【正文】 國家，在日益開放的條件下，實體經(jīng)濟都有可能受到外部沖擊而引發(fā)衰退，因而這一現(xiàn)象具有普遍性；研究外部沖擊對本國實體經(jīng)濟影響的一般規(guī)律，總結(jié)出有效防范外部沖擊的政策措施，具有重要的現(xiàn)實意義。中國在美國經(jīng)濟衰退的沖擊下，2008年度進出口出現(xiàn)負增長，吸收的FDI大幅下滑，GDP增速明顯放緩，實體經(jīng)濟也出現(xiàn)了明顯的衰退。歐盟統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2008年第二和第三季度，%，出現(xiàn)了1999年歐元區(qū)成立以來的首次經(jīng)濟衰退。美國勞工部的報告顯示，2008年12月，%，為16年來的最高點?？v觀20世紀(jì)以來全球經(jīng)濟發(fā)展歷程，本次危機的影響和沖擊程度遠遠超過了20世紀(jì)90年代北歐銀行危機、日本股市泡沫和1997年東南亞金融危機，是自1929年經(jīng)濟危機以來最嚴重的危機。關(guān)鍵詞：美國經(jīng)濟衰退；沖擊效應(yīng)；傳導(dǎo)機制；SVAR模型中圖分類號：F752 文獻標(biāo)識碼：AThe Study on the Impact and Transmission Mechansim of Recession to China’s Real EconomyAbstract：Based on the the quarterly economic data of . and China from 1994 to 2011，This paper analysis the the impact effect and transmission mechansim of . recession to China’s real economy by using SVAR model imposed on over－identified restrictions. Our results show that . recession has a significant negative impact on China’s GDP and fixed asset investment；. exports to China and . direct investment in China are both the transmission channels of . recession；pared with the transmission channel of . exports to China，the transmission channel of . direct investment in China has a relatively weak effect to China’s real economy.Key words：. recession；impact effect；transmission mechansim；SVAR model一、引言2007年，以新世紀(jì)財務(wù)公司倒閉為標(biāo)志，美國房地產(chǎn)市場爆發(fā)了次貸危機。摘 要：本文利用1994－2011年中美兩國實體經(jīng)濟變量季度數(shù)據(jù)，采用施加過度識別約束的SVAR模型，分析了美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制。作者簡介：王欣（1978－），男，江蘇鎮(zhèn)江人，江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院講師，管理學(xué)博士，研究方向：國際投資與國際貿(mào)易。研究結(jié)果顯示：美國經(jīng)濟衰退對中國GDP和固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生明顯的負面沖擊；美國對中國出口和美國對中國直接投資是美國經(jīng)濟衰退的主要傳導(dǎo)渠道；與美國對中國出口渠道相比，基于美國對中國直接投資渠道的傳導(dǎo)作用相對較弱?！吨袊浛茖W(xué)》投稿投稿欄目：“科技與經(jīng)濟”或“理論方法與案例”美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制研究王欣，陳麗珍（江蘇大學(xué) 財經(jīng)學(xué)院，江蘇 鎮(zhèn)江 212000）摘 要：本文利用1994－2011年中美兩國實體經(jīng)濟變量季度數(shù)據(jù)，采用施加過度識別約束的SVAR模型，分析了美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制。關(guān)鍵詞：美國經(jīng)濟衰退；沖擊效應(yīng)；傳導(dǎo)機制；SVAR模型中圖分類號：F752 文獻標(biāo)識碼：AThe Study on the Impact and Transmission Mechansim of Recession to China’s Real EconomyWANG Xin，CHEN Lizhen（School of Finance and Economics，Jiangsu University，Zhenjiang 212000，China）Abstract：Based on the the quarterly economic data of . and China from 1994 to 2011，This paper analysis the the impact effect and transmission mechansim of . recession to China’s real economy by using SVAR model imposed on over－identified restrictions. Our results show that . recession has a significant negative impact on China’s GDP and fixed asset investment；. exports to China and . direct investment in China are both the transmission channels of . recession；pared with the transmission channel of . exports to China，the transmission channel of . direct investment in China has a relatively weak effect to China’s real economy.Key words：. recession；impact effect；transmission mechansim；SVAR model基金項目：本文受國家自然科學(xué)基金項目“危機性產(chǎn)業(yè)衰退的國際傳導(dǎo)與我國區(qū)域產(chǎn)業(yè)調(diào)整的機理與實證研究（70973045）”資助。工作單位：江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院 聯(lián)系電話：13852985800 電子信箱：wangxin66666 郵政編碼：212000單位地址：江蘇省鎮(zhèn)江市學(xué)府路301號江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院31 / 32美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制研究基金項目：國家自然科學(xué)基金項目（70973045）。研究結(jié)果顯示：美國經(jīng)濟衰退對中國GDP和固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生明顯的負面沖擊；美國對中國出口和美國對中國直接投資是美國經(jīng)濟衰退的主要傳導(dǎo)渠道；與美國對中國出口渠道相比，基于美國對中國直接投資渠道的傳導(dǎo)作用相對較弱。在隨后的1年中，次貸危機迅速波及全球資本市場、信貸市場，進而演變?yōu)槿蛐越鹑谖C。本次金融危機除了對全球金融市場產(chǎn)生巨大的負面沖擊以外，最終蔓延并擴散到實體經(jīng)濟，引發(fā)了實體經(jīng)濟衰退。在美國經(jīng)濟衰退的沖擊下，世界主要經(jīng)濟體均出現(xiàn)了不同程度的衰退。日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年第二和第三季度，經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，也已開始步入經(jīng)濟衰退。本文結(jié)合課題研究的需要，主要研究金融危機引發(fā)的美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制。第二，美國是全球經(jīng)濟的核心，而中國已成為世界總量第二的經(jīng)濟實體，中美兩國有密切而廣泛的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系；通過探討美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制，既能更加深入理解兩國經(jīng)濟之間的影響和聯(lián)系，又能為相關(guān)政策的制定提供科學(xué)合理的理論依據(jù)。例如，Cantor和Mark（1988）、Baxter和Crucini（1995）等學(xué)者研究認為，國際商品貿(mào)易和國際金融交易是經(jīng)濟波動的主要傳導(dǎo)渠道。David（1993）利用58個國家1970－1985年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)國際貿(mào)易波動對GDP具有沖擊效應(yīng)。Frankel等（1998）、Gruben等（2002）認為國際貿(mào)易與國際經(jīng)濟波動正相關(guān)。Jansen等（2004）認為國際直接投資是國際經(jīng)濟波動的重要傳導(dǎo)機制。Burstein等（2008）研究發(fā)現(xiàn)國際經(jīng)濟波動在兩個核心區(qū)之間的相關(guān)性比核心區(qū)與周邊區(qū)的相關(guān)性小，核心區(qū)與周邊區(qū)的貿(mào)易更容易實現(xiàn)生產(chǎn)共享。例如，湛柏明和莊宗明（2003）通過對2000年以來美國對外貿(mào)易和中美貿(mào)易現(xiàn)狀的分析，闡述了美國經(jīng)濟波動對中國經(jīng)濟的影響。張兵（2006）通過考察中美兩國經(jīng)濟增長率之間的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)兩國經(jīng)濟周期波動在某些歷史時期具有較強的同步性，中美兩國貿(mào)易和直接投資聯(lián)系是經(jīng)濟周期同步性出現(xiàn)的紐帶和基本傳導(dǎo)渠道。馮永琦（2009）利用1999－2009年的季度數(shù)據(jù)，運用VAR模型和H－P濾波，研究發(fā)現(xiàn)進出口貿(mào)易對于美國經(jīng)濟波動均具有明顯的傳導(dǎo)作用，而美國對華直接投資和和中國對美直接投資的傳導(dǎo)作用不顯著。安輝等（2011）通過構(gòu)建包含中美經(jīng)濟變量的向量自回歸模型，分析了美國經(jīng)濟緊縮通過外商直接投資渠道對中國實體經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響，認為美國經(jīng)濟收縮將引發(fā)我國吸引外商直接投資和出口下降，進一步影響中國經(jīng)濟的產(chǎn)出水平。在實證分析中，大多采用VAR模型，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)分析經(jīng)濟波動的沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制。本文采用經(jīng)濟波動國際傳導(dǎo)的分析思路，利用中美之間的實體經(jīng)濟變量數(shù)據(jù)研究美國經(jīng)濟衰退對中國實體經(jīng)濟沖擊效應(yīng)和傳導(dǎo)機制。第二，利用施加過度識別約束的SVAR模型進行實證分析。與VAR模型相比，SVAR模型克服了普通VAR模型無法模擬各內(nèi)生變量同期相關(guān)關(guān)系的不足，對SVAR模型同期相關(guān)矩陣進行過度識別估計能使多數(shù)的估計參數(shù)通過顯著性檢驗，而模型的有效性可以通過施加過度識別約束得以保證；同時，SVAR模型可以得到正交化的脈沖響應(yīng)函數(shù)，即可單獨考慮各變量的沖擊對其他變量的影響，因而能較好的反映客觀實際。對于各變量數(shù)據(jù)，采用季度價格指數(shù)將各變量的名義值進行平減，利用季度平均匯率換算成統(tǒng)一貨幣，并進行Census X12季節(jié)調(diào)整，以期得到更為準(zhǔn)確客觀的結(jié)論。本文參照這一做法，選取中國國內(nèi)生產(chǎn)總值CGDP和美國國內(nèi)生產(chǎn)總值UGDP分別代表兩國實體經(jīng)濟。張軍（2002）認為，中國20多年的工業(yè)化是按照資本驅(qū)動的增長模式進行的，而資本的形成主要依賴于固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增長。對于實體經(jīng)濟可能的傳導(dǎo)渠道，本文參照上述國內(nèi)外研究成果，選取的變量包括美國對中國出口EX、美國從中國進口IM、美國對中國直接投資FDI。之所以沒有考慮中國對美國的直接投資，主要由于與其他各個指標(biāo)相比，這一指標(biāo)的統(tǒng)計時間較晚，并且規(guī)模較小，不具備構(gòu)建模型的條件?？紤]數(shù)據(jù)的可獲性，本文將樣本區(qū)間設(shè)定為1994年第1季度至2011年第2季度。以下對這些變量數(shù)據(jù)進行詳細說明。該數(shù)據(jù)庫公布了歷年名義累計季度GDP數(shù)值以及按上一期價格水平計算的同比增長率。對實際季度GDP采用X12作季節(jié)調(diào)整，單位為億元。該數(shù)據(jù)庫公布了歷年名義季度GDP和以2005年價格水平計算的實際季度GDP，并已經(jīng)作了季節(jié)調(diào)整，單位10億美元。為了與CGDP統(tǒng)一貨幣單位，利用IFS數(shù)據(jù)庫提供的美元對人民幣季度平均匯率進行換算，單位為億元。本文首先根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫公布的歷年名義累計季度固定資產(chǎn)投資數(shù)值，計算出歷年名義季度固定資產(chǎn)投資。4．美國對中國出口EX和從中國進口IM EX和IM季度數(shù)據(jù)來源于美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局數(shù)據(jù)庫和IMF的DOTS數(shù)據(jù)庫。為得到EX和IM的實際數(shù)據(jù)，本文首先將IFS數(shù)據(jù)庫提供的2005年為基期的美國季度出口指數(shù)和進口指數(shù)，換算為1994年第1季度為基期的季度出口指數(shù)和進口指數(shù)，再利用這兩個指數(shù)平減EX和IM，最后，利用匯率折算成億元人民幣，并作X12季節(jié)調(diào)整。該數(shù)據(jù)庫公布了各季度FDI名義值，單位為百萬美元?？紤]到FDI具有類似資本的屬性，采用存量FDI可能較為合理，因此，本文首先利用上文計算的1994年第1季度為基期的美國GDP季度平減指數(shù)對季度FDI名義值進行平減；其次，采用類似資本存量的計算方法，利用永續(xù)盤存法計算出FDI存量數(shù)值，折舊率設(shè)為10%。（二）VAR模型1．6變量VAR模型 本文首先采用上述6個變量各自的自然對數(shù)lnCGDP、lnUGDP、lnINVEST、lnEX、lnIM和lnFDI建立VAR模型。表1 6變量平穩(wěn)性檢驗變量ADF單位根檢驗PP單位根檢驗結(jié)論（c，t，p）t統(tǒng)計量P值（c，t，p）t統(tǒng)計量P值lnCGDP（0，0，0）（0，0，0）非平穩(wěn)dlnCGDP（c，0，1）（c，0，1）平穩(wěn)lnUGDP（c，0，1）（c，0，0）非平穩(wěn)dlnUGDP（c，t，1）（c，t，1）平穩(wěn)lnINVEST（c，t，0）（c，t，0）非平穩(wěn)dlnINVEST（c，0，1）（c，0，1）平穩(wěn)lnEX（c，t，0）（c，t，0）平穩(wěn)lnIM（c，0，1）（c，t，0）非平穩(wěn)dlnIM（c，0，1）（c，0，1）平穩(wěn)lnFDI（c，t，0）（c，t，0）平穩(wěn)注：（c，t，p）中c表示截距項，t表示時間趨勢，p表示滯后階數(shù)；c和t的選擇根據(jù)單位根方程系數(shù)的顯著性判斷，滯后階數(shù)p的選擇依據(jù)AIC準(zhǔn)則。關(guān)于VAR模型對于數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的要求，越來越多的學(xué)者認為，各序列平穩(wěn)或單整階數(shù)相同是建立變量之間協(xié)整關(guān)系和誤差修正模型（ECM）的必要條件，而對于普通的VAR模型而言，這些條件不是必須的，但是合理的VAR模型需要通過各種檢驗。對6變量VAR模型，采用LR、AIC等5種常用的滯后期判斷標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)選擇1階滯后或者2階滯后較為合適。對6變量2階滯后VAR模型進行Granger檢驗確定內(nèi)外生變量。表2 6變量VAR模型關(guān)于lnIM的Granger檢驗結(jié)果原假設(shè)c2值自由