【正文】 制，實現(xiàn)董事會企業(yè)與非董事會企業(yè)業(yè)績考核的有效銜接和合理平衡。 2021年 11月，中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳、中組部和國資委黨委，相繼出臺了兩個重要文件，專門對中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果的運用作出了明確規(guī)定。在中組部和國資委黨委聯(lián)合印發(fā)的 《 中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)人員綜合考核評價辦法（試行） 》 中，“ 經(jīng)營業(yè)績 ” 不僅被列為中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子綜合考核評價的一項重要內(nèi)容， 而且還占了 “ 中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子任期考核評價得分 ” 50%的權(quán)重；對中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的綜合考核評價， “ 經(jīng)營業(yè)績 ” 也占了 50%的權(quán)重 。 更何況，會計反應(yīng)的只是過去而非未來， 只看會計報表就好象開車只看后視鏡 。 一個問題：什么樣的公司是好公司？如何評價公司的經(jīng)營業(yè)績？到底誰真正為股東創(chuàng)造了財富？ 9 衡量公司成功最終財務(wù)目標是 ! 數(shù)量可觀 和持續(xù)增長的市場溢價 總市值 投入資本 市場增加值 =總市值－投入資本 對上市公司而言，總市值 =股價 總股份 10 市場增加值 MVA來自經(jīng)濟增加值 EVA！ MVA是 現(xiàn)在和未來所有年份的 EVA按加權(quán)平均成本折現(xiàn)的價值。莫利斯 598 寶潔 545 ?？松? 515 強生 488 大通銀行 437 輝瑞 408 MVA 輸家 ITT ($771) 通用汽車 (524) Loews (464) 美國運通公司 (367) 福特汽車 (340) 旅行者集團 (195) RJR Nabisco (144) PGamp。 Gressle， 1996年 總市值 $1345 投入資本 104 市場增加值 $1241 總市值 $1355 投入資本 1879 市場增加值 ($524) 結(jié)論 : 可口可樂和通用汽車的市值相當(dāng)，但通用汽車比可口可樂多投資了 1775億美元。 2021年公司年度凈利潤達到歷史最高。 1996 1997 1998 1999 2021 凈收益 (mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$ 每股收益 $ $ $ $ $ EVA 10$ 50$ 200$ 330$ 650$ 16 內(nèi)部數(shù)據(jù) 17 會計調(diào)整的目的及原則 會計體系 EVA 體系 目的 將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟結(jié)果，降低會計扭曲，反映經(jīng)濟現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營決策 原則 80/20原則（最多可調(diào)整 160多項，實際調(diào)整 510項占大多數(shù)）；是否影響經(jīng)理人和員工的行為 18 現(xiàn)金科目到 經(jīng)濟概念 非經(jīng)常項目 沖銷計提到 現(xiàn)金標準 營業(yè)外收支 會計制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費用， EVA則視其為投資，需若干年攤銷 強調(diào)實際現(xiàn)金資本變動情況，淡化單純會計沖銷計提事件 非經(jīng)常項目通常扭曲公司業(yè)績， EVA將其資本化處理 主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價值變化 研發(fā)費用、培訓(xùn)費用、營銷費用和咨詢費用 壞帳準備 資產(chǎn)出售 證券交易收益、損失 182。 鼓勵正確的經(jīng)營決策 說明 舉例 會計調(diào)整 19 二、 經(jīng)濟增加值 EVA是什么 EVA的淵源： EVA是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果 ? 早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作， 1777年亞當(dāng) 馬歇爾在他的 《 經(jīng)濟學(xué)原理 》 中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤 ? 1920年代，阿爾弗雷德 米勒和佛朗哥 夏普等人開創(chuàng)的 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 使價值評估的可操作性更強，從此形成現(xiàn)在資本預(yù)算模型 ? 1974年，喬爾 最主要的貢獻是會計調(diào)整。 20 （一）可以從三個層次理解 EVA， Economic Value Added。 重視資本成本特別是權(quán)益資本成本是明顯特征！ 當(dāng)投資回報多過資本成本時，就是創(chuàng)造了價值； 當(dāng)投資回報少于資本成本時，就是破壞了價值。 具體計算中并不一定用實際發(fā)生的利息支出作為債務(wù)資本成本，主要是考慮 債權(quán)人預(yù)期的回報率。 如 一企業(yè)舉債利息為 6%，其所得稅率為 25% 則實際債務(wù)成本為： 稅前債務(wù)成本 6% ?（ 1稅率 25%） 75% 稅后（實際）債務(wù)成本 % 24 股權(quán)成本計算 股權(quán)成本是一項機會成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險投資中取得的回報率 股權(quán)成本計算基于“資本資產(chǎn)定價模型”（ CAPM） “回報率”的定義是股息分紅加股價變化值 “風(fēng)險”指的是回報率的變化情況 25 投資類型 權(quán)益 債券 風(fēng)險投資 小盤股 藍籌股 公共事業(yè)股 國債 風(fēng)險 高 低 高 低 無風(fēng)險 預(yù)期回報 高 低 高 低 最低 投資風(fēng)險與回報 26 風(fēng) 險 假設(shè)Ａ項目和Ｂ項目的投資總額相同。作為投資人，你將選擇那一個項目？ A 項目的回報預(yù)期 B 項目的回報預(yù)期 27 （ 2）投資案例 A、不考慮資本成本 現(xiàn)有業(yè)務(wù) + 新業(yè)務(wù) = 投資結(jié)果 收益 230 170 400 資本 1000 1000 2021 投資回報率 23% 17% 20% Great! I need more investment CEO 28 現(xiàn)有業(yè)務(wù) + 新業(yè)務(wù) = 投資結(jié)果 收益 230 170 400 資本 1000 1000 2021 投資回報率 23% 17% 20% 資本成本率 15% 15% 15% 資本成本 150 150 300 EVA 80 20 100 B、考慮資本成本后，情況有什么變化（ 1） ? 29 現(xiàn)有業(yè)務(wù) + 新業(yè)務(wù) = 投資結(jié)果 收益 230 170 400 資本 1000 1000 2021 投資回報率 23% 17% 20% 資本成本率 20% 20% 20% 資本成本 200 200 400 EVA 30 30 0 No, I need more value 考慮資本成本后，情況有什么變化（ 2） ? 30 作為一個績效和薪酬管理方法：第三單元詳細解釋 舉例： 年度經(jīng)營業(yè)績考核綜合得分＝（利潤總額指標得分＋ 經(jīng)濟增加值指標得分 ＋分類指標得分） 經(jīng)營難度系數(shù) +獎勵分 考核扣分 上述年度經(jīng)營業(yè)績考核指標中，若某項指標（不含經(jīng)濟增加值指標）未達到基本分，則該項指標正常計分，其他指標只得基本分，所有考核指標得分不再乘經(jīng)營難度系數(shù)。的計算簡單明了 （ 1）經(jīng)濟增加值的計算公式 EVA = 稅后凈營業(yè)利潤 資本成本 利潤表 收入 – 成本 – EVA調(diào)整 – 所得稅 = NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） 資產(chǎn)負債表 調(diào)整后資本 WACC (平均資本成本率 ) = 資本成本 EVA = (資本回報率 資本成本率 ) 資本 = EVA率 資本 182。用于財務(wù)分析的 EVA： + 33 EVA計算簡化示意圖 銷售收入 1， 000 生產(chǎn)成本 500 銷售 /管理費用 200 ＥＶＡ調(diào)整 +100 所得稅 100 ① NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） 300 調(diào)整后資本 1500 資本成本率 15% ② 資本費用 225 ① – ② ＝ＥＶＡ 75 – = – +/– x = – 利潤表科目 資產(chǎn)負債表科目 34 國資委的具體規(guī)定（ 1）：經(jīng)濟增加值的計算公式 經(jīng)濟增加值 =稅后凈營業(yè)利潤 資本成本 =稅后凈營業(yè)利潤 調(diào)整后資本 平均資本成本率 稅后凈營業(yè)利潤 =凈利潤 +（利息支出 +研究開發(fā)費用調(diào)整項 非經(jīng)常性收益調(diào)整項 50%） （ 125%） 調(diào)整后資本 =平均所有者權(quán)益 +平均負債合計 平均無息流動負債 平均在建工程 35 國資委的具體規(guī)定（ 2）：會計調(diào)整項目說明 （一）利息支出是指企業(yè)財務(wù)報表中“財務(wù)費用”項下的“利息支出”。對于為獲取國家戰(zhàn)略資源，勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例（原則上不超過 50%）予以加回。 2． 主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益 ：企業(yè)集團（不含投資類企業(yè)集團）轉(zhuǎn)讓股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）收益，資產(chǎn)（含土地