【正文】 滿足每日保證金數(shù)額要求 每日盈虧以現(xiàn)金結算 場內交易 流動性強 信息交流傳遞快 遠期合約 所有交易內容均可協(xié)商 存在交易對手的風險 由交易對方?jīng)Q定是否沖銷頭寸 對保證金沒有強制性要求 逐日結算利潤僅反映在賬面上 一般場外交易 流動性較差 信息交流傳遞較慢 四、遠期與期貨的定價 ? 基本的假設 –沒有交易費用和稅收 –市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金 –遠期合約沒有違約風險 –允許現(xiàn)貨賣空行為 –當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機會消失 ? 定價的方法為無套利定價法 ? 基本的思路是 :構建兩種投資組合 ,讓其終值相等 ,則其現(xiàn)值一定相等 ? 否則的話 ,就可以進行套利 ,即賣出現(xiàn)值較高的投資組合 ,買入現(xiàn)值較低的投資組合 ,并持有到期末 ,套利者就可以賺取無風險收益 ? 眾多套利者這樣做的結果 ,將使較高現(xiàn)值的投資組合價格下降 ,而較低現(xiàn)值的投資組合價格上升 ,直至套利機會消失 ,此時兩種組合的現(xiàn)值相等 ? 這樣 ,就可以根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關系求出遠期價格 ? T： 遠期和期貨合約的到期時間，單位為年 ? t： 現(xiàn)在的時間，代表遠期和期貨合約中以年為單位 的 剩下的時間 ? S： 標的資產(chǎn)在時間 t時的價格 ? ST：標的資產(chǎn)在時間 T時的價格 ? K： 遠期合約中的交割價格 ? f： 遠期合約多頭在 t時刻的價值 ? F： t時刻標的資產(chǎn)的遠期理論價格 ? r： T時刻到期的以連續(xù)復利計算的 t時刻的無風險利率 無收益資產(chǎn)遠期合約定價 ? 構建如下兩種組合： ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額Ker(Tt)的現(xiàn)金 ? 組合 B：一單位標的資產(chǎn) ? 在組合 A中， Ker(Tt)的現(xiàn)金以無風險利率投資，投資期為（ Tt）。 2020年，我國三大商品期貨交易所交易量占全球商品期貨交易量的 % ? 2020年、 2020年和 2020年中國期貨交易分別實現(xiàn) 21萬億元、 ? 上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、銅、鋁、鋅、燃料油、天然橡膠等六種期貨合約 ? 大連商品交易所是中國最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，玉米、黃大豆、豆粕、豆油等，也是世界第二大農(nóng)產(chǎn)品市場 ? 鄭州商品交易所，小麥、棉花、白糖、綠豆、菜籽油等 ? 2020年 9月 8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，這將是中國內地成立的第 4家期貨交易所，也是中國內地成立的首家金融衍生品交易所 ? ? 2020年 10月 30日，中國金融期貨交易所推出了滬深 300指數(shù)期貨仿真交易 ? 股指期貨開戶于 2020年 2月 22日正式啟動開戶 ? 股指期貨于 2020年 3月 22日正式上市 期貨市場的交易機制 (1)集中交易與統(tǒng)一清算 ? 期貨市場的第一個運行特征是交易均在交易所內集中進行 ， 交易雙方不直接接觸 ， 而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算 交易所 ? 交易所是投資者根據(jù)預先制定的交易制度進行集中交易的場所 ? 傳統(tǒng)上 ,世界各國的期貨交易所一般都采用非營利性的會員制 。 1848年芝加哥的 82位商人發(fā)起并組建了芝加哥期貨交易所（ CBOT）， 1865年，芝加哥期貨交易所又推出發(fā)標準化的協(xié)議，至此，遠期交易發(fā)展為現(xiàn)代期貨交易 外匯期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1972年 5月 16日 ,芝加哥商業(yè)交易所 (CME)成立了國際貨幣市場 (IMM),推出了包括英鎊、加元、法國法郎、日元和瑞士法郎等七種外匯期貨合約，并獲得巨大的成功 ? 外匯期貨的成功上市標志著金融期貨從此誕生 ? 目前芝加哥商業(yè)交易所是世界上最大的外匯期貨與期權交易所，推出了 19種不同貨幣衍生出來的49種期貨合約和 26種期權合約 利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1975年 10月 20日，芝加哥期貨交易所開始推出國民抵押協(xié)會的抵押證券作為期貨合約，這標志著利率期貨交易的產(chǎn)生 ? 1976年，國際貨幣市場推出了 3個月期的美國國庫券期貨合約 ? 1977年 8月，芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨途經(jīng) ? 1981年 12月，國際貨幣市場推出了 3個月期的歐洲美元定期存款期貨合約 ? 1982年，在利率期貨市場開辦 8年后，所有的利率期貨合約已占期貨市場的 25% 股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 1982年 2月 24日，美國堪薩斯交易所首創(chuàng)一種新的股票期貨合約 —價值線股票指數(shù)期貨合約 ? 兩個月之后，芝加哥商品期貨交易所推出標準普爾 500種股票指數(shù)期貨合約 ? 1983年澳大利亞悉尼期貨交易所制定了自己的股指期貨合約 ? 1984年 2月倫敦推出“金融時報 100指數(shù)” ? 至今，股指期貨交易備受各國金融界青睞 ? 2020年 5月 23日，香港交易所推出了新華富時中國 25指數(shù)的股指期貨和期權 ? 同月，芝加哥期權交易所推出由在紐約股票交易所 NASDAQ和美國證券交易所等市場上市的中海油、中國鋁業(yè)、中國人壽、中國電信等 16家中國公司股票構成的中國股指期貨 ? 2020年 9月，新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨 ? 2020年 3月 14日，芝加哥商業(yè)交易所宣布推出中國 25指數(shù)，定于 5月 20日開始交易 我國期貨發(fā)展現(xiàn)狀 ? 中國期貨交易規(guī)模、制度、對外開放水平正在快速提高 ? 自 2020年中國三家商品期貨交易所全部進入世界期貨交易前 10名， 2020年又再次全部躋身世界前 16強。所以其實際的財務成本為： ? 即原來 FRA設定的資金成本，也就是遠期利率協(xié)議中的協(xié)議利率 % 1 5 0 0 0 0 2 4 6 3 .0 5 3 6 0 5 .9 %10000000 90? ??遠期外匯合約 ? 遠期外匯合約（ forward exchange contracts）是指交易雙方約定在將來某一時間（一般在成交日的 3個營業(yè)日之后），按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯合約 ? 在簽訂合同時，除了有時要交保證金外，不發(fā)生任何資金的轉移 ? 在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差額 ? 外匯市場上的遠期外匯交易期限一般有 1個月，3個月， 6個月和 1年等幾種，其中 3個月最為普遍，超過 1年的極少 ? 這些期限的交易成為標準期限交易 ? 除此以外的遠期交易日期，則稱為不規(guī)則日期 ? 按照遠期外匯的交易方式，遠期外匯合約可以分為固定交割日的遠期外匯交易和選擇交割日的遠期外匯交易 ? 固定交割日的遠期外匯交易是指事先具體規(guī)定交割時間的遠期外匯交易，這類交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后， ? 不固定交割日的遠期外匯交易又稱為擇期交易，指買賣雙方在訂立合約時事先確定交易規(guī)模和價格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個期限，買賣雙方可以在此期限內任何時間進行交易 ? 按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協(xié)議 ? 直接遠期外匯合約的遠期期限是直接從現(xiàn)在開始算的，而遠期外匯綜合協(xié)議的遠期期限則是從未來的某個時點開始算的 ? 如 1 4遠期外匯綜合協(xié)議就是指從起算日之后的一個月（結算日）開始計算的為期 3個月的遠期外匯綜合協(xié)議 二、期貨 金融期貨合約 ? 期貨合約（ Financial Futures Contracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。名義本金額為 1000萬美元的 6 9遠期利率協(xié)議 ? 假定 6個月后 3個月期市場利率上漲為 6%。第三節(jié) 衍生工具及其應用 一、遠期合約 遠期合約概述 ? 遠期（ forward）就是遠期合約（ forward contract），它是指雙方約定在未來的某一確定的時間 ,按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議 ? 標準化的遠期合約為期貨合約（ futures contract）或簡稱為期貨（ futures） 遠期合約的要素 多頭 （ long position） 空頭 （ short position） 交割價格 （ delivery price） 到期日（ maturity） ? 雙方約定買賣的資產(chǎn)稱為“標的資產(chǎn)” ? 約定的成交價格稱為“協(xié)議價格”或“交割價格” ? 同意以約定的價格在未來買入標的資產(chǎn)的一方稱為“多頭”或“多方” ? 同意以約定的價格在未來賣出標的資產(chǎn)的一方稱為“空頭”或“空方” 遠期多頭的損益 =到期日的即期價格 –遠期合約中的交割價格 遠期空頭的損益 =遠期合約中的交割價格 –到期日的即期價格 遠期合約的損益 St K 0 0 K St + + K— 交割價格 S t— 合約到期時資產(chǎn)的市場價格 遠期合約損益圖示 遠期多頭 遠期空頭 盈虧 盈虧 示例 :股票遠期合約 ? 假設一個不派發(fā)股息的某股票的即期價格100元 ,其 6個月的遠期價格是 102元 ,合約多頭的持有者有義務在 6個月后為 1單位股票支付 102元 ,合約空頭的持有者有義務在 6個月后賣出 1單位股票而獲得 102元 在股票各種可能的未來價值下的收益 6個月后股票的價格 90 95 100 102 105 110 股票遠期多頭 12 7 2 0 3 8 股票遠期空頭 12 7 2 0 3 8 遠期利率協(xié)議 ? 遠期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，簡稱 FRA ）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時間內按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定 ,以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議 一份遠期利率協(xié)議是交易雙方或者為避免 未來利率波動風險，或者在未來利率波動上進 行投機的目的而約定的一份協(xié)議 在一份遠期利率協(xié)議中： ?買方名義上借款 ?賣方名義上貸款 ?有特定數(shù)額的名義上的本金 ?以某一幣種標價 ?固定的利率 ?有特定的期限 ?在未來某一雙方約定的日期 開始執(zhí)行 遠期利率協(xié)議的時間簡圖 交易日 起算日 確定日 結算日 到期日 雙方同意的合約利率 參考利率 支付交割額 2天 2天 延后期 合同期 ? 我們假定交易日是 2020年 4月 12日星期一，雙方同意成交一份 1 4，金額為 100萬美元，利率為%的遠期利率協(xié)議 ? 那么，合同貨幣就是美元，合同金額是 100萬美元，合同利率為 % ? 1 4是指起算日和結算日之間為 1個月，起算日至名義貸款到期日時間是 4個月，交易日和起算日時隔一般兩天 ? 名義貸款在 2020年 5月 14日開始，恰好是起算日之后的一個月 ? 結算日也是 2020年 5月 14日 ? 遠期利率協(xié)議中的本金是“名義”的，借貸雙方不必交換本金，只是在結算日根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額以及名義本金額，同交易一方付給另一方結算金 結算金 ()1 ( )rkrDr r ABDrB? ? ????rrkr 表示參考利率， 表示合同的協(xié)議利率， A表示合同金額， D表示合同期天數(shù)， B表示天數(shù)計算慣例（如美元為 360天，英鎊為 365天） ? 假設 A公司在 6個月之后需要一筆金額為1000萬美元的資金，為期 3個月，其財務經(jīng)理預測屆時利率將上漲。因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為 %。則遠期利率協(xié)議結算日應交割的金額為 90( 6 % 5 .9 % ) 1 0 0 0 0 0 0 0360 2 4 6 3 .0 5901 6 %360? ? ????（美元） ? 假設此時 A公司為滿足其資金的需求 ,不得不按此時的市場利率 6%借入一筆金額為 1000萬美元、期限為 3個月的資金，則其借入資金的利息成本為 9010000000 6% 150000360? ? ?（美元） ? 但由于 A公司做了上述 FRA避險，或獲得遠期利率協(xié)議的利息差價收入 。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格 (Futures Price) 金融期貨合約的種類 ? 按標的物不同 ， 金融期貨