財(cái)務(wù)管理專題ppt74)-財(cái)務(wù)綜合-展示頁
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【正文】 寧《公司理財(cái)》第六章 29 最大價(jià)值損害者（ 96年， 10億） MV IC MVA GM RJR Nabisco Ford Digital Equipment Kmart 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 30 2020年最大的價(jià)值創(chuàng)造公司 公司 2020 1999 MVA(10億 ) EVA(億 ) GE 1 2 502 35 Microsoft 2 1 389 58 Cisco 3 3 378 2 Intel 4 5 282 47 Pfizer 5 21 261 20 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 31 2020年最大的價(jià)值破壞公司 公司 2020 1999 MVA(億 ) EVA(億 ) ATamp。D費(fèi)用 ? EBIT也應(yīng)做相應(yīng)調(diào)整 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 33 說明 ? 管理的目標(biāo)是 MVA最大，而不是MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價(jià)值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項(xiàng)目意味 MVA的增加 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 34 ２、附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? EVA = NOPAT –WACC*投資資本 =(ROICWACC)投資資本 其中 NOPAT=EBIAT=EBIT (1t) ? 價(jià)值創(chuàng)造的前提：回報(bào)率差 ROICWACC為正 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 35 EVA與 MVA ? EVA反映公司每年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) ? MVA是未來各年 EVA的現(xiàn)值之和 ? 對(duì)于固定的年凈現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率 g MVA=(ROICWACC)*IC/(WACCg) 因此 MVA=EVA/(WACCg) 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 36 三、價(jià)值創(chuàng)造的管理 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 37 企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的戰(zhàn)略選擇 ? 經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 (Operational Strategies)：在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下 ， 依靠自己的力量 ，通過內(nèi)部資源整合 ， 如何有效管理企業(yè)和保持營(yíng)運(yùn)的高效率 ， 培育和鞏固核心能力 ? 交易戰(zhàn)略 (Transactional Strategies) :如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效定位 ， 通過吸收外部資源 ， 設(shè)計(jì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu) ， 以吸納和發(fā)展新的核心能力 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 38 內(nèi)部性經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略 ? 前提：未來環(huán)境變化對(duì)企業(yè)的影響是積極或確定的 ? 途徑：控制生產(chǎn)成本、提高運(yùn)作效率、調(diào)整組織形式、拓展新市場(chǎng)、開發(fā)新產(chǎn)品、提高管理能力、技術(shù)革新 ? 特點(diǎn)：內(nèi)部增長(zhǎng)，在原有的資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上改變價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不變 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 39 外部性交易戰(zhàn)略 ? 前提：未來環(huán)境變化對(duì)企業(yè)和影響是消極或不確定的 ? 途徑：吸收外來資本、組建合營(yíng)企業(yè)、戰(zhàn)略聯(lián)盟、購(gòu)并 ? 特點(diǎn)：依賴于新的外部資源 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 40 價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素 ? 決定價(jià)值創(chuàng)造的根本因素： MVA=(ROICWACC)*IC/( WACCg) ? 經(jīng)營(yíng)獲利能力 ROIC = EBIT(1t)/IC ? 資本成本 WACC ? 增長(zhǎng)能力 g 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 41 價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（按財(cái)務(wù)活動(dòng)分） ? 經(jīng)營(yíng)因素：影響公司獲利能力與水平，如產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率 ? 投資因素：影響公司投資規(guī)模與效率，如資本支出、生產(chǎn)能力利用率 ? 融資因素：影響公司資本成本，如資信、債務(wù)評(píng)級(jí)、資本結(jié)構(gòu) 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 42 結(jié)論 ? 回報(bào)率差（ Return Spread)=ROICWACC ? 正的回報(bào)率差創(chuàng)造價(jià)值，負(fù)的回報(bào)率差損害價(jià)值 ? 單純的增長(zhǎng)并不一定創(chuàng)造價(jià)值，只有回報(bào)率差為正時(shí)，增長(zhǎng)才有意義 ? 因此，管理的目標(biāo)不是預(yù)期的回報(bào)率最大，而是預(yù)期的回報(bào)率差最大 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 43 影響預(yù)期 ROIC的因素分解 ? ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1t) ? 提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ EBIT/S）：?jiǎn)挝讳N售實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大 ? 加速資本周轉(zhuǎn)（ S/IC） :用最少的資本占用實(shí)現(xiàn)最大的銷售（加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)） ? 稅收效應(yīng)： (1t) 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 44 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 資本周轉(zhuǎn)率 稅收效應(yīng) ROIC 稅后負(fù)債成本 權(quán)益資本成本 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境 負(fù)債資金比重 權(quán)益資金比重 WACC 回報(bào) 率差 MVA: 正回報(bào)率差 高增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)率 g 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 45 KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績(jī)平平，銷售及利潤(rùn)的增長(zhǎng)均為 5%左右，而競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)率為 10% ? 聘用 B先生作為總經(jīng)理，其目標(biāo)要使銷售增長(zhǎng) 10%（見表） ? 股東投資類似企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率為 20% ? 問題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃 2020/9/19 茅寧《公司理財(cái)》第六章 46 管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 100 60 短期債務(wù) 200 300 WCR 600 780 長(zhǎng)期債務(wù) 300 300 凈固定資產(chǎn)
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