【正文】 件案例 327是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng) 1992年發(fā)行 1995年 6月到期兌付的 3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是 240億元人民幣 。 2023年 4月 23日：國(guó)債期貨仿真交易開(kāi)始向全市場(chǎng)推廣。中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。 1995年 2月 23日，該品種在最后交易時(shí)段的戲劇性變化暴露了當(dāng)時(shí)我國(guó)在金融期貨市場(chǎng)上監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)嚴(yán)重不足，一場(chǎng)鬧劇的結(jié)局是當(dāng)時(shí)的萬(wàn)國(guó)證券不得不選擇與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手申銀證券合并。 國(guó)債 “ 327事件”：是建國(guó)以來(lái)罕見(jiàn)的金融地震。但是從 1992年 12月至 1993年 10月，成交金額總共只有 5000萬(wàn)，交易并不活躍。 2 我國(guó) 國(guó)債期貨的發(fā)展史 1992年 12月至 1995年 5月 17日：這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)國(guó)債期貨交易。 1 美國(guó) 十年期國(guó)債期貨合約價(jià)格 走勢(shì) 發(fā)展到今天，美國(guó)十年期國(guó)債期貨已經(jīng)成為了反映市場(chǎng)利率水平變動(dòng)的重要風(fēng)向標(biāo)，為投資者提供了短期規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策投機(jī)的便捷途徑和投資工具 。 5 債券市場(chǎng)分析體系 6 長(zhǎng)期國(guó)債收益率曲線 第 二 篇章 、 國(guó)債 期貨市場(chǎng)發(fā)展史 起源： 20 世紀(jì) 70 年代 美國(guó) 1894年 甲午戰(zhàn)爭(zhēng) 昭 信股票 327國(guó)債事件概述 發(fā)展史 國(guó)際 國(guó)內(nèi) 327事件 1 國(guó)債期貨的起源 起源： 上世紀(jì) 70年代的美國(guó)，由于“石油危機(jī)”，通脹日益加劇，為了滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求， 1975年，世界上第一張國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所（ CBOT）誕生，標(biāo)志著國(guó)債期貨的起源 。 （ 5） 、 國(guó)債期貨交易一般較少發(fā)生實(shí)物交割現(xiàn)象。國(guó)債期貨實(shí)行保證金制度，是一種杠桿交易。期貨交易市場(chǎng)以公開(kāi)化和自由化為宗旨，禁止場(chǎng)外交易和私下對(duì)沖。 國(guó)債期貨 短期國(guó)庫(kù)券期貨 （ Treasury Bills） 中期國(guó)債期貨 （ Treasury Notes） 長(zhǎng)期國(guó)債期貨 （ Treasury Bonds） 3 國(guó)債期貨的特征 ： （ 1）、 國(guó)債期貨交易不牽涉到國(guó)債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。 在戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)投資人看中的行業(yè)投資價(jià)值上，十大熱點(diǎn)行業(yè)的排名依次是 ： 搜索引擎 、網(wǎng)絡(luò)游戲、即時(shí)通訊、手機(jī)游戲、無(wú)線音樂(lè)、 BLOG、 IC設(shè)計(jì)、移動(dòng)支付、 IPTV to TV、軟件外包 。TMT行業(yè)投資策略 科技、通信、媒體 ——新時(shí)代的三國(guó)演義！ 中信建投 證券 董 鳳 新 投資 顧問(wèn) 20230816 主要內(nèi)容 TMT市場(chǎng)概述 通信投資策略 投資策略總結(jié) 媒體投資策略 科技投資策略 第一篇章 、 TMT市場(chǎng)概述 利率期貨合約 短期國(guó)債、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債 具備金融期貨的典型特征 TMT 定義 分類 特征 1 什么是 TMT？ TMT（ Technology， Media， Tele）： 是 科技、媒體和通信三個(gè)英文單詞的縮寫的第一個(gè)字頭，整合在一起，實(shí)際是未來(lái)（互聯(lián)網(wǎng)）科技、媒體和通信，包括信息技術(shù)這樣一個(gè)融合趨勢(shì)所產(chǎn)生的大的背景，這就是 TMT產(chǎn)業(yè)。 2023年 3月，市場(chǎng)研究公司易觀國(guó)際在其發(fā)布的 《 中國(guó) TMT十大熱點(diǎn)行業(yè)投資價(jià)值排名報(bào)告 》 中指出，搜索引擎是未來(lái) 3年 TMT領(lǐng)域 最具 投資價(jià)值的行業(yè) ,搜索引擎無(wú)論是在行業(yè)投資價(jià)值還是在風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值方面都超過(guò) 網(wǎng)絡(luò) 游戲、手機(jī)游戲、即時(shí)通信等其他熱點(diǎn)行業(yè)。 2 國(guó)債期貨的 分類 國(guó)債期貨根據(jù)標(biāo)的國(guó)債的期限不同，可以 分為以下三 大類。 （ 2）、 國(guó)債期貨交易必須在指定的交易場(chǎng)所進(jìn)行。 （ 3）、 所有的國(guó)債期貨合同都是標(biāo)準(zhǔn)化合同。 （ 4） 、 國(guó)債期貨實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度。 國(guó)債期貨與其它金融期貨相似，具備金融期貨的典型特征： 4 國(guó)債期貨的作用： （ 1）、提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具； （ 2）、具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率； （ 3）、增加債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性； （ 4）、豐富投資工具、投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等。 國(guó)債 期貨是利率期貨的一種，是在國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，市場(chǎng)需要規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物，本質(zhì)上是以國(guó)債作為載體、利率作為交易對(duì)象的一種金融期貨產(chǎn)品。投資者 完全可以通過(guò)對(duì)影響利率水平的事件的提前預(yù)判來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或?qū)崿F(xiàn)收益。 1992年 12月，上海證券交易所最先開(kāi)放了 12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約，只對(duì) 機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放。隨著 93年 10月引入個(gè)人投資者、 93年 12月北京商品交易所引入國(guó)債期貨交易，國(guó)債期貨交易趨于活躍， 94年全年成交金額達(dá)到 。 327是對(duì) 1992年發(fā)行的 3年期國(guó)債期貨合約的代稱，是當(dāng)時(shí)頗為活躍的炒作題材。 1995年 5月 17日： 95年 5月市場(chǎng)再次發(fā)生惡性違約事件“ 319事件”，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開(kāi)展國(guó)債期貨交易的基本條件，發(fā)出 《 關(guān)于暫停中國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知 》 ，開(kāi)市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無(wú)奈地劃上了句號(hào)。 2023年 2月 13日：中金所重啟國(guó)債期貨仿真交易，安排包括期貨公司和商業(yè)銀行在內(nèi)的 10家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)參與仿真交易，目前個(gè)人投資者暫時(shí)不能參與。 2023年 8月 16日：國(guó)債期貨重新上市交易。保值 貼補(bǔ)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，保值貼息應(yīng)該與通貨膨脹率的實(shí)際值相等。 91~94年通脹率居高不下，保值貼補(bǔ)率一直在7~8%的水平。同時(shí) 95年，國(guó)家宏觀調(diào)控提出三年內(nèi)大幅降低通貨膨脹率的措施 。按照這一計(jì)算， 327國(guó)債將以 132元的價(jià)格兌付。而中經(jīng)開(kāi)和市場(chǎng)絕大部分的中小散戶則認(rèn)為通脹短期內(nèi)肯定是控制不住的，保值貼補(bǔ)率不僅有必要，而且肯定會(huì)漲， 327國(guó)債的兌付價(jià)格也會(huì)隨之上漲。 1995年 2月 23日 ，財(cái)政部公告 327國(guó)債將按 ，空頭判斷徹底錯(cuò)誤。隨后遼國(guó)發(fā)的高嶺、高原兄弟在形勢(shì)對(duì)空頭及其不利的情況下背叛空方、由空翻多，將其 50萬(wàn)口做空單迅速平倉(cāng)，反手買入 50萬(wàn)口做多。為了維護(hù)自身利益，在收盤前八分鐘時(shí)，管金生做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支繼續(xù)賣出國(guó)債期貨。而這筆 730萬(wàn)口賣單面值 ，接近中國(guó)1994年國(guó)民生產(chǎn)總值的 1/3。而另一方面，以中經(jīng)開(kāi)為代表的多頭，則出現(xiàn)了約40億元的巨額虧損?，F(xiàn)實(shí)中用于交割的國(guó)債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義券進(jìn)行交割。 報(bào)價(jià)方式： 5年期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)單位為百元人民幣，以凈價(jià)方式報(bào)價(jià)，即以面額一百元的國(guó)債價(jià)格為單位進(jìn)行報(bào)價(jià)。 最小變動(dòng)單位： 目前銀行間市場(chǎng)采用的是收益率報(bào)價(jià)，議價(jià)到 %或者 %，轉(zhuǎn)換到價(jià)格，相應(yīng) 5年期國(guó)債價(jià)格最小變動(dòng)約為 ；交易所平臺(tái)的最小變動(dòng)價(jià)位通常為 ，只有上交所固定收益平臺(tái)債券價(jià)格的最小變動(dòng)價(jià)位為 ；