第12章風(fēng)險資產(chǎn)定價理論-展示頁
2025-01-22 02:10本頁面
【正文】 Rf ： 代表無風(fēng)險利率，一般為長期政府公債利率，習(xí)慣用銀行同期（如 1年）定存利率來衡量。 ? 緣于： ? —— 假設(shè)的合理性； ? —— 以某指數(shù)代理市場組合。i=cov(ri,rm)/σ 2M ? CAPM是所有股票阿爾法的期望值為 0的取期望的單指數(shù)模型，見下： ? ? ])([])([)(:fmififmfirrErrErrErrECAPM??????????單指數(shù)兩邊取期望為 傳統(tǒng) CAPM的有效性問題 ? 缺乏一致性檢驗結(jié)果； ? 預(yù)期收益與 223。 223。 223。 223。i(m)=1 rf 比較 CML與 SML 傳統(tǒng) CAPM的運(yùn)用 ： 資產(chǎn)估值 資源配置 (223。與證券市場線 ? 是風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期價格（收益率）變動相對于市場價格（收益率）變動的敏感程度度量值 ——市場風(fēng)險 (比較單指數(shù)模型 ) SML（ 證券市場線）： 反映任意風(fēng)險資產(chǎn)的市場風(fēng)險與其預(yù)期收益間的關(guān)系 223。 σ P E（ rP） E S F 0,Rf M 組合 P： Xi投于風(fēng)險資產(chǎn) i， 1 Xi投入 M 2/12222 )],cov()1(2)1([)()1()()(miiimiiiPmiiiPrrxxxxrExrExrE????????????由 CML和 M推導(dǎo)資本資產(chǎn)定價模型及ＳＭＬ P位于 iMi’上， FM方程同前。 ? 兩基金分離定理 ? 最優(yōu)風(fēng)險證券組合可通過市場組合來實現(xiàn)，即市場組合可看做一種共同基金或指數(shù)基金。 共同基金定理 ? 分離定理 (Tobin,芝加哥大學(xué)， 1958): ? 最優(yōu)風(fēng)險證券組合的確定與投資者的風(fēng)險偏好、效用函數(shù)或無差異曲線無關(guān)。 第 12章 風(fēng)險資產(chǎn)的定價 ? 資本資產(chǎn)定價模型（ＣＡＰＭ） ? 要解決的問題：當(dāng)投資者都采用馬資產(chǎn)組合選擇理論識別最優(yōu)資產(chǎn)組合時，風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益與其承擔(dān)風(fēng)險間的關(guān)系？ 傳統(tǒng) CAPM ? ? 資本市場是完全的（無稅收、信息充分、完全競爭等）； ? 投資者是符合馬可維茨理論的理性投資者； ? 投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差、協(xié)方差有相同預(yù)期，使其面對相同的有效率組合及市場組合； ? 存在可自由借貸的無風(fēng)險資產(chǎn)Ｆ ? 單周期 ? (1)資本市場線（ＣＭＬ） : P378 ? 反映無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合再組合后產(chǎn)生的新的有效率資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險間的關(guān)系 . σ P E（ rP） E S K F 0,rf M 組合 P： XK投于 K， 1 XK投入 F P ?考慮無風(fēng)險借貸時，有效邊界為 FM直線 kkPfkKkPXrXrEXrE?? ???? )1()()(PkfkfPrrErrEP ?????? )()(:組合K為市場組合 M PmfmfPrrErrE ?????? )()(CML （ 2）市場組合 M ? 投資者對 M預(yù)期一致，面對相同的 FM， 都持有 M，故 M是包括所有風(fēng)險資產(chǎn)在內(nèi)的市場組合，僅在均衡狀態(tài)出現(xiàn)； ? M中，每種風(fēng)險資產(chǎn)比例為該資產(chǎn)市場總值 /M總值，需求量 =發(fā)行量； ? 分離定理：風(fēng)險資產(chǎn)組成的最優(yōu)組合的確定與個別投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)； ? 金融決策：如何將資金在 F與 M間分配。無風(fēng)險借貸屬于融資決策，投資于切點(diǎn)證券組合屬于投資決策。討論的是投資決策與融資決策的分離。 ? 如果將貨幣市場基金看做無風(fēng)險資產(chǎn) ,則投資者所要做的只是根據(jù)自己的風(fēng)險厭惡系數(shù) A,將資金合理地分配于貨幣市場基金
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