【正文】 于未來時點的價值。 每股收益 每股股利 amp。 資產總收益率（ROA EBIT）資產凈收益率（ROA net）ROA的分解：（3）與凈投資有關的盈利能力比率 權益資本收益率（Return on Equity） ROE例題（單位:$)公司A公司B總資產10001000債務（利率10%）0600股東權益1000400營業(yè)利潤140 (60)140 (60)利息費用0 (0)60 (60)凈利潤140 (60)80 (0)當ROA=14%時，ROEa=14% ROEb=20%當ROA=6%時，ROEa=6% ROEb=0%由此分析我們可以得出公司權益資本收益率ROE的決定因素有兩個1. 公司的ROA(EBIT)與債務利率之差；2. 公司的債務資本與權益資本結構。（二）財務報表比率分析 u 短期償債能力比率(Liquidity Ratios)u 營運能力比率 (Activity Ratios)u 財務杠桿比率 (Leverage Ratios)u 盈利能力比率 (Profitability Ratios)u 市場價值比率 (Market Value Ratios)1. 短期償債能力比率 （1） 流動比率（Current Ratio） （2） 速動比率（Acid Test/Quick Ratio） （1） 應收賬款周轉率（Accounts Receivable Turnover Ratio） 應收賬款平均回收期（Average Collection PeriodACP） （2） 存貨周轉率（Inventory Turnover Ratio） 存貨周轉天數（Days in Inventory ） （3）總資產周轉率（Total Assets Turnover Ratio） 3. 財務杠桿比率負債比率（Debt Ratio）權益乘數（Equity Multiplier） 負債權益比（DebtEquity Ratio） 4. 盈利能力比率 （1）與銷售額有關的盈利能力比率 銷售利潤率（Profit MarginPM）銷售利潤率反映了企業(yè)以較低的成本或較高的價格提供產品和勞務的能力。u 結構百分比法（Commonsize Analysis）u 定基百分比法（Commonbaseyear Analysis）1. 結構百分比分析方法 采用這種方法時將所有資產負債表項目都除以資產總額，而所有的損益表項目都除以銷售凈額或營業(yè)收入。二、財務報表分析 財務報表分析的核心思想是比較。首先需要明確兩點 ：現金流量不同于凈營運資本 　現金流量不同于凈利潤◆資產價值(A)=負債價值(B)+權益價值(S) 即CF(A)≡CF(B)+CF(S)CF(A)－資產的現金流（企業(yè)從經營活動中得到的現金流）CF(B)－負債的現金流（流向企業(yè)債權人的現金流量）CF(S)－權益的現金流（流向權益投資者的現金流量）◆財務現金流量的一般格式▲企業(yè)現金流量——CF(A)經營性現金流量（息稅前利潤＋折舊－當期稅款） 資本性支出（固定資產的取得－固定資產的出售）凈營運資本的增加▲企業(yè)流向投資者的現金流量——CF(B) ＋CF(S)債務（利息＋到期本金－長期債務融資）權益（股利＋股票回購－新權益融資）◆自由現金流量企業(yè)的總現金流量，是經營性現金流量，經過資本性支出和凈營運資本支出調整后的現金流量。 融資活動中產生的現金流 經營活動中產生的現金流；+從客戶處收取的現金支付給供應商的貨款經營性現金費用支出現金納稅支出投資活動中產生的現金流；+資產出售收入（投資收益）投資支出融資活動中產生的現金流：+發(fā)行新股所得資金+新發(fā)行債券或貸款償債支出（包括利息支出）支付股東紅利（凈利潤與企業(yè)經營活動產生的現金流量的關系）經營活動中產生的現金流=凈利潤+折舊和攤銷凈營運資本變動額（需要做出相應的調整，NWC不包括現金）3財務現金流量法定會計報表中的現金流量表說明了現金及其等價物是如何發(fā)生變動的。 經營活動中產生的現金流216。二、基本財務報表（一）資產負債表（the Balance Sheet）資產=負債+所有者權益資產負債表的左方（資產的運用）：1流動資產2固定資產3其他資產資產負債表的右方（資產的來源）：▲分析資產負債表應注意的幾個問題 ●資產的流動性企業(yè)避免財務困境的可能性與其資產流動性有關企業(yè)投資于流動性強的資產以犧牲盈利性為代價●資產計價企業(yè)資產的會計價值是按賬面價值，而賬面價值按照歷史成本計價（二）損益表（the Ine Statement） 收入 費用=盈利 營業(yè)收入+營業(yè)外收入費用所得稅=盈利通常有以下部分組成：（通常以每股收益表示）▲分析損益表應注意的幾個問題 ：●公認會計準則：銷售收入不等于現金流入●非現金項目：折舊及遞延稅款不是現金流出●時間和成本：從短期來看，費用分為固定費用和變動費用從長期來看，費用分為產品成本和期間費用（三）現金流量表（Statement of Cash Flows） 現金持有量變化=現金流入現金流出現金流量表通常將現金流變化歸納為以下三類企業(yè)活動：經營活動、投資活動和融資活動。（四）經理人員 關心公司的財務狀況、盈利能力和持續(xù)發(fā)展的能力。l 公司為什么需要額外籌集資金？l 公司還本付息所需要資金的可能來源是什么？l 公司對于以前的短期和長期借款是否按期償還？l 公司將來在哪些方面還需要借款？（二）投資人關心是否能增加自己的財富。原則10 道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑。分散化是好的事件與不好的事件相互抵消，從而在不影響預期收益的情況下降低整體的不確定性。評價新項目時必須考慮所得稅，投資收益要在稅后的基礎上衡量；否則公司就不能正確地把握項目的增量現金流。原則7 代理問題代理問題的產生原自所有權和經營權的分離，盡管公司的目標是使股東財富最大化，但在現實中，代理問題會阻礙這 一目標的實現，人們往往花費很多時間來監(jiān)督管理者的行為，并試圖使他們的利益與股東的利益相一致。原則6 資本市場效率原則 市場是靈敏的，價格是合理的。 原則4 增量現金流量原則在確定現金流量時，只有增量現金流是與項目的決策相關的，它是作為一項結果發(fā)生的現金流量與沒有該項決策時原現金流的差。 七、公司理財的原則原則1 風險與收益相權衡的原則對額外的風險需要有額外的收益進行補償 原則2 貨幣的時間價值原則今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。約束●股東與債權人之間的委托—代理關系▲產生原因：股東與債權人的風險與收益不對稱 股東與債權人之間的信息不對稱▲解決方法：降低債券投資的支付價格或提高利率 在債務契約中增加各種限制性條款小結：現代企業(yè)經營的不確定性和代理關系的復雜性，決定了契約各方存在著利益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān)督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理機制，促使代理人采取適當的行動。l 代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余成本。l 涉及到企業(yè)資源的提供者和使用者之間的契約關系。）結論：公司財務管理的目標是使股東財富最大化，即股價最大化。）2. 股票價格的變動不只是公司業(yè)績的反映，許多因素都會影響股價，要把某一特定的股價變化與某一財務決策相聯系幾乎是不可能的。說明1. 選擇股票價格最大化作為股東財富最大化的具體目標是因為它考慮了所有影響財務決策的因素。載體：在股份制經濟條件下，股東財富是由其所持有的股票數量和股票市場價格兩方面決定的，在股票數量一定的前提下，當股票價格達到最高時，股東財富也達到最大。（二）利潤最大化與股東財富最大化：哪個更好？■利潤最大化（Profit Maximization）利潤是會計體系的產物 利潤容易被調整 容易使管理層追求短期行為■股東財富最大化（Stockholders’ Wealth Maximization）理由：股東對企業(yè)收益具有剩余要求權，這種剩余要 求權賦予股東的權利、義務、風險、收益都大于公司的債權人、經營者和其他員工。（三）營運資本管理——NWC管理Net Working Capital Mana營運資本管理主要側重于流動資產管理和為維持流動資產而進行的籌資活動管理，即對列示在資產負債表上方有關內容的管理。 ◆ 外部籌資：直接融資（銀行貸款）與間接融資（債務籌資與股票籌資）就外部籌資而言，債務資本風險大，成本小，權益資本風險小，成本大。按從屬這些稅金的金額計算，比較單一業(yè)主制和公司制下的全部稅率。她想得到這些收益并自己花費。l 至少有一人是一般合伙人l 有限合伙人不參與企業(yè)管理 ◆ 公司制企業(yè)（Corporation）公司是在法律上獨立于所有者的商業(yè)組織形式。分類：◆ 一般合伙制企業(yè)（General Partnership）每個合伙人都對企業(yè)的債務負有無限連帶責任；每一個合伙人的行為都代表整個企業(yè)而不是其個人。 二、公司金融的研究對象企業(yè)組織形態(tài) u 個人所有制企業(yè) （Sole Proprietorship）個人所有制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè) 。l 公司金融是考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結構。第一章 公司理財概況一、什么是公司金融（公司理財）任何類型的公司都需要解決三個問題：？？，有多少進行再投資？l 公司理財的意義，或者說，公司理財中最令人振奮的部分在于，財務理論提供給利益相關者用于理解每天發(fā)生在身邊的理財事件，以及對將來做出合理預期的分析框架方面的能力為多少……（愛斯華斯達莫德倫）； l 公司理財理論以及由此推導出的模型，應該成為理解、分析和解決理財問題的工具。它會涉及到現代公司制度中的一些諸如委托—代理結構的財務安排、企業(yè)制度和性質等深層次的問題?；咎卣魅缦拢?，只繳納個人所得稅 ，設立費用不高 ◆合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)是一種有兩個或兩個以上的個人充當所有者的商業(yè)組織形式?！粲邢藓匣镏破髽I(yè)（Limited Partnership）這種企業(yè)允許一個或多個合伙人僅以自己投入的資本額對債務承擔有限的責任?；咎卣鳎簎 股份容易轉讓 ◆具有無限存續(xù)期 ◆所有者責任僅以其投資額 ◆利潤雙重征 ◆ 設立程序復雜 舉例l 吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益。假設一個簡化的稅制，公司所得稅為34%，個人所得稅為28%。我國的公司類型 有限責任公司 股份有限公司 國有獨資公司三、公司金融的主要研究內容（一）長期投資管理——資本預算 Capital Budgeting即固定資產的投資決策過程n 資本預算的典型特點：支出金額巨大；投資回收期長這部分內容對財務管理者來說至關重要 （二）長期籌資管理——資本結構 Capital Structure企業(yè)長期資本的籌集方式u 內部籌資 ；留存收益（盈余公積與未分配利潤）與折舊 就內部籌資而言，股利的分配直接影響著未分配利潤，在投資總額一定時，支付的股利→未分配利潤→外部融資額。對財務管理者來說，必須在風險高但成本低的債務資本與風險低但成本高的權益資本之間進行權衡，這就是確定資本結構的問題。財務管理框架小結：公司金融將圍繞著三C展開：Corporate Budgeting 資本預算 Capital Structure 資本結構 Corporate Governance 公司控制因為前兩個“C”代表了財務管理學最核心的思想，而后一個“C”則是當前實用性最強的內容四、 公司金融的理論工具 ：現值 財務報表分析 資本成本 風險和收益五、公司理財的目標 ：學習要求：（一） 公司理財的目標思考：企業(yè)經營的目標是什么？或者說企業(yè)經營要達到什么目的？經濟學對企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤最大化”的經濟組織，即企業(yè)經營的目標是實現“利潤最大化”，那么企業(yè)理財的目標是否也是“利潤最大化”呢？利潤最大化 收入最大化 管理目標 社會福利 股東財富最大化思考會計與財務有何不同1. 從研究的對象來看財務（Finance）研究的是“錢”會計（Accounting）研究的是“帳”， 著眼于未來；會計一般是從歷史的角度，主要核 算過去的活動。因此，在確定公司財務管理的目標時，應從股東的利益出發(fā)，選擇股東財富最大化。因此，股票價格最大化是載體。（股票的內在價值是按照風險調整貼現率折現后的現值，因而股票市價能夠考慮取得收益的時間因素和風險因素。（我們的著眼點是其他的因素不變，我們的財務決策對股價會有什么樣的影響。Maximization the price of a firm’s mon stock六、公司的運營（一）所有權與經營權的分離（二）委托代理理論（三）公司治理（四）公司理財和財務經理的作用★代理問題（agency problem）在現代公司制下，委托代理關系主要表現為三個關系人：股東、債權人和經理人委托代理理論l 在1976年第10期的《金融經濟學雜志》上詹森和麥克林發(fā)表了《企業(yè)理論：管理行為，代理成本和所有權結構》。l 代理問題重要表現之一是，管理者存在支出偏好。●股東與經營者之間的