【正文】 成本 。投資第一期項目使得公司有了是否開發(fā) 第二期項目的擴張期權 ，該擴張期權的價值是 ?？紤]期權的第一期項目凈現(xiàn)值為（ ）萬元。因此投資第一期項目是有利的。 ?（ 2）因為項目的風險很大，計算凈現(xiàn)值時經(jīng)營現(xiàn)金流量使用 20%作為折現(xiàn)率。第二期投資 2023萬元折現(xiàn)率到零點時，使用 10%作折現(xiàn)率，是因為它是確定的現(xiàn)金流量，在 2023～ 2023年中并未投入風險項目。 75 PF??（ 3）根據(jù) d求 N（ d）的數(shù)值時，可以查“正態(tài)分布下的累積概率 [N（ d） ]。由于表格的數(shù)據(jù)是不連續(xù)的，有時需要使用 插補法 計算更準確的數(shù)值。當 d為負值時，如例中的d2=，按其絕對值 ， N=， N=，使用插補法得出：（ ） +=，N==。 76 PF?0S[提示 1]在確定二期項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值時，由于投資有風險，未來現(xiàn)金流量不確定，折現(xiàn)率要用考慮風險的投資人要求的必要報酬率。 [提示 2]在確定二期項目投資額的現(xiàn)值 PV（ X）時，由于項目所需要的投資額相對比較穩(wěn)定，折現(xiàn)率要用無風險的折現(xiàn)率。 [提示 3]根據(jù) d求 N（ d）時，可查“正態(tài)分布下的累積概率表”，必要時使用插補法。 與股票期權有關參數(shù)之間的對應關系 股票期權 參數(shù)代碼 擴張期權 股票當前價格 執(zhí)行價格的現(xiàn)值 期權到期時間 PV（ X） t 二期項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ 0時點） 二期項目投資額的現(xiàn)值 從現(xiàn)在到執(zhí)行二期項目投資的時間 77 PF?二、時機選擇期權 ?含義： 從時間選擇來看，任何投資項目都具有期權的性質(zhì)。如果一個項目在時間上不能延遲，只能立即投資或者永遠放棄，那么它就是 馬上到期的看漲期權 。項目的投資成本是 期權執(zhí)行價格 ，項目的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是 期權標的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格。 ?評價原理： 如果延期執(zhí)行的期權價值大于立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值，要考慮延期。（ CNPV） ?決策原則： 選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權價值中較大的方案為優(yōu)。 ?分析方法： 時機選擇期權分析通常用二叉樹定價模型。 78 PF?應用舉例： ?DEF公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，預計投資需要 1000萬元，每年現(xiàn)金流量為 105萬元（稅后、可持續(xù)），項目的資本成本為 10%（無風險利率為 5%，風險補償率為 5%）。 ?凈現(xiàn)值 =105247。 10%1000=50（萬元） ?每年的現(xiàn)金流量 105萬元是平均的預期，并不確定。假設一年后可以判斷出市場對產(chǎn)品的需求，如果新產(chǎn)品受顧客歡迎，預計現(xiàn)金流量為 ；如果不受歡迎，預計現(xiàn)金流量為 84萬元。 由于未來現(xiàn)金流量有不確定性，應當考慮期權的影響。 79 PF?利用二叉樹方法進行分析的主要步驟如下： ? 項目價值 =永久現(xiàn)金流量247。折現(xiàn)率 上行項目價值 =247。 10%=（萬元） 下行項目價值 =84247。 10%=840（萬元） ? （ 1）確定 1年末期期權價值： 現(xiàn)金流量上行時期權價值 =項目價值 執(zhí)行價格 =1000=（元） 現(xiàn)金流量下行時項目價值為 840萬元，低于投資額 1000萬元，應當放棄，期權價值為 0。 80 PF?（ 2）根據(jù)風險中性原理計算上行概率： ?報酬率 =（本年現(xiàn)金流量 +期末價值） 247。年初投資 1 ?上行報酬率 =（ +）247。 10001=% ?下行報酬率 =（ 84+840）247。 10001=% ?無風險利率 =5%=上行概率 %+（ 1上行概率）（ %） ?故：上行概率 = 81 PF?（ 3）計算期權價值： ?期權到期日價值 = +（ ） 0=（萬元） ?期權現(xiàn)值 =247。 =（萬元） ?有關計算結果見表 1： 時間 0 1 現(xiàn)金流量二叉樹 105 84 項目價值二叉樹 105 840 期權價值二叉樹 0 表 1 投資成本為 1000萬元的期權價值 單位：萬元 82 PF?（ 4）判斷是否應延遲投資 ?如果立即進行該項目，可得到凈現(xiàn)值 50萬元，相當于立即執(zhí)行期權； ?如果等待，期權價值為 ，大于立即執(zhí)行的收益（ 50萬元），因此應當?shù)却? 83 PF?uS與股票期權有關參數(shù)之間的對應關系 股票期權 參數(shù)代碼 時機選擇期權 股票上行價格 執(zhí)行價格 期權到期時間 X t 延期投資未來上行現(xiàn)金流量的期末價值（延期投資日） 延期投資的項目投資額 從現(xiàn)在到執(zhí)行二期項目投資的時間 股票下行價格 延期投資未來下行現(xiàn)金流量的期末價值（延期投資日） 84 PF? rCprCpC du??????? 1)1(10根據(jù)風險中性原理計算上行概率 延期執(zhí)行的期權價值的確定 無風險收益率 =P上行概率 +（ 1P）下行概率 其中： P—— 上行概率 上行報酬率 =（本年上行現(xiàn)金流量 +上行現(xiàn)金流量 的期末價值） 247。項目初始投資 — 1 下行報酬率 =（本年下行現(xiàn)金流量 +下行現(xiàn)金流量 的期末價值） 247。項目初始投資 — 1 85 ? 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 , March 11, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 05:42:0205:42:0205:423/11/2023 5:42:02 AM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 :42:0205:42Mar2311Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 05:42:0205:42:0205:42Saturday, March 11, 2023 ? 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 :42:0205:42:02March 11, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 2023年 3月 11日星期六 上午 5時 42分 2秒 05:42: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。 。 2023年 3月 上午 5時 42分 :42March 11, 2023 ? 1行動出成果，工作出財富。 2023年 3月 11日星期六 5時 42分 2秒 05:42:0211 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 上午 5時 42分 2秒 上午 5時 42分 05:42: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 , March 11, 2023 ? 很多事情努力了未必有結果，但是不努力卻什么改變也沒有。 05:42:0205:42:0205:423/11/2023 5:42:02 AM ? 1成功就是日復一日那一點點小小努力的積累。 :42:0205:42Mar2311Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 05:42:0205:42:0205:42Saturday, March 11, 2023 ? 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :42:0205:42:02March 11, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 11日星期六 上午 5時 42分 2秒 05:42: ? 1楚塞三湘接，荊門九派通。 。 2023年 3月 上午 5時 42分 :42March 11, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 2023年 3月 11日星期六 5時 42分 2秒 05:42:0211 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 上午 5時 42分 2秒 上午 5時 42分 05:42: ? 楊柳散和風，青山澹吾慮。 , March 11, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 05:42:0205:42:0205:423/11/2023 5:42:02 AM ? 1越是沒有本領的就越加自命不凡。 :42:0205:42Mar2311Mar23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 05:42:0205:42:0205:42Saturday, March 11, 2023 ? 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強。 :42:0205:42:02March 11, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 11日星期六 上午 5時 42分 2秒 05:42: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 3月 上午 5時 42分 :42March 11, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 3月 11日星期六 5時 42分 2秒 05:42:0211 March 2023 ? 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 上午 5時 42分 2秒 上午 5時 42分 05:42: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus. 感 謝 您 的 下 載 觀 看 專家告訴