【正文】 他原因?qū)е仑?fù)債累累，難以維持時(shí)，它可能申請(qǐng)破產(chǎn)法的保護(hù)，策劃公司的重組，甚至宣布倒閉。（4）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其關(guān)系為： 式中：為年初通貨膨脹水平；為年末通貨膨脹水平；MS為名義收益率；SS為實(shí)際收益率。通貨膨脹可分為“期望型”和“意外型”，前者是投資者根據(jù)以往的數(shù)據(jù)資料對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)計(jì)，也是他們對(duì)未來(lái)投資索求補(bǔ)償?shù)囊罁?jù)；后者則是他們始料不及的。投資收益可分為名義收益和實(shí)際收益，由于投資者所期望的是實(shí)際收益，因而名義收益和實(shí)際收益的差別亦至關(guān)重要。如自然災(zāi)害、異常氣候、戰(zhàn)爭(zhēng)危險(xiǎn)的出現(xiàn)；法律訴訟、專利申請(qǐng)、高層改組、兼并談判、產(chǎn)品未獲批準(zhǔn)、信用等級(jí)下降等意外事件的發(fā)生可能引起證券價(jià)格的急劇變化，這些都是投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)無(wú)法預(yù)料的。(2)偶然事件風(fēng)險(xiǎn)。為了和平均數(shù)在形式上保持一致，當(dāng)較大時(shí)，下式成立： 二、風(fēng)險(xiǎn)的種類不同的投資方式會(huì)帶來(lái)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和程度也不盡相同，按風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可將風(fēng)險(xiǎn)分為:(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，我們便可以從收益率的歷史數(shù)據(jù)得到二者的估計(jì)—樣本均值和樣本方差。在實(shí)際進(jìn)行投資決策時(shí)，將使用期望收益率和方差的具體值，然而我們無(wú)法得知按公式計(jì)算期望收益率和方差所需要的概率分布，因?yàn)闊o(wú)法對(duì)影響收益率的各種復(fù)雜因素及其影響程度作出合理的定量化的判斷，企圖得到一個(gè)較好的估計(jì)也是一件十分困難的事情。如果偏離程度用來(lái)度量，則平均偏離程度被稱為方差，記為?？赡艿氖找媛试椒稚ⅲ鼈兣c期望收益率的偏離程度就越大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因而風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來(lái)可能收益率與期望收益率的偏離程度來(lái)反映。在股票投資中，投資收益等于期內(nèi)股票紅利收益和價(jià)差收益之和，其收益率的計(jì)算公式為： r=（紅利+期末市價(jià)總值—期初市價(jià)總值）/期初市價(jià)總值100% 在通常情況下，收益率受許多不確定因素的影響，因而是一個(gè)隨機(jī)變量。那么，如何計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和收益率呢。收益是投資者放棄當(dāng)前消費(fèi)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償,投資者在處理收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系時(shí),總是希望在風(fēng)險(xiǎn)既定的情況下,獲得最大的收益率。投資是放棄當(dāng)前的消費(fèi)，目的是為了將來(lái)更多的消費(fèi)，但同樣貨幣支出當(dāng)前消費(fèi)比將來(lái)消費(fèi)能給人帶來(lái)更大的滿足，因此，投資者要求對(duì)放棄當(dāng)前消費(fèi)給予補(bǔ)償。 第一節(jié) 證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益一、 風(fēng)險(xiǎn)、收益及其度量 收入可以分解為消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄在一定條件下可以轉(zhuǎn)化為投資。1963年，旨在簡(jiǎn)化證券組合理論應(yīng)用于大規(guī)模市場(chǎng)面臨的計(jì)算問(wèn)題。證券組合理論 1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里?馬科維茨在《投資組合選擇》一文中，第一次提出了證券組合理論。該理論描述了投資者怎樣通過(guò)證券組合，在最小風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得既定的期望收益率，或在風(fēng)險(xiǎn)水平既定的條件下獲得最大期望收益率。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，這些理論已成為證券投資學(xué)的基本內(nèi)容。人們進(jìn)行投資的直接動(dòng)機(jī)是獲得收益，投資決策的目標(biāo)是收益最大化。不僅如此，投資在前，收益在后，收益是投資的結(jié)果，受到許多不確定因素的影響，投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，同樣需要補(bǔ)償?；蛟谑找媛始榷ǖ臈l件下,使風(fēng)險(xiǎn)最小。 任何一項(xiàng)投資的結(jié)果都可用收益率來(lái)衡量，通常收益率的計(jì)算公式為： 收益率（%）=（收入—支出）/支出100% 投資期限一般用年來(lái)表示，如果期限不是整數(shù)，則轉(zhuǎn)換為年。我們可假定收益率服從某種概率分布，即已知每一收益率出現(xiàn)的概率，用表列示如下：收益率（%）…概率…數(shù)學(xué)中求期望收益率或收益率平均數(shù)的公式如下： 如果投資者以期望收益率為依據(jù)進(jìn)行決策，那么他必須意識(shí)到他正冒著得不到期望收益率的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際收益率與期望收益率會(huì)有偏差，期望收益率是使可能的實(shí)際值與預(yù)測(cè)值的平均偏差達(dá)到最小(最優(yōu))的點(diǎn)估計(jì)值。在數(shù)學(xué)上，這種偏離程度由收益率的方差來(lái)度量。 其平方根稱為標(biāo)準(zhǔn)差，記為。收益率的分布并不隨時(shí)間推移而發(fā)生變化，實(shí)際收益率的變化來(lái)自于同一分布的不同表現(xiàn)，因而反映收益率變化的統(tǒng)計(jì)規(guī)律的兩個(gè)重要的數(shù)字特征——期望收益率和方差也不隨時(shí)間而變化。假設(shè)證券的月或年實(shí)際收益率為 (t＝1，2，…，n)，通常稱之為收益率時(shí)間序列的一段樣本，則樣本均值為：  樣本方差為： 數(shù)學(xué)上可以證明、分別是、的最優(yōu)無(wú)偏估計(jì)。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)買賣雙方供求不平衡引起的價(jià)格波動(dòng)，這種波動(dòng)使得投資者在投資到期時(shí)可能得不到投資決策時(shí)所期望的收益率。這種突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)其劇烈程度和時(shí)效性因事而異。（3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。這種差別通過(guò)通貨膨脹來(lái)反映。短期債券和具有浮動(dòng)利率的中長(zhǎng)期債券由于考慮了通貨膨脹補(bǔ)償，因而可以降低期望型貶值風(fēng)險(xiǎn)；股票和固定利率的長(zhǎng)期債券的投資者則同時(shí)承受這兩種風(fēng)險(xiǎn)，期限越長(zhǎng)，貶值風(fēng)險(xiǎn)越大。TC為通貨膨脹水平的變化率，即通貨膨脹率： 為簡(jiǎn)便計(jì)算，也可以： 1 ：《投資學(xué)》第74頁(yè)，中國(guó)人民大學(xué)出版社1998年出版。這是股票、債券特別是中小型或新創(chuàng)公司的投資者必須面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。因此破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為當(dāng)公司宣布破產(chǎn)時(shí)，股票、債券價(jià)格急劇下跌，以及在公司真正倒閉時(shí)，投資者可能血本無(wú)歸。這是投資于“固定收入證券”的投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這類證券在發(fā)行時(shí)向投資者保證，他們可以在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)得到確定金額的收入，這筆金額可能是在證券到期時(shí)一次性發(fā)放，也可能在有效期內(nèi)多次性發(fā)放。 （6）利率風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)而言，違約與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)僅是少數(shù)債券的不良表現(xiàn)，而利率風(fēng)險(xiǎn)比違約風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)涉及面更廣，影響力更大，時(shí)效更長(zhǎng)。（7）政治風(fēng)險(xiǎn)。 按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及應(yīng)付的措施可以將總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分，在數(shù)量上風(fēng)險(xiǎn)等于這二者之和。通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門的整體變化。這類風(fēng)險(xiǎn)因其來(lái)源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，所以亦稱為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只同某個(gè)具體的股票、債券相關(guān)聯(lián)，而與其他有價(jià)證券無(wú)關(guān)，也就同整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)。前面提到的偶然事件風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等均屬此類。完全分散化可以消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于正常的平均水平——即市場(chǎng)整體水平。但是絕對(duì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券實(shí)際上是不存在的。 第二節(jié) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益 證券投資的收益率是一個(gè)遵循某一概率分布的隨機(jī)變量，要了解其真實(shí)分布是很困難的，一種簡(jiǎn)化的方法是用分布的兩個(gè)特征——期望收益率和方差來(lái)描述。那么，證券組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)也可用期望收益率和方差來(lái)計(jì)量。我們以下討論兩種證券的組合。如果到期時(shí)，證券A的收益率為，證券B的收益率為，則證券組合P的收益率為： 證券組合中的權(quán)數(shù)可以為負(fù)，比如＜0，則表示該組合賣空了證券A，并將所得的資金連同自有資金買入證券B，因?yàn)椋?，故有＞1。為得到投資組合P的期望收益率和收益率的方差，我們除了要知道A、B兩種證券各自的期望收益率和方差外，還須知道它們的收益率之間的關(guān)聯(lián)性——相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差，這是因?yàn)椋? （7，1） （7，2） 選擇不同的組合權(quán)數(shù)，可以得到包含證券A和證券B的不同的證券組合，從而得到不同的期望收益率和方差，投資者可以根據(jù)自己對(duì)收益率和方差(風(fēng)險(xiǎn)的)的偏好，選擇自己最滿意的組合。可見結(jié)合線實(shí)際上在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)系中描述了證券A和證券B所有可能的組合。完全正相