【正文】 成本 。投資第一期項(xiàng)目使得公司有了是否開(kāi)發(fā) 第二期項(xiàng)目的擴(kuò)張期權(quán) ，該擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值是 ?？紤]期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為（ ）萬(wàn)元。因此投資第一期項(xiàng)目是有利的。 ?（ 2）因?yàn)轫?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很大，計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量使用 20%作為折現(xiàn)率。第二期投資 2023萬(wàn)元折現(xiàn)率到零點(diǎn)時(shí)，使用 10%作折現(xiàn)率，是因?yàn)樗谴_定的現(xiàn)金流量，在 2023～ 2023年中并未投入風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。 75 PF??（ 3）根據(jù) d求 N（ d）的數(shù)值時(shí)，可以查“正態(tài)分布下的累積概率 [N（ d） ]。由于表格的數(shù)據(jù)是不連續(xù)的，有時(shí)需要使用 插補(bǔ)法 計(jì)算更準(zhǔn)確的數(shù)值。當(dāng) d為負(fù)值時(shí)，如例中的d2=，按其絕對(duì)值 ， N=， N=，使用插補(bǔ)法得出：（ ） +=，N==。 76 PF?0S[提示 1]在確定二期項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時(shí)，由于投資有風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)現(xiàn)金流量不確定，折現(xiàn)率要用考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資人要求的必要報(bào)酬率。 [提示 2]在確定二期項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值 PV（ X）時(shí)，由于項(xiàng)目所需要的投資額相對(duì)比較穩(wěn)定，折現(xiàn)率要用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。 [提示 3]根據(jù) d求 N（ d）時(shí)，可查“正態(tài)分布下的累積概率表”，必要時(shí)使用插補(bǔ)法。 與股票期權(quán)有關(guān)參數(shù)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系 股票期權(quán) 參數(shù)代碼 擴(kuò)張期權(quán) 股票當(dāng)前價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值 期權(quán)到期時(shí)間 PV（ X） t 二期項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 0時(shí)點(diǎn)） 二期項(xiàng)目投資額的現(xiàn)值 從現(xiàn)在到執(zhí)行二期項(xiàng)目投資的時(shí)間 77 PF?二、時(shí)機(jī)選擇期權(quán) ?含義： 從時(shí)間選擇來(lái)看，任何投資項(xiàng)目都具有期權(quán)的性質(zhì)。如果一個(gè)項(xiàng)目在時(shí)間上不能延遲，只能立即投資或者永遠(yuǎn)放棄，那么它就是 馬上到期的看漲期權(quán) 。項(xiàng)目的投資成本是 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 ，項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是 期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格。 ?評(píng)價(jià)原理： 如果延期執(zhí)行的期權(quán)價(jià)值大于立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值，要考慮延期。（ CNPV） ?決策原則： 選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權(quán)價(jià)值中較大的方案為優(yōu)。 ?分析方法： 時(shí)機(jī)選擇期權(quán)分析通常用二叉樹(shù)定價(jià)模型。 78 PF?應(yīng)用舉例： ?DEF公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)投資需要 1000萬(wàn)元，每年現(xiàn)金流量為 105萬(wàn)元（稅后、可持續(xù)），項(xiàng)目的資本成本為 10%（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為 5%）。 ?凈現(xiàn)值 =105247。 10%1000=50（萬(wàn)元） ?每年的現(xiàn)金流量 105萬(wàn)元是平均的預(yù)期，并不確定。假設(shè)一年后可以判斷出市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，如果新產(chǎn)品受顧客歡迎，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為 ；如果不受歡迎，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為 84萬(wàn)元。 由于未來(lái)現(xiàn)金流量有不確定性，應(yīng)當(dāng)考慮期權(quán)的影響。 79 PF?利用二叉樹(shù)方法進(jìn)行分析的主要步驟如下： ? 項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =永久現(xiàn)金流量247。折現(xiàn)率 上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =247。 10%=（萬(wàn)元） 下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值 =84247。 10%=840（萬(wàn)元） ? （ 1）確定 1年末期期權(quán)價(jià)值： 現(xiàn)金流量上行時(shí)期權(quán)價(jià)值 =項(xiàng)目?jī)r(jià)值 執(zhí)行價(jià)格 =1000=（元） 現(xiàn)金流量下行時(shí)項(xiàng)目?jī)r(jià)值為 840萬(wàn)元，低于投資額 1000萬(wàn)元，應(yīng)當(dāng)放棄，期權(quán)價(jià)值為 0。 80 PF?（ 2）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率： ?報(bào)酬率 =（本年現(xiàn)金流量 +期末價(jià)值） 247。年初投資 1 ?上行報(bào)酬率 =（ +）247。 10001=% ?下行報(bào)酬率 =（ 84+840）247。 10001=% ?無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 =5%=上行概率 %+（ 1上行概率）（ %） ?故：上行概率 = 81 PF?（ 3）計(jì)算期權(quán)價(jià)值： ?期權(quán)到期日價(jià)值 = +（ ） 0=（萬(wàn)元） ?期權(quán)現(xiàn)值 =247。 =（萬(wàn)元） ?有關(guān)計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表 1： 時(shí)間 0 1 現(xiàn)金流量二叉樹(shù) 105 84 項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹(shù) 105 840 期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù) 0 表 1 投資成本為 1000萬(wàn)元的期權(quán)價(jià)值 單位：萬(wàn)元 82 PF?（ 4）判斷是否應(yīng)延遲投資 ?如果立即進(jìn)行該項(xiàng)目，可得到凈現(xiàn)值 50萬(wàn)元，相當(dāng)于立即執(zhí)行期權(quán)； ?如果等待，期權(quán)價(jià)值為 ，大于立即執(zhí)行的收益（ 50萬(wàn)元），因此應(yīng)當(dāng)?shù)却? 83 PF?uS與股票期權(quán)有關(guān)參數(shù)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系 股票期權(quán) 參數(shù)代碼 時(shí)機(jī)選擇期權(quán) 股票上行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)到期時(shí)間 X t 延期投資未來(lái)上行現(xiàn)金流量的期末價(jià)值（延期投資日） 延期投資的項(xiàng)目投資額 從現(xiàn)在到執(zhí)行二期項(xiàng)目投資的時(shí)間 股票下行價(jià)格 延期投資未來(lái)下行現(xiàn)金流量的期末價(jià)值（延期投資日） 84 PF? rCprCpC du??????? 1)1(10根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率 延期執(zhí)行的期權(quán)價(jià)值的確定 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 =P上行概率 +（ 1P）下行概率 其中： P—— 上行概率 上行報(bào)酬率 =（本年上行現(xiàn)金流量 +上行現(xiàn)金流量 的期末價(jià)值） 247。項(xiàng)目初始投資 — 1 下行報(bào)酬率 =（本年下行現(xiàn)金流量 +下行現(xiàn)金流量 的期末價(jià)值） 247。項(xiàng)目初始投資 — 1 85 ? 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 , March 11, 2023 ? 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 05:42:0205:42:0205:423/11/2023 5:42:02 AM ? 1以我獨(dú)沈久，愧君相見(jiàn)頻。 :42:0205:42Mar2311Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 05:42:0205:42:0205:42Saturday, March 11, 2023 ? 1乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。 :42:0205:42:02March 11, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 2023年 3月 11日星期六 上午 5時(shí) 42分 2秒 05:42: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 。 2023年 3月 上午 5時(shí) 42分 :42March 11, 2023 ? 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 2023年 3月 11日星期六 5時(shí) 42分 2秒 05:42:0211 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 上午 5時(shí) 42分 2秒 上午 5時(shí) 42分 05:42: ? 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 , March 11, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 05:42:0205:42:0205:423/11/2023 5:42:02 AM ? 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 :42:0205:42Mar2311Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 05:42:0205:42:0205:42Saturday, March 11, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :42:0205:42:02March 11, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 11日星期六 上午 5時(shí) 42分 2秒 05:42: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 。 2023年 3月 上午 5時(shí) 42分 :42March 11, 2023 ? 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 2023年 3月 11日星期六 5時(shí) 42分 2秒 05:42:0211 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 上午 5時(shí) 42分 2秒 上午 5時(shí) 42分 05:42: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , March 11, 2023 ? 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。 05:42:0205:42:0205:423/11/2023 5:42:02 AM ? 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :42:0205:42Mar2311Mar23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 05:42:0205:42:0205:42Saturday, March 11, 2023 ? 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :42:0205:42:02March 11, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 11日星期六 上午 5時(shí) 42分 2秒 05:42: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 2023年 3月 上午 5時(shí) 42分 :42March 11, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 3月 11日星期六 5時(shí) 42分 2秒 05:42:0211 March 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 上午 5時(shí) 42分 2秒 上午 5時(shí) 42分 05:42: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. 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