【正文】 ?（ 2）看跌期權(quán) —— 指期權(quán)賦予 持有人 在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格 出售 標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 5 PF??看漲期權(quán)的執(zhí)行凈收入， 被稱為“看漲期權(quán)到期日價(jià)值”，它等于股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的 價(jià)差。（與 ABC公司的股票市價(jià)進(jìn)行對(duì)比，決定是否執(zhí)行期權(quán)） ?—— 當(dāng) P≥執(zhí)行價(jià)格（ 80元），以執(zhí)行價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn) ?—— 當(dāng) P≤執(zhí)行價(jià)格（ 80元），不會(huì)執(zhí)行期權(quán)。 v （ 3）到期日 —— 到期日之后，期權(quán)失效（歐式期權(quán)、美式期權(quán)） v （ 4）期權(quán)的執(zhí)行 —— 依據(jù)期權(quán)合約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為（執(zhí)行價(jià)格） 4 PF?看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ?（ 1）看漲期權(quán) —— 指期權(quán)賦予 持有人 在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格 購買 標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。（與市價(jià)的比較） 3 PF??期權(quán)定義的要點(diǎn)： v （ 1）期權(quán)是一種權(quán)利 —— 涉及期權(quán)購買人和期權(quán)出售人 —— 期權(quán)持有人只承擔(dān)權(quán)利，不承擔(dān)必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行該權(quán)利 —— 期權(quán)需要支付期權(quán)費(fèi)，作為不承擔(dān)義務(wù)的代價(jià) v （ 2）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn) —— 指選擇購買或出售的資產(chǎn)，它包括：股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。 ?例如： 王先生 2023年以 100萬元的價(jià)格購入一處房產(chǎn)，同時(shí)與房地產(chǎn)商 A簽訂了一份期權(quán)合約。PF?期權(quán)定價(jià)理論 第十二章 1 PF?本章主要內(nèi)容： ?一、期權(quán)的基本概念（掌握） ?二、期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法（理解） ?三、實(shí)物期權(quán)（理解） 2 PF?引子 —— 期權(quán)的發(fā)展歷程 ?期權(quán)理論與實(shí)踐是近 30年來金融和財(cái)務(wù)學(xué)最重要的一項(xiàng)新發(fā)展。 ?1973年：芝加哥期權(quán)交易所 首次 有組織的規(guī)范化交易 ?1980年：紐約證交所期權(quán)交易量 超過 股票交易量 ?1973年：布萊克 — 斯科爾斯提出期權(quán)定價(jià)模型 ?期權(quán)實(shí)務(wù)的發(fā)展對(duì)公司高管（尤其是財(cái)務(wù)經(jīng)理）、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師提出了要求 3 PF?第一節(jié) 期權(quán)的基本概念 ?期權(quán)的基本概念 ?期權(quán)的到期日價(jià)值 ?期權(quán)的投資策略 ?期權(quán)價(jià)值的影響因素 PF?一、期權(quán)的基本概念 ?期權(quán)的定義 —— 期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。合約賦予王先生享有在2023年 8月 16日或者此前的任何時(shí)間，以 120元的價(jià)格將該房產(chǎn)出售給 A的權(quán)利。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的，因此稱衍生金融工具。（也叫擇購期權(quán)、買入期權(quán)、買權(quán)） ?例如：一股每股執(zhí)行價(jià)格為 80元的 ABC公司股票的 3個(gè)月后到期的看漲期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當(dāng)天，以 80元的價(jià)格購入 ABC公司的股票。 ?—— 期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不再具有價(jià)值。 ?期權(quán)的購買成本（期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金）： 為獲得有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利而支付的費(fèi)用。（也叫擇售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán)） ? 例如：一股每股執(zhí)行價(jià)格為 80元的 ABC公司股票的 7月份看跌期權(quán)，允許其持有人在到期日之前的任意一天，包括到期日當(dāng)天，以 80元的價(jià)格出售 ABC公司的股票。 ? —— 期權(quán)未被執(zhí)行，過期后不再具有價(jià)值。 —— （股票價(jià)格 ≥執(zhí)行價(jià)格，到期日價(jià)值為 0） ?期權(quán)的賣出成本（期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金）： 為獲得有利時(shí)執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利而支付的費(fèi)用。 ?買入看漲期權(quán) —— 買入看漲期權(quán)，被稱為“多頭看漲頭寸” ?[例 1]投資人購買一項(xiàng)看漲期權(quán)，標(biāo)的股票的當(dāng)前市價(jià)為100元，執(zhí)行價(jià)格為 100元，到期日為 1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為 5元。 10 PF?凈損益的四種可能性： ≤100元，看漲期權(quán)買方不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，沒有凈收入，期權(quán)到期日價(jià)值為 0，其凈損益為 5元（期權(quán)價(jià)值 0元 期權(quán)成本 5元）。以 100元買入 ABC公司的 1股股票，在市場(chǎng)上將其出售得到 103元，凈收入為 3元，即到期日價(jià)值為 3元，其凈損益為 2元。凈損益為 0元。 11 PF?買入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值表達(dá)式 ?多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0） ?該式表明： 執(zhí)行價(jià)格，會(huì)執(zhí)行期權(quán)，看漲期權(quán)價(jià)值 =股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格； 執(zhí)行價(jià)格，不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，看漲期權(quán)價(jià)值為 0。 ?買入看漲期權(quán)的凈損益 =買入看漲期權(quán)的到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格 12 PF?賣出看漲期權(quán) ?看漲期權(quán)的出售者收取“期權(quán)費(fèi)”，他處于空頭狀態(tài)，持有看漲期權(quán)空頭頭寸。標(biāo)的股票的當(dāng)前市價(jià)為 100元，執(zhí)行價(jià)格為 100元，到期日為 1年后的今天，期權(quán)價(jià)格為 5元?？疹^看漲期權(quán)的凈損益為 5元（期權(quán)價(jià)格 5元 +期權(quán)到期日價(jià)值 0元）。賣方有義務(wù)以 100元賣出 ABC公司的 1股股票，他需要以 103元在市場(chǎng)上補(bǔ)進(jìn) ABC公司的股票，其凈收入（即空頭看漲期權(quán)的到期日價(jià)值）為 3元（執(zhí)行價(jià)格 100元 股票市價(jià) 103元），賣方凈損益為 2元（期權(quán)價(jià)格 +期權(quán)到期日價(jià)值 3元）。 105元，如 108元，買方會(huì)執(zhí)行期權(quán)，賣方凈收入為 8元，即期權(quán)到期日價(jià)值為 8元，凈損益為 3元（ 8+5=3）。 ?[例 3]投資人持有執(zhí)行價(jià)格為 100元的看跌期權(quán)，到期日股票市價(jià)為 80元，他可以執(zhí)行期權(quán)，以 80元的價(jià)格在市場(chǎng)上購入股票，同時(shí)以 100元的價(jià)格出售給期權(quán)賣方，獲得 20元的收益。 ?到期日看跌期權(quán)買方損益可表示為： 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)， 0） 多頭看跌期權(quán)凈損益 =到期日價(jià)值 期權(quán)成本 16 PF?賣出看跌期權(quán) ?看跌期權(quán)的出售者收取期權(quán)費(fèi)。如果1年后股價(jià)高于 100元，期權(quán)持有人不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，其期權(quán)到期日價(jià)值為 0，其凈損益為 5元（ 0+5）。 ?賣出看跌期權(quán)的到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)， 0） ?賣出看跌期權(quán)的凈損益 =到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 17 PF?三、期權(quán)的投資策略 ?保護(hù)性看跌期權(quán) —— 股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。 資產(chǎn)組合：（股票，多頭看跌期權(quán)） [例 5]購入 1股 ABC公司的股票，購入價(jià)格 =100元；同時(shí)購入該股票的 1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格 X=100元，期權(quán)成本 P=5元， 1年后到期。 0S18 PF? 項(xiàng) 目 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 下降 20% 下降50% 上升 20% 上升 50% 股票凈收入 80 50 120 150 期權(quán)凈收入 20 50 0 0 組合凈收入 100 100 120 150 股票凈損益 20 50 20 50 期權(quán)凈損益 15 45 5 5 組合凈損益 5 5 15 45 保護(hù)性看跌期權(quán)的損益 19 PF?拋補(bǔ)看漲期權(quán) ?—— 股票加賣出看漲期權(quán)組合，是指購買 1股股票，同時(shí)出售該股票 1股股票的看漲期權(quán)。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補(bǔ)，不需要另外補(bǔ)進(jìn)股票。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的收入和損益，如下表。多頭對(duì)敲是指同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，他們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。 ?無論結(jié)果如何，多頭對(duì)敲策略都會(huì)取得收益。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下，多頭對(duì)敲組合的凈收入和損益如下表： 22 PF?表 多頭對(duì)敲的損益 項(xiàng) 目 股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格 下降20% 下降 50% 上升 20% 上升 50% 看漲期權(quán)凈收入 0 0 20 50 看跌期權(quán)凈收入 20 50 0 0 組合凈收入 20 50 20 50 看漲期權(quán)凈損益 5 5 15 45 看跌期權(quán)凈損益 15 45 5 5 組合凈損益 10 40 10 40 23 PF?四、期權(quán)價(jià)值的影響因素 ?期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) —— 期權(quán)價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 +時(shí)間溢價(jià) ?（ 1）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 —— 是指期權(quán) 立即執(zhí)行 產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 —— 內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值的區(qū)別 ?例 1： 看漲期權(quán) 的執(zhí)行價(jià)格為 100元，現(xiàn)行價(jià)格為 120元，則其內(nèi)在價(jià)值為多少？如果現(xiàn)行價(jià)格變?yōu)?80元，其內(nèi)在價(jià)值又為多少？ ?例 2： 看跌期權(quán) 的執(zhí)行價(jià)格為 100元，現(xiàn)行價(jià)格為 80元，其內(nèi)在價(jià)值為多少？如果現(xiàn)行價(jià)格變?yōu)?120元，則內(nèi)在價(jià)值又為多少？ 24 PF?? ① “實(shí)值期權(quán)” ：當(dāng)執(zhí)行期權(quán)能給持有人帶來正回報(bào)時(shí)，稱該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，或說它處于“溢價(jià)狀態(tài)”。 ?③ “平價(jià)期權(quán)” ：當(dāng)資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)為“平價(jià)期權(quán)”，或說它處于“平價(jià)狀態(tài)”。 ?—— 時(shí)間溢價(jià) =期權(quán)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 ?例如，股票的現(xiàn)行價(jià)格為 120元，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為 100元，期權(quán)價(jià)格為 21元，則時(shí)間溢價(jià)為 1（ 2120）元。 ?時(shí)間溢價(jià)存在的意義：“是波動(dòng)的價(jià)值”，期權(quán)買方寄希望于標(biāo)的股票價(jià)格的變化可以增加期權(quán)的價(jià)值。 看跌期權(quán)： 與看漲期權(quán)相反。 看跌期權(quán)： 與看漲期權(quán)相反。