原因進(jìn)行了分析，相對(duì)值法的原因主要在于白酒行業(yè)平均市盈率水平遠(yuǎn)高于五糧液市盈率水平；自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評(píng)估結(jié)果偏離的原因主要在于股票市場(chǎng)投資者的需求和 偏好影響。通過計(jì)算權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本以及各自的權(quán)重，計(jì)算出貼現(xiàn)率 WACC，利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算出公司的價(jià)值，對(duì)公司股票的評(píng)估結(jié)果為 /股。同時(shí)，對(duì)影響五糧液公司價(jià)值的各種重要因素進(jìn)行分析，找出其價(jià)值驅(qū)動(dòng)的根源。 小組成員 1姓名與簽字： 小組成員 2姓名與簽字： 小組成員 3姓名與簽字： 報(bào)告摘要 依據(jù)本次財(cái)管課程研究報(bào)告的要求，我們第二小組對(duì)四川宜賓五糧液股份有限公司有限公司（證券代號(hào)： 000858）進(jìn)行了公司價(jià)值評(píng)估分析?！敦?cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（ 3）：公司估價(jià) 學(xué)生小組姓名與學(xué)號(hào)：閆欣欣（ 09241062）、劉嘉怡（ 09241038）、陳貽蒲（ 09242095） 課程名稱 :《財(cái)務(wù)管理》 課程專題研究報(bào)告（ 2）：公司財(cái)務(wù)規(guī)劃 公司名稱 : 宜賓五糧液股份有限公司 股票代碼 : 000858 所屬行業(yè) : 白酒制造業(yè) 代碼 SIC: C10 學(xué)院 : 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 授課時(shí)間 : 20202020學(xué)年 第一學(xué)期 (64+16課時(shí) ) 專業(yè)與班級(jí) : 經(jīng)濟(jì) 0902 amp。 工商 0904 小組成員姓名（學(xué)號(hào)） : 閆欣欣（ 09241062）劉嘉怡（ 09241038） 陳貽蒲（ 09242095） 組長(zhǎng)姓名（學(xué)號(hào)） : 陳貽蒲（ 09242095） 本次報(bào)告主筆人 : 閆欣欣（ 09241062） 任課教師 : 邢穎老師 小組成員簽名 : 提交日期 : 2020年 1月 5日 承諾 本 報(bào)告由小組成員共同完成，所用數(shù)據(jù)與資料均已注明其來源，如使用了他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的分析結(jié)果或觀點(diǎn)均已進(jìn)行了規(guī)范引用，特此聲明。本研究專題將五糧液（ 000858）作為研究對(duì)象，以公司的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，結(jié)合宏觀環(huán)境、行業(yè)背景、公司的發(fā)展趨勢(shì)，利用 CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，采用一定的 價(jià)值評(píng)估方法對(duì)五糧液公司的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估，發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值、分析公司的增值潛力，并提出投資建議，為公司的外部投資者及利益相關(guān)者提供參考；對(duì)于內(nèi)部管理人員來說，提供如何進(jìn)一步增加公司價(jià)值的建議。 在對(duì)該公司財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，完成了對(duì)假設(shè)與比率表、資本性投資預(yù)測(cè)表和債務(wù)預(yù)測(cè)表后，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表之間的內(nèi)在勾稽關(guān)系，利用設(shè)計(jì)的模型自動(dòng)生成預(yù)測(cè)期萬科的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，再根據(jù)公司的實(shí)體自由 現(xiàn)金流的計(jì)算公式，計(jì)算得出預(yù)測(cè)期內(nèi)各期五糧液的自由現(xiàn)金流量。利用市盈率法評(píng)估結(jié)果為 /股，前者高于目前公司股票市值，而后者要低于目前公司股票市值。 對(duì)五糧液價(jià)值因素敏感分析，發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素有：（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、應(yīng)收賬款 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、存貨 /主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、應(yīng)付賬款 /主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、固定資產(chǎn)投資、 β系數(shù)。 根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)策略、財(cái)政政策，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)之后，提出了公司提高公司價(jià)值的幾點(diǎn)措施，我們認(rèn)為這其中最重要的一點(diǎn)就是，不斷開展成本優(yōu)化工作，積極融資，為營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)提高資金來源，堅(jiān)持 “現(xiàn)金為王 ”策略，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)政策， 順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，相信公司的價(jià)值在未來幾年一定能夠有很大程度的提升。 環(huán)境與政策對(duì)公司價(jià)值的影響 響 276. 財(cái)務(wù)問題的經(jīng)營(yíng)相關(guān)性分析 直接相關(guān)的經(jīng)營(yíng)相關(guān)性分析 公司經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)政策選擇的影響 286. 報(bào)告總結(jié) 投資意愿說明 價(jià)值管理的可行性措施 297. 總結(jié)小組在完成報(bào)告中存在問題 逐條說明完成報(bào)告存在的問題與原因 舉例每個(gè)成員的具體貢獻(xiàn)與責(zé)任心表現(xiàn) 如何協(xié)調(diào)與改進(jìn)具體措施 328. 參考文獻(xiàn) 339. 附錄 公司估價(jià)報(bào)告：四川宜賓五糧液股份有限公司（ 000858） （正文） 1. 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn) 公司所處行業(yè)概況 白酒行業(yè)近年業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)： 2020年，全國(guó)白酒總產(chǎn)量 ，同比增長(zhǎng) 18%；銷售收入 ，同比增長(zhǎng) %；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) ，同比增長(zhǎng)%；上繳稅金 ，同比增長(zhǎng) %。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)今年有望再創(chuàng)歷史新高。白酒行業(yè)，特別是名優(yōu)白酒企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅度提升。老牌名酒煥發(fā)了青春，新一代的名優(yōu)白酒大 有后來居上之勢(shì)，各地方名優(yōu)酒牢牢占領(lǐng)了本地市場(chǎng)。依靠品牌的價(jià)值和力量，依托品牌的文化底蘊(yùn)，展示企業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提升產(chǎn)品質(zhì)量信譽(yù)，提高了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的考驗(yàn)使中國(guó)白酒人更加聰明、更加成熟，市場(chǎng)運(yùn)作更加得心應(yīng)手。實(shí)力一般 、區(qū)域性的品牌企業(yè)以靈活多變的市場(chǎng)策略，牢牢占領(lǐng)了區(qū)域市場(chǎng)。但總的趨勢(shì)是生產(chǎn)和銷售的集中度逐步提高。 白酒生產(chǎn)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭，越來越受到各地方政府的重視：白酒生產(chǎn)主要消耗的是非食用糧食，是解決農(nóng)民增收，緩解賣糧難的有效途徑。各地方政府都出臺(tái)相關(guān)政策，支持白酒企業(yè)，特別是名優(yōu)白酒企業(yè)的發(fā)展。對(duì)自己產(chǎn)品的制曲技術(shù)、釀造技術(shù)、微生物技術(shù)、勾兌技術(shù)、分析技術(shù)、風(fēng)格特點(diǎn)、健康因子、質(zhì)量控制等進(jìn)行了全面系統(tǒng)的研究，形成了自己的理論體系、技術(shù)規(guī)范、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，提高了產(chǎn)品的質(zhì)量信譽(yù)，在行業(yè)里和消費(fèi)者心目中樹立了非常鮮明的質(zhì)量形象，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，同時(shí)推動(dòng)了白酒行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的提高。以國(guó)有為主的格局被打破，形成了國(guó)有民營(yíng)、民有民營(yíng)、中外合資等多種所有制并存的經(jīng)濟(jì)格局。目前白酒行業(yè)的前 20家企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)量、效益占到全行業(yè)的 80%以上。近幾年，業(yè)外資本、國(guó)外資本看好白酒行業(yè)，不斷介入，推動(dòng)了白酒行業(yè)的體制和機(jī)制創(chuàng)新。 另一方面，白酒行業(yè)關(guān)注的問題如下： 白酒行業(yè)出現(xiàn)了新一輪的固定資產(chǎn)投資過熱：統(tǒng)計(jì)資料顯示， 2020年，白酒行業(yè)固定資產(chǎn)投資 ，2020年達(dá)到 ， 2020年上升到 ，比 2020年增長(zhǎng)了 %。 新一輪的價(jià)格上漲已現(xiàn)端倪：在茅臺(tái)酒、五糧液漲價(jià)的推動(dòng)下，其它名優(yōu)白酒的漲價(jià)方案在年底可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。白酒稅賦雖然有所降低，但仍然偏重，而名義稅賦與實(shí)際稅賦存在差距，導(dǎo)致企業(yè)大量欠稅。 政府對(duì)白酒行業(yè)的監(jiān)管越來越嚴(yán)：由于涉及食品安全問題，白酒成了政府重點(diǎn)監(jiān)控的食品之一。去年國(guó)家商務(wù)部先后頒發(fā)了《酒類商品批發(fā)經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范》、《酒類商品零售經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范》、《酒類流通管理辦法》、《酒類流通隨附單制度》，加強(qiáng)了對(duì)酒類流通監(jiān)管。 科技投入嚴(yán)重不足 ,國(guó)家層面 上白酒科研工作被弱化：白酒的科研項(xiàng)目不能列入國(guó)家計(jì)劃，白酒的科研技術(shù)協(xié)作得不到國(guó)家的資金支持。 產(chǎn)品質(zhì)量與價(jià)格嚴(yán)重背離：高檔包裝、高價(jià)位、低質(zhì)量的白酒產(chǎn)品占有一定的比例，侵害了消費(fèi)者的權(quán)益，也影響了白酒行業(yè)的整體聲譽(yù)。從 “科學(xué)飲酒，健康飲酒 ”的角度來說，這種超高度白酒的發(fā)展是一種倒 退，是對(duì)消費(fèi)者不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。人們一些非理性的思維和行為，加上一些錯(cuò)誤的輿論導(dǎo)向，損害了白酒的形象。白酒行業(yè)的發(fā)展面臨著不利的輿論環(huán)境。在各個(gè)市場(chǎng)上，只要是暢銷的白酒就有假冒偽劣產(chǎn)品，白酒企業(yè)深受其害。 三精一水現(xiàn)象的存在：食用酒精的科學(xué)技術(shù)進(jìn)步在推動(dòng)白酒發(fā)展的