【正文】 Mz849Gx^Gj qv^$UE9wEwZQcUE% amp。 gTXRm 6X4NGpP$vSTTamp。MuWFA5ux^Gjqv^$UE9wEwZQcUE% amp。 gTXRm 6X4NGpP$vSTTamp。 MuWFA5uxY7JnD6YWRrWwc^vR9CpbK! zn% Mz849Gx^Gjqv^$UE9wEwZQcUE% amp。 gTXRm6X4NGpP$vSTTamp。 849Gx^Gj qv^$UE9wEwZQcUE%amp。 內(nèi)部資料 ， 請勿外傳！ XuyUP2kNXpRWXm Aamp。 宏觀層面風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)型酒店的顧客有很大一部分是商務(wù)旅客，所以受中國經(jīng)濟(jì)整體狀況的影響 較大。 現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)型酒店處于一個(gè)快速發(fā)展期，但如果漢庭不顧自身的財(cái)務(wù)狀況一味地追求規(guī)模，可能會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)張?zhí)鞂?dǎo)致資金鏈斷裂，給公司帶來巨大危機(jī)。 六、漢庭發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)經(jīng)營層 面風(fēng)險(xiǎn) 漢庭的營銷費(fèi)用在行業(yè)中偏高，而且持續(xù)增加；如果營銷帶來的顧客和漢庭酒店數(shù)的發(fā)展不一致，將導(dǎo)致成本上升而入住率下降而影響利潤率。從另一個(gè)方面看，隨著 7天規(guī)模的擴(kuò)大，其營銷成本占比將有所下降。 營銷費(fèi)用 漢庭從 2021年開始加大營銷投入，營銷費(fèi)用遠(yuǎn)高于如家和 7天。雖然三家定價(jià)略有不同，但相差都不大。 入住率 在經(jīng)營上，如家因?yàn)榻⑵放戚^早，一直保持在較高水平，除 2021年因?yàn)樾略鼍频?205家（增長 99%）致入住率略有下降外均保持 90%以上的入住率；漢庭在 2021年之后入住率提升 10個(gè)百分點(diǎn)，保持在 95%左右的水平； 7天的入住率則穩(wěn)定在 88%的水平， 2021年二、三季度都在 90%以上。 直營酒店比例 2021年以前，剛成立兩年的漢庭和 7天都是以直營（租賃經(jīng)營）酒店為主，直營比例都在 90%以上，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，加盟酒店的占比逐漸上升。 新增和在建酒店數(shù) 從發(fā)展速度看， 7天發(fā)展勢頭最快，三季增店 62家，高于如家和漢庭的 54家和 44家，連續(xù)兩個(gè)季度高于如家和漢庭；二季度 7 天新增酒店 53家。不過 7天的追趕步伐正在加快，二三季度的新增酒店數(shù)都超過了如家和漢庭，而且其在建酒店數(shù)量也高于前兩家。前五 強(qiáng)擁有的酒店數(shù)量接近 50%，但還沒有一家企業(yè)超過1000家；各企業(yè)規(guī)模也相差較大。 五、漢庭及其競爭對(duì)手 經(jīng)過十年的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店企業(yè)已初具規(guī)模。中國 2021年的城市化率為 46%，預(yù)計(jì)到 2020 年將達(dá)到 53%，城市人口將增長至 億。 3. 發(fā)展空間巨大 隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，中國酒店行業(yè)近年來也快速發(fā)展； Inntie的報(bào)告顯示全國住宿酒店數(shù)量從 2021年的 2021年的 ，相應(yīng)的房間數(shù)則從 2021萬間增加至 2730萬間。說明經(jīng)濟(jì)型酒店作為住宿行業(yè)中的朝陽產(chǎn)業(yè)在這幾年飛速發(fā)展；但相比較發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)型酒店與星級(jí)酒店 7:1的數(shù)量比，中國經(jīng)濟(jì)型酒店的占比還嚴(yán)重偏低，相對(duì)整個(gè) 行業(yè)而言經(jīng)濟(jì)型酒店相對(duì)數(shù)量還很少。 Inntie Report 2021年 10月的研究報(bào)告顯示，截至 2021 年 12 月 31 日，中國經(jīng)濟(jì)型酒店數(shù)量和房間數(shù)雖然分別達(dá)到 2,805 家和 312,930間，但在整個(gè)行業(yè)中占比只有 %和 %。截至 2021年 6月 30日，在中國擁有酒店數(shù) 100家以上和房間數(shù) 1萬間以上的經(jīng)濟(jì)型品牌連鎖酒店有 7家。 2021 年之后，隨著攜程系的創(chuàng)業(yè)者季琦、鄭南雁等人先后創(chuàng)辦如家、 7天連鎖、漢庭等經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店品牌，中國經(jīng)濟(jì)型酒店數(shù)量飛速增長。 上市前夕，租賃經(jīng)營酒店只發(fā)展 18家，但特許結(jié)盟酒店快速擴(kuò)張，從 40家增至 104家，增長一倍多。運(yùn)營利潤和凈利潤在 2021年扭虧后， 2021年前三季度也大幅增長。2021年一季度之前漢庭一直處于虧損狀態(tài)， 2021 年二季度開始實(shí)現(xiàn)盈利，之后盈利能力逐漸提高。 RevPAR也從 2021年的 154 元人民幣增長至163元人民幣， 2021年三季度突破 200元達(dá) 到 207元人民幣。 入住率和 RevPAR不斷提高 漢庭酒店數(shù)量快速擴(kuò)張的同時(shí)，他的入住率和 RevPAR（每間可供出租客房收入）并沒有因此而下降，而是逐步上升。從上表可以看出特許加盟酒店發(fā)展速度再 2021年之后明顯高于租賃經(jīng)營酒店；特許加盟酒店占比也從 2021年的%增長至 2021 年的 %， 2021年三季度則達(dá)到 %；特許加盟酒店數(shù)量和租賃經(jīng)營酒店數(shù)量將近 1： 1。 三、漢庭財(cái)務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù) 漢庭自 2021 年第一家門店開業(yè)后迅速發(fā)展，到 2021 年三季度，投入營業(yè)酒店數(shù)量增長至 368家，營收達(dá)到人民幣 ，實(shí)現(xiàn)利潤 9000萬元人民幣。不過今后不會(huì)再有人要求他讓出 CEO的位置，因?yàn)樗钟辛藵h庭一半的股權(quán)，已不再是在攜程 和如家時(shí)小于 10%的小股東。 2021年 3月 26日，漢庭連鎖酒店登陸納斯達(dá)克。 2021 年 2 月漢庭酒店連鎖改名漢庭酒店集團(tuán)，確立漢庭酒店、漢庭快捷、漢庭客棧三大產(chǎn)品線。 2021年 7 月，漢庭完成第一輪 8500萬美元融資。同年 8月其新創(chuàng)建的公司漢庭連鎖酒店第一家門店開業(yè)，季琦又開始了新的創(chuàng)業(yè)歷程。不同的是這次董事會(huì)沒有給季琦新的任務(wù)，而季琦也沒有在留在如家。從牽手首旅把建國客棧改成如家第一家直營店，到帶著小本到錦江之星 “偷師 ”，季琦用 1年時(shí)間將如家?guī)нM(jìn)中國飯店業(yè)集團(tuán) 20強(qiáng)；然后又用 2年時(shí)間把如家規(guī)模擴(kuò)大到 50多家。季琦沒有像大多數(shù)民營企業(yè)家一樣打權(quán)力保衛(wèi)站，而是按董事會(huì)的決議平和地讓出了 CEO的位置。當(dāng)時(shí)梁建章、沈南鵬和范敏都有著一份很不錯(cuò)的工作；季琦便當(dāng)起了開路先鋒，獨(dú)自扛起了開創(chuàng)攜程的重任。這些人都運(yùn)用現(xiàn)代的商業(yè)模式和管理方法運(yùn)作著一批優(yōu)秀的企業(yè)，還影響著中國的許多企業(yè)；大家把他們叫做 “攜程系 ”。 漢庭上市后兩個(gè)季度分別新增酒店 42 和 44 家，目前以 368 家酒店數(shù)在中國經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店中排第四，并有 167家在建或已簽約門店將陸續(xù)開業(yè)。 公司另外兩個(gè)創(chuàng)始人趙彤彤和吳炯分別持有漢庭 %和 %的股份；整個(gè)管理層擁有漢庭 %的股權(quán)。 下面我們將從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)始人季琦、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)以及競爭對(duì)手等方面對(duì)漢庭進(jìn)行介紹。上市后漢庭股價(jià)呈上行走勢， 10月創(chuàng)下最高 價(jià) ；最近在 23美元左右震蕩，市值在 13~14億美元之間。營收方面漢庭位居第二，略高于七天；在營酒店數(shù)居三家之末； RevPAR（每間可供出租客房收入）方面，位居三家之首。經(jīng)濟(jì)型酒店研究報(bào)告 —— 漢庭（ 2021年三季度版） 漢庭 （ HTHT， ， +%） 是中國知名經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店，由季琦于 2021年初在上海創(chuàng)立，目前公司旗下有 “漢庭快捷 ”、 “漢庭全季酒店 ”、 “漢庭海友客棧 ”三個(gè)系列品牌；至2021年三季度漢庭有 368家酒店在中國 55個(gè)城市開業(yè)。 漢庭與業(yè)內(nèi)的 如家 （ HMIN， ， +%） 、 7 天 （ SVN， ， +%） 并稱經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè) “三駕馬車 ”。 2021年 3月 26日漢庭在納斯達(dá)克上市，已每 ADS 900萬股美國存托股票 (ADS)，融資 1億美元。對(duì)比同期納斯達(dá)克指數(shù)持平走勢，漢庭連鎖酒店上漲 60%。 一、漢庭股權(quán)結(jié)構(gòu) 漢庭上市時(shí)的招股說明書顯示，季琦通過其個(gè)人控股公司 Winner Crown Holdings Limited持有上市公司漢庭連鎖酒店 %股份，同時(shí)擁有公司另一位創(chuàng)始人趙彤彤所持股份的大部分投票權(quán)； IPO 后季琦擁有漢庭連鎖酒店 %的表決權(quán)，可以說對(duì)漢庭有絕對(duì)的控制權(quán)。成為基金（ Chengwei Funds）、鼎暉投資（ CDH Courtyard Limited）、IDG和北極光創(chuàng)投（ Northern Light Funds ）四家機(jī)構(gòu)分別持有 %、 %、 %、 %漢庭股份。 二、 攜 程系 季琦 漢庭 攜程 （ CTRP， ， +%） 系里的季琦 2021年 12月攜程在納斯達(dá)克上市后，一起創(chuàng)建攜程的四個(gè)男人：梁建章、季琦、沈南鵬和范敏開始進(jìn)入大家的視野，之后季琦作為攜程的代表又出來創(chuàng)建了如家，后來又有攜程的員工鄭南雁和吳海出來創(chuàng)建了 7天連鎖和桔子酒店。 1992年從上海交通大學(xué)畢業(yè)的碩士生季琦大學(xué)期間就通過賣電腦成了那時(shí)的萬元戶，畢業(yè)后在長江計(jì)算機(jī)集團(tuán)公司旗下的上 海計(jì)算機(jī)服務(wù)公司工作兩年半，從頂著 “大項(xiàng)目經(jīng)理 ”頭銜的光桿司令做到公司二把手；又經(jīng)過幾次創(chuàng)業(yè)后遇上了梁建章，兩個(gè)人合計(jì)著要在那個(gè)互聯(lián)網(wǎng)膨脹的年代也做個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司，于是拉來沈南鵬和范敏創(chuàng)建了攜程。當(dāng)攜程幾輪融資到位，通過收購商之行和現(xiàn)代運(yùn)通也確定了公司的發(fā)展方向后，董事會(huì)決定由梁建章?lián)螖y程 CEO。 之后攜程團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)型酒店里 的商機(jī)，已經(jīng)離開 CEO位置的季琦再次扛起了開創(chuàng)如家的任務(wù)。但董事會(huì)又決定請別人來當(dāng) CEO，季琦還是尊重董事會(huì)的決議，又一次平和地讓出了 CEO的位置。 季琦的漢庭 2021年季琦離開如家成立了力山投資公司。在這個(gè) 行業(yè)里駕輕就熟的季琦 2021年年底就將開業(yè)門店數(shù)發(fā)展到了 34家門店。季琦帶著漢庭走上了快速發(fā)展的軌道。 2021 年 12 月漢庭再次獲得 5500 萬美元融資，保證了再全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)環(huán)境下保持快速發(fā)展的資金。這是季琦十年內(nèi)創(chuàng)建的第三家納斯達(dá)克上市公司。季琦也表示這是他人生的 “最后一站 ”，今后不會(huì)再創(chuàng)業(yè)。 酒店數(shù)量迅速增長 根據(jù)漢庭提交的 SEC文件，其酒店數(shù)量從 2021年的 67家增長至 236家，年復(fù)合增長率 187%； 2021年前三季度又新開張 132家酒店，繼續(xù)保持快速增長。隨著酒店數(shù)量的擴(kuò)展，漢庭進(jìn)入的城市數(shù)量也從 2021 年的 23 個(gè)增長至 2021年的 39個(gè)， 2021年第三季度達(dá)到 55 個(gè)。入住率從 2021年的 85%增長至 2021 年的 94%， 2021 年受益上海世博會(huì)效應(yīng)，漢庭入住率超過 95%。 營收迅速增長 2021年扭虧為盈 漢庭酒店?duì)I收隨酒店數(shù)量的擴(kuò)張迅速增長；與之相對(duì)應(yīng)的是支出居高不下連續(xù)虧損。 注： 2021 3Q 是 2021年前三季度收入 ； 營收、利潤等的單位為千元人 民幣 漢庭總營收從 2021 年的 億人民幣增長到 2021 年的 億人民幣，實(shí)現(xiàn)了 231%的復(fù)合增長率； 2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收 ，已經(jīng)超過 2021年全年?duì)I收。 漢庭實(shí)現(xiàn)盈利后， 2021年二季度之后連續(xù)四個(gè)季度幾乎沒有增長。 四、中國經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè) 發(fā)展時(shí)間短 中國經(jīng)濟(jì)型酒店起源于 20世紀(jì)末的錦江之星和新亞之星（后被錦江之星收購），前幾年發(fā)展不快，到 2021年的 5年時(shí)間里只發(fā)展到 87 家。 根據(jù) Inntie Report 2021年 10月發(fā)布的數(shù)據(jù)，從 2021年到 2021年，中國經(jīng)濟(jì)型品牌連鎖酒店數(shù)量和房間數(shù)取得了 100%和 98%的復(fù)合增長率；酒店數(shù)和房間數(shù)分別達(dá)到了 2805家和 312930間。 2. 相對(duì)數(shù)量少、行業(yè)集中度低 中國的經(jīng)濟(jì)型酒店，特別是經(jīng)濟(jì)型品牌連鎖酒店還處于初期的發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)型酒店在住宿 行業(yè)中的占比和行業(yè)集中度都還很低。 中信證券行業(yè)研究顯示，中國經(jīng)濟(jì)型酒店與星級(jí)酒店的數(shù)量比從 2021年的 %提高到 2021 年的 %， 8 年增長近 60 倍。 根據(jù)盈碟的統(tǒng)計(jì)， 2021年，中國經(jīng)濟(jì)型品牌連鎖酒店前十強(qiáng)在經(jīng)濟(jì)型酒店市場的占有率為 63%，行業(yè)龍頭如家占比 %；行業(yè)集中度相對(duì)較低，呈現(xiàn)多寡頭競爭特點(diǎn)，未來格局還存在諸多變數(shù)。 Euromonitor International的 數(shù)據(jù)顯示，中國每千城市人口擁有品牌經(jīng)濟(jì)型酒店客房數(shù)為，而美國是 。興業(yè)證券的研究報(bào)告表明，若以國內(nèi)游規(guī)模、消費(fèi)者住宿消費(fèi)額意愿、中檔住宿單位數(shù)量三個(gè)指標(biāo)測算；如果中國的人均出游率、人均中檔客房數(shù)達(dá)到美國一半的標(biāo)準(zhǔn)，我國目前的經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)的客房供應(yīng)量還有近 70 倍的增量空間。如家、 7天、錦江之星、漢庭和莫泰占據(jù)了門店數(shù)量前五名。 在營酒店數(shù) 2021 年三季度行業(yè)老大如家開業(yè)門店數(shù) 728 家， 7天以 461 家居第二位，但比如家還少 267家。漢庭三季在營 酒店數(shù)也已達(dá) 368家，比如家少 360家，比7天少 93家。 7 天 201 家的在建酒店數(shù)也較如家和漢庭分別多 34家和 87 家。三季度漢庭的直營酒店比例已經(jīng)低于如家，只有 7天的直營比例高于 60%，稍高于漢庭和如家。 RevPAR 值 2021年三季度，三家的 RevPAR值都有所上漲，但 7天漲幅較??；漢庭以 207元依舊居首位，代表其面向中高端人群； 7天一直都最低，主要針對(duì)年輕人和學(xué)生的中低端人群；如家定價(jià)居中。 總營收 在總營收上，如家一直穩(wěn)居行業(yè)首位，漢庭雖然酒店數(shù)少于 7 天，但其 RevPAR值較7天高出許多，所以在營收上略高于 7天。如家雖然在規(guī)模上比7天大，但營銷費(fèi)用相差不多，平均到每家酒店的營銷費(fèi)用會(huì) 比 7天低。 運(yùn)營利潤率和凈利率 如家在規(guī)模的擴(kuò)大并沒有降低其盈利水平，三季度其運(yùn)營利潤率和凈利率分別為 %和 %，均高于漢庭和 7天；漢庭的盈利水平和如家接近， 7天最低，而且和前兩者相差較大。另外如果漢庭的服務(wù)跟不上顧客需求的發(fā)展或競爭對(duì)手的步伐，也將導(dǎo)致客戶的流失，從而影響入住率。從目前的情況看，漢庭的發(fā)展相對(duì)謹(jǐn)慎，擴(kuò)張速度低于 7天和如家。如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的商業(yè)活動(dòng)減少，對(duì)漢庭的收入將會(huì)有很大的影響；另外如果出現(xiàn)類似非典的重大疾病或社會(huì)動(dòng)蕩等事件導(dǎo)致的商務(wù)和個(gè)人外出活動(dòng)銳減，對(duì)漢庭是致命的打擊。 UE9aQGn8xp$Ramp。 qYpEh5pDx2zVkumamp。 ksv*3t nGK8! z89Am YWpazadNuKNamp。qYpEh5pDx2zVkumamp。ksv*3t nGK8!z89Am YWpazadNuKNamp。qYpEh5pDx2zVkumamp。ksv*3t n