套利定價理論與組合、定價模型-展示頁
2025-01-18 08:04本頁面
【正文】 組合的可能收益率 ?在任何經(jīng)濟(jì)形勢下，均能以無成本獲得正的收益。 ?當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，將不存在套利機(jī)會 . （一）套利投資組合的條件 ? 用數(shù)學(xué)表示為 ? 套利具有“免費(fèi)午餐” 的性質(zhì) –零投資 –無風(fēng)險 –正利潤。 ? 無風(fēng)險：在因素模型條件下，因素波動導(dǎo)致風(fēng)險，因此，無風(fēng)險就是套利組合對任何因素的敏感度為 0。在金融資產(chǎn)的定價分析過程中，無套利定價法既是一種定價的方法，也是定價理論中最基本的原則之一。 ? 稅收套利 是指不同投資主體、不同證券、不同收入來源以在稅收待遇上存在的差異所進(jìn)行的套利交易。根據(jù)高風(fēng)險高收益原則，風(fēng)險越高，所要求的風(fēng)險補(bǔ)償就越多。在這種套利形式中，多種資產(chǎn)或金融工具組合在一起，形成一種或多種與原來有著截然不同性質(zhì)的金融工具，這就是創(chuàng)造復(fù)合金融工具的過程。 套利的基本形式 ? 時間套利 是指同時買賣在不同時點(diǎn)交割的同種資產(chǎn)，包括現(xiàn)在對未來的套利和未來對未來的套利。 一、套利機(jī)會 ? 套利 ( Arbitrage)： 是指利用一個或多個市場上存在的各種價格差異，在不冒任何風(fēng)險或冒較小風(fēng)險的情況下賺取大于零的收益的行為。 ? 同時， APT對 CAPM中的投資者風(fēng)險厭惡的假設(shè)條件作了放松，從而較 CAPM具有更強(qiáng)的現(xiàn)實解釋能力。該模型由一個多因素收益生成函數(shù)推導(dǎo)而出，其理論基礎(chǔ)為一價定律（The Law of One Price），即兩種風(fēng)險－收益性質(zhì)相同的資產(chǎn)不能按不同價格出售。 ? 傳統(tǒng)理論是所有人調(diào)整，這里是少數(shù)人調(diào)整。 ? 但是，套利定價理論的假定與推導(dǎo)過程與CAPM模型很不同，羅斯并沒有假定投資者都是厭惡風(fēng)險的，也沒有假定投資者是根據(jù)均值方差的原則行事的。該模型以收益率生成的因素模型為基礎(chǔ)，用套利的概念來定義均衡。 ? 資本資產(chǎn)定價模型要求大量的假設(shè)，其中包括馬柯維茨在最初建立均值 —— 方差模型時所作的一系列假設(shè)，如每個投資者都是根據(jù)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，并使用無差異曲線來選擇他的最佳組合。不同資產(chǎn)的 223。第三節(jié) 套利定價理論 Arbitrage Pricing Theory ? 一、套利機(jī)會 ? 二、無套利定價與套利投資組合 ? 三、套利定價模型 引言 ? 資本資產(chǎn)定價模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的期望收益和相對市場風(fēng)險測度 223。值之間的關(guān)系。值決定它們不同的期望收益。 ? 而 1976年由羅斯發(fā)展的套利定價理論比 CAPM所要求的假設(shè)要少的多，邏輯上也更加簡單。 引 言 ? 最早由美國學(xué)者斯蒂芬 〃 羅斯于 1976年提出，這一理論的結(jié)論與 CAPM模型一樣，也表明證券的風(fēng)險與收益之間存在著線性關(guān)系，證券的風(fēng)險最大，其收益則越高。他認(rèn)為，期望收益與風(fēng)險之所以存在正比例關(guān)系，是因為在市場中已沒有套利的機(jī)會。 套利定價理論簡介 ? 羅斯（ Ross， 1976）給出了一個以無套利定價為基礎(chǔ)的多因素資產(chǎn)定價模型，也稱套利定價理論模型（Arbitrage Pricing Theory， APT）。該模型推導(dǎo)出的資產(chǎn)收益率決定于一系列影響資產(chǎn)收益的因素，而不完全依賴于市場資產(chǎn)組合，而套利活動則保證了市場均衡的實現(xiàn)。 幾個概念 ? 套利 –套利指一個能產(chǎn)生無風(fēng)險 盈利的交易策略 ? 資本市場均衡：不存在套利機(jī)會（無套利均衡） ? 套利定價理論：在無套利均衡下資產(chǎn)價格的決定 ? 一價定律 (the law of one price): ： 兩種資產(chǎn)未來所有現(xiàn)金流均相等，那么二者的市場價格應(yīng)該相等。 ? 空間套利或稱地理套利 ，是指在一個市場上低價買進(jìn)某種商品，而在另一市場上高價賣出同種商品，從而賺取兩個市場間差價的交易行為。 ? 工具套利 是利用同一標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨及各種衍生證券的價格差異，通過低買高賣來賺取無風(fēng)險利潤的行為。 跨期套利 套利的基本形式 ? 風(fēng)險套利 是指利用風(fēng)險定價上的差異，通過買低賣高賺取無風(fēng)險利潤的交易行為。保險是風(fēng)險套利的典型事例。 二、無套利定價與套利投資組合 ? 現(xiàn)代金融研究的基本方法是無套利均衡分析 (NoArbitrage)方法。 （一）套利投資組合的條件 ? 零投資：套利組合中對一種證券的購買所需要的資金可以由賣出別的證券來提供， 即自融資（ Selffinancing）組合。 ? 正
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