財務管理專題ppt74)-財務綜合(編輯修改稿)
2024-09-23 12:21 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 前提：未來環(huán)境變化對企業(yè)的影響是積極或確定的 ? 途徑：控制生產(chǎn)成本、提高運作效率、調(diào)整組織形式、拓展新市場、開發(fā)新產(chǎn)品、提高管理能力、技術革新 ? 特點：內(nèi)部增長，在原有的資產(chǎn)與資本結構基礎上改變價值驅動因素，企業(yè)風險不變 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 39 外部性交易戰(zhàn)略 ? 前提：未來環(huán)境變化對企業(yè)和影響是消極或不確定的 ? 途徑：吸收外來資本、組建合營企業(yè)、戰(zhàn)略聯(lián)盟、購并 ? 特點：依賴于新的外部資源 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 40 價值創(chuàng)造的驅動因素 ? 決定價值創(chuàng)造的根本因素： MVA=(ROICWACC)*IC/( WACCg) ? 經(jīng)營獲利能力 ROIC = EBIT(1t)/IC ? 資本成本 WACC ? 增長能力 g 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 41 價值驅動因素（按財務活動分） ? 經(jīng)營因素：影響公司獲利能力與水平，如產(chǎn)品價格、產(chǎn)品結構、經(jīng)營效率 ? 投資因素：影響公司投資規(guī)模與效率，如資本支出、生產(chǎn)能力利用率 ? 融資因素：影響公司資本成本，如資信、債務評級、資本結構 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 42 結論 ? 回報率差（ Return Spread)=ROICWACC ? 正的回報率差創(chuàng)造價值，負的回報率差損害價值 ? 單純的增長并不一定創(chuàng)造價值，只有回報率差為正時，增長才有意義 ? 因此，管理的目標不是預期的回報率最大，而是預期的回報率差最大 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 43 影響預期 ROIC的因素分解 ? ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1t) ? 提高營業(yè)利潤率（ EBIT/S）：單位銷售實現(xiàn)的經(jīng)營利潤最大 ? 加速資本周轉（ S/IC） :用最少的資本占用實現(xiàn)最大的銷售（加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)） ? 稅收效應： (1t) 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 44 營業(yè)利潤率 資本周轉率 稅收效應 ROIC 稅后負債成本 權益資本成本 競爭優(yōu)勢 市場結構 經(jīng)濟政治環(huán)境 負債資金比重 權益資金比重 WACC 回報 率差 MVA: 正回報率差 高增長率 增長率 g 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 45 KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為 5%左右，而競爭者增長率為 10% ? 聘用 B先生作為總經(jīng)理，其目標要使銷售增長 10%（見表） ? 股東投資類似企業(yè)的預期報酬率為 20% ? 問題：如何評價其計劃 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 46 管理資產(chǎn)負債表（單位：萬元） 96實際 97預計 96實際 97預計 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 100 60 短期債務 200 300 WCR 600 780 長期債務 300 300 凈固定資產(chǎn) 300 360 所有者權益 500 600 合計 1000 1200 合計 1000 1200 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 47 利潤表（單位：萬元） 96實際 97預計 銷售收入 2020 2200 減營業(yè)費用 (1780) (1920) 減折舊 (20) (50) 息稅前收益 (EBIT) 200 230 減利息費用 (10%) (50) (60) 稅前收益 (EBT) 150 170 減所得稅 (t=40%) (60) (68) 凈利潤 90 102 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 48 業(yè)績比較分析 指標 96實際 97預計 競爭者 銷售增長率 (%) 5 10 9 凈利潤增長率 (%) 5 10 營業(yè)費用增長率 (%) 6 投入資本增長率 (%) 8 20 10 WCR增長率 (%) 8 30 25 短期債務 /WCR(%) 25 ROIC(%) 14 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 49 業(yè)績評價 ? 預計的銷售增長率 (10%)和凈利潤增長率(%) 均超過了上年度和競爭者 ? 營業(yè)費用增長率低于銷售增長率 ? 不能創(chuàng)造價值，因為WACC=*10%(140%)+*20% =13% ROIC EVA=(ROICWACC)*平均投入資本 =(%13%)1100=5萬元 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 50 原因 ——過多使用營運資本 ? 投資資本增加了 20%，遠高于上年度 (8%)及競爭對手 (10%) ? 投資資本的迅速增加源于 WCR的迅速增加(30%)，從而導致流動性的惡化 ? 短期債務 /WCR增加 ? 現(xiàn)金減少 40%，短期債務增加 50% ? 經(jīng)營獲利能力只微增 (%至 %)，低于競爭者 (14%) 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 51 強調(diào)價值創(chuàng)造的意義 管理的目標在于創(chuàng)造價值，而不是收益增長 ? 更注重費用、特別是資本成本的控制 ? 更有效地使用公司資產(chǎn) ? 獲得更高的投資資本回報率 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 52 價值管理者的思路 ? 我們籌集資本集中運作，通過銷售獲得經(jīng)營利潤；然后我們支付資本的成本，差額歸入股東的錢袋 ——R. Goizuta（可口可樂公司前總裁） ? EVA = 凈經(jīng)營稅后利潤 產(chǎn)生利潤所用資本成本 2020/9/19 茅寧《公司理財》第六章 53 以價值為基礎的管理方法
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