【正文】 學(xué)跨國公司研究中心副主任，南開大學(xué)深圳金融金融工程學(xué)院副院長。19961997于英國格林威治大學(xué)從事博士后研究，20012002于美國哥倫比亞大學(xué)作福布萊特學(xué)者。在核心期刊發(fā)表論文40余篇，曾獲省部級科研獎勵多項，曾主持財政部、教育部重大課題多項。在《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》《國際金融研究》、《國際經(jīng)濟評論》《南開經(jīng)濟研究》等核心刊物發(fā)表論文10余篇。本文基于向量自回歸模型對中國的貿(mào)易收支、FDI與實際匯率三者關(guān)系進行了動態(tài)分析，實證結(jié)果顯示三者之間長期內(nèi)存在互為因果的關(guān)系。出口空間的大小不是影響FDI的主要因素，實際匯率的穩(wěn)定有利于吸引FDI。關(guān)鍵詞：貿(mào)易收支 FDI 實際匯率 動態(tài)關(guān)系 VAR模型中圖分類號： 文獻標(biāo)識碼：AThe Analyses of the Dynamic Relationships between China’s Trade , Foreign Direct Investment and Real Exchange Rate Abstract: The relationships among Trade flows, foreign direct investment (FDI) and exchange rate largely form a picture of current account ,capital and finance account and exchange rate’s linkage in China. The paper analyses the dynamic relationships between trade balance , FDI and real exchange rate in China based on a vector autoregressive (VAR) model. The empirical result approves the reciprocal cause –and effect relationships among the three variables in consideration in the long term. FDI improves the trade balance in the long run. FDI improves the trade balance in the long run. The improvement of a real depreciation of RMB on the trade balance lags for about two years, which is Jcurve effect. The export volume have no significant effect on FDI. On the other hand the stability of the real exchange rate is an incentive to FDI. The recent pressure of RMB’s appreciation largely rests with trade surplus and massive FDI inflows. The appreciation of RMB will not deteriorate the trade account but it will have a negative effect on FDI inflows in a certain period of time.Key words: trade balance。 real exchange rate 。 vector autoregressive modelJEL Classification: F470, F210, C510一、引言1994年以來，我國持續(xù)保持了經(jīng)常項目和資本金融項目雙順差的國際收支格局，引起了國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界和政策決策層的熱切關(guān)注。2005年7月21日中國人民銀行的公告聲明，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。%，但是市場普遍預(yù)期人民幣會有更大幅度的升值。人民幣升值的壓力與國際收支的“雙順差”是直接相關(guān)的，人民幣升值對于經(jīng)常項目和資本金融項目將產(chǎn)生什么樣的影響無疑是人民幣匯率調(diào)整要考慮的主要問題。國際收支與匯率的關(guān)系是國際經(jīng)濟理論探討的一個主線和核心問題。匯率理論也將兩者的關(guān)系置于突出重要的地位，特別是匯率的國際收支說專門研究國際收支對于匯率的影響。貿(mào)易和外國直接投資在國際收支中無論是從比重還是活躍程度看都占有相當(dāng)?shù)牡匚?，自然分別成為經(jīng)常項目和資本金融項目中人們關(guān)注的焦點。成熟的國際收支理論顯示，貿(mào)易、FDI與實際匯率之間有著緊密的聯(lián)系，它們之間相互影響相互作用，貿(mào)易差額與FDI既可能存在相互融資和補充關(guān)系，也可能存在相互替代關(guān)系，同時它們又都受實際匯率的影響，反過來又都影響實際匯率。實證分析可以在相當(dāng)程度上針對一定時期內(nèi)一國經(jīng)濟的實際情況對理論的分析形成補充。相反，Goldberg和Kolstad(1994)對于美國等發(fā)達國家的實證分析則發(fā)現(xiàn)匯率貶值對于FDI沒有任何大的或顯著的影響。同時也有人關(guān)注國際收支內(nèi)部FDI和經(jīng)常帳戶的關(guān)系，如Maxwell (1996)的實證結(jié)果顯示FDI從長期來看有利于發(fā)展中國家經(jīng)常帳戶的改善。李海菠（2003）的協(xié)整分析認(rèn)為人民幣實際匯率與對外貿(mào)易存在著長期的均衡關(guān)系。王志鵬（2002）的實證分析認(rèn)為FDI在一定程度上引起了我國實際匯率的升值。以上研究一個共同特點是分別研究貿(mào)易、FDI與匯率之間的兩兩關(guān)系，這樣做無疑有利于簡化分析。所以國外已經(jīng)有一些學(xué)者將三者放在一個框架下研究。Goldberg 和Klein（1997）從實證研究的角度運用面板數(shù)據(jù)(Panel Data)方法考察貿(mào)易、FDI與實際匯率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)東南亞國家實際匯率對貿(mào)易和FDI都有影響，而且FDI對貿(mào)易也有促進作用。Goldberg 和Klein基于面板數(shù)據(jù)方法的分析無疑是非常有益的。由于三者之間可能存在互相影響的雙向因果關(guān)系，單一方程不能完整地描述這種關(guān)系。本文第二部分對于向量自回歸模型中相關(guān)變量的基本情況和數(shù)據(jù)處理進行說明。第四部分基于建立的向量誤差修正模型進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，同時考察系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)。二、實證分析方法與數(shù)據(jù)向量自回歸（VAR）模型是1980年由西姆斯（Sims）提出來的。不但具有聯(lián)立方程對多個經(jīng)濟變量相互影響進行分析的優(yōu)點，同時由于VAR模型的解釋變量不包括任何當(dāng)期變量，所以與聯(lián)立方程模型有關(guān)的問題在VAR模型中都不存在（張曉峒，2000）。 Yt為N180。 m為N180。P1, … , Pk 均為N180。1階隨機誤差列向量。DYt = P Yt1 + G1 DYt1 + G2 DYt2 + … + Gk1 DYt (k1) + ut P 稱為壓縮矩陣（影響矩陣），P = a b 39。a 和b 都是N180。表示有r個協(xié)整向量，b1, b2 … , br，存在r個協(xié)整關(guān)系。在本文的實證模型中定義內(nèi)生變量序列Yt = (EX，F(xiàn)DI ，ER )39。為滿足VAR模型對數(shù)據(jù)樣本容量的要求，同時也為避免年度數(shù)據(jù)掩蓋變量在一年內(nèi)發(fā)生的波動，本文分析所采用的樣本為1996年1月到2003年12月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于各期的《中國人民銀行統(tǒng)計季報》和《中國經(jīng)濟景氣月報》，美國的數(shù)據(jù)來源于美國《統(tǒng)計月報》（Monthly Bulletin of Statistics）。 圖1 經(jīng)季節(jié)調(diào)整的凈出口EX（億美元）、外商直接投資FDI（億美元）和人民幣對美元的實際匯率ER1996年到1997第一季度年我國的外貿(mào)收支順差較小且波動較大，面臨著較為嚴(yán)峻的形勢。在獎勵性貿(mào)易政策的刺激下，同時由于亞洲金融危機的影響還未顯現(xiàn),我國出口貿(mào)易迅速增長。由于世界經(jīng)濟形勢的逐漸好轉(zhuǎn)，2001第四季度起,我國對外貿(mào)易保持了強勁增長，%，但2003年貿(mào)易收支的波動加劇。隨著危機國家經(jīng)濟的逐漸復(fù)興和中國經(jīng)濟的持續(xù)低迷