【正文】 地位？（三）政府機(jī)構(gòu) 目的是為了履行政府各部門的監(jiān)督管理職責(zé)。當(dāng)我們觀察所有的項(xiàng)目和資產(chǎn)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化消除，有一些則不能。原則8 納稅影響業(yè)務(wù)決策估價(jià)過(guò)程中相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)該是稅后的增量現(xiàn)金流。原則5 在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目尋找有利可圖的投資機(jī)會(huì)的第一個(gè)要素是理解它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上是如何存在的，其次，公司要著眼于創(chuàng)造并利用競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的不完善之處，而不是去考察那些看起來(lái)利潤(rùn)很大的新興市場(chǎng)和行業(yè)。所有這些都要支付一定的代價(jià)，即代理成本；而代理成本的存在必然會(huì)抵減股東財(cái)富 ，影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。l 代理問(wèn)題重要表現(xiàn)之一是，管理者存在支出偏好。（我們的著眼點(diǎn)是其他的因素不變，我們的財(cái)務(wù)決策對(duì)股價(jià)會(huì)有什么樣的影響。因此，股票價(jià)格最大化是載體。財(cái)務(wù)管理框架小結(jié)：公司金融將圍繞著三C展開：Corporate Budgeting 資本預(yù)算 Capital Structure 資本結(jié)構(gòu) Corporate Governance 公司控制因?yàn)榍皟蓚€(gè)“C”代表了財(cái)務(wù)管理學(xué)最核心的思想，而后一個(gè)“C”則是當(dāng)前實(shí)用性最強(qiáng)的內(nèi)容四、 公司金融的理論工具 ：現(xiàn)值 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 資本成本 風(fēng)險(xiǎn)和收益五、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo) ：學(xué)習(xí)要求：（一） 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)思考：企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么？或者說(shuō)企業(yè)經(jīng)營(yíng)要達(dá)到什么目的？經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤(rùn)最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“利潤(rùn)最大化”，那么企業(yè)理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是否也是“利潤(rùn)最大化”呢？利潤(rùn)最大化 收入最大化 管理目標(biāo) 社會(huì)福利 股東財(cái)富最大化思考會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)有何不同1. 從研究的對(duì)象來(lái)看財(cái)務(wù)（Finance）研究的是“錢”會(huì)計(jì)（Accounting）研究的是“帳”， 著眼于未來(lái)；會(huì)計(jì)一般是從歷史的角度，主要核 算過(guò)去的活動(dòng)。我國(guó)的公司類型 有限責(zé)任公司 股份有限公司 國(guó)有獨(dú)資公司三、公司金融的主要研究?jī)?nèi)容（一）長(zhǎng)期投資管理——資本預(yù)算 Capital Budgeting即固定資產(chǎn)的投資決策過(guò)程n 資本預(yù)算的典型特點(diǎn)：支出金額巨大；投資回收期長(zhǎng)這部分內(nèi)容對(duì)財(cái)務(wù)管理者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要 （二）長(zhǎng)期籌資管理——資本結(jié)構(gòu) Capital Structure企業(yè)長(zhǎng)期資本的籌集方式u 內(nèi)部籌資 ；留存收益（盈余公積與未分配利潤(rùn)）與折舊 就內(nèi)部籌資而言，股利的分配直接影響著未分配利潤(rùn)，在投資總額一定時(shí)，支付的股利→未分配利潤(rùn)→外部融資額?；咎卣鳎簎 股份容易轉(zhuǎn)讓 ◆具有無(wú)限存續(xù)期 ◆所有者責(zé)任僅以其投資額 ◆利潤(rùn)雙重征 ◆ 設(shè)立程序復(fù)雜 舉例l 吉爾諾擁有一家企業(yè)賺得$100000稅前收益?；咎卣魅缦拢海焕U納個(gè)人所得稅 ，設(shè)立費(fèi)用不高 ◆合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)是一種有兩個(gè)或兩個(gè)以上的個(gè)人充當(dāng)所有者的商業(yè)組織形式。達(dá)莫德倫）； l 公司理財(cái)理論以及由此推導(dǎo)出的模型，應(yīng)該成為理解、分析和解決理財(cái)問(wèn)題的工具。l 公司金融是考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來(lái)源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)。分類：◆ 一般合伙制企業(yè)（General Partnership）每個(gè)合伙人都對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任；每一個(gè)合伙人的行為都代表整個(gè)企業(yè)而不是其個(gè)人。她想得到這些收益并自己花費(fèi)。 ◆ 外部籌資：直接融資（銀行貸款）與間接融資（債務(wù)籌資與股票籌資）就外部籌資而言，債務(wù)資本風(fēng)險(xiǎn)大，成本小，權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)小，成本大。（二）利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好？■利潤(rùn)最大化（Profit Maximization）利潤(rùn)是會(huì)計(jì)體系的產(chǎn)物 利潤(rùn)容易被調(diào)整 容易使管理層追求短期行為■股東財(cái)富最大化（Stockholders’ Wealth Maximization）理由：股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要 求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都大于公司的債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和其他員工。說(shuō)明1. 選擇股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的具體目標(biāo)是因?yàn)樗紤]了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素。）結(jié)論：公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。l 代理成本區(qū)分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余成本。 七、公司理財(cái)?shù)脑瓌t原則1 風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償 原則2 貨幣的時(shí)間價(jià)值原則今天的一元錢比未來(lái)的一元錢更值錢。原則6 資本市場(chǎng)效率原則 市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的。評(píng)價(jià)新項(xiàng)目時(shí)必須考慮所得稅，投資收益要在稅后的基礎(chǔ)上衡量；否則公司就不能正確地把握項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流。原則10 道德行為就是要做正確的事情，而在金融業(yè)中處處存在著道德困惑。（四）經(jīng)理人員 關(guān)心公司的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和持續(xù)發(fā)展的能力。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流216。首先需要明確兩點(diǎn) ：現(xiàn)金流量不同于凈營(yíng)運(yùn)資本 　現(xiàn)金流量不同于凈利潤(rùn)◆資產(chǎn)價(jià)值(A)=負(fù)債價(jià)值(B)+權(quán)益價(jià)值(S) 即CF(A)≡CF(B)+CF(S)CF(A)－資產(chǎn)的現(xiàn)金流（企業(yè)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得到的現(xiàn)金流）CF(B)－負(fù)債的現(xiàn)金流（流向企業(yè)債權(quán)人的現(xiàn)金流量）CF(S)－權(quán)益的現(xiàn)金流（流向權(quán)益投資者的現(xiàn)金流量）◆財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量的一般格式▲企業(yè)現(xiàn)金流量——CF(A)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量（息稅前利潤(rùn)＋折舊－當(dāng)期稅款） 資本性支出（固定資產(chǎn)的取得－固定資產(chǎn)的出售）凈營(yíng)運(yùn)資本的增加▲企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量——CF(B) ＋CF(S)債務(wù)（利息＋到期本金－長(zhǎng)期債務(wù)融資）權(quán)益（股利＋股票回購(gòu)－新權(quán)益融資）◆自由現(xiàn)金流量企業(yè)的總現(xiàn)金流量，是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，經(jīng)過(guò)資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出調(diào)整后的現(xiàn)金流量。u 結(jié)構(gòu)百分比法（Commonsize Analysis）u 定基百分比法（Commonbaseyear Analysis）1. 結(jié)構(gòu)百分比分析方法 采用這種方法時(shí)將所有資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目都除以資產(chǎn)總額，而所有的損益表項(xiàng)目都除以銷售凈額或營(yíng)業(yè)收入。 資產(chǎn)總收益率（ROA EBIT）資產(chǎn)凈收益率（ROA net）ROA的分解：（3）與凈投資有關(guān)的盈利能力比率 權(quán)益資本收益率（Return on Equity） ROE例題（單位:$)公司A公司B總資產(chǎn)10001000債務(wù)（利率10%）0600股東權(quán)益1000400營(yíng)業(yè)利潤(rùn)140 (60)140 (60)利息費(fèi)用0 (0)60 (60)凈利潤(rùn)140 (60)80 (0)當(dāng)ROA=14%時(shí)，ROEa=14% ROEb=20%當(dāng)ROA=6%時(shí)，ROEa=6% ROEb=0%由此分析我們可以得出公司權(quán)益資本收益率ROE的決定因素有兩個(gè)1. 公司的ROA(EBIT)與債務(wù)利率之差；2. 公司的債務(wù)資本與權(quán)益資本結(jié)構(gòu)。（具體表現(xiàn)為利息）2. 單利（Simple Interest）與復(fù)利（Compound Interest） 3. 終值與現(xiàn)值終值（Future Value），是現(xiàn)在的一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。n 后付年金（Ordinary Annuity）也稱普通年金指一定時(shí)期每期期末發(fā)生的等額現(xiàn)金流量。n 永續(xù)年金（Perpetuity）指期數(shù)為無(wú)窮的普通年金。每年支付一次利息，10年到期后某公司支付給債券持有人＄1000。零息債券收益率（ Yield to Zerocoupon Bonds）=例題某債券面值1000元，期限5年，不計(jì)利息，到期一次還本，假如市場(chǎng)利率為8%，該債券價(jià)格為多少時(shí)才值得投資購(gòu)買？四、債券的預(yù)期收益率 （Yield to MaturityYTM）債券按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買并持有至到期日所產(chǎn)生的收益率。1995年初，離該債券到期還有20年時(shí)，%。 （二）股利增長(zhǎng)模型 （DGM） 股價(jià)股利←預(yù)期股利←稅后利潤(rùn)與股利政策在股利政策一定的情況下，普通股利會(huì)隨著稅后利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增加，因而普通股估價(jià)應(yīng)考慮未來(lái)股利的預(yù)期增長(zhǎng)。從那以后，股利以每年10%的比例增長(zhǎng)（g2=10%），如果要求的回報(bào)率為15%，那么公司股票的現(xiàn)值是多少？說(shuō)明：1. 關(guān)于股利增長(zhǎng)模型中g(shù)的估計(jì)，如果公司沒(méi)有凈投資，那么我們認(rèn)為公司下一年度的盈利與本年度是相等的；而只有當(dāng)部分盈余被保留時(shí)，凈投資才可能是正的。大多數(shù)情況下，分析家估計(jì)在未來(lái)極有限的幾年內(nèi)g較高是正確的。四求解貼現(xiàn)率（各種報(bào)酬率的總稱） 已根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格知道了現(xiàn)值，卻不知道貼現(xiàn)率，即你想知道一項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率。3. 實(shí)際收益率（Realized Rate of Return） 指在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)際獲得的收益率。例題 某公司現(xiàn)在的股票價(jià)格為每股49美元。問(wèn)是投資還是租賃？，銀行同意向客戶提供20年的按揭貸款：客戶首次支付總房?jī)r(jià)的30%，其余部分向銀行貸款，貸款本息每年等額償付 ，利率為6%。那么（1）5年期債券的年回報(bào)率（即有效年利率）是多少？（2）如果你從（1）中獲得答案正好是期限為6年的債券的年回報(bào)率，你愿意為該6年支付多高的價(jià)格？ ，預(yù)期每股利潤(rùn)和股利在未來(lái)兩年的增長(zhǎng)率為18%，第三年為15%，之后增長(zhǎng)率恒定為6%。一般說(shuō)來(lái)，預(yù)期的結(jié)果就是所謂的預(yù)期收益，而影響著一結(jié)果不能實(shí)現(xiàn)的可能性就是風(fēng)險(xiǎn)。RA,i第i種可能的收益率 期望收益率 Pi RA,i發(fā)生的概率 n 可能情況的個(gè)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差提供了一種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的量化方法，對(duì)于這一指標(biāo)，我們可作以下兩種解釋第一種解釋：給定一項(xiàng)資產(chǎn)（或投資）的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，我們可以合理地預(yù)期其實(shí)際收益在“期望值加減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”區(qū)間內(nèi)的概率為2/3（%）。 一、投資組合收益的度量 投資組合的預(yù)期收益率是投資組合中單個(gè)資產(chǎn)或證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。1. 協(xié)方差（Covariance） 協(xié)方差是兩個(gè)變量（證券收益率）離差之積的期望值。如果兩種資產(chǎn)的收益正相關(guān)，即呈同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，那么協(xié)方差為正數(shù)；如果兩種資產(chǎn)的收益負(fù)相關(guān)，即呈非同步變動(dòng)態(tài)勢(shì)，那么協(xié)方差為負(fù)數(shù)；如果兩種資產(chǎn)的收益沒(méi)有關(guān)系，那么協(xié)方差為零。 解釋：由于標(biāo)準(zhǔn)差總是正數(shù)，因而相關(guān)系數(shù)的符號(hào)取決于協(xié)方差的符號(hào)。每種證券的方差度量?jī)煞N證券收益的變動(dòng)程度，協(xié)方差度量?jī)煞N證券收益之間的相互關(guān)系。Ⅱ.接下來(lái)考察組合多元化效應(yīng)在什么情況下存在根據(jù)前面的結(jié)論 ，只要 成立，組合的多元化效應(yīng)就會(huì)存在，因而所以結(jié)論：在兩種資產(chǎn)組成的投資組合中，只要他們收益的相關(guān)系數(shù)小于1，組合多元化的效應(yīng)就會(huì)發(fā)生作用。由此我們得到投資組合的方差 為此我們把全部風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分公司特有風(fēng)險(xiǎn)（Unique Risk/(Diversifiable Risk)/(Unsystematic Risk→通過(guò)投資組合可以化解的風(fēng)險(xiǎn)=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Market Risk）(Undiversifiable Risk)(Systematic Risk) →投資者在持有一個(gè)完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn)=組合投資規(guī)模與收益風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系結(jié)論隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險(xiǎn)不斷下降；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平接近市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加；此時(shí)再增加資產(chǎn)個(gè)數(shù)對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)無(wú)效了，反而只增加投資的成本。 Slowpoke Slowpoke 根據(jù)以上數(shù)據(jù)我們可以作出以下曲線說(shuō)明：我們已經(jīng)計(jì)算出兩家公司以6：4的比例組成投資組合的期望收益和方差，事實(shí)上，這只是我們能夠策劃出的無(wú)限多個(gè)投資組合中的一個(gè)，（因?yàn)閣1 +w2=1的w1 與w2的組合有無(wú)限多個(gè)）。２．相關(guān)系數(shù)變化時(shí)投資組合的有效集說(shuō)明：上圖表明了在ρ12＝－；當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時(shí)，投資組合的收益和方差之間的曲線隨之不同。1. 所有可能產(chǎn)生的組合都會(huì)落在一個(gè)有限的區(qū)域內(nèi)；2. 該區(qū)域上方從MV到X這一邊界是多項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的有效集（有效邊界）。2. 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸與有效投資邊界 在由M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中，W1是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例， W1+ W2=1。 政府債券收益率Rf=10%, σf=0。所以即為CML表達(dá)式該等式表明：任意有效投資組合的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率之和。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Assets Pricing ModelCAPM）是一種描述風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型。在非有效證券的標(biāo)準(zhǔn)差與收益率之間不存在唯一的對(duì)應(yīng)關(guān)系，因而我們必須找出更好的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。證券的特征線（Security Characteristic LineSCL）特征線是描述單個(gè)證券的收益率和市場(chǎng)投資組合收益率之間相互關(guān)系的一條直線，該直線的斜率等于β。說(shuō)明β為零的證券是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，因而它的期望收益應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。這個(gè)公式就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，它表明某種證券的期望收益與該種證券的β系數(shù)線性性相關(guān)3. 說(shuō)明（1） 證券市場(chǎng)線的移動(dòng)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，要求的收益率不僅取決于β衡量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（RmRf）的影響。若股票價(jià)格不在SML上，如點(diǎn)X和點(diǎn)Y 。如果D的預(yù)期收益率是18%。1. 固定資產(chǎn)成本 投資項(xiàng)目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn)支出，它是現(xiàn)金流出量。3. 凈營(yíng)運(yùn)資本的變化 項(xiàng)目實(shí)施所增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的