資本資產(chǎn)定價模型capm教材p-展示頁
2024-10-27 18:21本頁面
【正文】 （ CAPM）教材 P197204 CAPM理論及其基本假設(shè) 資本市場線 分離定理 證券市場線 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ?資本資產(chǎn)定價模型（ Capital Asset Pricing Model， CAPM）是由美國 Stanford大學(xué)教授夏普等人在馬克維 茨的證券投資組合理論基礎(chǔ)上提出的一種證券投資理論。 ? CAPM解決了所有的人按照組合理論投資下，資產(chǎn)的收 益與風(fēng)險的問題。 CAPM理論及其基本假設(shè) 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 托賓的收益風(fēng)險理論 ?托賓 (James Tobin)是著名的經(jīng)濟學(xué)家 、 他在 1958年 2月 The Review of Economic Studies發(fā)表文章 ， 闡述了他對風(fēng)險收益關(guān)系的理解 。 由于利率是波動的 ， 投資者通常會同時持有流動性資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn) 。這就是說 ， 投資者的投資決策包括兩個決策 ， 資產(chǎn)配置和股票選擇 。 即無論風(fēng)險偏好怎樣 ， 投資者的風(fēng)險資產(chǎn)組合都應(yīng)是一樣的 。 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國斯坦福大學(xué)教授 。 它是證券投資的實際研究和決策的一個重要基礎(chǔ) 。 1956年進入蘭德公司 ， 同時讀洛杉磯分校的博士學(xué)位 。 ?1961年他寫出博士論文 ， 提出單因素模型 。在 1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計算 4501個參數(shù) ， 而以前需要計算 100萬個以上的數(shù)據(jù) 。 它不是用方差作資產(chǎn)的風(fēng)險度量 ， 而是以證券收益率與全市場證券組合的收益率的協(xié)方差作為資產(chǎn)風(fēng)險的度量 (β 系數(shù) )。他把資產(chǎn)風(fēng)險進一步分為 “ 系統(tǒng) ” 和 “ 非系統(tǒng) ” 風(fēng)險兩部分 。 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 基本假設(shè) 資本市場理論是建立在 Harry Markwitz模型基礎(chǔ)之 上，所以其模型包含了 Harry Markwitz模型的假設(shè)。 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? 投資者是同質(zhì)期望的 。 ? 資本市場是有效的 。 不 存在交易成本 、 傭金 、 證券交易費用 。 無稅賦 c． 資產(chǎn)可任意分割 ， 使得投資者可獲得任何比例的證券 。 ? 投資者是理性的 ， 是風(fēng)險厭惡者 。 這個假定排除了證券現(xiàn)價受到未來投資決定的影響 。 ? 所有投資者都可以以同一無風(fēng)險利率借入或借出任何數(shù)量的無風(fēng)險資產(chǎn) 。 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? 均衡市場的性質(zhì)： ?(1) 每個投資者都持有正的一定數(shù)量的每種 風(fēng)險證券； ?(2) 證券的價格使得對每種證券的需求量正 好等于市場上存在的證券數(shù)量； ?(3) 無風(fēng)險利率使得對資金的借貸量相等 。（短期國債） Harry Markwitz模型 CAPM模型 無風(fēng)險資產(chǎn) 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? 由于違約、通貨膨脹、利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險等不確定因素，證券市場并不存在絕對無風(fēng)險的證券。 ? 對大多數(shù)投資者而言，貨幣市場基金是最容易獲得的無風(fēng)險資產(chǎn)。 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 資本市場線 ? 有效邊界的變化 ? 命題 ：一種無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險組合構(gòu)成的新組合的有效邊 界為一條直線。 為風(fēng)險組合的投資比例， 為無風(fēng)險證券的投資比例，則組合的期望收益 為南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 p 1 1111 1 111( 2 )12()( 1 ),p p fp f f pffxrrr r r rrrr?????? ? ????? ? ? ??組合的標(biāo)準(zhǔn)差為由（）和（ ）可得＝可以發(fā)現(xiàn)這是一條以 為截距以 為斜率的直線。一種風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合，其標(biāo)準(zhǔn)差是風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。 P?Pr南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 無風(fēng)險資產(chǎn) RF與風(fēng)險資產(chǎn)組合 M的連線 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 CML與個人的效用曲線 加入無風(fēng)險資產(chǎn)后的最優(yōu)資產(chǎn)組合 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 分離定理 所有投資者對 風(fēng)險投資組合 的選擇和他們的效用函數(shù)無關(guān)。 ? 所有的投資者，無論他們的風(fēng)險規(guī)避程度如何不同，都會 將切點組合（風(fēng)險組合）與無風(fēng)險資產(chǎn)混合起來作為自己 的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 ? 風(fēng)險厭惡較低的投資者可以多投資風(fēng)險基金 M，少投資無 風(fēng)險證券 F，反之亦反。 ?資本配置決策：考慮資金在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險組合之間的分配。 ?由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風(fēng)險組合。 ?這一特性是分離定理的結(jié)果。如果每個投資者都購買 M，但是 M并不包括每一種風(fēng)險證券，則沒有哪一個人會購買 M中不包含的風(fēng)險證券，從而，這些證券的價格回下降，導(dǎo)致其期望回報率上升，而這又會刺激投資者對這些證券的需求。 南昌大學(xué)管理科學(xué)與工程系 ? 在均衡時， 每種證券的供給等于需求。 這種調(diào)整又使得 B的期望回報率下降 ， 減小了投資者對 B的興趣 ， 導(dǎo)致切點證券組合 M中 B的比例減小 ， 直到對 B的供給等于需求 。 ? 每種證券在切點證券組合 M中的權(quán)重等于該證券市值占整個市場證券市值的比例。設(shè)資本市場上共有 n種風(fēng)險資產(chǎn)，資產(chǎn) i 的股數(shù)為 Ni ，市價為 Pi （ i =1,2,3, … n ），投資者共有
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