【正文】 按貨幣工具類別介紹貨幣工具流通的市場 ? 債券市場 按債券類別介紹國外的債券市場 ? 股票市場 介紹股票市場的運營和交易 ? 衍生品市場 介紹期貨，期權及其他衍生品 Dr. Ouyang 33 1. 金融市場概覽 ? 貨幣市場和資本市場 （ Money and Capital） 按金融工具的流動性分類 ? 初級市場和二級市場 （ Primary and Secondary) 按證券的發(fā)行和交易分類 ? 場內和場外交易市場 （ Exchange and OTC） 按交易的場所分類 Dr. Ouyang 34 證券 ? 貨幣證券 政府短期債券，商業(yè)票據，回購協議及大額可轉讓存單等?？上У氖牵谞柨显诶鴤l(fā)行中中飽私囊，被美國證監(jiān)會發(fā)現并起訴。垃圾債券促成了大量杠桿收購的成功。 1970年代，德雷克塞爾公司的雇員邁克－米爾肯詳細分析了垃圾債券，發(fā)現垃圾債券是一種非常有利可圖的投資，并向公司客戶進行推銷。 Dr. Ouyang 25 職業(yè)道德 ? 道德環(huán)境 – 外部監(jiān)管 – 公司傳統 – 價值最大化 Vs 客戶利益 – 社會道德風氣 ? 問題 – 利益沖突 – 內幕信息 – 內幕交易 Dr. Ouyang 26 利益沖突 ? 例：當投資銀行的職員發(fā)現公司 X有重大虧損并未公布時，他在下列行動中應該采取什么樣的順序？ A. 趕快拋出自己持有的公司 X股票 B. 趕快拋出公司庫存的公司 X股票 C. 趕快給客戶打電話，通知他們拋出公司 X股票 D. 敦促公司 X公開重大虧損的信息，在公司 X未能公布 時，采用 適當方式通知公眾 Dr. Ouyang 27 專業(yè)技能 ? 金融學知識 ? 經營才能和行業(yè)專才 ? 金融實踐經驗 ? 市場悟性和遠見 ? 人際關系技巧 Dr. Ouyang 28 創(chuàng)新 ? 制度創(chuàng)新 投資銀行全功能化發(fā)展 ? 業(yè)務創(chuàng)新 經營方式和業(yè)務內容的變革 ? 產品創(chuàng)新 金融衍生工具的創(chuàng)造 Dr. Ouyang 29 故事：垃圾債券 垃圾債券也稱無抵押次級債券，由于違約比例非常高，評級一般在可投資級以下，因此被稱為垃圾債券。 ? 專業(yè)（ Professional） 專業(yè)知識是投資銀行創(chuàng)造利潤的工具。 Dr. Ouyang 11 故事： J. P. 摩根 1861年 J. P. 摩根創(chuàng)立 19世紀末 J. P. 摩根銀行兩次牽頭挽救美國金融危機 19141919年 摩根銀行幫助英國政府在美國發(fā)行一億英鎊國債，購買戰(zhàn)爭物資 19291933年 美國爆發(fā)金融危機，進入大蕭條時代 1935年 摩根斯坦利從摩根銀行分離出去 1959年 摩根銀行和擔保信托銀行合并 1986年 摩根斯坦利上市 1987年 美國股災“黑色星期四” 1997年 摩根斯坦利兼并添惠公司，稱摩根斯坦利添惠 2022年 摩根銀行同大通曼哈頓銀行合并成為美國第二大銀行 Dr. Ouyang 12 不同年代的投資銀行 ? 作為商業(yè)銀行附屬物的投資銀行 – 承銷業(yè)務 ? 獨立的投資銀行 – 承銷業(yè)務 – 證券經紀及自營業(yè)務 – 兼并收購 ? 現代投資銀行 – 承銷，證券經紀及自營業(yè)務，兼并收購 – 風險投資 – 為客戶提供貸款 Dr. Ouyang 13 美國以外的投資銀行 ? 中國 – 證券公司 – 信托投資公司 – 基金管理公司 ? 歐洲 – 混業(yè)經營 – 商業(yè)銀行居于主導地位 ? 日本 – 以證券公司的形式存在 – 與銀行和企業(yè)有緊密聯系 Dr. Ouyang 14 第三節(jié) 投資銀行的行業(yè)模式 ? 投資銀行的利潤來源 – 證券承銷 – 證券交易 – 財務咨詢 /兼并收購 – 資產管理 – 風險投資 – 項目融資 Dr. Ouyang 15 證券承銷業(yè)務 證 券 發(fā) 行 人 投資銀行 （承銷商） 證券 個人投資者 機構投資者 證券 債權 /股權關系 債權 /股權關系 Dr. Ouyang 16 證券承銷業(yè)務 ? 方式 – 包銷 (Firm Commitment) – 代銷 (Best Efforts) ? 職責 – 為發(fā)行人提供發(fā)行建議 – 以自身資信提升投資者對證券的信心 – 銷售證券 – 穩(wěn)定證券價格 Dr. Ouyang 17 證券經紀和交易業(yè)務 ? 交易所市場 ? 場外交易市場 區(qū)別于交易所市場，由電訊網絡組成 ? 證券經紀人 代理客戶進行證券交易，收取傭金 ? 證券自營業(yè)務 買賣證券，賺取差價 ? 做市商制度 買賣證券，創(chuàng)造市場 Dr. Ouyang 18 證券交易所市場 交易者 交易者 經紀人 經紀人 場內代表 場內代表 成交 交易指令 交易指令 交易指令 交易指令 交易所大廳 Dr. Ouyang 19 場外交易市場 交易者 交易者 經紀人 經紀人 交易指令 交易指令 成交 電訊網絡 Dr. Ouyang 20 做市商 做市商 買方 買方 買方 賣方 賣方 賣方 買入證券 買入證券 買入證券 賣出證券 賣出證券 賣出證券 證券庫存 Dr. Ouyang 21 兼并收購業(yè)務 ? 杠桿收購 (Leveraged Buy Out) ? 經理層收購 (Management Buy Out) ? 投資銀行的作用 – 選擇收購對象 – 協助制定收購計劃 – 幫助籌集收購資金（發(fā)行次級證券） – 提供過橋貸款 – 提供抵御收購的建議 Dr. Ouyang 22 杠桿收購 商業(yè)銀行 公眾投資者 投資銀行 銀行貸款 債權資本 過橋貸款 收購公司 股東 股權資本 被收購公司股東 被收購公司股東 被收購公司股東 被收購公司股東 被收購公司股東 收購 股權 Dr. Ouyang 23 其他業(yè)務 ? 資產管理 (Asset Management) – 發(fā)起設立投資基金 – 代管養(yǎng)老金計劃 – 幫助企業(yè)建立并運營雇員退休計劃 ? 風險投資 (Venture Capital) 以投資銀行自有資本投資于高成長型企業(yè) ? 項目融資 (Project Financing) 為某些特定工程項目，如基礎設施建設融資提供財務建議和安排。投資銀行開始獨立于商業(yè)銀行而存在。 ? 1929－ 1933年美國大蕭條 大蕭條起自金融市場過度投機導致的崩潰。 ? 間接融資業(yè)務 金融中介，如商業(yè)銀行，從資金的供給者獲得資本，然后再投資企業(yè) 直接融資與間接融資 Dr. Ouyang 7 直接融資 個人投資者 機構投資者 海外投資者 企業(yè) 金融中介 咨詢服務 承銷服務 資金 資金 資金 Dr. Ouyang 8 間接融資 個人投資者 機構投資者 海外投資者 商業(yè)銀行 資金 資金 資金 企業(yè) 貸款 Dr. Ouyang 9 投資銀行與商業(yè)銀行 ? 直接融資與間接融資的差異 投資銀行從事直接融資，商業(yè)銀行從事間接融資 ? 業(yè)務活動領域不同 投資銀行主要活動于資本市場，商業(yè)銀行主要活動于貨幣市場 ? 利潤來源不同 投資銀行主要利潤來源于證券承銷傭金，商業(yè)銀行主要利潤來源于存貸利率差額 ? 經營理念不同 投資銀行風格比較趨向于創(chuàng)新激進，而商業(yè)銀行經營理念則比較穩(wěn)健。 ? 衍生品市場（ Derivative Markets） 衍生工具包括期貨，期權，互換協議等。投資銀行學 何小鋒 歐陽良宜 北京大學經濟學院 Dr. Ouyang 2 課程安排 ? 投資銀行學概論 ? 全球金融市場 ? 企業(yè)上市與股票承銷 ? 企業(yè)估值理論 ? 證券交易 ? 證券投資基金 ? 產業(yè)投資基金 ? 項目融資 ? 企業(yè)重組 ? 資產證券化 ? 投資銀行的管理與監(jiān)管 Dr. Ouyang 3 第一章 投資銀行學概論 ? 投資銀行的含義 What is Investment Banking? ? 投資銀行的產生與演變 Commercial Bank and Investment Bank ? 投資銀行的行業(yè)模式 What are the businesses of Investment Banking? ? 投資銀行的創(chuàng)新性，專業(yè)性與道德性 What makes an investment banker? Dr. Ouyang 4 第一節(jié) 投資銀行的含義 ? ？ – 投資銀行業(yè)者 – 投資銀行業(yè) – 投資銀行業(yè)務 – 投資銀行學 ? – 所有金融市場業(yè)務？ – 資本市場業(yè)務？ – 證券承銷，交易和兼并收購？ – 只有承銷？ Dr. Ouyang 5 金融市場 金融市場按照金融工具（ financial instrument）可分為： ? 貨幣市場 （ Money Markets） 貨幣工具具有流動性強，容易變現的特點，包括短期國債，商業(yè)票據，歐洲貨幣，大額可轉讓存單及回購協議等市場工具。 ? 資本市場（ Capital Markets） 資本工具指回收期限長的債權或者股權投資，包括股票，中長期國債，企業(yè)債券。 Dr. Ouyang 6 金融，即為資金的融通，主要有兩種模式： ? 直接融資業(yè)務 金融中介，如投資銀行，幫助企業(yè)直接從資金的供給者獲得資本。 ? 監(jiān)管機制不同 Dr. Ouyang 10 第二節(jié) 投資銀行的發(fā)展 ? 混業(yè)經營時代 早期的銀行是全功能的銀行，既經營商業(yè)銀行業(yè)務，也經營投資銀行業(yè)務，比如美國的 JP Man和英國的巴林銀行。美國從此立法禁止投資銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經營。 ? 1999年金融服務現代化法案 美國在 1999取消混業(yè)經營的限制，投資銀行和商業(yè)銀行可以進入彼此的業(yè)務領域。 Dr. Ouyang 24 第四節(jié) 創(chuàng)新、專業(yè)與道德 ? 道德（ Ethics） 聲譽是投資銀行的立身之本。 ? 創(chuàng)新（ Creative） 創(chuàng)新精神是投資銀行前進的動力，也是現代金融業(yè)發(fā)展的助推器。 垃圾債券在很長時間內都是一種次要的融資工具，不為普通投資者所接受。作為垃圾債券的重新發(fā)現者，米爾肯協助大量的公司發(fā)行垃圾債券。德雷克塞爾公司也由一個二流投資銀行一躍進入頂級投資銀行行列。米爾肯被判入獄，并處以十億美元的個人罰金。 ? 資本證券 中長期國債，公司債，抵押貸款及股票等。 Dr. Ouyang 35 金融市場參與者 ? 金融市場的參與者 – 存款機構 商業(yè)銀行，儲蓄機構及信用社 – 非存款機構 財務公司，共同基金，證券公司，保險公司，養(yǎng)老基金 ? 金融市場的監(jiān)管者 – 證監(jiān)會、銀監(jiān)會 – 中央銀行、財政部 – 司法部 Dr. Ouyang 36 2. 貨幣市場 ? 美國短期國債市場 ? 商業(yè)票據市場 ? 歐洲貨幣市場 ? 其他貨幣工具市場 ? 金融機構的角色 Dr. Ouyang 37 美國短期國債市場 ? 折價債券 以低于面值的價格出售，不付利息 ? 期限 有 1, 2, 4, 13, 26, 52周等幾個期限 ? 風險 有美國政府征稅能力做保障，無違約風險 ? 流動性 具有高流動性，二級市場交易相當活躍 ? 發(fā)行 通過郵件拍賣的形式發(fā)行，每周舉行一次 ? 報價 以貼現率（非實際收益率）報價 Dr. Ouyang 38 國債拍賣 ? 例：美國財政部計劃在本周發(fā)行 100億美元的短期國債，收到投資者的如下報價： – A、購買數量 40億美元，收益率 5％ – B、購買數量 20億美元，收益率 ％ – C、購買數量 40億美元，收益率 4％ – D、購買數量 30億美元，收益率 % – E、購買數量 30億美元，收益率 3％ 問：最后成交的收益率是多少？獲得國債配售的投資者是誰？ 答案：最后成交收益率為 4％， C、 D和 E三家投資者獲得配售。 Dr. Ouyang 42 商業(yè)票據市場 2022 年美國 60 天 AA