對賭協(xié)議的實物期權分析-展示頁
2025-06-05 18:12本頁面
【正文】 的關鍵因素是現(xiàn)金流預測和折現(xiàn)率估計。其原理是通過預測的現(xiàn)金流，計算未來企業(yè)某項行為選擇的期權現(xiàn)值的期望，如果該價值大于零則該行為選擇合理，如果小于零則是非理性的選擇。因此這是一個序貫對賭，首先是“賭”蒙牛能否上市，以使投資者能在資本市場上順利退出，其次是“賭”蒙牛成功上市后對賭補償是否偏高，偏高則希望能減少補償。因此，我國當下常用的對賭協(xié)議不過是運用了估值調整協(xié)議中個別帶激勵性質的條款，且本質上看是一種美式期權。為在有分歧的問題上作不同的防范準備，投資人會設計諸如財務與非財務績效、贖回補償、企業(yè)行為、股票發(fā)行或管理層去向等多種評判標準，以決定是否再注資、轉讓股權、增加董事會席位、重新聘用高管、出售企業(yè)等財務或非財務范圍的內容。了解管理層對公司未來前景的真實看法，同時有利于公司的未來經(jīng)營。該技術除有助于化解雙方觀點分歧外，還可幫助但一般來說投融資雙方很難就公司未來價值判斷達成一致，解決這一矛盾的有效方法之一，就是通過設計對被投資公司管理層的正負向組合激勵等制度，來激勵企業(yè)將企業(yè)價值的變化向有利于投資人的方向引導，即使激勵失敗，也可通過處罰來彌補企業(yè)價值向下大幅波動時對投資人產(chǎn)生的不利影響。上市發(fā)行募集資金直接收回投資，或持股待股價上行后拋出股票收回資金，還可以是轉讓收回，或根據(jù)分拆重組目標將多種方案組合、配合起來靈活運用。二、蒙牛對賭協(xié)議分析1投資人進行股權投資，一般是通過年決定是否提前結束對賭協(xié)議。年決定是否追加投資，2004可見這是一項四階段的、面臨不同抉擇的投資：2002260萬股，而不是變更后的7年是否需要繼續(xù)原有的對賭協(xié)議成為了外資投資人的一項放棄期權，提前兌現(xiàn)獎勵計劃對外資股東是否劃算需要一定的分析，否則如果到期（2006由此，到年利潤復合年增長率一直高于年到蒙牛20042004年蒙牛年報表明，蒙牛凈利潤增加了4億元人民幣的中方股東，分別創(chuàng)下了約億元人民幣的三家外資財務股東以及投入約億港元，投入約億股，募集資金1062004352310200383050%，管理層向外資股東支付最多不超過32003597月，摩根斯坦利、鼎暉、英聯(lián)對蒙牛投資年這對如何判斷“對賭”及隨后的變更是否有利于企業(yè)，尤其是在現(xiàn)金流信息不足或預計偏差可能很大的情況下，如何直接利用利潤增長率信息來分析對賭協(xié)議是否可行，或針對企業(yè)估值變化而作的協(xié)議變更是否有利，以使投資或融資方在認知一致的前提下公平合作，具有重要的實踐意義。如何盡可能準確地估計對賭協(xié)議及其變更的可能后果，應該是企業(yè)經(jīng)營層在接受對賭性投資時迫切需要把握的，分析其風險性對投融資企業(yè)是否接受協(xié)議變更甚至是否接受對賭協(xié)議具有積極意義。而其中又以蒙牛案例最為典型，其提前終止協(xié)議的變更是一項典型的基于估值調整的變更。對我國投資中運用得最多的激勵技術就是對賭協(xié)議，這對于不熟悉中國國情也不能準確把握融資企業(yè)價值的外資而言，只能說是不得
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