【正文】 收益，不考慮籌資費用KR=+g=i+g債務資金成本長期貸款成本借款利息可以計人稅前成本費用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實際支出相應減少。股息是在稅后支付，無法抵消所得稅，因此，籌資成本大于債券。(2)個別資金成本。由于在不同條件下籌集資金的數(shù)額不相同，成本便不相同，因此，資金成本通常以相對數(shù)表示。絕對數(shù)表示方法是指為籌集和使用資本到底付出了多少費用。三、資金成本與資本結構（一）資金成本4．資金成本的計算(1)資金成本計算的一般形式。綜合資金成本是項目公司資本結構決策的依據(jù)。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費計入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤的分配，不能列入產(chǎn)品成本。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，資金的時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費用和利息費用；第二，資金的時間價值一般表現(xiàn)為時間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。2．資金成本的性質(zhì)資金成本是在商品經(jīng)濟社會中由于資金所有權與資金使用權相分離而產(chǎn)生的。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時間的長短有關，具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。資金籌集成本一般屬于一次性費用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。三、資金成本與資本結構（一）資金成本1．資金成本及其構成資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。租賃期滿后，將租賃設備的所有權轉移給承租人，通常為長期租賃。其利息允許在所得稅前支付，可以享受扣減所得稅的優(yōu)惠，所以企業(yè)實際上負擔的債券成本一般低于股票成本2)保障股東控制權3)發(fā)揮財務杠桿作用4)便于調(diào)整資本結構債券籌資的缺點1)可能產(chǎn)生財務杠桿負效應2)可能使企業(yè)總資金成本增大3)經(jīng)營靈活性降低4．租賃方式融資租賃方式融資是指當企業(yè)需要籌措資金、添置必要的設備時，可以通過租賃公司代其購入所選擇的設備，并以租賃的方式將設備租給企業(yè)使用。通?？赊D換債的利率更低。在預先約定的期限內(nèi)，可轉換債的債券持有人有權選擇按照預先規(guī)定的條件將債權轉換為發(fā)行人公司的股權。債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場上公開發(fā)行，以可以私募方式發(fā)行。發(fā)行債券融資，大多需要有第三方擔保，獲得債券信用增級，以使債券成功發(fā)行，并可降低債券發(fā)行成本。企業(yè)債券融資是一種直接融資。公司發(fā)行債券一般有發(fā)行最高限額、發(fā)行公司權益資本最低限額、公司盈利能力和債券利率水平等要求條件。亞行ADB是類似于世界銀行但只面向亞太地區(qū)的區(qū)域性政府間金融開發(fā)機構。世行世行貸款僅限于會員國。國際金融機構的貸款通常帶有一定的優(yōu)惠性，貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率，貸款期限可以安排得很長，但也有可能需要支付某些附加費用，例如承諾費。 銀團貸款的具體操作方式有兩種：直接參與和間接參與。貸款銀團中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負責監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉貸款本息。為了保證在進口商不能履行義務的情況下出口商也能獲得貸款，出口商要求進口商承兌的遠期匯票附有銀行擔保。3)福費廷(FORFEIT)是專門的代理融資技術。買方信貸可以通過進口國的商業(yè)銀行轉貸款，也可以不通過本國商業(yè)銀行轉貸。出口信貸通常需要支付一定的附加費用，如管理費、承諾費、信貸保險費等。出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率。(3)出口信貸項目建設需要進口設備的，可以使用設備出口國的出口信貸。我國的政策性銀行有：中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。已經(jīng)借入的長期貸款，如遇中國人民銀行調(diào)整利率，利率的調(diào)整在下一年度開始執(zhí)行。 國內(nèi)商業(yè)銀行貸款的利率目前以中國人民銀行的基準利率為中心，可以有一定幅度的上下浮動。 國外商業(yè)銀行貸款利率有浮動利率與固定利率兩種形式。(1)商業(yè)銀行貸款 按照貸款期限，商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。此外，還有外國政府貸款、出口信貸以及信托投資公司等非銀行金融機構提供盼貸款。國內(nèi)信貸資金主要有商業(yè)銀行和政策性銀行等提供的貸款。債務融資的優(yōu)點是速度快、成本較低，缺點是融資風險較大，有還本付息的壓力。資本市場融資(1)在資本市場募集股本資金：私募與公開募集(2)合資合作（二）債務資金籌措的渠道與方式債務資金是指項目投資中除項目資本金外，以負債方式取得的資金。如果公司注冊資本的額度要求低于項目資本金額度的要求，股東按項目資本金額度要求投入企業(yè)的資金超過注冊資本的部分，通常以資本公積的形式記賬。3)國家預算內(nèi)投資新設法人項目資本金籌措發(fā)起人和投資人提供足額資金投資人和項目發(fā)起人的身份不同，其用于資本金投資的資金來源也多種多樣。由于優(yōu)先股股息固定，當公司發(fā)行優(yōu)先股而獲得豐厚的利潤時，普通股股東會享受到更多的利益，產(chǎn)生財務杠桿的效應。 優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營管理，沒有公司的控制權，不會分散普通股東的控股權。而對于普通股股東來說，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償,是一種負債。優(yōu)先股股息固定，與債券特征相似，但優(yōu)先股沒有還本期限，這又與普通股相同。 可以用于再投資及償還債務的企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金=凈利潤+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷流動資金占用的增加利潤分紅利潤中需要留作企業(yè)盈余公積金和公益金的部分3)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)通常包括：短期投資、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的變現(xiàn)。（一）資本金籌措的渠道與方式既有法人項目資本金籌措內(nèi)部資金來源1)企業(yè)的現(xiàn)金2)未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項目的資金 實踐中常采用經(jīng)營收益間接估算企業(yè)未來的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。(3)經(jīng)濟效益原則。項目資金籌措應遵循以下基本原則：(1)規(guī)模適宜原則。凡資本金不落實的投資項目，一律不得開工建設。投資項目資本金只能用于項目建設，不得挪作他用，更不得抽回。（三）項目資本金的管理投資項目的資本金一次認繳，并根據(jù)批準的建設進度按比例逐年到位。按照我國現(xiàn)行規(guī)定，有些項目不允許國外資本控股，有些項目要求國有資本控股。表中的投資總額，是指投資項目的建設投資、建設期利息與流動資金之和。為扶持不發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，國家主要通過在投資項目資本金中適當增加國家投資的比重，在信貸資金中適當增加政策性貸款比重以及適當延長政策性貸款的還款期等措施增強其投融資能力。經(jīng)國務院批準，對個別情況特殊的國家重點建設項目，可以適當降低資本金比例。（二）項目資本金的比例 項目資本金占項目總投資的比例序號投資行業(yè)項目資本金占項目總投資的比例1鋼鐵、電解鋁40%及以上2水泥35%及以上3煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機場、港口、沿海及內(nèi)河航運、其他房地產(chǎn)開發(fā)項目30%及以上4鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）25%及以上5保障性住房和普通商品住房項目、其他項目20%及以上作為計算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動資金之和，具體核定時以經(jīng)批準的動態(tài)概算為依據(jù)。以工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術作價出資的比例不得超過投資項目資本金總額的20%，國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定的除外。（一）項目資本金的來源項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權作價出資?！秶鴦赵宏P于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》規(guī)定:，包括國有單位的基本建設、技術改造、房地產(chǎn)開發(fā)項目和集體投資項目，試行資本金制度，投資項目必須首先落實資本金才能進行建設。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式抽回。第5章 工程項目投融資第一節(jié) 工程項目資金來源一、項目資本金制度項目資本金是指在項目總投資中由投資者認繳的出資額。對項目來說，項目資本金是非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。對于提供債務融資的債權人來說，項目的資本金可以視為負債融資的信用基礎，項目資本金后于負債受償，可以降低債權人債權的回收風險。（包括外商投資、中外合資、中外合作經(jīng)營項目）按現(xiàn)行有關法規(guī)執(zhí)行。對作為資本金的實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評估機構依照法律、法規(guī)評估作價，不得高估或低估。投資者以貨幣方式認繳的資本金，其資金來源有(略)。投資項目資本金的具體比例，由項目審批單位根據(jù)投資項目的經(jīng)濟效益以及銀行貸款意愿和評估意見等情況，在審批可行性研究報告時核定。對某些投資回報率穩(wěn)定、收益可靠的基地設施、基礎產(chǎn)業(yè)投資項目，以及經(jīng)濟效益好的競爭性投資項目，經(jīng)國務院批準，可以試行通過發(fā)行可轉換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。按照有關要求，外商投資企業(yè)的注冊資本應與生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模相適應。序號投資總額注冊資本占投資總額的最低比例 附加條件1300萬美元以下（含300萬美元）7/102300萬～I000萬美元（含1000萬美元）1/2其中投資總額在420萬美元以下的，注冊資金不低于210萬美元31000萬～3000萬美元(含3000萬美元)2/5其中投資總額在1250萬美元以下的，注冊資金不低于500萬美元43000萬美元以上1/3其中投資總額在3600萬美元以下的，注冊資金不低于1200萬美元對一些特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)，(略)。自2012年1月30日起執(zhí)行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄(2011年修訂)》中明確規(guī)定，電網(wǎng)、核電站、鐵路干線路網(wǎng)、民用機場、綜合水利樞紐等項目，必須由中方控般。投資項目在可行性研究報告中要就資本金籌措情況作出詳細說明。有關部門要按照國家規(guī)定對投資項目資本金到位和使用情況進行監(jiān)督。二、項目資金籌措的渠道與方式項目資金籌措的渠道和方式既有區(qū)別又有聯(lián)系，同一渠道的資金可采用不同的籌資方式，而同一籌資方式下往往又可籌集到不同渠道的資金。(2)時機適宜原則。(4)結構合理原則。其計算公式如下：經(jīng)營凈現(xiàn)金流量經(jīng)營凈收益流動資金占用的增加 經(jīng)營凈收益=凈利潤+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷+財務費用 經(jīng)營凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷+財務費用流動資金占用的增加企業(yè)未來經(jīng)營凈現(xiàn)金流量中，財務費用及流動資金占用的增加部分將不能用于固定資產(chǎn)投資，折舊、無形及其他資產(chǎn)攤銷通常認為可用于再投資或償還債務，凈利潤中有一部分可能需要用于分紅或用作盈余公積金和公益金留存，其余部分可用于再投資或償還債務。4)企業(yè)產(chǎn)權轉讓外部資金來源1)企業(yè)增資擴股2)優(yōu)先股 優(yōu)先股是指與普通股股東相比具有一定的優(yōu)先權，主要指優(yōu)先分得股利和剩余財產(chǎn)。相對于其他借款融資，優(yōu)先股通常處于較后的受償順序，對于項目公司的其他債權人來說，可以視為項目的資本金。因此，優(yōu)先股是一種介于股本資金與負債之間的融資方式。發(fā)行優(yōu)先股通常不需要還本，只需支付固定股息，可減少公司的償債風險和壓力。但優(yōu)先股融資成本較高，且股利不能像債權利息一樣在稅前扣除。 新設項目法人項目資本金通常以注冊資本的方式投入。有些情況下，投資者還可以準資本金方式投入資金，包括優(yōu)先股、股東借款等。債務資金是項目公司一項重要的資金來源。1．債務資金籌措方案研究債務資金籌措應考慮的主要因素1)債務期限；2)債務償還；3)債務序列；4)債權保證；5)違約風險；6)利率結構；7)貨幣結構與國家風險應明確的債務資金基本要素1)時間和數(shù)量；2)融資成本；3)建設期利息的支付；4)附加條件；5)債權保證；6)利用外債的責任2．信貸方式融資信貸方式融資是項目負債融資的重要組成部分，是公司融資和項目融資中最基本和最簡單，也是比重最大的債務融資形式。國外信貸資金主要有商業(yè)銀行的貸款，以及世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融機構貸款。信貸融資方案應說明擬提供貸款的機構及其貸款條件，包括支付方式、貸款期限、貸款利率、還本付息方式及附加條件等。貸款期限在1年以內(nèi)的為短期貸款，超過1年至3年的為中期貸款，3年以上期限的為長期貸款。國外商業(yè)銀行的貸款利率由市場決定，各國政府的中央銀行對于本國的金融市場利率通過一定的手段進行調(diào)控。中國人民銀行不定期對貸款的基準利率進行調(diào)整。(2)政策性銀行貸款政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款利率低。國家開發(fā)銀行在2008年底改制后，成為開發(fā)性金融機構。出口信貸通常不能對設備價款全額貸款，通常只能提供設備價款85%的貸款，設備出口商則給予設備的購買方以延期付款條件。OECD（歐洲經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）國家出口信貸利率一般要遵循商業(yè)參考利率(CIRR)。1)買方信貸是出口商所在地銀行為促進本國商品的出口，而對國外進口商（或其銀行）所發(fā)放的一種貸款。2)賣方信貸是出口商所在地有關銀行，為便于該國出口商以延期付款形式出口商品而給予