債券定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理-展示頁(yè)
2025-03-15 15:23本頁(yè)面
【正文】 承諾到期收益和期望到期收益 之間的差為債券的違約酬金。 –例子：某公司 20年前發(fā)行的債券還有 10年到期，息率為 9%，現(xiàn)在公司有財(cái)務(wù)困難，投資者預(yù)期利息將不受影響，但在到期日，公司將破產(chǎn)，投資者只能得到面值的 70%，債券現(xiàn)在的價(jià)格為 750元。 ?Promised yield to maturity and expected yield to maturity. –例子：在 1993年 8月， Wang Laboratories, Inc.即將破產(chǎn)，它的到期日為 2023年的債券發(fā)行時(shí)以面值的 35%折價(jià)發(fā)行，使得 Promised yield to maturity 超過(guò) 26%。 ?Marketability –度量債券流動(dòng)性的一個(gè)方式是 BidAsk spread –交易活躍的債券比交易不活躍的債券具有更低的 bidask spread. –交易活躍的債券比交易不活躍的債券具有更低的到期收益和更高的內(nèi)在價(jià)值。 –當(dāng)由回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更加關(guān)注回購(gòu)收益而不是到期收益 –回購(gòu)收益的計(jì)算 –例子：假設(shè)息率為 8%， 30年到期的債券價(jià)格為 1150元， 10年后以 1100元回購(gòu) –回購(gòu)收益為 %，到期收益為 % Y i e l d t o c a l l Y i e l d t o m a t u r i t yC o u p o n p a y m e n t 40 40N u m b e r o fs e m i a n n u a l p e r i o d s20 60F i n a l p a y m e n t 1 1 0 0 1000p r i c e 1 1 5 0 1 1 5 0– The higher the coupon rate of a callable bond, the greater is the likely divergence between actual and promised yields. –一般來(lái)說(shuō)，息率超過(guò) 5%的債券都會(huì)回購(gòu) –回購(gòu)可能性越大，到期收益應(yīng)該越高，即，息率越高，或者回購(gòu)酬金越低，到期收益應(yīng)該越高 –當(dāng)別的性質(zhì)相同時(shí)，息率越高或者回購(gòu)酬金越低的可回購(gòu)債券，其內(nèi)在價(jià)值 (intrinsic value) 應(yīng)該越低。 ? 為什么會(huì)回購(gòu) ? 10年的到期收益（實(shí)際回報(bào)）為 %。 –例子：考慮 10年期債券以面值（ 1000元）發(fā)行，息率為 12%，上市 5年以后，可以以回購(gòu)價(jià)格 1050元進(jìn)行回購(gòu)。到期收益為 %， yield spread 為 152個(gè)基點(diǎn)。通常以國(guó)庫(kù)券的到期收益作為基準(zhǔn)。 –被考慮債券和具有相同的到期日和息率的無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券 ?Coupon rate and length of time until maturity –這兩個(gè)性質(zhì)決定了發(fā)行者承諾支付給持有者的現(xiàn)金流的時(shí)間和規(guī)模。整個(gè)結(jié)構(gòu)也稱為收益結(jié)構(gòu) (yield structure)。從而債券分析中，最關(guān)鍵的部分是確定 。 ? ??? ??ntttyCV1*1?V?為了利用 Capitalization of Ine Method of Value，必須決定 ， ， 的值。 ? ??? ??ntttyCP1 1*yy?*yy?*y?例子：一個(gè)債券，現(xiàn)價(jià)為 900元，面值為1000元，三年到期，息率為 6%。 –如果 ，則定價(jià)過(guò)高 (overpriced)。第八章 債券定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理 ?CAPM, APT: treat securities at a high level of abstraction, assuming implicitly that a prior, detailed analysis of each security already had been performed, and that its risk and return features had been assessed. ?Specific analyses of particular security markets: valuation principles, determinants of risk and return, portfolio strategies monly used within and across the various markets ?固定收益證券 – is a claim on a specified period stream of ine. – Have the advantage of being relative easy to understand because the level of payments is fixed in advance. – Risk consideration are minimal as long as the issuer of the security is sufficiently creditworthy. 1. Bond analysis ?債券是最基本的固定收益證券。 ?債券的定價(jià) ?債券的特性 Capitalization of Ine Method of Value ?Promised yieldtomaturity –如果 ，則定價(jià)過(guò)低 (underpriced)。 – 的確定依賴于債券的特征以及現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)條件。得到 ?如果通過(guò)分析，得到 ?問(wèn)題：定價(jià)如何？如何確定 ？ %?y%*?y*y?Intrinsic value ?例子： ?兩種程序所得結(jié)果的一致性，即價(jià)格與回報(bào)率之間的關(guān)系。 ? 和 容易確定 ? 的確定依賴于投資者對(duì)債券的特征的主觀看法，以及現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)條件。 P*ytC*ytCP*y Bond attributes ?在債券定價(jià)過(guò)程中，債券的六個(gè)重要的屬性： – length of time until maturity – coupon rate – call provisions – tax status – marketability – likelihood of default ?在任何時(shí)間，這些性質(zhì)不同的債券的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)，以到期收益來(lái)描述。 ?期限結(jié)構(gòu) ?風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) ?yield spread：兩種債券之間的收益差。 –由這兩個(gè)屬性可以決定債券的收益率，再與基準(zhǔn)的收益率作比較。 –例子：前面例子里的債券與下面的國(guó)庫(kù)券比較：面值 1000元，息率 5%，價(jià)格 。 ?Call and put provisions – call price – call premium –當(dāng)收益率劇烈下降后，債券的發(fā)行者回購(gòu)已經(jīng)發(fā)行的債券具有財(cái)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榘l(fā)行者能夠用收益更低的債券來(lái)代替。 5年后，類似的 5年期的債券的收益為 8%。 – Yield to call ? 例子：面值為 1000元，息率 8%， 30年到期的無(wú)回購(gòu)協(xié)議的債券和面值為 1000
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