【正文】 ????? ???????? TTTTTeT xPxPvv (57) 其中非合作型機構(gòu)投資者操縱股價上幅的概率達到了 11 1,1 ?? ?? TT PV 是機構(gòu)投資者在 T1階段非合作型的概率， 11 ??Tx 為個人投資者推測非合作型機構(gòu)投資者不 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 14 再選擇拉高股價吸引投資者買盤的概率 . 如果相對立的兩種純策略在博弈過程中帶來的貼現(xiàn)值一樣，機構(gòu)投資者就會選擇混合策略，那么無論機構(gòu)投資者選擇哪種決策，兩者的條件都相等 .為了體現(xiàn)非合作型機構(gòu)投資者的耐心程度，下面用貼現(xiàn)因子 ? 來觀測機構(gòu)投資者在 T 1階段的不同投資行為 . （ 1）在 T 1 階段假定非合作型機構(gòu)投資者采取賣出股票脫身，即，且 01,0 11 ??? ?? TTT PVy 即在 T 1階段個人投資者已經(jīng)不再信任機構(gòu)投資者，那么這時非合作型機構(gòu)投資者的總體效用函數(shù)是： ? ? ? ?? ? ? ??????? ????????????????eTTTeTTTTTvvvvvvbWbW2112 112112111?? 由（ 56）和（ 57）兩式可知： ? ? ? ?? ? ? ?????21212112111121111211111121????????????????????????????????????????eTeTeTTTvvvbwbw (58) 其中個人投資者推測股價小幅度升高的概率 ? ?? ?.111 111 ??? ???? TTeT xpv 在 T 1 階段假定非合作型機構(gòu)投資者采取偽裝成合作者抬高股價，即,0,1 11 ?? ?? TTT pvy 且 那么非合作型機構(gòu)投資者在 T 1和 T 階段的總體效用是： ? ? ? ?? ? ? ??????? ?????????? ????????????????21212111111211TeTeTTTeTTTTTPVVVVVVVBWBW??? (59) 由以上分析可知，如果非合作型機構(gòu)投資者在 T 1階段繼續(xù)拉抬股價獲得的效用遠大于此時脫身獲得的效用，那么得到如下不等式： ???212121211??????? ?????? ?TTeTeTPPVV解得， (510) 由于在均衡狀態(tài)下，個人投資者認為機構(gòu)投資者繼續(xù)拉抬股價的概率 1?TX 等于機 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 15 構(gòu)投資者合作的概率 1?TY ,意味著一旦非合作型機構(gòu)投資者的均衡決策符合11??TY ,那么， ,11??TX 由（ 53）知， ? ?? ?ttttttttttTpppppppppPp?????????????????1111111111 所以， 1?? TT PP 因此上述條件意味著：?211 ?? ?TT PP (511) 一旦此博弈階段中機構(gòu)投資者操縱股價的上漲率大 于或等于 ?21 ,? 取充分大，上述不等式恒成立，即最終達到的納什均衡策略是非合作型機構(gòu)投資者在 T 1階段選擇繼續(xù)拉抬股價，行情做到底，以此等到 T 階段時賣出高價股票脫身，達到自身利益的最大化 . T1階段和 T階段的精煉貝葉斯均衡策略 下面考慮精煉貝葉斯均衡，假定?21?TP,那 么任取 ? ?1,01??TY 此博弈達到的都是最優(yōu)的策略 .根據(jù)貝葉斯法則，將?21?TP代入 (53)式整理得 ? ?? ?? ? ? ?? ?111111111111111121211221111????????????????????????????????TTTTTTTTTTTTTTTPPXPXPXPPPXPPPP???? 因為均衡要求 11 ?? ? TT YX 所以解得， ? ?1111 1 12???? ????TTTT P PXY ? 特別的，假定 ,21?? 當 ?211 ??Tp時， .111 ?? ?? TT XY 通過觀測機構(gòu)投資者的投資行為個人投資者越趨向于信任機構(gòu)投資者是合作型 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 16 的，均衡狀態(tài)下非合作型機構(gòu)投資者越有可能一直小幅提升股價 . 非合作型機構(gòu)投資者在 T 1階段進行投資時，不僅僅面對著個人投資 者的聲譽問題，更是對眼前效用與長遠效用做抉擇 .假使個人投資者不知道機構(gòu)投資者的類型，猜測股價上升的概率 .11??eTV 若非合作型機構(gòu)投資者現(xiàn)階段 ( T 1 階段 )使用了自身前期積累聲譽 (即選擇11??TV ),那么博弈過程中非合作型機構(gòu)投資者在現(xiàn)階段（ T 1 階段）的總貼現(xiàn)值 ? ? ,212111 ???? eTT VW而非合作型 機構(gòu)投資者維持聲譽失敗而導(dǎo)致在下階段 (T 階段 )的總貼現(xiàn)值 ? ? .21211 ???? TT PW 若非合作型機構(gòu)投資者把這種良好的聲譽主動繼續(xù)到下階段（ T 階段） (即選擇01??TV )，那么博弈過程中非合作型機構(gòu)投資者在現(xiàn)階段（ T 1階段）的總貼現(xiàn)值 ? ? .21211 ???? TT PW 精煉貝葉斯均衡策略 根據(jù)上文的結(jié)論，若 符合上述條件，非合作型機構(gòu)投資者最優(yōu)的投資行為就是在 T階段時使用自己前期一直積累的合作型聲譽，一次用盡脫身而滿足利益的最大化 . 假定 ,210 ??P那么整理上文博弈階段得到精煉貝葉斯均衡策略解： 合作型機構(gòu)投資者： 0... 110 ????? ? TT VVVV 非合作型機構(gòu)投資者： .. . 110 ????? ? TT VVVV 個人投資者推測股價上升的概率以及推測下 階段機構(gòu)投資者拉高股價吸引買盤的概率為： 0110 11,0.. . PPVVVV TeTeTee ???????? ? 在均衡路徑上， 。11 uVABp ????不投，不投 假定機構(gòu)投資者 A 選擇投資時，對于個人投資者 B 有 ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?? ? 0122。11 upVABp ??不投，不投 ? ?? ? ? ?? ?。1(1 upVABp ????投，不投 ? ?? ? 。1(1 PuVABp ???投，不投 ? ?? ? ? ? 。 stock market 目 錄 1 前言 1 論文的研究背景 1 2 相關(guān)理論概述 1 博弈論的概念 1 3 本文研究的主要內(nèi)容 4 研究的內(nèi)容 4 4 個人投資者角度下的市場決策研究 5 個人投資者的羊群行為 5 個人投資者的進化博弈 7 5 機構(gòu)投資者角度下的市場決策研究 10 市場走勢 10 機構(gòu)投資者的聲譽模型 10 精煉貝葉斯均衡策略 16 6 結(jié)論 18 全文總結(jié) 18 研究展望 19 參考文獻 23 致 謝 24 天津科技大學(xué) 2021 屆本科生畢業(yè)論文 1 1 前言 論文的研究背景 國外的研究現(xiàn)狀 現(xiàn)在博弈理論 學(xué)，主要都是把完全的理性和市場學(xué)說的假說，作為基本假設(shè)以及作為理論，然而，自從 1980 年以來，證券市場方面出現(xiàn)了很多的與傳統(tǒng)的博弈論觀點不同的現(xiàn)象，于是研究證券市場交易者和參與者的行為成了現(xiàn)在金融投資方面最有發(fā)展?jié)摿Φ难芯績?nèi)容之一 .這些年來，國外學(xué)者有很多關(guān)于這方面的研究結(jié)論，主要涉及：通過噪聲理性預(yù)期研究大戶交易策略，GouldVerrecchial（ 1985）就提出了有關(guān)于大型的機構(gòu)投資者和大量的風(fēng)險厭惡型的個人投資者的相互博弈模型，最后得出相關(guān)結(jié)論知，一些大型的個人投資者都采取了線性的定價方式，假設(shè) 這些人的信息室私人化的，那么一些噪聲交易模式的增加必將影響到這些人的效率水平，若一些個人投資者的信息也是私人化的，那么機構(gòu)投資者便可利用這些信息哄抬股票價格 .LaffontMaskin（ 1989）的研究全力得反駁了證券市場上有些的假說行為，他通過研究風(fēng)險中立的機構(gòu)投資者和風(fēng)險厭惡之間的信息不對稱進行不平等交易 .這也證實了單階段博弈存在著不同的博弈均衡 . 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 在現(xiàn)實生活中，在我國證券市場上，有許多不確定因素，這些因素使得投資者舉棋不定，理念受到影響，并使得投資的某些理想不合理 ，結(jié)構(gòu)方面也不是特別對稱 .近年來，很多國內(nèi)學(xué)者針對我國證券市場中由信息不對稱產(chǎn)生的種種現(xiàn)象以及非理性投資進行了一些研究 .王永平就運用進化型的博弈方法建立了進化型的和股市交易模型的理論，并且對投資行為進行了大量的策略方面的改造策略方式以及對投資者進行研究 .吳中春則研究了在我國證券市場中某些投資者的博弈過程中的某些羊群理論，形成的方式，以及對于定價方面的原則等等 .而博弈投資行為的最優(yōu)須存在適合的環(huán)境、條件，且是在相應(yīng)的博弈框架下才能實現(xiàn) .雷小清研究了信息不對稱情況下，了解了公司資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)模式，評價公司質(zhì)量的 標志就是用凈現(xiàn)金流發(fā)生變化的風(fēng)險的大小作為 .周侃，在信息不完全對稱的情境下，采用博弈論的相關(guān)原理和方式對新的發(fā)行的股票指數(shù)進行價格界定的專門研究，最后得出結(jié)論知道策略最好的就是好的企業(yè)的把資產(chǎn)分批融資，然后專門選擇價格低的股票進行發(fā)行，后來再以市場的價格發(fā)行，這樣才能將自己的利益最大化 .洪錫熙和沈藝峰，袁國安等對我國的市場企業(yè)進行了深入考察然后的出來單個投資者與企業(yè)或者機構(gòu)博弈的理論基礎(chǔ) .投資者如何預(yù)期理解政府政策及政府如何使用監(jiān)管政策的均衡思想，同時進行了實證研究 . 2 相關(guān)理論概述 博弈論的概 念 榮國有這么幾個個或幾個不止的有完全的理性的邏輯思維和推論演算的決定個人 ,用觀測、假設(shè)其他決定者的決定的過程等 ,最后實現(xiàn)了每一個決定主體之間的相互影響、相互制衡、相互作用的后果 ,然后每一個決策者都獲得自身利益的過程 ,就叫做博棄的過程 .在此過程中 ,決策主體自身的決策受到其他主體決策的影響 ,同時自身的決策也會影響其他主體的決策 。 individual investor。s security. The market, as the main tools of economic analysis with game theory, to grasp the characteristics of game market participants, respectively, under asymmetric information conditions, the static and dynamic game model is built from individual investors and institutional investors perspective, research methods of investment behavior of both sides, and then find out the factors