【正文】 6元，其最近 10年派發(fā)紅利的情況如下表所示，試估計該股票的權(quán)益成本。投資者心理 (行為金融學(xué) )。 折現(xiàn)率的選取要體現(xiàn)現(xiàn)金流的不確定性即風(fēng)險的大小 ,也不好取 . 為什么要進(jìn)行股票定價 ? 理論價格 利用計算金融資產(chǎn)內(nèi)在價值的一般方法即收入資本化 . ? 證券分析家們就是推薦購買那些市場價格低于內(nèi)在價值的股票 . ? 討論股票估值的各種模型 ,是為了尋求未來股價上升的股票 ,最后市場價格趨于理論價格 . ? 市場價格 政策干擾 。 (A) 如果預(yù)期這五年內(nèi)的折現(xiàn)率為 6%, 問應(yīng)選擇那一個項目投資 ? 為什么 ? (B) 在什么樣的折現(xiàn)率時投資這兩個項目所得收益的現(xiàn)值是一樣的 ? 2. 某甲用一 10年其貸款賣房 ,條件為首付 20%, 貸款年利率為 5%, 經(jīng)計算他每月的還款額為 .試計算該房子的價格為多少 ?不了給出計算過程 . 作 業(yè) 第 2章 股票的定價 1. 股票及其基本概念 2. 格登 (Gordon)紅利定價模型 (CAPM) 1. 股票及其基本概念 股票表示持有者對股票發(fā)行公司所擁有的所有權(quán)的份額，屬于權(quán)益類證券 . 主要特點(diǎn)： (1)不返還本金，只要公司不破產(chǎn)，股票的償還包括紅利和分股，而且償還的期限是無限的； (2)股票的收益，或者說股利的支付是不確定的，它完全依賴于公司業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況的好壞和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要； (3)如果公司破產(chǎn)，股票持有者，或稱股東將蒙受股金的全部損失。 d 退休前每年存入等額現(xiàn)金 , r= 為年利率 , C=18000 為退休后每年的消費(fèi)額， ? ?? ?????401450)1()1(t t tt rCrd1 4 4501 8 0 0 0 1/ 2 0 5 8 7 . 9 8( 1 0 . 0 8 ) ( 1 0 . 0 8 )ttttd????????年份 年初本金 年初存入 (或取出 ) 年利息 年底本金 0 1 2 3 4 5 18000 6 18000 7 18000 8 18000 9 18000 10 18000 11 18000 12 18000 13 18000 18000 14 18000 18000 退休金計劃帳戶支取明細(xì)表 ,需要投資的資本金相同 ,經(jīng)估計這兩個項目未來五年收益的現(xiàn)金流為 (單位為萬元 ,假設(shè)同為 每年年末支付 ) 項目甲 : 360, 440, 500, 600, 800。0)()((, 2121 ?? yfyfyy???? 12 yy2/)( 21 yyy ??0)( ?yf y0)()( 1 ?yfyf yy ?:2yy ?:1y分期還款 根據(jù)借貸款的額度，借款的年利率，借款期限 (年數(shù) )，以及每年的還款次數(shù)，確定借款人每次的還款額，它可便于借款人根據(jù)其償還能力選擇貸款的種類。 0 . 0 65 0 0 0 0 * ( 1 ) nn? . 0 6l im 5 0 0 0 * ( 1 ) 5 0 0 0 0 5 3 0 9 1 . 8 3nnen??? ? ?l n ( 5 3 0 9 1 . 8 3 / 5 0 0 0 0 ) 0 . 0 6?? 如果投資期為 T年，則有 ? 如果每年的收益率相同 ,則有 1 1 11 2 0 1 0l n l n l nT T TTT T TV V V V VrV V V V V?? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?????? ? ? ?1,0,1 rr TT ??? ? ?Trr Tt /?? 如果某項投資的初始資本為 ，項目投資的時間跨度為 ，經(jīng)預(yù)測得知項目的年復(fù)合收益率為 ，則該項投資在期末的價值預(yù)計 ? 連續(xù)復(fù)合率 和 n次復(fù)合率 之間的關(guān)系 0Vtr0 trtV V e?(1 ) crnr en??cr rl n 1c rrnn????????/( 1 )crnr n e??資產(chǎn)組合的收益率 n個資產(chǎn) ,每個資產(chǎn)同期的收益率為 每個資產(chǎn)在整個組合所占的比例 資產(chǎn)組合在該時間期限內(nèi)的收益率 nir i ,2,1, ??0 , 1 , 2 , ,ix i n??? ? ?ni ix1 1???niiix rxr15. 內(nèi)部收益率的計算 內(nèi)部收益率 (IRR， Internal Rate of Return)是指使得投資的凈現(xiàn)值為零的收益率。 ? 但通常用的收益率一般以年為單位 ,如銀行的利率 ,債券的息票率等 . ? 如果已知單期投資收益率，則對于期初為 的投資，其期末的現(xiàn)金流 (包括收益和本金 )為 0V)1(0 rVV T ??? 多期收益率 : 如果整個投資周期包含若干單個周期 ,整個周期的單期收益率，稱多期收益率。 4. 收益率的計算 收益率用于衡量投資回報好壞的物理量，它表示每單位資金的投資收益，即凈收益值占投入資金的百分比。 兩個現(xiàn)金流的支付時間相同，設(shè)同為每年年末支付 . 計算它們在不同折現(xiàn)率下的現(xiàn)值 . 0200400600800100012000 折現(xiàn)率現(xiàn)值現(xiàn)金流1現(xiàn)金流2現(xiàn)金流現(xiàn)值與折現(xiàn)率關(guān)系曲線 （ 1）現(xiàn)金流的現(xiàn)值是關(guān)于折現(xiàn)率的凸函數(shù)； （ 2）兩現(xiàn)金流的現(xiàn)值曲線在折現(xiàn)率等于 ，說明在折現(xiàn)率為 ，而當(dāng)折現(xiàn)率小于這個值時，現(xiàn)金流 2的現(xiàn)值小于現(xiàn)金流 1的現(xiàn)值，而當(dāng)折現(xiàn)率大于 ，現(xiàn)金流 2的現(xiàn)值要大于現(xiàn)金流 1的現(xiàn)值。iF V F V C d d d y? ? ? ?計算現(xiàn)金流將來值的算法 3. 凈現(xiàn)值的計算 ? 投資期內(nèi)所獲收益的現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去投資所付出資金的現(xiàn)值，稱為現(xiàn)金流的 凈現(xiàn)值 ( present value)。d d y??: * 。 ( 1 ) ^ 。P V d y? ? ?*iP V P V C d??/ (1 ) 。 , , ( 1 )iT y C i T??0 。第 1章 現(xiàn)金流的時間價值 4. 收益率的計算 5. 內(nèi)部收益率的計算 相同數(shù)量的現(xiàn)金在不同的時間 ,價值是不同的 . 周期 1 周期 2 周期 3 周期 n 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 現(xiàn)金流 3 現(xiàn)金流 4 現(xiàn)金流 n+1 計算一個現(xiàn)金流在不同時間的價值 , 可對不同的現(xiàn)金流進(jìn)行比較 , 對不同的投資項目進(jìn)行比較 , 是金融計算的基礎(chǔ) . ? 常用的現(xiàn)金流時間價值有 : 現(xiàn)金流的 現(xiàn)值 (PV, Present Value) 現(xiàn)金流的 將來值 (FV, Future Value) ? 折現(xiàn)率 ，又稱 利率 (Interest Rate)或 機(jī)會成本 (Cost of Borrowing Money ) 機(jī)會成本是一個基準(zhǔn)收益率，一般常取為某種無風(fēng)險資產(chǎn)如國債的收益率作為折現(xiàn)率 . 1. 現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算 在今后 5年內(nèi)每年年末有 100元現(xiàn)金 ,問這 100元相當(dāng)于目前的多少錢 ,假設(shè)年折現(xiàn)率為 r= ( 1 ) 1 0 0 , 1 , 2 , 3 , 4 , 5iix r i? ? ?12, , , TC C CtC設(shè)現(xiàn)金流為 第 t次 (或第 t年末 )支付的現(xiàn)金流 折現(xiàn)率為 r 現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? ?? ? ???TtTttttt rCCdPV1 1 )1(tt rd )1/(1 ??第 t期的折現(xiàn)因子 / ( 1 ) tt t td C C r??第 t筆現(xiàn)金流的折現(xiàn)值 年份 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 總現(xiàn)值 現(xiàn)金流 2500 2500 2500 2500 52500 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值 例 : 債券收益的現(xiàn)值 (每年付息一次 ) 面值 :50000元 , 期限 : 5年 , 息票息率 :5%. 如果現(xiàn)金流的支付每年 m次， (如 m=2為半年支付一次，m=4為每 3個月支付一次 ),折現(xiàn)率 r為年折現(xiàn)率 . ? ?? ? ???TtTttttt mrCCdPV1 1 )/1(現(xiàn)金流的現(xiàn)值 nmT ?總的支付次數(shù) 付款時間 現(xiàn)金流 折現(xiàn)因子 現(xiàn)值 第 1次 1250 第 2次 1250 第 3次 1250 第 4次 1250 第 5次 1250 第 6次 1250 第 7次 1250 第 8次 1250 第 9次 1250 第 10次 51250 總現(xiàn)值 上例改為每年付息兩次 輸入： ； 置： For i=1 to T 。 Next i 輸出： PV。 1 / ( 1 ) 。d d y??計算現(xiàn)金流現(xiàn)值框圖 2. 現(xiàn)金流將來值的計算 現(xiàn)金流的將來值是指現(xiàn)金流在將來某個特定時間的價值 1 0 0 ( 1 ) , 1 , 2 , 3 , 4 , 5iix r i? ? ?12,