【正文】 目前定向增發(fā)主要有三種對(duì)象：控股股東、戰(zhàn)略投資者及財(cái)務(wù)投資者，我們?cè)谌昵熬驮鴮?duì)戰(zhàn)略投資者配售政策潛在的財(cái)務(wù)陷阱作了描述：戰(zhàn)略投資者這個(gè)詞很流行，以前新股發(fā)行時(shí)，還要專(zhuān)門(mén)向“戰(zhàn)略投資者配售”這個(gè)玩意，從戰(zhàn)略管理角度，這是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、形成行業(yè)價(jià)值鏈一個(gè)有效辦法，可在中國(guó)執(zhí)行下來(lái)，變得非?；奶坪涂尚ΑＫ?、非公開(kāi)發(fā)行可能導(dǎo)致利益輸送合法化定向增發(fā)是一個(gè)誘人的餡餅，以中信證券為例，而今中信證券的股價(jià)已為53元左右，其賬面的市值收益率高達(dá)471%，46億的投資在不到一年內(nèi)帶來(lái)了219億元的收益。這個(gè)案例表明，為了使認(rèn)股權(quán)證升值，權(quán)證持有人有時(shí)可能訴諸于顯示公允的交易行為，為權(quán)證發(fā)行人輸送利潤(rùn)，從而營(yíng)造雙贏格局。換言之，美國(guó)在線只花了950萬(wàn)美元，就獲得了2,050萬(wàn)美元的收益（不含任認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)費(fèi)30萬(wàn)美元）。面對(duì)如此誘人的安排，美國(guó)在線精心策劃，在2000年度為采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司帶來(lái)了1,000萬(wàn)美元的銷(xiāo)售收入，其中490萬(wàn)美元為美國(guó)在線替其10名訂戶支付的訂閱費(fèi)，使這些訂戶可免費(fèi)享受采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司的市場(chǎng)服務(wù)，460萬(wàn)美元為美國(guó)在線向采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司購(gòu)買(mǎi)的電腦軟件，并免費(fèi)贈(zèng)送給它的商業(yè)合作伙伴，50萬(wàn)美元為美國(guó)在線為采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司承攬的廣告業(yè)務(wù)。Com”泡沫的破裂，采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司的股票價(jià)格大幅下跌。2000年3月，在衛(wèi)克福特和偉特的策劃下，美國(guó)在線與采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司簽定了一項(xiàng)異乎尋常的協(xié)議，由美國(guó)在線替采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司銷(xiāo)售軟件，后者根據(jù)軟件銷(xiāo)售情況，按每1美元銷(xiāo)售收入給美國(guó)在線3美元認(rèn)股權(quán)證(Warrant)作為回報(bào)。正是由于他們的想象力，使美國(guó)在線得以在2000年以950萬(wàn)美元的代價(jià)換來(lái)了3,000萬(wàn)美元的廣告和商業(yè)收益。2000年12月21日下午，“金星獎(jiǎng)牌”，以表彰他們與采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站（）公司做成的一筆交易。一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，如果發(fā)行可轉(zhuǎn)債，票面利率是5%；但發(fā)行一般債務(wù)，票面利率可能就要6%甚至更多，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的價(jià)值不但在于其固定收益回報(bào)，投資者還持有認(rèn)股權(quán)證，以認(rèn)股權(quán)來(lái)降低債券的利息費(fèi)用。如果再達(dá)成一個(gè)秘密“合作”協(xié)議，上游廠商折價(jià)供應(yīng)材料，下游廠商溢價(jià)購(gòu)進(jìn)廠品，則發(fā)行人主業(yè)的毛利率會(huì)得到提升，也直接導(dǎo)致每股收益的增加，而每股收益的增長(zhǎng)直接帶來(lái)股價(jià)的上漲，股價(jià)上漲又帶來(lái)認(rèn)股權(quán)證價(jià)格上揚(yáng)，這樣上下游廠商從認(rèn)股權(quán)證中獲利更豐，就可以給發(fā)行人更多的讓利，發(fā)行人的收益因此更上一層樓，如此良性循環(huán)，達(dá)到廠商及戰(zhàn)略投資者共贏目的，最終形成不利于證券市場(chǎng)健康發(fā)展的利益共同體。認(rèn)股權(quán)證發(fā)行對(duì)象非常廣泛。至于機(jī)構(gòu)投資者多了之后會(huì)不會(huì)引起大的波動(dòng)，還有待于觀察。這需要我們警惕。吳曉求也表示，操縱市場(chǎng)的主體現(xiàn)在發(fā)生了變化。后股權(quán)分置之后，股價(jià)會(huì)不會(huì)受到進(jìn)一步操縱還不得而知，但有一點(diǎn)是肯定的，大股東操縱業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)將比股權(quán)分置時(shí)代強(qiáng)烈得多。臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)表明，有三分之一的個(gè)股有自己做莊之嫌。 　與股權(quán)分置時(shí)代相比，后股權(quán)分置時(shí)代股東價(jià)值最大化就是市值最大化，以前大股東股權(quán)不能流通，大股東只能暗地與莊家合作炒作自己股票，為股票炒作提供內(nèi)幕信息及信息發(fā)布支持，當(dāng)然主要是業(yè)績(jī)支持。這種帶有濃厚功利主義色彩的沖動(dòng)式資產(chǎn)注入，盡管可在短期內(nèi)迅速抬升上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但也使上市公司面臨著更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在以前，房地產(chǎn)、證券、金融、保險(xiǎn)等資產(chǎn)不見(jiàn)得是好資產(chǎn)，如今都成了香餑餑了。.股市超常規(guī)增長(zhǎng)還有一個(gè)原因是資產(chǎn)注入，包括整體上市和借殼上市。但一些公司為了掩飾其“不務(wù)正業(yè)”的投資行為，同時(shí)也為了粉飾其主業(yè)收益，效仿東方電子進(jìn)行真金白銀的作假，將炒樓炒股收益?zhèn)窝b成主營(yíng)收益。可是歪打正著,如今這些投資給公司帶來(lái)了巨額收益。兩面針(600249)年初被宣布立案調(diào)查，媒體關(guān)注的是價(jià)值20億元的4000萬(wàn)股中信證券低價(jià)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。　　　對(duì)于我國(guó)當(dāng)前股市超常規(guī)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)尤其關(guān)注上市公司的盈利質(zhì)量。為此，該公司還特地組成了一個(gè)在隋元柏指揮下的由證券部、財(cái)務(wù)部和經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售部門(mén)協(xié)同合作的“造假小組”。東方電子上市后，每年初都制定了一個(gè)年增長(zhǎng)速度在50％以上的發(fā)展計(jì)劃和利潤(rùn)目標(biāo)。東方電子在股市上創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)神話。后股權(quán)分置時(shí)代，我國(guó)上市公司的激勵(lì)機(jī)制如果過(guò)分依賴于股票期權(quán)，高管人員就有可能利用報(bào)表粉飾，調(diào)節(jié)利潤(rùn)的金額和報(bào)告時(shí)機(jī)，通過(guò)虛高的股價(jià)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的不公平分配、轉(zhuǎn)移和輸送?？傊?，股票期權(quán)可以是激勵(lì)源泉，但若缺乏強(qiáng)有力的約束機(jī)制，其背后蘊(yùn)涵的巨大利益驅(qū)動(dòng)，足以促使上市公司的高管人員采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，甚至成為報(bào)表粉飾的動(dòng)因。1996年至2005年期間，將近30%的美國(guó)公司操縱執(zhí)行官的股票期權(quán)，200多家公司涉嫌股票期權(quán)丑聞 沈一鳴:美國(guó)倒簽股票期權(quán)丑聞 董事會(huì) 2007。許多人認(rèn)為，此丑聞潮是美國(guó)繼安然案后的最大企業(yè)丑聞群體事件. “倒填日期”是指股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格并不是期權(quán)授予時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格，而是更早以前股價(jià)處于較低水平時(shí)的某一價(jià)格。董事會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告疏于監(jiān)督，客觀上助長(zhǎng)了一些高管人員偽造賬冊(cè)，掩蓋真相，通過(guò)股票期權(quán)牟取暴利。愛(ài)利森（ Laurence ），而備受投資者和監(jiān)管部門(mén)的質(zhì)疑和責(zé)難；最后，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制可能使董事會(huì)將太多時(shí)間精力耗費(fèi)在薪酬事務(wù)，忽略了對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)真實(shí)性和可靠性的監(jiān)督。其次，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有可能滋生“報(bào)喜不報(bào)憂”的氛圍，使高管人員不能及時(shí)、如實(shí)地向投資者報(bào)告公司的經(jīng)營(yíng)狀況。實(shí)行股票期權(quán)后，上市公司的股票即使發(fā)生微小的價(jià)格波動(dòng)，也會(huì)直接影響到高管人員所持股票期權(quán)的價(jià)值。我們認(rèn)為，在承認(rèn)股票期權(quán)激勵(lì)先進(jìn)性的同時(shí)，也必須正視股票期權(quán)潛在的負(fù)面影響，否則，以股票期權(quán)為核心的激勵(lì)機(jī)制將導(dǎo)致“薪酬 心愁 新仇”的悲劇。授予管理者股票期權(quán)的本意是讓他們關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期效益，但在整個(gè)股市狂想癥的籠罩下，每一年的增長(zhǎng)都可能相當(dāng)于過(guò)去若干年的努力，這種情況必然令股東和董事會(huì)過(guò)分迷信股票期權(quán)的激勵(lì)作用，減少對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督。在多數(shù)情況下，這種激勵(lì)機(jī)制通過(guò)讓高管人員分享剩余收益，能夠有機(jī)地協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的利益關(guān)系，激勵(lì)高管人員創(chuàng)造優(yōu)異的業(yè)績(jī)。股票期權(quán)曾一度被譽(yù)為美國(guó)激勵(lì)機(jī)制的創(chuàng)舉，甚至被稱(chēng)為“自公司制之后資本主義的第二次制度革命”，許多公司治理專(zhuān)家認(rèn)為這是有效解決委托代理問(wèn)題的利器。可以預(yù)計(jì)，以股價(jià)表現(xiàn)為基礎(chǔ)的股票期權(quán)，將與以資歷職務(wù)為基礎(chǔ)的年薪、以財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的獎(jiǎng)金、以服務(wù)年限為基礎(chǔ)的退休福利，一并成為上市公司薪酬體系的四大要素。2006年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行），規(guī)定已完成股權(quán)分置改革的上市公司，可實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，建立健全激勵(lì)與約束機(jī)制。本文重點(diǎn)介紹股票期權(quán)、炒股炒樓、資產(chǎn)注入、權(quán)證等金融創(chuàng)新、非公開(kāi)發(fā)行及并購(gòu)重組、隱瞞利潤(rùn)及、金融工具及資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法等后股權(quán)分置時(shí)代資本行為可能誘發(fā)的報(bào)表粉飾。我們認(rèn)為，加強(qiáng)對(duì)上市公司在后股權(quán)分置時(shí)代報(bào)表粉飾新動(dòng)向的研究，對(duì)于提高證券監(jiān)管水平，防范審計(jì)失敗極具現(xiàn)實(shí)意義。上市公司報(bào)表粉飾及財(cái)務(wù)舞弊觀察筆記（20042007）夏草目錄一、上市公司報(bào)表粉飾八大招數(shù)趨勢(shì)研究（2007）二、上市公司財(cái)務(wù)舞弊十大招數(shù)（2006）三、上市公司四大現(xiàn)金陷阱（2005）四、上市公司九大收入陷阱（2005）五、上市公司四大技術(shù)陷阱（2005）六、“久用不衰”的十大會(huì)計(jì)魔法（2004）七、“與時(shí)俱進(jìn)”的四大會(huì)計(jì)創(chuàng)新魔法（2004）一、上市公司報(bào)表粉飾八大招數(shù)趨勢(shì)研究 本文作者為黃世忠,鄭朝暉，收錄于《財(cái)務(wù)偵探：發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)》大連出版社2008年版（2007）我國(guó)的股權(quán)分置改革在2006年基本完成，取得的成就令世界矚目。從2007年起，我國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)邁入后股權(quán)分置時(shí)代。特別是，當(dāng)非流通股東成為流通股股東之后，伴隨著上市公司高管激勵(lì)機(jī)制轉(zhuǎn)變，上市公司報(bào)表粉飾的動(dòng)機(jī)將更加強(qiáng)烈。一、股票期權(quán)可能誘發(fā)機(jī)會(huì)主義會(huì)計(jì)行為后股權(quán)分置時(shí)代一個(gè)重要衍生品是股權(quán)激勵(lì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有幾十家上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)方案。20世紀(jì)60年代以來(lái)，股票期權(quán)已成為美國(guó)上市公司高管人員的主要報(bào)酬方式，并不斷拉大高管人員與普通員工之間的報(bào)酬差距?？陀^地說(shuō)，股票期權(quán)的推廣運(yùn)用，在美國(guó)上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展中功不可沒(méi)。然而，股票期權(quán)的副作用卻是人們始料不及的。而經(jīng)營(yíng)者本身也必然更加注重短期利益，尤其是當(dāng)股市短期表現(xiàn)和個(gè)人期權(quán)利益緊密掛鉤的時(shí)候。首先，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的廣泛運(yùn)用，不僅加大了高管人員與普通員工之間的報(bào)酬鴻溝，而且誘導(dǎo)少數(shù)上市公司的高管人員過(guò)分關(guān)注股票價(jià)格的波動(dòng)，甚至不惜采取激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策以抬高股價(jià)。面對(duì)這種財(cái)富效應(yīng)，高管人員有可能在行權(quán)前通過(guò)會(huì)計(jì)政策選擇，提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)斟酌性支出如研究開(kāi)發(fā)、廣告促銷(xiāo)等費(fèi)用，精心調(diào)節(jié)行權(quán)前后的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，在極端情況下，甚至訴諸于會(huì)計(jì)造假。如甲骨文（Oracle）公司的首席執(zhí)行官勞倫斯同樣是甲骨文公司，其董事會(huì)2001年度只召開(kāi)了5次會(huì)議外加3次書(shū)面批準(zhǔn)，而董事會(huì)下屬的薪酬委員會(huì)召開(kāi)的會(huì)議和書(shū)面批準(zhǔn)卻達(dá)到24次。在世通、安然、Qwest等公司財(cái)務(wù)丑聞曝光5年后的2006年,一場(chǎng)開(kāi)始席卷美國(guó)上市公司的倒簽股票期權(quán)的丑聞潮，正風(fēng)雨欲來(lái)。通過(guò)這種做法，期權(quán)持有者在執(zhí)行期權(quán)合同后可以獲得更大的收益。美國(guó)上市公司執(zhí)行官的薪酬問(wèn)題和倒簽股票期權(quán)的丑聞?wù)f明，在執(zhí)行官薪酬和激勵(lì)機(jī)制上，至少存在以下這些問(wèn)題：(1)管理層報(bào)酬與公司的表現(xiàn)脫節(jié)；(2)缺乏對(duì)報(bào)酬的披露程度，包括報(bào)酬的具體數(shù)目和哪些部分同公司業(yè)績(jī)掛鉤；(3)在董事會(huì)和執(zhí)行官談判管理層薪酬時(shí)缺乏“公平交易”；(4)公司治理的改革必須提高董事的積極性、更加關(guān)注股東的利益。2002至2003年美國(guó)上市公司集中曝光的財(cái)務(wù)丑聞，很大程度上是由股票期權(quán)巨大的財(cái)富效應(yīng)所引發(fā)的。二、炒股炒樓及資產(chǎn)注入可能演繹移花接木游戲在上個(gè)世紀(jì)90年代的中國(guó)證券市場(chǎng)，一度號(hào)稱(chēng)中國(guó)第一股的東方電子是何等風(fēng)光：業(yè)績(jī)連年翻番，股價(jià)狂飆突進(jìn)，不僅是中小投資者追捧的對(duì)象，而且還是多家機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持有的股票?？稍谶@神話前后，是東方電子自已做莊，將炒股收益粉飾為主營(yíng)收入，形成股價(jià)與業(yè)績(jī)輪番上漲的“良性循環(huán)”。為了實(shí)現(xiàn)這一“不可能完成的任務(wù)”，該公司在定期財(cái)務(wù)報(bào)告公布前后，通過(guò)非法拋售股票所獲得的收益，彌補(bǔ)實(shí)際情況與計(jì)劃目標(biāo)的差異。在炒股炒樓暴利的掩蓋下，投資者可能會(huì)誤判上市公司真實(shí)的盈利能力和發(fā)展前景。從兩面針的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出,該公司2004年發(fā)行新股募集到巨額資金后基本上都投入股市了,它的主業(yè)牙膏根本是虧損的。實(shí)際上，樓市\(zhòng)股市的暴利可能誘使上市公司大量資金違規(guī)入市,但炒樓炒股都要經(jīng)過(guò)法定程序，并且因?yàn)槠渫稒C(jī)性，一般將其列為非經(jīng)常性損益。不少上市公司主業(yè)儼然成為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)甚至是證券經(jīng)營(yíng)了，這類(lèi)上市公司的股票現(xiàn)在都是牛氣沖天，更有一些公司趁牛市偷偷摸摸將占用的上市公司資金歸還了。資產(chǎn)注入使重組股行情如火如荼，但注入的這些所謂“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，其穩(wěn)定性還優(yōu)待時(shí)間的檢驗(yàn)。現(xiàn)在一些上市公司大股東急著將這類(lèi)資產(chǎn)注入，很大程度上是希望借助目前證券市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的追逐和吹捧，實(shí)現(xiàn)“事半功倍”的效應(yīng)：既可從注入資產(chǎn)獲取較高的對(duì)價(jià)，又可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)市盈率的放大作用獲取巨額的投資回報(bào)。一旦樓市股市的行情隨著宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化由升轉(zhuǎn)跌，持有大量房地產(chǎn)、證券等資產(chǎn)的上市公司，其業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅下降，這反過(guò)來(lái)又加劇了樓市股市的下跌，甚至導(dǎo)致連鎖反應(yīng)。后股權(quán)分置之后，大股東炒作自己股票更直接了、更容易了。公司上市之后，公司不熱衷實(shí)業(yè)賺錢(qián)，而熱衷炒股賺錢(qián)，炒別人的股票沒(méi)有信息優(yōu)勢(shì)，炒自己股票有地利之便。對(duì)此，某地證監(jiān)局局長(zhǎng)在一次會(huì)議上就指出，股改后大股東成為最大的流通股股東，實(shí)施操縱市場(chǎng)行為的幕后主體將可能由原來(lái)的莊家而直接變成上市公司的大股東或?qū)嶋H控制人，他們利用其資金和信息優(yōu)勢(shì)更容易操縱市場(chǎng)和股價(jià)。過(guò)去是優(yōu)勢(shì)資金的擁有者和信息的擁有者聯(lián)合起來(lái)，現(xiàn)在就是上市公司的大股東，因?yàn)槠涔善笨闪魍ǎ以诠蓹?quán)分置改革的特殊時(shí)代，有豁免權(quán)，再加上有信息優(yōu)勢(shì)，此時(shí)原來(lái)兩個(gè)主體變成現(xiàn)在的一個(gè)。他認(rèn)為，作為機(jī)構(gòu)投資者而言，很難說(shuō)他是不是莊家，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者只要符合信息披露規(guī)則和投資運(yùn)作規(guī)則就是合法的。三、權(quán)證等金融創(chuàng)新可能形成利益共同體后股權(quán)分置時(shí)代還有一個(gè)特點(diǎn)是權(quán)證等金融創(chuàng)新的流行，其中最有代表性的是認(rèn)股權(quán)證。假設(shè)認(rèn)股權(quán)證市價(jià)是5元，而發(fā)行價(jià)格是1元，這里就有4元的發(fā)行折價(jià)，如果將認(rèn)股權(quán)證發(fā)給上下游廠商，則廠商可以從認(rèn)購(gòu)權(quán)證獲取差價(jià)，并從中受益。這給人一個(gè)啟發(fā)，衍生品是有價(jià)證券，通過(guò)發(fā)行衍生品為上下游廠商甚至是投資者、職工進(jìn)行利益輸送，從而降低發(fā)行人的費(fèi)用、提高發(fā)行人的收入。利用認(rèn)股權(quán)證操縱利潤(rùn)的典型案例當(dāng)屬美國(guó)在線?？虏髻潛P(yáng)這兩位營(yíng)銷(xiāo)高手與采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司所達(dá)成的交易猶如“科幻電影”般精彩。，主要替賭場(chǎng)設(shè)計(jì)網(wǎng)上購(gòu)物電腦軟件。原先預(yù)定的認(rèn)股價(jià)格為每股63美元，后隨著“經(jīng)過(guò)協(xié)商，兩家公司同意將認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)調(diào)低至1美分。作為回報(bào)，美國(guó)在線獲得了3,000萬(wàn)美元的認(rèn)股權(quán)證。這宗交易實(shí)質(zhì)上是美國(guó)在線自己出錢(qián)買(mǎi)利潤(rùn)，除了50萬(wàn)美元的廣告承攬業(yè)務(wù)外，其余的950萬(wàn)美元實(shí)際上是美國(guó)在線向采購(gòu)專(zhuān)家網(wǎng)站公司購(gòu)買(mǎi)一些對(duì)它本身毫無(wú)價(jià)值的服務(wù)和軟件，且都免費(fèi)贈(zèng)與訂戶或商業(yè)伙伴。這是一種典型的通過(guò)交易設(shè)計(jì)操縱利潤(rùn)的伎倆。據(jù)測(cè)算，自去年以來(lái)，參與定向增發(fā)，包括上市公司大股東、基金公司、券商等在內(nèi)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)共獲得的市值收益不下800億元，收益率大都達(dá)到100%。最典型是隆平高科，隆平高科的戰(zhàn)略投資者都是些什么人？好聽(tīng)一點(diǎn)是“投資公司”，難聽(tīng)一點(diǎn)就是“炒股票”的，炒股票去買(mǎi)隆平高科的種子？真是可笑之極?？梢哉f(shuō)，這種作假與東方電子造假?zèng)]有本質(zhì)不同，這是我國(guó)股市畸形發(fā)展的結(jié)果。我們這樣設(shè)想，某上市公司原來(lái)有凈資產(chǎn)20億元，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者10億元，凈資產(chǎn)就變?yōu)?0億元，這些凈資產(chǎn)折成30億股，然后向股市發(fā)行30億股，每股10元，發(fā)行結(jié)束后，該上市公司凈資產(chǎn)為330億元，總股本60億股，可以看出。以如此驕人的業(yè)績(jī)，我保證可以繼續(xù)向股民以每股20元的價(jià)格再發(fā)行