【正文】 有的股份也納入高階主管持股比率的計算，更能符合國內(nèi)企業(yè)之狀況。本文則欲探討高階主管持股對公司績效與高階主管理離職間負(fù)向關(guān)系之影響，本文以民國85年至87年底期間，上市公司中高階管理者異動與未異動的樣本，運用logistic model分別驗證高階管理者離職與前期績效、高階管理者持股比率股權(quán)結(jié)構(gòu)及董事會組成間的關(guān)系，以了解影響高階管理者離職的主要因素，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人股東持股比，而董事會組成變量包括外部董事比率、董事長是否兼任總經(jīng)理。國內(nèi)是否亦有此種現(xiàn)象呢？績效不佳的高階主管可否透過持股比率降低其離職率呢？我國自87年以來，出現(xiàn)許多集團(tuán)或公司財務(wù)危機事件，影響投資人與債權(quán)人的權(quán)益 最大管理資料庫下載，導(dǎo)致我們必須重視不適任高階主管的管理問題。Jensen and Murphy(1990)則認(rèn)為強迫性之高階主管離職機率太小，以致于不能有效誘使管理者與股東間的利益一致。關(guān)鍵詞：績效、持股、高階管理者離職壹、 前言美國與英國許多實證研究支持高階主管離職與績效呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，Warner et al.(1988)與Weisbach(1988)均發(fā)現(xiàn)在高階主管離職與前期股價績效之間為一負(fù)向關(guān)系。本文發(fā)現(xiàn)，不良績效公司的高階管理者離職機率較高，且高階管理者離職之后，公司股價績效顯著改善，此結(jié)果表示臺灣上市公司內(nèi)部控管是有效力的。公司績效與高階管理者離職之實證研究 中正大學(xué)會計系助理教授 中文摘要文獻(xiàn)指出公司績效較差的高階主管理離職率較高，但當(dāng)高階主管是否可透過持股來降低其離職機率，是值得關(guān)切的主題。本文主要系探討臺灣地區(qū)上市公司績效與高階管理者離職之關(guān)系，并檢視高階主管持股對績效與高階管理者離職關(guān)系之影響。然而，高階管理者持股比例大于5%的公司， 最大管理資料庫下載績效與離職之間原本顯著負(fù)向關(guān)系則不復(fù)存在，表示在高階管理者擁有高度所有權(quán)的公司，降低機將引發(fā)高階主管固守職位，因此公司推行以所有權(quán)獎勵高階管理者時，應(yīng)注意防范高度之所有權(quán)對高階主管固守職位之影響之不良影響。Denis et al.(1997)卻發(fā)現(xiàn)，高階管理者之所有權(quán)使得其離職較為不易，Dahya(1998)也指出英國公司之高階管理者持有權(quán)益大于1％時，即可固守其職位，降低績效不好的高階主管去職之機率。透過高階主管離職之可能性來管理其行為，雖然管理者的所有權(quán)有利于誘使管理者與股東利益一致，但也使得要免除一位不良績效管理者更形困難。然而目前國內(nèi)文獻(xiàn)較少著墨于此，國內(nèi)文獻(xiàn)較多探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)部控管之關(guān)連，很少討論高階主管持股比例對績效與高階主管離職關(guān)系的影響，少數(shù)探討高階主管離職的文獻(xiàn)，也都著重在高階主管離職后對公司的影響【賴汝鑒（民75年）、陳牡丹（民86年）】，或者外部董事對績效與高階主管離職關(guān)系的影響【林穎芬與劉維琪（民89）】。其次，再由高階管理者離職面來探討，高階主管持股是否會降低績效不佳之高階主管離職之可能性。 最大管理資料庫下載本文以下部分之架構(gòu)如下：第二部份是相關(guān)文獻(xiàn)回顧，第三部分介紹本文的研究假說、研究之代理變量及本文采用之統(tǒng)計模型，第四部分陳述本文之實證結(jié)果，第五部分則為研究結(jié)論與建議。本節(jié)將說明與本文研究有關(guān)的文獻(xiàn)，共分二部分，第一部分陳述績效與高階管理者離職關(guān)系之文獻(xiàn)，第二部分介紹不同股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會組成對高階主管離職之影響的相關(guān)文獻(xiàn)。Warner 、Watts amp。兩者關(guān)系為負(fù)向。 Weintrop（1991）則以財務(wù)分析師的預(yù)期數(shù)字來代替董事會成員對高階管理者（CEO，Chief Executive Officer）經(jīng)營績效的預(yù)期，他們發(fā)現(xiàn)當(dāng)報導(dǎo)年度的每股盈余低于預(yù)期時，離職就會發(fā)生。 Murphy(1990), Janakiraman et al.(1992)實證則發(fā)現(xiàn)相對績效評估（RPE，Relative Performance Evaluation）與CEO離職率與顯著關(guān)系，此外，亦有研究驗證RPE運用于決定CEO報償?shù)目赡苄裕Y(jié)果Antle amp。在德國與日本也同樣發(fā)現(xiàn)，高階主管之績效與離職率為負(fù)向關(guān)系（Kaplan (1994), Kang and Shivdasani (1995)）。Venkatraman amp。第一層次為最基本的財務(wù)性指針，可細(xì)分為會計資料指針、市場資料指針兩類：（1）會計績效指針 最大管理資料庫下載選擇會計績效指針如盈余作為公司績效指針，可反映實務(wù)上高階管理者的獎酬契約，常以會計數(shù)字訂定的事實。 Zimmerman（1986）提出下列兩項原因來解釋：?公司的價值無法觀察，由于公司大部分的債務(wù)，并沒有在公開市場上交易，因此公司整體價值（股票加債務(wù)）的改變無法得知。 Penman（1989）則認(rèn)為財務(wù)報表信息含有若干未反映在股票價格價格內(nèi)的信息，利用在財務(wù)報表內(nèi)的信息可以看出公司的價值，也就是我們可以利用會計盈余來預(yù)測公司的價值。但會計盈余對每個部門的績效、貢獻(xiàn)都能有較正確的評估。(2)市場績效指針市場績效指針乃指股票市場價格，通常以股票報酬率來衡量市場績效。Warner、Watts amp。由上述說明可以得知，不少學(xué)者以財務(wù)資料作為績效指針，本研究亦采用會計資料與市場股價資料作為績效指針，來探討績效與高階管理者離職之關(guān)系。其中本文的股權(quán)結(jié)構(gòu)變量包括：高階管理者持股比率、大股東存在與否、機構(gòu)法人持股比。以下分別說明股權(quán)結(jié)構(gòu)變量及董事會組成變量與高階主管離職關(guān)系之相關(guān)文獻(xiàn)。 Vishny（1989）發(fā)現(xiàn)高階管理者持股比率越高，其離職機率越低，乃因高階管理者持股比率可能與高階管理者的權(quán)力有關(guān)，其認(rèn)為管理者的所有權(quán)與在公司的發(fā)展、在公司內(nèi)的地位、較多的內(nèi)部董事代表等屬性有關(guān)。 Denis（1994）則更進(jìn)一步指出在相似績效的兩個群體中，管理者持股比率較高的公司，其高階管理者離職的機率較低。 Sarin（1997）及Dahya, Lonie amp。關(guān)于大股東的存在對高階主管離職的影響亦是文獻(xiàn)探討的重點，Shleifer amp。Wruck（1989）則發(fā)現(xiàn)股價對發(fā)行消息的反應(yīng)，是根據(jù)公司所有權(quán)集中程度，因此我們可以看出擁有一位大股東是被市場視為一項好消息。亦有許多文獻(xiàn)探討機構(gòu)法人持股比率對公司內(nèi)部控管之影響，Brickley, Lease amp。Pound（1988）曾對公司的機構(gòu)法人股東提出效率監(jiān)督假說，指出機構(gòu)投資人因具備較完善之專業(yè)知識，相較于一般股東可以用較低的監(jiān)督成本來監(jiān)督管理階層，將使監(jiān)督活動更有效率。 Servaes（1990）發(fā)現(xiàn)機構(gòu)法人與Tobin’s Q之間為正相關(guān)，推論其原因為在較高的機構(gòu)法人所有權(quán)下，可以改善公司的監(jiān)督效力，所以本文亦想了解機構(gòu)法人持股對高階主管離職之影響。獨立性及能力是影響董事會品質(zhì)之主要因素，機構(gòu)法人會影響董事會是否能發(fā)揮其應(yīng)有的功能與品質(zhì)。Cordtz（1993）亦認(rèn)為機構(gòu)投資人特別注重公司長期績效及董事會之適切性。而Kesner amp。因此，董事長兼總經(jīng)理，甚至兩者具有親近的血緣關(guān)系時，會妨礙董事會的監(jiān)督力量，無法發(fā)揮其應(yīng)有的效用。就獨立性方面而言，如同上述董事長兼任總經(jīng)理之情形，內(nèi)部董事之身分亦會影響其績效評估之客觀性，至于外部董事則會加強控管效力。Gilson（1990）指出外部董事的存在可以使董事會更客觀及公正地做決策。相對地，外部董事在執(zhí)行對管理者的監(jiān)督控制時，往往能以較超然的立場發(fā)揮其監(jiān)督的功效。因此本文亦試圖驗證董事漲董事長兼任總經(jīng)理與外部董事比率對高階管理者離職之影響。H1：其它條件不變下，高階管理者離職機率與公司前期績效之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。但其持有權(quán)益越高，卻也使得要將其免職更形困難。然而，當(dāng)管理者所有權(quán)達(dá)到一臨界水準(zhǔn)，即可能發(fā)生固守職位的效果。上述推論指出，若管理者所有權(quán)降低內(nèi)部控管機能的效力，本文預(yù)期在不良績效公司中，管理者高度所有權(quán)將減低高階管理者的離職。H2：其它條件不變下，高階管理者本身持股水準(zhǔn)與其離職機率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。根據(jù)文獻(xiàn)，本文考量納入控制變項大股東的存在、機構(gòu)法人股東的持股比率、董事長兼任總