【正文】 =2Date 34公司金融學(xué)三、內(nèi)含報酬率法（ IRR） IRR計算（ NPV等于零時的貼現(xiàn)率。第三章 投資評價方法和投資決策資本預(yù)算的背景：項目（實物資產(chǎn)）投資不可逆的特點資本預(yù)算的實質(zhì)：價值評估已解決的兩個問題：貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)率的構(gòu)架Date 33公司金融學(xué)第一節(jié) 傳統(tǒng)資本預(yù)算方法一、凈現(xiàn)值法（ NPV） NPV（ =現(xiàn)金流入現(xiàn)值 現(xiàn)金流出現(xiàn)值）計算 NPV法的判斷依據(jù)例：時期 Date 31公司金融學(xué)Date 32公司金融學(xué)國債率 %，市場風(fēng)險溢酬為 %。=RF+β(RMRF)n 例： 承上例。Date 30公司金融學(xué)有負債情況下公司資本成本n 加權(quán)平均年成本n rwacc=這個新項目的貼現(xiàn)率是多少？ 為滿足市場供應(yīng)， 2022年，公司準備增加一條生產(chǎn)線。n 例：設(shè)天創(chuàng)公司為無杠桿公司， 100%權(quán)益融資。Date 27公司金融學(xué)無杠桿條件下公司資本成本n 公司股東收益資本收益率就是該項目的貼現(xiàn)率。 取決于公司業(yè)務(wù)風(fēng)險和項目風(fēng)險的異同 n 名義貼現(xiàn)率和實際貼現(xiàn)率：n 未來名義現(xiàn)金流（考慮通脹）；以當(dāng)前物價水平預(yù)計的現(xiàn)金流。在無套利市場上，債券價格等于債券的現(xiàn)值。%n 8%n =50/(1+r3)+1050/Date 22公司金融學(xué)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型n 一、風(fēng)險分散的局限性和單個證券期望收益率n 由于組合消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險，因此，投資者不再關(guān)心該證券的方差，它所感興趣的是組合中該證券對組合方差的貢獻或敏感性，即貝塔值。n 在競爭激烈的市場中，投資者在信息上不占有優(yōu)勢 (信息對稱，市場均衡 )，因此，沒有理由與他人持有不同的普通股投資組合。也就是說，為了滿足投資者的風(fēng)險偏好，對于任何風(fēng)險水平，通過持有投資組合 S和相應(yīng)的借進和貸出，投資者總能獲得最高的期望收益率。Date 19公司金融學(xué)第二節(jié) 投資組合理論n 一、組合的期望收益n 二、組合的方差和標準差n 三、兩種資產(chǎn)組合的有效集n 可行集和有效集（高風(fēng)險和低風(fēng)險組合）n 相關(guān)系數(shù)與有效集形態(tài)Date 20公司金融學(xué)四、多種資產(chǎn)組合n 可行集和有效集（破雞蛋形狀）n 風(fēng)險分散化的局限性n 非系統(tǒng)風(fēng)險n 系統(tǒng)風(fēng)險n 有效分散的投資組合，其風(fēng)險依賴于包含在投資組合中的所有證券的市場組合。%)30%+n =n B公司方差 =n AB協(xié)方差 =(20%%)(15%%)50%+(10%%)(8%9%8%10%50%n 正常 50%概率 預(yù)計收益率 預(yù)計收益率 風(fēng)險和風(fēng)險溢酬之間的關(guān)系Date 17公司金融學(xué)n 可能的情形 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)n Date 15公司金融學(xué)二、無風(fēng)險項目和具有市場平均風(fēng)險項目的貼現(xiàn)率n 兩把尺度n 無風(fēng)險利率n 普通股的平均期望收益率（假設(shè)市場組合存在一個標準的、穩(wěn)定的風(fēng)險溢酬）Date 16公司金融學(xué)n 介于兩種簡單情形中的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貼現(xiàn)率n （ 1）風(fēng)險n 定義：收益率最終可能的實現(xiàn)值偏離期望收益率的程度。資本機會成本是指，在無套利條件下，同等投資風(fēng)險條件下可以獲得的最大期望收益率。這也從另一個角度說明，高科技成長型的公司為什么會具有較高的市盈率，同時公司不發(fā)放任何股利，而將稅后利潤全部留存下來用于公司的發(fā)展。高出的部分是由 B公司的增長機遇帶來的。B公司是一個成長型公司，它的 ROE大于 r，那么 B公司股票的市盈率是在 1/r之上，再加上 b(ROEr)/r(rbROE)，會高于等風(fēng)險A公司是收入型公司，它的 ROE等于 r，那么 A公司股票的市盈率等于 1/r。如果有 A和 B兩個公司，其股票的風(fēng)險是相同的，那么兩公司應(yīng)該具有相同的 r。Date 13公司金融學(xué)(4)市盈率 n 當(dāng) ROEr時，即 NPVGO小于零。n 當(dāng) ROE=r時，即 NPVGO等于零。說明公司采用增長發(fā)展策略，不僅可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，同時還可以提高公司股票的當(dāng)前市場價格，為股東創(chuàng)造出新的價值。PGPNG=EPS1(1b)/(rbROE)EPS1/rn n 用股利增長模型計算：n P=4/()=100元 /股n =P=EPS1/r+NPVGOxROEn 不同增長n 多種情況 (高增長和低增長、非典性增長等 )Date 10公司金融學(xué)增長機會和公司股票估價rDate 9公司金融學(xué)三、股票定價n 股利零增長n PV=D/rn 以下的價值評估內(nèi)容建立在在無套利均衡假設(shè)條件下。n （ 2）布雷利等著 ,《 公司財務(wù)原理 》 （第八版） ,機械工業(yè)出版社， 2022年。朱葉* 1公司金融學(xué)幾個相關(guān)問題n 公司金融與會計的區(qū)別n 公司金融學(xué)的研究主體n 公司價值創(chuàng)造過程n 公司金融學(xué)的主要內(nèi)涵n 公司金融的目標沖突Date 2公司金融學(xué)n 公司金融學(xué)在微觀金融學(xué)中的地位n 資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、有效市場理論、公司控制權(quán)理論、金融中介理論等n 考查：平時 30%，期末 70%n 參考教材n （ 1）朱 公司金融學(xué)復(fù)旦大學(xué)金融系 葉編 ,《 公司金融 》 ,北京大學(xué)出版社 ,2022年。n （ 3）斯蒂芬 羅斯等著： 《 公司理財 》 （第八版），機械工業(yè)出版社， 2022年Date 3公司金融學(xué)第一章 現(xiàn)值和價值評估第一節(jié) 現(xiàn)值和貼現(xiàn)率n 一、現(xiàn)值n 資產(chǎn)價值n （ 1）時間因素n （ 2）風(fēng)險因素n 貼現(xiàn)率n 資本機會成本Date 4公司金融學(xué)n 二、凈現(xiàn)值法則（收益率法則）n 凈現(xiàn)值大于等于零 接受n 凈現(xiàn)值小于零 —拒絕n 凈現(xiàn)值法則和收益率法則的缺陷n （ 1）單一目標體系下成立n （ 2）柔性原則n 三、分離原則n 為什么投資者都愿意接受凈現(xiàn)值法則n 金融市場的存在使得我們均同意從事那些正 NPV項目n （ 1）借款n （ 2）股價升值后出售Date 5公司金融學(xué)第二節(jié) 現(xiàn)值的計算n 一、多期復(fù)利n 復(fù)利現(xiàn)值n 年金現(xiàn)值n 復(fù)利計息期數(shù)n 單利和復(fù)利n 二、連續(xù)復(fù)利Date 6公司金融學(xué)三、年金的特殊形式n 永續(xù)年金n 永續(xù)增長年金n 年金n （ 1）遞延年金n （ 2）先付年金n 增長年金Date 7公司金融學(xué)第三節(jié) 價值評估n 一、價值評估和無套利均衡n 內(nèi)在價值n 無套利均衡n NPV=PVP0=0n 資產(chǎn)的市場均衡價格就是現(xiàn)值或內(nèi)在價值。Date 8公司金融學(xué)n 二、債券定價n 零息債券定價n PV=S/(1+r)nn 平息債券定價n PV=RxAn+S/(1+r)nn rn 金邊債券定價n PV=R/rn 延遲支付債券n PV=RxAn4/(1+r)4+S/(1+r)nD為每年年底的每股股利n 持續(xù)增長n PV=D/(rg)n 下年盈利 =今年盈利 +今年留存收益 x今年留存收益回報率n g=留存比率 x留存收益回報率 =b現(xiàn)金牛 (無增長機會 )公司股票價格： P=Div1/(rg)=EPS1/r增長機會公司股票價格： 例：某企業(yè)每年底每股凈收益（ EPS） 為 10元 /股，股息發(fā)放率為 40%，貼現(xiàn)率為 16%，留存收益回報率為 20%。Date 11公司金融學(xué)（ 1）單一增長機會的 NPVGOn 第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量n 6+（ 2） 考慮所有增長機會的 NPVGOn 第二期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量n 6（ 1+） +(1+)/=n n NPVGO= /股n 現(xiàn)金牛價值 =10/= /股Date 12公司金融學(xué)(3)現(xiàn)金牛公司和 NPVGO公司比較n =bEPS1(ROEr)/r(rbROE)n 當(dāng) ROEr時，即 NPVGO大于零。 表明公司采用增長發(fā)展策略，雖然可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻不能提高公司股票的當(dāng)前市場價格，無法為公司的股東創(chuàng)造出新的價值。表明公司采用增長發(fā)展策略后，盡管可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻會降低公司股票的當(dāng)前市場價格，損害公司股東的利益。P/E=1/r+b(ROEr)/r(rbROE)A公司股票的市盈率。而且 B公司的留存比例越大，公司的市盈率會越高。Date 14公司金融學(xué)第二章 風(fēng)險和收益n 第一節(jié) 收益和風(fēng)險的概念n 一、要求收益率、期望收益率和資本機會成本n 在無風(fēng)險套利條件下，要求收益率等于期望收益率或資本機會成本。n 貼現(xiàn)率 =時間價值 +風(fēng)險溢價n 時間價值：消費遞延的補償n 風(fēng)險溢價：當(dāng)風(fēng)險性投資的收益超過確定性收益時，風(fēng)險溢酬能夠滿足投資者因承擔(dān)風(fēng)險而要求的額外收益補償時，投資者才會選擇風(fēng)險性投資。n （ 預(yù)期的收益和歷史的收益 ：由于無法觀測到未來收益率的概率分布，假如未來收益率與歷史收益率分布于同一個概率空間，并且是獨立同分布的，那么，我們可將觀測到的歷史投資收益率的樣本均值作為未來投資期望收益率的無偏估計）n 度量：方差和標準差 n （ 2）風(fēng)險和資本機會成本的關(guān)系n A公司 B公司n 概率 n 良好 20%15%30%30%n 惡化 20%8%20%n A公司期望收益率 =%n B公司期望收益率 =%Date 18公司金融學(xué)n A公司方差 =（ 20%%） 250%+(10%%)230%+(9%n %)220%n (9%%)(8%%)20%n =n 相關(guān)系數(shù) =**n 允許無風(fēng)險資金借貸的結(jié)果Date 21公司金融學(xué)n （ 1）資本市場線n 如果不考慮投資者忍受風(fēng)險的程度，投資者絕不會選擇線下的其他點。n （ 2）切點：只能是市場組合。標普 500是市場組合的近似。n 二、資本資產(chǎn)定價模型n 假設(shè)：風(fēng)險厭惡、無風(fēng)險借貸、共同期望、有效分散、貝塔Date 23公司金融學(xué)n 證券市場線n 市場均衡：所有單個證券都應(yīng)該位于證券市場線上，其期望風(fēng)險溢價為：n 貝塔（市場組合收益率 無風(fēng)險利率）Date 24公司金融學(xué)第四節(jié) 項目貼現(xiàn)率n 一、到期收益率n =1000/(1+r1)7%n =1000/(1+r2)2(1+r3)2到期收益率可以視為各期貼現(xiàn)率的平均值。Date 25公司金融學(xué)二、即期利率n 一個即期利率是某一給定時點上無息證券的到期收益率n =50/(1+)+1050/(1+r2)2n r2=Date 26公司金融學(xué)三、項目資產(chǎn)的貼現(xiàn)率n 資本資產(chǎn)定價模型提供了兩個很少有爭議的共識：一是投資者對其所承擔(dān)的風(fēng)險總會要求額外的補償，因此，投資者對風(fēng)險較高的項目要求