套利定價理論與組合、定價模型(完整版)
【正文】 幾個概念 ? 套利 –套利指一個能產(chǎn)生無風險 盈利的交易策略 ? 資本市場均衡：不存在套利機會（無套利均衡） ? 套利定價理論：在無套利均衡下資產(chǎn)價格的決定 ? 一價定律 (the law of one price): ： 兩種資產(chǎn)未來所有現(xiàn)金流均相等，那么二者的市場價格應該相等。 引 言 ? 最早由美國學者斯蒂芬 〃 羅斯于 1976年提出，這一理論的結(jié)論與 CAPM模型一樣，也表明證券的風險與收益之間存在著線性關系，證券的風險最大，其收益則越高。第三節(jié) 套利定價理論 Arbitrage Pricing Theory ? 一、套利機會 ? 二、無套利定價與套利投資組合 ? 三、套利定價模型 引言 ? 資本資產(chǎn)定價模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的期望收益和相對市場風險測度 223。 ? 但是，套利定價理論的假定與推導過程與CAPM模型很不同，羅斯并沒有假定投資者都是厭惡風險的，也沒有假定投資者是根據(jù)均值方差的原則行事的。 一、套利機會 ? 套利 ( Arbitrage)： 是指利用一個或多個市場上存在的各種價格差異，在不冒任何風險或冒較小風險的情況下賺取大于零的收益的行為。 ? 稅收套利 是指不同投資主體、不同證券、不同收入來源以在稅收待遇上存在的差異所進行的套利交易。 ? 假定作 300000股 D的空頭，獲取 300萬元，并用這筆資金購股 A、 B、 C各 100000股，收益情況如下： 套利投資組合的構(gòu)造 股票 投資額(萬元 ) 高利率 低利率 高通脹 低通脹 高通脹 低通脹 A 100 20 40 20 60 B 100 0 30 70 20 C 100 90 10 20 70 D 300 45 69 45 108 零投資組合 0 25 15 1 2 零投資組合的可能收益率 ?在任何經(jīng)濟形勢下，均能以無成本獲得正的收益。如果實際 GDP增長 3%，則這個股票實際收益將比預期少多少？ ? 少 % ? 風險源可以有多個 . iGD Piii eGDPrEr ??? ,)( ?（二） APT論證推導 ? 問題 1：假設證券收益可用因素模型生成，有足夠多證券分散風險，那么一個 充分分散組合的風險具有什么特征？ –充分分散組合概念：每種成分的比重足夠小以致使非系統(tǒng)風險可以忽略。P = 223。 –若市場全部的套利機會消失時證券市場必將處于均衡狀態(tài) . 套利組合及套利過程 ? 在資產(chǎn)組合， ? A上做多頭： (+) 1000萬 ? B上做空頭： （ +） 1000萬 ? 1000=20萬（凈收益） 因素模型下充分分散組合的收益 ? 考慮不同貝塔的充分分散組合的收益決定 ? ? 例：：假設無風險利率為 4%，兩個充分分散投資組合 A與 C ? 223。 ? 其中 λ為直線斜率，代表單位風險的報酬，也稱為風險因素的報酬。 ? b. 低貝塔值的股票都屬于低估定價。 ? b. 減小了分散化的重要性。 ? c 課堂練習 ? 18. 套利定價理論比簡單的 CAPM 模型具有更大的潛在優(yōu)勢，其特征是： ? a. 對生產(chǎn)、通脹與利率期限結(jié)構(gòu)的預期變化的確定，可作為解釋風險與收益間相互關系的關鍵因素。 , January 29, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 2023年 1月 29日星期日 7時 55分 33秒 19:55:3329 January 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 。勝人者有力，自勝者強。 2023年 1月 29日星期日 下午 7時 55分 33秒 19:55: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。 2023年 1月 29日星期日 7時 55分 33秒 19:55:3329 January 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 , January 29, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 :55:3319:55Jan2329Jan23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 ? d. 使用多個因素而非單一市場指數(shù)來解釋風險與收益的相關性。 ? d. 承認多種系統(tǒng)風險因素。 ? d. 理性的投資者將會從事與其風險承受力相一致的套利活動。
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