高層管理者持股-展示頁(yè)
2025-04-16 22:32本頁(yè)面
【正文】 1日前上市；②剔除同時(shí)發(fā)行B股的上市公司；③剔除只發(fā)行B股的上市公司；④剔除ST、PT公司。因此，可得到本文的第二個(gè)假設(shè)：假設(shè)2：相對(duì)于未受政府管制的公司來(lái)說(shuō)，受政府管制的公司分配現(xiàn)金股利越多。政府緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題的重要手段之一即是將經(jīng)理自由支配的現(xiàn)金流減少到較低程度，也即通過(guò)分配現(xiàn)金股利達(dá)到這種目的。由于我國(guó)受管制的上市公司大多屬于自然壟斷性行業(yè)（王俊豪，2001），因此，單純利用市場(chǎng)機(jī)制難以緩解這種信息不對(duì)稱問(wèn)題，需要通過(guò)政府管制以緩解股東與公司管理層之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。為此，得到假設(shè)1：假設(shè)1：高層管理者持股比例越大，公司分配現(xiàn)金股利越少。因此，高層管理者持股比例達(dá)到一定程度時(shí)，可以減少公司代理成本。在股權(quán)分散的情況下，隨著管理者所有權(quán)要求的減少，勇于進(jìn)行管理創(chuàng)新的動(dòng)力就會(huì)減少，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的下降。因此，股利政策可以以限制經(jīng)理支配企業(yè)現(xiàn)金的方式來(lái)降低代理成本。對(duì)全體股東來(lái)說(shuō)，需要一種類似于債權(quán)人的企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，而現(xiàn)金股利政策能夠體現(xiàn)這種監(jiān)督作用（Easterbrook,1984）；另一方面，一個(gè)上市公司的經(jīng)理在很多情況下不會(huì)以能使股東財(cái)富最大化的方式來(lái)管理企業(yè)，而是更多地將企業(yè)的資源用到自利性消費(fèi)中，即企業(yè)存有大量現(xiàn)金時(shí)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理過(guò)度投資。這種成本－收益的不對(duì)稱，使得該股東不可能對(duì)經(jīng)理的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。二、研究假設(shè)本文采用多變量回歸模型對(duì)以下兩個(gè)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。（如俞喬、程瀅，2001），但高層管理人員持有公司股份是否就不需要利用股利政策作為信號(hào)傳遞公司的有關(guān)信息呢？本項(xiàng)研究可以為我國(guó)理論界在這一方面的實(shí)證分析提供有益的補(bǔ)充。，但具體實(shí)施情況不盡人意。盡管國(guó)外的有關(guān)研究文獻(xiàn)表明高層管理者持股、政府管制與公司股利政策之間具有極其顯著的關(guān)系，但是，有關(guān)中國(guó)上市公司高層管理者持股、政府管制與股利政策的研究文獻(xiàn)卻很少見(jiàn)。例如，Crutchley和Hansen（1989）通過(guò)實(shí)證研究考察了公司所有權(quán)、股利政策與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)理在做財(cái)務(wù)決策時(shí)是以有效方式控制代理成本的。也就是說(shuō)，高層管理者持股水平較高的公司不需要利用股利政策向外部投資者傳遞有關(guān)公司價(jià)值方面的信息。那么，高層管理者持股水平是否表示公司價(jià)值的一種信號(hào)呢？Rozzef（1982）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于未受管制的公司來(lái)說(shuō)，股利支付水平與高層管理者持股水平之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Miller和Modigliani（1961）認(rèn)為股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，但是，Ang（1987）卻認(rèn)為股利政策在傳遞公司信息和降低代理成本方面的作用很大。一方面，它是公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹(shù)立起良好的公司形象，而且能夠激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而為公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展提供條件和機(jī)會(huì)。但是，政府管制卻與高層管理者持股在降低公司代理成本方面具有替代關(guān)系。高層管理者持股、政府管制與公司股利政策摘要：本文將我國(guó)上市公司劃分為受管制的公司與未受管制的公司，以研究高層管理者持股與政府管制對(duì)公司股利政策的影響。實(shí)證結(jié)果表明，上市公司股利支付水平與每股貨幣資金、公司規(guī)模、股東總?cè)藬?shù)和政府管制呈正相關(guān)關(guān)系；與公司資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而高層管理者持股與公司股利政策之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。關(guān)鍵詞：高層管理者持股，股利政策，政府管制，代理成本一、引言股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一，一直是各界普遍關(guān)注的對(duì)象。盡管如此，到目前為止，股利政策問(wèn)題仍然未能得到完全解決（Black,1976）。也即，公司經(jīng)理可以利用股利政策作為一種信號(hào)傳遞機(jī)制，向外部投資者傳遞公司具有良好發(fā)展前景的信息。Fenn 和Liang（2000）以美國(guó)1993年至1997年1100多家非金融公司為研究樣本，通過(guò)實(shí)證研究得到與Rozzef同樣的結(jié)果。其
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1