【正文】 們將此期間，單品支出增長(zhǎng)幅度大于整個(gè)食品支出增長(zhǎng)幅度的品種定義為受益于日本收入倍增計(jì)劃的食品品種，分別是 飲料、水果、肉類、鮮奶、水產(chǎn)、乳制品、酒類、蔬菜。 高端消費(fèi)結(jié)構(gòu)：從歐美 —拉美 —中國(guó) —非洲的演進(jìn)過程看，對(duì) 乳制品和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充物 的消費(fèi)增長(zhǎng)彈性是最大的。 擴(kuò)中之后居民的食品消費(fèi)類型更為廣泛，幾乎惠及所有大眾食品的子行業(yè)。 擴(kuò)中：事業(yè)單位人員，高校教師等，作用明顯的食品為： 肉制品、果酒、飲料、啤酒、茶葉、調(diào)味品、鮮瓜果、休閑食品、奶制品。作用明顯的食品為： 肉制品、果酒、飲料、調(diào)味品、鮮瓜果、休閑食品、奶制品。167。提低受益人群資料來源：華人保部、 WIND、泰證券研究所我國(guó)不同收入者消費(fèi)特點(diǎn)資料來源：華泰證券研究所需求：提低、擴(kuò)中所明顯帶動(dòng)的食品種類167。 “ 提低 ” 的重點(diǎn)是提高農(nóng)民、城鄉(xiāng)貧困居民、企業(yè)退休人員和低收入工薪勞動(dòng)者這四類低收入者的所得，這四類人群所具有的龐大的基數(shù)效應(yīng)，能帶動(dòng)部分大眾食品子行業(yè)消費(fèi)量的明顯擴(kuò)大；167。十八大報(bào)告提出， 2023年城鄉(xiāng)居民人均收入比 2023年翻番。居民收入與行業(yè)利潤(rùn)正相關(guān)食品飲料利潤(rùn)總額增速與農(nóng)副產(chǎn)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（單位： %）資料來源： WIND、華泰證券研究所需求：收入分配改革基數(shù)效應(yīng)顯著167。 我們分析居民收入與食品飲料行業(yè)盈利能力之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，居民收入增速與食品飲料行業(yè)利潤(rùn)總額的增速正相關(guān)。食品飲料行業(yè)年初以來走勢(shì)（單位： %）資料來源： WIND、華泰證券研究所申萬一級(jí)子行業(yè)年初以來漲幅（單位： %）資料來源： WIND、華泰證券研究所2023年回顧：行業(yè)估值回到相對(duì)底部? 目前行業(yè)相對(duì)估值已經(jīng)回調(diào)到歷史的底部區(qū)域，按經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，當(dāng)食品飲料相對(duì)全部 A股估值回落到 ，未來上漲概率較大。 2023年行業(yè)投資策略 食品飲料行業(yè) 醫(yī)藥行業(yè) ——收入分配改革、城鎮(zhèn)化推進(jìn) 電力行業(yè) ——價(jià)格改革、成本下降 房地產(chǎn)行業(yè) 家電行業(yè) ——需求平穩(wěn) 、利潤(rùn)改善 食品飲料行業(yè)：收入分配改革最大的受益者p 目前估值回到合理范圍p 收入分配改革最大受益者p 2023年增長(zhǎng)相對(duì)明確p 重點(diǎn)推薦：白酒、伊利股份、克明面 業(yè)、雙匯發(fā)展、百潤(rùn)股份2023年回顧167。 截至 12月 31日，上證綜指數(shù)上漲 %，食品飲料行業(yè)下跌 %，同時(shí)在申萬所有一級(jí)子行業(yè)中漲幅位居第十二位。食品飲料行業(yè)與全部 A股市盈率的比較資料來源： WIND、華泰證券研究所167。食品飲料行業(yè)利潤(rùn)總額增速將隨著城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速的變化而變化，食品飲料行業(yè)大約69個(gè)月反應(yīng)收入增速提高帶來的利好。 收入分配制度改革總體方案，即 “ 提低、擴(kuò)中、限高 ” 。167。 收入倍增計(jì)劃將利好整體食品消費(fèi)能力的提升，提高中高檔食品消費(fèi)的比重。 我們分析低收入人群收入與支出金額的相關(guān)性，結(jié)果表明低收入人群人均收入提高的過程中，對(duì) 食品 和 醫(yī)療保健 的支出是首選。 提低：這部分人的消費(fèi)行為模式是追求實(shí)惠型，重視價(jià)格，會(huì)去購(gòu)買效用/價(jià)格比最高的產(chǎn)品。167。167。低收入人群與對(duì)應(yīng)支出產(chǎn)品金額的相關(guān)性資料來源：中國(guó)期刊網(wǎng)、華泰證券研究所提低、擴(kuò)中人群主要食品消費(fèi)彈性分析資料來源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、華泰證券研究所歐美、日本消費(fèi)結(jié)構(gòu)的啟發(fā)167。167。不同地區(qū)食物提供的能量營(yíng)養(yǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)比分析（ 2023年）資料來源： WIND、華泰證券研究所日本收入倍增時(shí)期各食品人均支出增速（單位： %）資料來源：日本統(tǒng)計(jì)局、華泰證券研究所需求：白酒之特殊性分析整體經(jīng)濟(jì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)分配制度生活方式居民收入需求：白酒之特殊性分析167。 居民消費(fèi)： 需求保持平穩(wěn)，未來隨著人均收入的提高，白酒消費(fèi)均價(jià)仍有不斷提升可能。 商政消費(fèi)： 隨著經(jīng)濟(jì)活躍度的下降，白酒需求受到抑制。 投資需求： 隨著白酒價(jià)格的穩(wěn)定，個(gè)人投資以獲保值增值需求動(dòng)力減弱；終端出貨平淡，影響經(jīng)銷商蓄水池功能。 綜合提低、擴(kuò)中、日本收入倍增計(jì)劃以及歐美能量營(yíng)養(yǎng)結(jié)構(gòu)中受益的食品種類，我們發(fā)現(xiàn)， 乳制品 均將收益，其次為 肉類、飲料、果酒和水果 。 白酒 2023年需求增速放緩不同維度受益食品種類資料來源：華泰證券研究所167。167。盈利增長(zhǎng)之成本：食品飲料利潤(rùn)總額增速與農(nóng)副產(chǎn)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（單位： %）資料來源： WIND、華泰證券研究所盈利增長(zhǎng)之成本：穩(wěn)定或下降167。玉米供求平衡，短期繼續(xù)下降，明年保持穩(wěn)定。 包材：包材價(jià)格 2023年普遍下跌，2023年預(yù)計(jì)仍將有小幅下跌。 葡萄：釀酒葡萄種植面積大增，同時(shí)需求疲軟，葡萄價(jià)格較 2023年下跌約 50%，預(yù)期 13年仍將處于較低水平。 啤酒：由于 2023年美國(guó)干旱以及2023年國(guó)內(nèi)通脹的推動(dòng)，大麥價(jià)格持續(xù)提升并保持高位，自 2023年開始大麥價(jià)格逐步回落，預(yù)期明年將繼續(xù)回落。 乳制品：原奶價(jià)格 2023年至現(xiàn)在高位企穩(wěn)，近期玉米豆粕等飼料價(jià)格從高位下跌，預(yù)計(jì)明年原奶價(jià)格有望穩(wěn)定略降。 肉制品：目前生豬存欄比較高，九月份生豬存欄、能繁母豬存欄量還創(chuàng)了新高，豬糧比價(jià)在歷史底部區(qū)域的時(shí)間還較短，意味著本輪生豬養(yǎng)殖退出緩慢、消磨周期長(zhǎng)。進(jìn)口大麥及原奶價(jià)格 （單位：美元 /噸、元 /公斤）資料來源： WIND、華泰證券研究所豬價(jià) （單位：元 /公斤）資料來源： WIND、華泰證券研究所成本下降受益行業(yè)167。167。價(jià)格不變情況下各子行業(yè)利潤(rùn)總額率的變化率（單位： %）資料來源： WIND、華泰證券研究所價(jià)格漲幅 5%情況下各子行業(yè)利潤(rùn)總額率的變化率（單位： %）資料來源： WIND、華泰證券研究所競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)變化影響167。但短期，行業(yè)內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)者的行為將明顯影響行業(yè)階段性盈利能力，比如為擴(kuò)大市場(chǎng)份額的費(fèi)用投入加大等，不僅可能發(fā)生在行業(yè)集中度提升的早期 ，也可能發(fā)生在行業(yè)集中度提升的中后期，如今年的啤酒行業(yè)。 居民收入分配改革，提供了食品行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，使得行業(yè)收入能夠繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。 在收入增長(zhǎng)穩(wěn)定的情況下，結(jié)合成本變化趨勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，我們 2023年看好 乳制品和屠宰及肉類加工行業(yè) ，二者有望維持收入 15%20%的增速，利潤(rùn) 20%25%的增速。乳制品行業(yè)利潤(rùn)總額及增速（單位：萬元、 %）資料來源： WIND、華泰證券研究所屠宰及肉類加工行業(yè)利潤(rùn)總額及增速（單位：萬元、 %）資料來源： WIND、華泰證券研究所綜合判斷167。短期看，由于行業(yè)龍頭之間市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪仍然激烈，費(fèi)用率有所上升，盈利增長(zhǎng)受到抑制。167。在各品類調(diào)味品中，傳統(tǒng)調(diào)味品國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，具有較大發(fā)展空間。 葡萄酒 行業(yè)受進(jìn)口酒沖擊嚴(yán)重， CR4由 2023年的 30%下降到目前的 23%，進(jìn)口酒品類多樣，可滿足不同消費(fèi)者的不同需求，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)份額可能達(dá)到 30%以上。 白酒 行業(yè)需求的特殊性導(dǎo)致， 13年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性將壓制對(duì)白酒需求，同時(shí)加大渠道壓力，弱化渠道的蓄水池作用 。 167。上市公司具有資金和品牌知名度的優(yōu)勢(shì)，比未上市企業(yè)更有希望在競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展。 黑天鵝來襲：塑化劑167。167。我們的觀點(diǎn)：? 不是人為添加，使用器皿問題，整改較為便利；? 存在錯(cuò)殺可能 （幾個(gè)名酒廠均表示工藝上可杜絕塑化劑超標(biāo)）? 快速下跌釋放了投資者擔(dān)憂，未來情況或好于預(yù)期重點(diǎn)公司：白酒相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)167。167。 2023年，即使增速回落，按目前主要公司的估值看， PEG仍小于 1，估值低于國(guó)際可比同類公司，故其相對(duì)優(yōu)勢(shì)得以延續(xù)。? 新產(chǎn)能建設(shè)幫助公司更合理布局，助推市場(chǎng)占有率提升，及收入增長(zhǎng)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：上半年奶粉含汞事情影響基本結(jié)束，未來需要警惕食品安全風(fēng)險(xiǎn)。? 三季度受益生豬價(jià)格低位、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，肉制品噸利潤(rùn)環(huán)比提升顯著。? 公司 2023年目標(biāo)屠宰 3000萬頭，肉制品產(chǎn)量超過 300萬噸，表明公司發(fā)展信心。重點(diǎn)公司：克明面業(yè)? 面條行業(yè)集中度低，公司銷量占比約為 5%，整合空間大。? 品質(zhì)優(yōu)異、流通渠道特色、產(chǎn)能擴(kuò)張，保證公司銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)。? 催化劑：募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放后，四季度銷售超預(yù)期重點(diǎn)公司：百潤(rùn)股份? 公司所屬的香精行業(yè)其主要作用是給產(chǎn)品界定香味風(fēng)格，該行業(yè)原料成本占比小，毛利率相對(duì)較高。? 公司具有研發(fā)、服務(wù)等多方面優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì) 20232023年公司凈利潤(rùn)平均增速達(dá)到 %，每股收益分別為 、 ，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)為 32倍、 23倍、 17倍，公司成長(zhǎng)前景廣闊、收入彈性大，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艹A(yù)期。 2）短期內(nèi)新產(chǎn)品拓展速度低于預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注公司盈利預(yù)測(cè)p 政策預(yù)期變緊，短期行業(yè)增速有所下滑p 目前估值合理p 投資策略：成長(zhǎng)為主，以時(shí)間換空間 p 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)和投資組合 醫(yī)藥行業(yè)： 長(zhǎng)期發(fā)展前景明確五大因素決定中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展2城鎮(zhèn)居民的人均醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用是農(nóng)村居民的 34倍老齡化 1我國(guó)處于加速老齡化階段， 65歲以上老年人口比例已經(jīng)超過 8%，預(yù)計(jì) 2030年 18%， 2050年 33%，老齡階段醫(yī)藥消費(fèi)占一生 90%城鎮(zhèn)化3個(gè)人醫(yī)療保健支出占消費(fèi)性支出比重增加，十二五居民收入倍增計(jì)劃，則使保障水平得到更大提高個(gè)人支出提高疾病譜 變化衛(wèi)生投入加大4衛(wèi)生費(fèi)用占 GDP的比例逐步上升5疾病譜由損傷及感染性疾病向慢性病轉(zhuǎn)化，對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)需求加大 醫(yī)藥市場(chǎng)需求逐步釋放中216。國(guó)外的理論與實(shí)證研究表明，在此階段，衛(wèi)生費(fèi)用支出在 GDP中的比重是上升的。轉(zhuǎn)型成功的發(fā)達(dá)國(guó)家在此階段經(jīng)驗(yàn)，在全民醫(yī)保建立條件下，醫(yī)藥費(fèi)用會(huì)進(jìn)入一個(gè)高增長(zhǎng)時(shí)期。216。我們有理由長(zhǎng)期看好行業(yè)的發(fā)展。2023年 12月， 《 關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本